アップトーバー・ブレイクアウト

抜粋

Bitcoinは$114k～$117kの供給ゾーンを突破し、強力なETF流入と中規模保有者の再度の蓄積に支えられて、$126k付近で新たな史上最高値を記録しました。オンチェーンおよび現物市場のシグナルは引き続き建設的ですが、レバレッジの増加とコールポジションの混雑が短期的な脆弱性の高まりを示唆しています。

エグゼクティブサマリー

• オンチェーンの収益性が急上昇し、現在供給の97%が利益状態にあります。利益水準が高い場合、しばしば調整局面が先行しますが、実現利益は抑制されており、分配圧力ではなく秩序だったローテーションが示唆されています。
• $117Kの供給クラスターがサポートに転換し、小口・中規模保有者が引き続き蓄積を続け、大口保有者による適度な利益確定を相殺しています。
• Bitcoinは新たな史上最高値$126K付近まで上昇し、現物需要の再燃と$2.2Bを超える記録的なETF流入に牽引されています。機関投資家の参加拡大により価格と市場活動がともに活発化し、Q4開始とともに現物取引高も数ヶ月ぶりの高水準に達しています。
• デリバティブ市場も急拡大し、先物建玉とファンディングレートが上昇、遅れて参入したロングが増加しています。現在の調整局面はこのレバレッジを試す形となり、ポジションのリセットとバランス回復に寄与しています。
• オプション市場ではインプライド・ボラティリティが上昇し、スキューは中立化、コール主体のフローが支配的です。モメンタムは強いものの、強気ポジションの混雑が進んでいます。

Bitcoinは$114k～$117kの間でトップバイヤーが保有していた密集した供給クラスターを突破し、$126kで新たな史上最高値を樹立しました。このブレイクアウトは市場の新たな強さを示す一方で、高値圏での持続性に対する疑問も投げかけています。本稿では、オンチェーンの蓄積・分配パターンと現物・オプション市場のダイナミクスを分析し、短期リスク、市場のレジリエンス、継続または短期的な脆弱性の可能性を評価します。

オンチェーン展望

蓄積の再燃

Bitcoinが新高値を更新したことを受け、トレンド蓄積スコアを用いて基礎的な需要の強さを評価します。この指標はウォレットコホートごとの蓄積と分配のバランスを測定します。

最近の数値は、過去数週間にわたり小口から中規模（10～1,000BTC）保有者による買いが明確に再燃していることを示しています。一方、年初のクジラによる分配は緩和されています。中規模保有者の動きが一致していることは、よりオーガニックな蓄積フェーズを示し、現在の上昇相場に構造的な厚みとレジリエンスを加えています。

レジスタンスがサポートに転換

蓄積トレンドを背景に、Bitcoinの新高値への上昇により、ほぼ全ての流通供給が再び利益状態となりました。コストベース分布ヒートマップによれば、$121k～$120kの間には構造的なサポートが限定的で、$117k付近により強いクラスターが存在し、ここで約190,000BTCが最後に取得されています。

価格発見フェーズは本質的に息切れリスクを伴いますが、この領域への調整があれば、最近の買い手が利益ゾーンを守る形で再度需要が生まれる可能性があり、安定化やモメンタム再燃の重要な注目ポイントとなります。

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穏やかな利益確定

Bitcoinが価格発見フェーズに入る中、利益実現の度合いを評価することでラリーの持続性を測ることができます。Sell-Side Risk Ratio（実現利益・損失の総実現価値に対する比率）は、投資家がコインを使う意欲の代理指標となります。

最近、この比率は下限から反発し、静かな期間を経て利益確定が増加していることを示しています。依然として過去のサイクルトップに見られる極端な水準には遠く及びませんが、この上昇は投資家が慎重に利益を確定していることを示しています。全体として売り圧力はコントロールされており、健全な強気局面と一致していますが、価格上昇が続く中で今後も注視が必要です。

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現物・先物分析

ETF流入がBitcoinを新高値へ

オンチェーンの動向から市場需要へと焦点を移すと、Bitcoinの$126k付近での新高値ブレイクアウトは、米国現物ETFへの流入の急増に支えられています。

9月の償還後、1週間で$2.2B超がETFに流入し、4月以来最も強い買い波の一つとなりました。この機関投資家の再参加が現物供給を吸収し、市場全体の流動性を強化しています。季節的にQ4はBitcoinにとって最も強い四半期であり、リスク選好の再燃やポートフォリオリバランスと重なる傾向があります。

