熊牛転換の鍵：第2のS字型成長曲線

原文タイトル：The Second S-Curve

原文著者：arndxt、暗号資産アナリスト

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

流動性の拡大は依然として主導的なマクロナラティブです。

リセッションのシグナルは遅れて現れ、構造的なインフレは粘着性を持っています。

政策金利は中立水準を上回っていますが、引き締めの閾値は下回っています。

市場はソフトランディングを織り込んでいますが、真の調整は制度レベルで行われています：安価な流動性から抑制された生産性への移行です。

第二のSカーブは循環的なものではありません。

これは、実際の制約下で利回り、労働力、信頼性を通じて金融の構造的な正常化をもたらします。

サイクルの転換

Token2049シンガポール会議は、投機的な拡大から構造的な統合への転換点となりました。

市場はリスクの再評価を進めており、ナラティブ主導の流動性から収益に裏付けられた利回りデータへと移行しています。

主な転換点：

· パーペチュアル型分散型取引所は依然として主導的な地位を維持し、Hyperliquidはネットワーク規模の流動性を確保しています。

· 予測市場は情報フローの機能的デリバティブとして台頭しています。

· 実際のWeb2アプリケーションシナリオを持つAI関連プロトコルは、静かに収益を拡大しています。

· リステーキングおよびDATはピークに達し、流動性の分散化が明らかになっています。

マクロ制度：通貨価値の下落、人口構造、流動性

資産インフレは有機的成長ではなく、通貨価値の下落を反映しています。

流動性が拡大すると、デュレーション資産は市場全体をアウトパフォームします。

流動性が縮小すると、レバレッジとバリュエーションは圧縮されます。

3つの構造的なドライバー：

· 通貨価値の下落：主権債務の返済には継続的なバランスシートの拡大が必要です。

· 人口構造：高齢化は生産性を低下させ、流動性への依存を強化します。

· 流動性パイプライン：世界の総流動性、すなわち中央銀行と銀行システムの準備金の合計は、2009年以降リスク資産のパフォーマンスの90%をトラッキングしています。

リセッションリスク：遅行データと先行シグナル

主流のリセッション指標は遅行性です。

CPI、失業率、サムズルールは経済の減速が始まった後に確認されます。

米国は景気サイクルの後期にあり、リセッション期ではありません。

ソフトランディングの可能性はハードランディングリスクよりも依然として高いですが、政策のタイミングが制約要因となっています。

先行指標：

· イールドカーブの逆転は依然として最も明確な先行シグナルです。

· クレジットスプレッドはコントロールされており、差し迫ったシステミックな圧力は示されていません。

· 労働市場は徐々に冷え込んでいますが、雇用はサイクル内で依然としてタイトです。

インフレ動態：最後の1マイル問題

商品価格のデフレは完了し、サービスインフレと賃金の粘着性が現在CPI全体を3%付近に固定しています。

この「最後の1マイル」は、1980年代以来最も複雑なデフレ段階です。

· 商品デフレは現在CPIの一部を相殺しています。

· 賃金成長が約4%でサービスインフレを高止まりさせています。

· 住宅インフレは測定上遅行していますが、実際の市場家賃はすでに冷え込んでいます。

政策的含意：

· FRBは信頼性と成長の間でトレードオフに直面しています。

· 早期の利下げは再加速のリスクがあり、長期間の維持は過度な引き締めリスクがあります。

· 均衡的な結果として、新たなインフレの下限は2%ではなく3%付近となります。

マクロ構造

3つの長期的なインフレアンカーが依然として存在します：

· 脱グローバル化：サプライチェーンの多様化は転換コストを高めます。

· エネルギー転換：資本集約的な低炭素活動は短期的な投入コストを増加させます。

· 人口構造：構造的な労働力不足が持続的な賃金の硬直性をもたらします。

これらは、FRBがより高い名目成長またはより高い均衡インフレなしに正常化を実現する能力を制限しています。