貿易戦争とAIバブル：二つの「火薬庫」が合流した時、スーパーサイクルの終焉はすでに決まっているのか？

2025年 = 「サイクル中間点」の年

市場はパラドックスに陥っている。

「ソフトランディング」への楽観的なムードの静かな表面の下で、世界経済は貿易政策、信用拡大、そして技術の過剰拡張という道筋に沿って静かに分断されつつある。

コア論点：

世界経済の次なる歪みは、単一の失敗から生じるものではなく、関税やAI債務とも無関係であり、政策・レバレッジ・信念の間のフィードバックループから生じる。

私たちはスーパーサイクルの後期段階を目撃している：テクノロジーが成長を支え、財政ポピュリズムが貿易自由主義に取って代わり、通貨への信頼はゆっくりと侵食されている。

繁栄はまだ終わっていないが、すでに分断が始まっている。

今週のボラティリティは、このストーリーの縮図である。

米中関税パニックが再燃する中、VIX指数は4月以来最大の急騰を見せ、週後半にトランプ大統領が提案された100%輸入関税は「持続不可能」と確認するまで市場は調整した。株式市場は安堵し、S&P500指数は安定した。しかし、この安堵は表面的なものであり、より深い物語は政策手段が疲弊し、楽観が過剰に織り込まれているということだ。

1. 安定性の幻想

7月の米EU貿易協定は、脆弱なシステムにアンカーを提供する意図だった。

しかし、現在それは気候規制の対立や米国の保護主義によって崩壊しつつある。ワシントンは米国企業にESG（環境・社会・ガバナンス）やカーボン開示規則の免除を要求し、イデオロギーの亀裂が拡大していることを浮き彫りにしている：欧州の「脱炭素化」vs米国の「脱規制化」。

同時に、中国はレアアース輸出に新たな制限を設け、微量の中国産金属を含む磁石の使用も禁止したことで、グローバルサプライチェーンの戦略的脆弱性が露呈した。米国の対応――中国からの輸入品に100%関税を課すと脅す――は、世界的な影響を持つ政治的パフォーマンスである。後に撤回されたものの、市場に思い出させたのは、貿易は「武器化された金融」となり、経済合理性よりも国内感情を操作するレバレッジとなっていることだ。

WTO（世界貿易機関）は2026年までに世界の物品貿易が急激に減速すると警告しており、これは企業がサプライチェーンに投資する理由が「信頼」ではなくコンティンジェンシー（緊急対応）である現実を反映している。

2. AIスーパーサイクル

同時に、もう一つの物語がAI経済の中で展開されている。それはより微妙だが、より深い影響をもたらす可能性がある。

私たちは「生産的拡大」から「投機的金融」へと移行しており、その特徴は「ベンダーファイナンス（vendor financing）の急増、カバレッジレシオ（coverage ratios）の低下」である。ハイパースケーラー（超大規模データセンター）は、収益成長を上回るペースでバランスシートを拡大しており、これは典型的なサイクル終盤の非合理的繁栄のシグナルである。

これは新しいことではない。1790年以降の21回の主要な投資ブームのうち、18回は破綻に終わっており、それは通常、資金の質が悪化したときに起こる。今日のAI設備投資（capex）ブームは1990年代末のテレコムバブルに似ている：本当のインフラ収益と信用による投機が絡み合っている。SPV（特別目的事業体）、ベンダーファイナンス、ストラクチャードデット――これらはかつてMBS（モーゲージ担保証券）バブルを生み出したツールであり、今回は「計算能力」と「GPU流動性」という衣をまとって再登場している。

皮肉なのは何か？AIブームは確かに生産性を持つが、その分布は均等ではない。Microsoftは伝統的な社債で拡張をファイナンスしており、それは自信を示している。CoreWeaveはSPVファイナンスを利用しており、それはプレッシャーを示している。両者とも拡大しているが、一方は持続的な能力を構築し、もう一方は脆弱性を蓄積している。

3. 症状としてのボラティリティ

VIXの急騰は、市場のより深い不安を反映している：政策の不確実性、集中した株式市場のリーダー銘柄（注：少数の大型テック株を指す）、そして繁栄バリュエーションの表面下にある信用ストレス。

FRBが今、成長減速時の利下げを示唆しているのは、刺激策ではなくリスク管理である。2年物米国債利回りは2022年以来の最低水準に落ち込み、投資家が「信認のデフレーション」を織り込んでいることを示している。市場は依然としてハト派転換のたびに歓喜しているかもしれないが、利下げのたびに「成長は自律的に持続できる」という幻想が弱まっている。

4. 貿易・技術・信頼

関税政治とAI非合理的繁栄をつなぐ糸は信頼、あるいはより正確には信頼の侵食である。

• 政府はもはや貿易相手国を信頼していない。
• 投資家はもはや政策の一貫性を信頼していない。
• 企業はもはや需要シグナルを信頼しておらず、過剰建設を行っている。

金価格が4000ドルを突破したのは、インフレというよりも、この信念の侵食――法定通貨システム、グローバリゼーション、機関の協調能力への信念の侵食――によるものである。（注：金購入を指す）これは価格ヘッジではなく、「政策エントロピー」のヘッジである。

5. 今後の道筋

私たちは「分断された繁栄」の時代に突入しつつある――名目成長と市場高値が構造的脆弱性と共存する時代である：

• AI投資は19世紀の鉄道のようにGDPを押し上げている。
• 貿易保護主義はローカル生産を押し上げる一方で、グローバル流動性を吸い上げている。
• 金融のボラティリティは「熱狂」と「政策パニック」の間で揺れ動いている。

この段階では、リスクは蓄積される。

関税撤回、設備投資発表、利下げのたびに、このサイクルは延長されるが、同時に最終的な巻き戻し（unwind）の余地も圧縮されている。問題はAIや貿易バブルが破裂するかどうかではなく、破裂した時にそれらがどれほど密接に結びついているかである。