関税により市場が崩壊：景気後退に向かうのか？

10月10日金曜日、トランプ大統領は 中国との長期にわたる貿易戦争に火に油を注ぐ と発表すると、市場はたちまちパニックに陥った。トランプ大統領は中国への100%の関税と新たな輸出禁止措置を発表した。数時間のうちにすべての市場が暴落し、投資家たちは金と銀に流れ込んだ。

恐怖が刻一刻と広がっていくのを感じました。トレーダーは売り始め、清算が全てを加速させ、わずか数時間で時価総額約1兆5000億ドルが消失しました。その後、小幅な反発が見られました。しかし、疑問は残ります。本格的な景気後退の始まりなのでしょうか？

一体何が起こったのか

それは金曜日の朝、Truth Socialへのたった一つの投稿から始まった。トランプ大統領は中国が「貿易に関して極めて強硬な姿勢」を取っていると非難し、11月1日から中国から米国への全輸出品に100%の関税を課すことで対抗すると述べた。さらに、米国製の「重要なソフトウェア」の中国への輸出を阻止するとも警告した。

バイ 一日の終わり :

• S&P 500は3%近く下落した。
• ナスダックは3.5%下落した。
• ダウ平均株価は900ポイント近く下落した。
• ビットコインは数時間で約12万2000ドルから10万4000ドルに下落した。
• 190億ドル以上の仮想通貨ポジションが消失し、これは史上最大の1日あたりの清算となった。

典型的な安全資産である金と銀は、ともに過去最高値を記録しました。投資家からのメッセージはシンプルです。「リスクから抜け出し、安全な資産に投資せよ」。

なぜ皆がこんなに早くパニックになったのか

米国経済は既に様々な兆候を示している。成長は鈍化し、インフレは再び高まり、雇用は減速している。関税はこれら3つの問題をさらに悪化させる。価格が上昇し、サプライチェーンが混乱し、企業は投資を一時停止せざるを得なくなる。

株式市場も仮想通貨市場も、レバレッジ取引による借入金で溢れています。投資家が資産購入のために借入金を行うと、一見大きな利益が期待できますが、価格が下落し始めると、同じ借入金が罠へと変わります。価格が一定水準を超えると、ブローカーや取引所は損失を補填するために保有資産を自動的に売却します。まさに金曜日に起こったことです。この強制売却の連鎖反応が暴落を深刻化させたのです。

そして最後に恐怖だ。市場は信頼感で動く。大統領が脅迫すると 世界的な貿易戦争 投資家は彼が本気かどうか分からず、信頼は失われる。トレーダーは真相を確かめるのを待たずに、ただ売り出す。

暗号通貨の崩壊の内幕

仮想通貨は株式よりも大きな衝撃を受けた。数分のうちに、数十万人のトレーダーのポジションが消失した。ドージコインは50%以上、イーサリアムは20%以上下落した。さらに混乱に拍車をかけたのは、バイナンスのドル連動ステーブルコインの一つが、取引量の急増により一時1ドルの価値を失ったことだ。一部のプラットフォームでは、一時的な機能停止や「技術的不具合」が報告され、ソーシャルメディア上ではパニックがさらに悪化した。

週末までにビットコインは11万5000ドル前後までやや回復したものの、市場ムードは依然として不安定だった。トレーダーたちはこれを「ミニ・ブラックスワン」と呼び、システムの脆弱性を改めて思い知らせる突然のショックと捉えた。

月曜日のリバウンド、そしてそれが続かないかもしれない理由

10月13日月曜日には、事態は落ち着きを取り戻したように見えた。トランプ大統領は「中国のことは心配しないで、大丈夫だ！」という新たなメッセージを投稿した。株価は約1%上昇し、ビットコインは小幅上昇。そして、いわゆる「TACOトレード」（トランプは常にチキンアウト、略）が話題になり始めた。

