Arthur HayesのMaelstrom幹部、BTCが2倍になっても主要な暗号VC投資で44%の損失を明らかに

Arthur HayesのMaelstrom投資会社の上級ディレクターが、暗号資産ベンチャーキャピタルファンドへの100,000ドルの投資が4年間で56,000ドルに減少したことを明らかにしました。

この減少は、同期間にBitcoinの価値が2倍になり、シード段階のトークンが最大75倍に増加したにもかかわらず発生しました。

ファンドの低パフォーマンスが透明性議論を呼ぶ

この事実は、Maelstromの投資ディレクターであるAkshatによって明かされ、暗号資産VCファンドのパフォーマンスと手数料構造に対する監視が強まっています。

Akshatは、シード段階のトークンファンドのリミテッドパートナーとしての自身の経験を共有しました。4年前の投資は、デジタル資産の強気相場にもかかわらず、44%の価値を失いました。Akshatによると、ファンドは年間3%の運用手数料と30%の成功報酬（キャリー）を課していました。

Crypto VC Funds: How LPs Get RektMy $100K, vaporized into $56K within 4 years (3% mgmt + 30% carry) by this Early-Stage Token FundDuring those 4 years, BTC 2x’d and numerous seed deals did 20-75x. Yet this fund charged fees to erase half of LP capital. [Vintage matters, sure,… https://t.co/NgLBhxa9AS pic.twitter.com/2R4KJrJyR8

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 2025年11月3日

彼はファンドの結果をベンチマークと比較しました。4年間でBitcoinの価値は2倍になり、シード案件は初期投資の20倍から75倍のリターンをもたらしました。

Akshatはこの結果を大幅なアンダーパフォーマンスと表現し、暗号資産分野で成功したプロジェクトが限られている中で、大規模なベンチャーファンドがそれらを追いかけていることが原因だと指摘しました。

投稿には2025年9月の日付が記載されたキャピタルアカウント明細が掲載されており、期首残高は54,287.84ドル、期末残高は56,054.01ドルでした。年初来の純リターン率はマイナス6.08%と報告されています。

元の投資額と報告残高の違いについて尋ねられた際、Akshatはファンドが設立以来のリターン報告から期間ごとのパフォーマンス報告に切り替えたと説明しました。

The fund changed its reporting method: it now shows period-over-period change instead of returns since funding date (mine: Oct 28, 2021). This approach can make underperformance less visible [not saying that was their intention].

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 2025年11月3日

彼は、この変更が継続的なアンダーパフォーマンスを見えにくくすると主張しました。

市場関係者はPanteraとの関連を指摘

Akshatの開示後、SNSユーザーは問題となったファンドがPantera CapitalのEarly-Stage Token Fundであると推測しました。Panteraは暗号資産に特化した著名なベンチャー企業であり、多数のシード段階のブロックチェーンプロジェクトに投資しています。

同社の全方位的なアプローチは、プライベートトークンやシード段階のプロトコルを網羅しており、従来の株式投資よりも迅速なパブリックマーケットでの流動性を提供しています。

しかし、Panteraは顕著な成功も収めています。2024年11月、同社はBitcoin Fundが10年以上にわたり1,000倍のリターンを達成したと発表しました。

最近のリミテッドパートナーへの通知では、より高収益のトークンへのシフトが強調されており、これらはリスクの高い資産を上回るパフォーマンスを示しています。

この論争は、暗号資産VCが直面する課題を浮き彫りにしています。National Venture Capital AssociationとPitchBookの報告によると、2025年前半に完了した買収の76%がシリーズB以前に発生しており、シード段階でのエグジットの難しさが示されています。

また、レポートは投資家に有利な取引が続いていることも指摘しており、VCの選択性とリスク回避傾向の高まりを反映しています。

Maelstromはプライベートエクイティとキャッシュフロー企業へ転換

リミテッドパートナーからの反応は、HayesとAkshatがMaelstrom Equity Fund Iという新たなバイアウト型プライベートエクイティファンドを発表した数週間後に続きました。

この新戦略は、投機的なトークンから利益を生むオフチェーンインフラ企業へのシフトを意味します。10月のXでの発表によると、Maelstromは現在、暗号資産分野の「picks and shovels」ビジネスをターゲットにしています。

Maelstrom Equity Fund I, L.P.* is out of the bagLet's dive in – * @CryptoHayes' debut external fund, the first control-buyout PE fund ever to specialize solely on the crypto industry. Targets = profitable, off-chain 'picks and shovels'.Why we are building this:– Problem 1:… pic.twitter.com/K5E2wWbUqF

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 2025年10月17日

この目的は、創業者にクリーンなエグジットを提供し、RobinhoodやCharles Schwabなどの金融機関向けに買収準備が整った企業を創出することです。

Maelstromは、BitMEX共同創業者Arthur Hayesのファミリーオフィスによって運営されており、ベンチャー、流動資産、プライベートエクイティ、パブリックマーケット全体での長期投資を重視しています。Akshatは新ファンドが解決を目指す3つの主要課題を挙げました。

• 利益を生むオフチェーン企業の創業者は、クリーンなエグジットオプションが不足しており、戦略的買収者との間で数年にわたるロックアップに直面することがある。
• 伝統的金融の新規参入者は、完全に買収可能な企業を見つけるのに苦労している。
• 年金基金などの機関投資家は、暗号資産に多額の資金を投資したいが、大規模ベンチャーファンドからはリスク調整後リターンが得られない。

プライベートエクイティへのシフトは、特に手数料やキャリーが下落局面で資本を減少させる場合に、標準的な暗号資産VCファンドに対するリミテッドパートナーの不満を浮き彫りにしています。

Maelstromの経験は、ファンド規模とパフォーマンスの間に潜在的な対立があることを示しています。キャッシュフローを生むプライベートエクイティへの転換がより良い結果をもたらすかは不確かですが、VC構造への監視強化はこの分野にとって決定的な瞬間を示唆しています。