Meteora TGE：METの適正価値はいくらか？

年間収益は約1億ドル、Jupiterをバックに持つMeteoraの妥当な評価額は？

執筆：Luke Leasure&Carlos

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

今週、MeteoraはそのトークンMETを発行予定です：その公正価値はどこにあるのでしょうか？

インデックス

今週は好調なスタートを切り、BTCは先週金曜日の安値から7%上昇しました。月曜日の取引セッションでは、Launchpadが最も好調なセクターとなり、AIセクターは最大の下落を記録し、過去1週間で示した相対的な強弱が逆転しました。

週足チャートを見ると、最近のLaunchpadの強さにより、このセクターは相対的な勝者となり、ゴールドに次ぐパフォーマンスを示しました。ゴールドは月曜日の終値で再び史上最高値に近づきました。全体的に、歴史的な清算イベントの後、大多数のインデックスは週足で依然としてマイナスです。Launchpadインデックスでは、BSCベースのLaunchpadプロジェクトAUCTIONが週足で唯一プラスリターンを示し、46%上昇しました。

短期的には一部上昇が見られるものの、月足チャートでは過去30日間でほぼすべての暗号資産インデックスが下落しています。10月10日の清算イベントが全体的な弱さをもたらし、ゴールド、暗号資産マイナー、AI、株式インデックスのみが強いパフォーマンスを示しました。

VIXインデックスは大幅に低下し、金曜日の朝に29まで急騰した後、現在は18に下がっています。S&P500インデックスとNASDAQインデックスは月曜日の取引セッションで共に上昇し、終値は史上最高値まであと一歩のところです。

マーケットアップデート

ETF資金フローは依然として低調かつマイナスです。月曜日のデータによると、BTC ETFは4,000万ドル流出、ETH ETFは1億4,500万ドル流出、SOL ETFは2,700万ドル流入となりました。週足で見ると、先週のETF純流出総額は15億ドルに達し、10月初旬の非常に強い流入の一部が逆転しました。SOL ETFは唯一純流入を示した商品で、1,400万ドル増加しました。

DATCOsの中では、BMNRが大きくリードしています。このエンティティは現在3,236,014ETHを保有しており、他のすべてのETH DATCOsの合計を上回り、ETH総供給量の2.67%を占めています。注目すべきは、8月末以降、BMNRがETHの約70%を継続的に増やしている一方、他のETH DATCOsの保有量は横ばいであることです。この過程で、BMNRのDATCOsにおけるETH市場シェアは50%から現在の約65%に増加しました。

この状況はETH DATCOsの取引量にも反映されています。BMNRはETH DATCOs取引量の60-85%を占めており、その株式は最も流動性が高いものとなっています。この流動性特性により、このエンティティは大口投資家の好みを得ており、ATM増資が価格に与える限界的な影響も減少しています。BMNRはETHトレジャリーカンパニー分野の明確な勝者のようです。

SOL DATCOsでは、状況はそれほど明確ではありません。FORDは依然として最大の保有エンティティであり、そのほぼ全規模はPIPE発行による収益で得られています。40億ドルのATM増資計画が承認されているにもかかわらず、このエンティティはATM増資による保有量を大きく増やしていません。

保有量の増加は依然として弱く、HSDTが最近2位に浮上しました。

SOL DATCOsの取引量も同様の傾向を示しています。かつてDFDVがこの分野の取引量の大部分を占めていましたが、現在はトップネーム間でより均等に分配されています。FORDはDATCOsが保有するSOLの約43%を占めていますが、取引量では約10%にとどまり、その株式の回転率が比較的低いことを示しています。これらのデータは、FORDのATM増資によるSOLの蓄積が非常に少ない理由をよく説明しているかもしれません。

BMNRがETH分野で明確な勝者となりつつある一方、SOL分野のリーダーはまだ決まっていない可能性があります。今後1か月で、取引量はトップ企業にますます集中すると予想されます。

