重要なサポートラインが崩壊、FRBのタカ派シグナルで市場に再びパニック

著者：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインは重要なコスト基準レベルを下回って苦戦しており、需要の減少と長期保有者による継続的な売り圧力が反映されています。ボラティリティは落ち着き、オプションのポジションも比較的バランスが取れていますが、市場は現在、FRB会合の予想に依存しており、タカ派的なサプライズがあれば再びボラティリティが高まる可能性があります。

要約

• ビットコインは週末に107Kドルから118Kドルの供給クラスターから反発し、過去の史上最高値更新後の一時的な反発を模倣しましたが、長期保有者による継続的な売り圧力がその後の上昇を制限しました。

• 市場は引き続き短期保有者のコスト基準（約113Kドル）を上回るかどうかで苦戦しており、これは強気と弱気の勢いの間の重要な戦場です。このレベルを回復できない場合、アクティブ投資家の実現価格（約88Kドル）へのさらなる下落リスクが高まります。

• 短期保有者は損失を出して撤退しており、長期保有者は依然として大きな売り圧力の主力（約-104,000BTC/月）であることから、信念が弱まり、供給が継続的に吸収されていることが示唆されます。

• インプライド・ボラティリティは10月の急落後に急激に落ち着き、スキューも平坦化し、オプションフローはコントロールされた上昇余地と抑制された下方ヘッジを反映しています。

• 現在のボラティリティの静けさはFRBの次の決定に依存しています。ハト派的な結果であれば安定が続きますが、タカ派的なサプライズがあれば再びボラティリティと下方保護需要が高まる可能性があります。

オンチェーンインサイト

見慣れた反発パターン

先週末、ビットコインは一時的にトップバイヤーの供給クラスター（107Kドル～118Kドル）の下限まで下落した後、短期間の回復を見せました。コスト基準分布ヒートマップによると、価格は116Kドル付近の中間線から反発し、その後約113Kドルまで戻りました。

この構造は、2024年第2～第3四半期および2025年第1四半期に観察された史上最高値更新後の反発パターンと密接に一致しており、一時的な反発が現れるものの、需要はすぐに上方の供給に吸収されます。現在の状況では、長期保有者による新たな売りがこの供給ゾーンの抵抗をさらに強めており、高値での利益確定が上昇モメンタムを引き続き制限していることが浮き彫りになっています。

防衛ラインの維持に苦戦

週末の反発後、ビットコインは短期保有者のコスト基準付近である約113Kドルのレベルを一時的に回復しました。このレベルは通常、強気と弱気の勢いの分岐点と見なされます。この閾値を維持できれば、継続的な売り圧力を吸収するのに十分な需要があることを示します。しかし、このレベルを維持できない場合、特に過去6か月間より高い水準で取引が続いた後では、需要の減少が示唆されます。

過去2週間、ビットコインはこの重要なレベルを上回って週足ローソク足を維持するのが難しくなっており、今後さらなる弱含みリスクが高まっています。この段階が続く場合、次の重要なサポートはアクティブ投資家の実現価格である約88Kドル付近であり、この指標はアクティブな流通供給のコスト基準を反映し、過去のサイクルでもより深い調整局面の目印となっています。

短期保有者のプレッシャー

投資家心理の分析を拡大すると、市場のさらなる弱含みは短期保有者によって主導される可能性が高く、彼らは現在損失を出して撤退しているトップバイヤーです。短期保有者の純未実現損益指標は、未実現利益または損失が時価総額に占める割合を測定することで、このプレッシャーを評価するのに役立ちます。

歴史的に、深いマイナス値は市場の底形成レンジ前の降伏局面と一致しています。最近107Kドルまで下落したことで、短期保有者の純未実現損益は-0.05となり、典型的な中期ブルマーケット調整時の-0.1～-0.2の範囲や、深いベアマーケットの底時の-0.2以下と比べると、軽微な損失です。

ビットコインが107Kドル～117Kドルのトップバイヤークラスター内で取引されている限り、市場は微妙なバランスの中にあり、完全な降伏には至っていませんが、信念が継続的に侵食されることで徐々に強気派に不利になっています。

長期保有者の売却

先の観察に基づき、長期保有者による継続的な売却が市場構造を引き続き圧迫しています。長期保有者の純ポジション変化は月間-104,000BTCまで低下しており、7月中旬以降で最も顕著な売りの波を浮き彫りにしています。

この継続的な売り圧力は、市場で見られるより広範な枯渇の兆候と一致しており、経験豊富な投資家が需要の減少下で利益を確定し続けていることを示しています。

歴史的に、主要な市場拡大は長期保有者が純売却から継続的な蓄積へと転じた後にのみ始まります。したがって、このグループが純流入に戻ることが、市場のレジリエンス回復と次のブルマーケットフェーズの基盤構築のための重要な前提条件となります。この転換が起こるまでは、長期投資家の売却が価格動向に引き続き圧力をかける可能性が高いです。

長期保有者の売却強度を測定するために、長期保有者が取引所へ移動した送金量（30日単純移動平均）に注目できます。この指標は、経験豊富な投資家が潜在的な売却のために移動したトークンの価値を捉えます。この指標は1日あたり約2.93億ドルに急増しており、2024年11月以降一般的だった1億～1.25億ドルの基準レベルの2倍以上です。