これは市場の古いジョークだ。トランプ氏が強気な発言をすると市場は暴落し、その後、投資家が全て元通りになると信じる程度に政策を撤回する。しかし、株価指数がやや回復したにもかかわらず、金は上昇を続け、債券利回りは低下し続けた。これは、資金が依然として安全資産を求めている兆候だ。言い換えれば、トレーダーはこの反発を信じていないということだ。

今回の貿易戦争が前回よりも大きな打撃を与える理由

2018年から2019年にかけて、トランプ大統領による中国との初の貿易戦争はボラティリティを引き起こしたものの、本格的な暴落には至りませんでした。当時は、両国は一時的な休戦協定に署名しただけで、市場は上昇を続けました。では、今はどう変わったのでしょうか？

• 関税ははるかに高額です。
  これは10%や25%ではありません。電子機器から衣料品、自動車部品に至るまで、あらゆる中国製品が100%オフです。
• 世界はより脆弱になっている。
  パンデミックと戦争の影響で、世界のサプライチェーンはすでに困難な状況に陥っています。 
• 米国のほうがレバレッジがかかっている。
  家計、企業、そしてヘッジファンドは記録的な負債を抱えています。借入額が高ければ、小さなショックでも大きな打撃となります。
• 連銀には行動の余地が少なくなっている。
  金利はすでに高く、インフレ率は依然として望ましい水準まで下がっていません。中央銀行は、インフレが再び急上昇するリスクを冒さずに金利を引き下げることはできません。

簡単に言えば、このシステムの緩衝材は5年前よりも小さくなっている。再び貿易戦争が長期化すれば、容易に景気後退に陥る可能性がある。

連銀のジレンマ

連邦準備制度理事会（FRB）は今、典型的な勝ち目のないシナリオに直面している。物価安定と雇用の堅調な維持に努めなければならないが、その目標は相反する方向に進んでいる。

FRBが雇用支援のために利下げに踏み切れば、関税による物価上昇でインフレが再び上昇する。インフレ対策として高金利を維持すれば、雇用市場はさらに悪化し、景気後退に陥る可能性がある。

経済学者はまさにこの状況を「トリレンマ」と呼んでいます。低インフレ、低失業率、そして金融の安定を同時に実現することは不可能であり、どれか一つを犠牲にしなければならないのです。そして今、FRBはこれらの3つの条件の間で板挟みになっており、どうすべきか迷っています。

景気後退に向かっているのか？

一部の専門家は、私たちはほとんどの人が思っているよりも近づいていると考えています。 JPモルガンはそう考えている に直接影響を与えます。健全とされるのは ムーディーズ・アナリティクスの機械学習モデル 1960年以降、米国の景気後退を常に正確に予測してきた米国リセッション予測（AIS）は、今後12ヶ月以内に景気後退が発生する確率を48%と予測しています。50%を超える確率では、必ず景気後退が続いています。

いくつかの警告サインが点滅しています:

• 雇用は鈍化している。
• 消費者支出は横ばい状態にある。
• 投入コストの上昇と需要の冷え込みにより企業利益は減少している。
• インフレが再び上昇しつつある。 

FRBが重視する指標であるPCE価格指数は8月に2.7%上昇し、年末までに2.9%に達すると予想されています。エコノミストはこれをスタグフレーション、つまり低成長と物価上昇の組み合わせと呼んでいます。従来の政策手段が機能しなくなるため、政策担当者と投資家の双方にとって最も厳しい環境となっています。

金利を引き下げればインフレが加速するリスクがあり、金利を引き上げればレイオフが増加するリスクがある。だからこそ、多くのアナリストは市場がリスクを過小評価していると警告しているのだ。

自己満足の問題

投資家は長年、市場の下落はFRBの政策転換か政治的な後退によって必ず回復することを学んできた。それが安心感を生み出す。債券利回りは低水準にとどまり、投資家は低コストで資金を借り入れ、誰もが同じ取引に飛びつく。うまくいっているのに、それがうまくいかなくなると、すべてがあっという間に崩壊する。

危険なのは、人々がリスクを知らないことではない。時間内に抜け出せると考えていることだ。歴史が示すように、警鐘が鳴る頃には出口は混雑し、流動性は消失している。金曜日に垣間見たのはまさにその光景だった。楽観と借入金で成り立つ市場にとって、初めての真のストレステストだったのだ。

