ビットコインが今や利息を支払う：BTCの価格上昇中にどのようにして利益を得るか

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CryptoSlate2025/10/21 22:32

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著者:Liam 'Akiba' Wright

Bitcoinは今や単なる取引や価値の保存手段以上の存在となりつつあり、利息を生み出し始めています。

しかし、注意点があります。これらの報酬を得るために預けられたコインは、数ヶ月から数年にわたり動かすことができません。増加するホルダーが、利回りを約束する一方で供給を凍結する、期間ベースの契約にBTCをロックしています。

しかし、プラス面としては、これにより市場の余裕が引き締まり、将来的な供給圧縮による価格上昇の道が開かれます。

タイムロックされたBitcoinやステーキングされたBitcoinは、UTXOセット内に期間構造を生み出し、フリーフロート、実行コスト、手数料の反応性に影響を与えています。

この変化は、Babylonのセルフカストディモデルで最も顕著に見られます。これはBitcoinスクリプトのタイムロックを利用し、コインをラップせずにホルダーがステーキングできるようにし、L1でのロックタイム利用の拡大にも現れています。

Babylonによると、現在約56,900 BTCがステーキングされています。Babylonのステーキングスクリプトのドキュメントによれば、この設計はCLTVおよびCSVプリミティブに基づいて時間を強制し、期間がブリッジや合成クレームではなくUTXOレベルにネイティブに存在します。

供給の引き締めに対するマクロ背景はすでに整っています。

長期保有者の供給は約1,440万BTC、非流動的供給は約1,430万BTCに近づいています。これらは行動的なコホートであり、厳密なロックではありません。しかし、これらはタイムロックによる追加期間が、新たな需要に応じるため、あるいは下落時に売却するために利用可能なマージナルコインにどれだけ影響を与えるかを示しています。

効果的なフリーフロートの代理値は、Babylonでステーキングされたコインと、他の期間制約付きアウトプットの割引分を流通供給から差し引くことで、その関連性を具体化します。この割引は、一部のタイムロックがすぐに期限切れとなることや、一部のスクリプトが部分的な支出経路を許可することを考慮しています。

その結果、フリーフロートは価格だけでなく、ライブステーキングやロックタイムの利用によって変動します。

ガバナンスとポリシーの選択により、ステーキング参加者の運用ウィンドウは短縮され、保護コストは上昇しています。新規ステークのアンボンディング遅延は1,008ブロックから約301ブロック、目標ブロックタイムで約50時間に短縮されました。

同じ変更で、事前署名済みスラッシングトランザクションのプリセット手数料は150,000サトシに引き上げられました。これは、一般的な355-vBトランザクションサイズで約422サトシ/vBに相当します。

このパラメータは、複数ブロックにわたる検閲に対してインクルージョンを保証することを目的としており、手数料が高騰した際にはリアルタイムのストレスダイヤルとなります。静かな状況下では、プリセットスラッシング手数料は遅延なくクリアされ、ステーキングUXは安定しています。

中央値の手数料が50～200サトシ/vBの範囲にある場合でも、プリセットはクリアされますが、非スラッシング操作のためのchild-pays-for-parentパッケージはより高価になります。

中央値がスラッシングプリセットに近づくと、ガバナンスの最低値が動くか、ポリシー変更でパッケージのリレーやマイニング能力が向上しない限り、スラッシング遅延リスクが高まります。

Bitcoin Optechによると、バージョン3のトランザクションリレー（TRUCとも呼ばれる）やパッケージリレーはポリシートラックで進展しており、アンサーターおよびチャイルドパッケージをより安全かつ予測可能にする設計です。これは、多くのユーザーが一度に制約付きコインを解放する必要がある場合に重要です。

現在の手数料観測では、その構造的圧力は完全には明らかになっていません。

市場では中央値の手数料が1サトシ/vB近辺で推移しており、ブロックスペースに余裕があることを示しています。同時に、mainnet.observerでは高さベースおよび時間ベースのタイムロックが分離表示され、手数料率の分布も示されており、制約付きUTXOの割合が増加しても一般的な手数料バケットが低水準にとどまるかどうかを追跡できます。

タイムロックの割合が増加すれば、迅速な移動が必要なマージナルユーザーはアンサーターパッケージやCPFPメカニズムにより依存するため、手数料圧力のピークがより鋭くなる可能性があります。これはベースラインの需要が変わらなくても起こり得ます。

これはセンチメントによるものではなく機械的なチャネルであり、期間が手数料スパイクの形状に直接結びつきます。

期間効果の大きさは、単純なレンジで概算できます。流通供給が1,970万～1,980万BTC帯にあると仮定し、Babylonのライブステーキング数と他の期間制約付きアウトプットの保守的な一部を差し引くと、以下の方向性ケースが得られます：

Case Babylon staked BTC λ-adjusted time-locked BTC Estimated free-float reduction (BTC) Share of supply (approx.)

Base	57,000	10,000	67,000	~0.34%
Growth	100,000	10,000	110,000	~0.56%
Stretch	200,000	20,000	220,000	~1.11%

追加で50,000 BTCがハードタイムロックまたはBabylonステーキングに移動するごとに、フリーフロートは供給の約0.25%減少します。

これは一度のセッションでヒット可能な注文板の部分であり、期間シェアのわずかな変化でも注文板上部の深さを変える可能性があります。

非流動的および長期保有者コホートも参考情報として有用ですが、上記のフリーフロート計算は、タイムロックされた行動的ウォレットの二重カウントを避けるため、明示的なスクリプト制約とBabylonステーキングのみをカウントしています。

決済スタックは新たな期間消費者を追加しています。

CitreaはBitcoin上で決済されるzk-rollupを位置付けており、担保と決済の予測可能な期間を優先する独自のファイナリティウィンドウを設定しています。プロジェクトのブログによると、メインネットへの移行が進んでいます。

StacksのsBTCデポジットは稼働中で、BTCに連動した担保が即時償還ではなく、時間ウィンドウを通じてL1と相互作用する道を確立しています。これらの設計は、ペグの安全性と決済保証を管理するためにタイムロックに依存しており、現物取引活動が横ばいでもL1の期間需要が増加しうることを意味します。

米国10年債のリスクフリー金利が約4%で安定しており、標準的なレートダッシュボードで確認でき、Citreaのアップデートでも参照されています。これが、価格変動が低いときでもネイティブ利回りの物語が期間需要を下支えする金融的背景となっています。

ポリシーのタイミングは重要です。Bitcoin Core v30は、メンポールのデフォルトやリレールールに関する活発な議論とともにリリースされました。

Bitcoin Core v30はパッケージリレーの改善とポリシーデフォルト、特にOP_RETURNに関するものを搭載しており、オペレーターがより厳格な設定に戻さない限り、現在は顕著に寛容です。これにより、混雑時に安全性の高いパッケージを移動するシステムの能力が向上し、手数料がプリセットに近い場合にスラッシングトランザクションが直面するテールリスクが低減します。

もしデフォルトがより厳しくなっていた場合、より多くの負荷が手数料水準やBabylonの最低スラッシング手数料などのガバナンスパラメータに移っていたでしょう。いずれにせよ、手数料とステーキングのポリシーは現在メンポールを通じて連動しています。