Meteoraの評価：METの公正価値は？

Meteoraは、Solana最大のDEXアグリゲーターおよびパーペチュアル取引プラットフォームであるJupiterチームによって2023年2月にローンチされました。Meteoraのローンチ時、プロトコルの前身であるMercurial Financeは終了しました。Mercurialおよびそのガバナンストークンを終了した理由は、FTX/Alamedaに関与する大量のMERが存在したため、チームは新しいトークンでプラットフォームを再構築することが最善の行動だと判断しました。

2023年の時点で、チームはMETトークンの20%をTGE時にMercurialのステークホルダーに配布することを発表していました。以下の通り、チームは当初の約束を守り、そのうち15%をMercurialステークホルダーに、5%をMercurialリザーブに割り当てました。また、このDEXは2024年1月31日からポイントプログラムを運用しており、合計でMETの15%がこのプログラムに割り当てられます。ローンチ時点でMET供給量の48%が流通状態となり、Solanaエコシステム内の他の著名なトークン発行と比較しても高い流通比率です。

前述の通り、総供給量の10%はダイナミックAMMプールを通じて初期流動性の誘導に使用され、開始価格は0.5ドル、流動性分布範囲は75億ドルの評価額までとなっています。初期流動性プールは片側型で、初期購入者はUSDCとMETを交換します。なお、プール手数料は開始時に非常に高く、手数料スケジューラーによって時間とともに急激に低下します。

評価計算

DEX、特にSolana上のものは、フロントエンドがないため顕著な参入障壁がありません。このダイナミクスの最良の例は、RaydiumがPumpが卒業トークンを自身のAMMであるPumpSwapに誘導することを決定した際、数百万ドルの取引量と収益を失ったことです。Meteoraは垂直統合によってこの問題を緩和しようとしており、Jupiterや選ばれたLaunchpadパートナーを通じて配信能力を拡大しています。

前述の通り、このDEXはJupiterチームと密接に連携しており、Jupiterはリテールユーザーがオンチェーン取引を行う際の一般的なポータルとなっています。また、Meteoraは2024年8月にMoonshotと提携してLaunchpadを立ち上げ、時間の経過とともにBelieve、BAGS、Jup Studioなど新たなパートナーを導入しました。下図は、最近数週間のLaunchpad活動がMeteoraに週20万～80万ドルの収益をもたらしていることを示しており、その大部分のトラフィックはBelieveとBAGSから来ています。

全体の財務データを見ると、Meteoraは過去30日間で全プールから880万ドルの収益を生み出しており、オンチェーン活動が比較的低調な時期でも週あたり約150万ドルの収益を維持しています。注目すべきは、Meteoraの収益の90%以上がMemecoinプールから来ており、これらのプールは通常、SOL-ステーブルコイン、プロジェクトトークン、LST、ステーブルコイン-ステーブルコインプールよりも高い手数料レベルを持っています。

評価については、RaydiumとOrcaを比較対象とすることができます。下図は、RAYとORCAの今年の30日年率データに基づくP/Sレシオを示しています。9月以前までは両資産の価格比率は比較的似ていましたが、その後RAYはプレミアムで取引され始めました。より広い視点で見ると、両資産の2025年のP/Sレシオ中央値は9倍です。

下表は、RAYとORCAの異なるリターン期間におけるP/Sレシオを比較しています。ORCAはすべての年率時間枠でほぼ同様の取引状況を示し、P/Sレシオは約6倍です。対照的に、収益が減少するにつれて、RAYは最近数か月でより高価になっています。Meteoraについては、年率収益が約7,500万ドルから約1億1,500万ドルの間であることが分かります（期間による）。

最後に、下図はMETの収益およびP/Sレシオの範囲における潜在的な評価額を示しています。RAYとORCAの過去の価格付け方法に基づくと、P/Sレシオが6倍から10倍の範囲が最も可能性が高いです。したがって、METのローンチ後の取引評価額は4億5,000万ドルから11億ドルの間になると合理的に予想できます。以下の数字に基づき、評価額が10億ドルを超えると比較対象企業と比べてやや割高に見え、20億ドルを超えるとMETはほぼ確実に過大評価となります（収益ランレートを上げない限り）。