3つの展開

今後数か月間に起こりうる最も可能性の高いシナリオを分析してみましょう。

1. トランプ氏が撤退

トランプ大統領が部分的な合意に署名するか、関税発動を延期する。市場はいくらか安堵感を示し、株価は反発し、仮想通貨は回復する。これは以前にも何度か起こったことだ。

2. 対立は長引く

発言はやや落ち着いてきたものの、関税は維持された。企業は支出を控え、インフレ率は高止まりし、市場は不安定なままである。

3. 戦いは激化する

関税は維持され、中国は報復し、世界のサプライチェーンは機能不全に陥り、インフレは急上昇する。FRBは利下げできず、経済成長は停滞し、リスク資産はさらに下落する。

これについてプロは何と言っているか

アナリストたちは慎重になっている。米中貿易摩擦は世界市場に波及効果をもたらす可能性があると彼らは指摘する。モルガン・スタンレーの米国株式チーフストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は、 投資家は警告する 関税再導入がどれほどの打撃を与えるかを過小評価している。ウィルソン氏は、交渉が決裂した場合、S&P500指数は最大10～15%下落する可能性があると予想し、市場は春以降「完璧な価格設定」になっていると述べている。投資家に対し、中国関連のサプライチェーンへのエクスポージャーが少ないヘルスケアや公益事業といったディフェンシブセクターへの投資をシフトし、半導体や一般消費財関連銘柄には慎重な姿勢を維持するよう呼びかけている。 

ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏は、 彼に同意する トランプ大統領は、新たな関税措置を「想像をはるかに超えるもの」と評し、これが継続されれば米国経済を景気後退に陥れる可能性があると述べた。ブラックロック・インベストメント・インスティテュートは、実効関税率がまもなく20～25%に達すると予測している。これは数十年ぶりの水準であり、経済成長の鈍化とインフレ率の上昇が相まって「リスク資産にとって有害な組み合わせ」となる。 

ポール゜クルーグマン より構造的な批判を与える ノーベル賞受賞者のクルーグマン氏は、政治的なレトリックにもかかわらず、長期にわたる貿易戦争においては米国の方が実際には中国よりも脆弱である可能性があると述べている。米国は消費財から重要な鉱物に至るまで、依然として中国からの供給に依存しており、中国政府は国内の景気刺激策によって損失を相殺できるとクルーグマン氏は指摘する。クルーグマン氏は、サプライチェーンの混乱と報復措置が深刻化するにつれ、関税は中国市場よりも米国市場に大きな打撃を与えるリスクがあると示唆している。

これらの見解は、しばしば意見が分かれるアナリストたちの間で、稀有なコンセンサスを示している。関税引き上げは単なるノイズではなく、企業収益と投資家心理の両方を揺るがしかねない真のマクロショックを示しているのだ。 

この瞬間がなぜ重要なのか

数年ごとに市場は現実を突きつけられる。金曜日の暴落は関税だけの問題ではなく、脆弱性が原因だった。株式、仮想通貨、コモディティ、政治など、あらゆるものがいかに密接に結びついているかを露呈した。

たった一つの見出しが、アルゴリズム、トレーディングボット、そして世界中のポートフォリオに瞬く間に波及する時代が到来した。同時に、恐怖心が依然として作用していることも示した。
投資家たちは何ヶ月もの間、悪いニュースは問題ではないかのように行動してきた。インフレ、 defi都市、政治的混乱、戦争。金曜日は、リスクは決して消えることはない、適切なきっかけが訪れるまでただ隠れているだけだということを、皆に思い出させた。

これがより大きな事態に発展するのか、それとも単なる一時的な調整に過ぎないのかは、トランプ大統領の次の一手とFRBの対応という二つの要素にかかっています。もし両者が同時に失策を犯せば、その衝撃波は暗号通貨チャートにとどまらず、雇用、住宅ローン、そして退職金口座にも影響を及ぼすでしょう。