これほど高い送金活動は、長期投資家が継続的に利益を確定していることを示しており、売り圧力の持続を強めています。現在のパターンは2024年8月と非常によく似ており、その期間は長期保有者が積極的に支出し、価格モメンタムが鈍化していました。この送金フローが収束しない限り、現物需要は継続的な売却を吸収するのが難しく、市場は今後数週間でさらに冷え込むリスクがあります。

オフチェーンインサイト

オプション市場の沈静化

オプション市場に目を向けると、最近のデータは10月10日の急落後のボラティリティ圧力が引き続き緩和していることを示しています。ビットコインの30日実現ボラティリティは42.6%まで低下し、先週の44%からわずかに下がり、価格動向がより落ち着いていることを反映しています。一方、トレーダーの期待を表すインプライド・ボラティリティの低下はより顕著で、参加者は下方ヘッジを解除し、保護需要を減らしています。

短期満期の契約が最も大きく調整され、1週間満期のアット・ザ・マネー・インプライド・ボラティリティは10ポイント以上下落し約40%となり、1か月～6か月満期の契約は1～2ポイントのみ下落し、中期で40%付近を維持しています。この満期構造の平坦化は、トレーダーが直近のショックの減少を予想していることを示しています。

このカーブはまた、今後数か月で予想ボラティリティが約45%まで緩やかに上昇することを示唆しており、急激なスパイクではありません。

スキューのリセットと低下

インプライド・ボラティリティの緩和は、25-デルタ・スキューの顕著な変化にもつながっています。この指標はプットオプションとコールオプションの相対的なコストを測定します。正のスキューはプットオプション取引にプレミアムがあることを示します。10月の清算後、1週間満期のスキューは20%以上に急騰し、下方保護需要が極めて強いことを示しました。その後、中立レベルまで崩れ、わずかに反発したものの強度は大幅に低下しています。

より長期満期の契約（1か月・3か月満期）も急激にリセットされ、プットオプションのプレミアムは適度な水準にとどまっています。この変化は、トレーダーが下方ヘッジの大部分を解除したことを示しています。現在のポジションは「穏やかな強気/両方向」寄りで、「パニックによる新安値」ではなく、ビットコインの最近の価格動向に見られる安定性と一致しています。

選択的な強気ポジション

スキューが正常化する中、トレーダーがどこにプレミアムを投じているかに注目が集まります。コールオプションのアクティビティは現在、行使価格によって大きく異なります。115Kドルの行使価格では、ネットでコールオプションのプレミアム買いが依然としてプラスであり、過去2週間の価格回復に伴い、トレーダーが直近の上昇余地に引き続き支払っていることを示しています。対照的に、120Kドルの行使価格では、売りコールのプレミアムが買いを上回り、ネットプレミアムはマイナスとなっています。

この設定は「穏やかな反発、全面的なブレイクアウトではない」という立場を反映しています。トレーダーは現物価格に近い上昇には支払う意欲があるものの、より高い行使価格のコールを売ることでこれらのポジションの資金調達を行っています。この結果生じるブル・スプレッド構造は、さらなる上昇に参加しつつも、史上最高値の全面的な再テストには自信がないという慎重な楽観的見方を示唆しています。

市場はコントロールされた調整を織り込む

全体像を補完するために、市場のプットオプション側にも目を向けます。10月24日以降、ビットコインが上昇する中、トレーダーは11万ドルのプットオプションを買い続けており、直近の下方保護需要を示しています。一方、105Kドルのプットオプションはより積極的に売られており、参加者がより深い行使価格で保険を提供することでプレミアムを受け取ることを喜んでいることを示しています。

この対比は、市場がもう一波の大規模な清算ではなく、浅い調整を予想していることを浮き彫りにしています。トレーダーは現状レベル付近でのレンジ推移（11万ドルでヘッジ）があり得ると考えていますが、105Kドルを完全に割り込む可能性は低いと見ています。全体のポジションは、10月のレバレッジ解消の最悪期は過ぎ、市場は現在レンジ取引とボラティリティ収益に注力しており、もう一度急激な売りに備えた防御的ヘッジではないことを支持しています。

結論

オンチェーンの状況は、修正と再調整の市場を引き続き反映しています。ビットコインが短期保有者のコスト基準を維持できなかったことは、モメンタムの減退と短期・長期投資家による継続的な売り圧力を浮き彫りにしています。長期保有者の売却量増加と取引所への高い送金量は需要枯渇の段階を示しており、市場が信頼を再構築するためにはより長いレンジ推移が必要かもしれません。長期保有者が再び蓄積モードに転じるまで、上昇回復は依然として制限される可能性があります。

オプション市場に目を転じると、フロントエンドのインプライド・ボラティリティは急激に低下し、スキューも正常化、オプションフローは現在コントロールされた上昇エクスポージャーと抑制された下方ヘッジを反映しています。構造的には、暗号オプション市場は危機モードから再構築モードへ移行しつつあり、安定性が改善していることを示しています。

しかし、次の主要なカタリストであるFRB会合が間近に迫っています。利下げはほぼ織り込まれており、ハト派的な結果であればボラティリティ抑制とスキューのバランスが維持される可能性が高いです。逆に、FRBが小幅な利下げやタカ派的なトーンを維持した場合、短期インプライド・ボラティリティが再び上昇し、25-デルタ・スキューがトレーダーの保護買い戻しで拡大する可能性があります。要するに、市場の現在の静けさは条件付きであり、現状は安定していますが、FRBが予想から逸脱すれば非常に脆弱です。