広範な市場が暗号資産や小型株など高ベータ資産に傾く中、10月・11月を通じたETF流入の持続は、年末に向けて信頼感を支え、価格を下支えする持続的な追い風となり得ます。

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現物取引高が復活

ETF流入による需要再燃とともに、現物市場の取引活動も急増しています。日次の現物取引高は4月以来の高水準に達し、市場参加と流動性の回復を裏付けています。

この上昇は、Bitcoinの新高値ブレイクアウトへの信頼感の高まりを反映しています。持続的な取引高はラリーの強さを裏付ける上で不可欠であり、過去には主要な上昇後に取引高が減少すると短期的な息切れや調整局面が先行してきました。

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レバレッジの積み上がり

現物市場の活況に続き、先物市場も加熱しています。先物建玉は急増し、Bitcoinが$120kを突破する中で新高値を記録しました。この拡大はレバレッジをかけたロングポジションの波が市場に流入していることを示し、短期的なボラティリティを助長する構図です。建玉の急増局面は、通常、清算や一時的な冷却期間を経て過剰レバレッジが解消され、次の持続的なトレンド形成前にポジションがリセットされます。

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ファンディングレートが上昇

先物建玉の拡大に伴い、ファンディングレートもBitcoinの新高値と並行して上昇しています。年率換算で8%を超え、レバレッジロングへの需要増加と投機的活動の高まりを示しています。

まだ過熱水準には達していませんが、ファンディングの急上昇はしばしば短期的な冷却局面に先行します。過去にはこのような局面で一時的な調整や利益確定が発生し、市場がよりバランスの取れた構造を再構築してきました。

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オプション市場の展望

Uptoberの買いがカーブを押し上げる

オプション市場に目を向けると、トレーダーがQ4に向けてポジションを再構築する中、インプライド・ボラティリティが堅調に推移しています。インプライド・ボラティリティ・タームストラクチャー全体が過去2週間で上方シフトし、楽観ムードとオプション需要の再燃を反映しています。

10月31日満期（“Uptober”のストーリーと一致する重要日程）は34から36ボラへ上昇し、後方満期も約1ボラポイント上昇しました。この上昇は短期的な強気センチメントだけでなく、2026年まで自信が広がっていることを示し、長期オプションへの関心再燃も示唆しています。

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短期ボラティリティの急騰

タームストラクチャー全体の上昇と並行して、アット・ザ・マネー・インプライド・ボラティリティも全満期で約1ボラポイント上昇しました。例外は1週間満期で、31.75%から36.01%へ急騰し、短期的な急上昇が際立っています。

この急激な動きは、トレーダーがガンマエクスポージャーを追加し、ショートボラセラーがポジションをカバーしてより高いストライクや長期満期にロールせざるを得なかったことを反映しています。結果として、短期契約に集中した典型的なボラティリティスクイーズが発生し、短期的な価格変動への感応度と戦術的ヘッジ需要の高まりが浮き彫りとなりました。

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センチメントの急転換

過去2週間でオプション市場のセンチメントは大きく転換し、スキューの急速な調整に表れています。深い弱気構造で始まったものが月曜までにほぼ中立となり、その後ヘッジ需要の再燃でややプット優勢に傾きました。

直近の25デルタ・スキューは、約18ボラポイントのプット優勢から金曜までにわずか3ボラポイントまで縮小し、1週間足らずで21ポイントもの劇的な変動となりました。以前にも述べた通り、このような極端なスキューはしばしば反転の前兆となり、今回も例外ではありませんでした。トレーダーはプットに対してコールを積極的に買い、Bitcoinのブレイクアウトに勢いがつく中で防御的ヘッジから機会追求型ポジションへの明確なローテーションが見られました。

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フローがボラティリティの舞台を整える

最近のオプションフローデータは、現在の価格帯付近で活発な綱引きが行われていることを示しています。コール取引が支配的ですが、買い手・売り手ともに大規模に参加しており、戦略が混在しています。一部はコールスプレッドやレシオで上昇コンベクシティを追求しコストを管理、他はカバードコールでボラティリティを収益化し現物の利益を限定しています。

ディーラーはこれらストライク付近で主にロングガンマとなっており、特に月末満期に向けて高ボラティリティに備えたポジションです。この構造は双方向の圧力を示唆します：ロングガンマトレーダーは利益確定のため上昇局面で売り、ショートガンマ勢は価格上昇時に追随・ヘッジを強いられる可能性があります。結果として、市場が未知の領域を進む中で大きな値動きが発生しやすい構図となっています。

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総じて、オプション市場はよりバランスが取れつつも活発化しています。スキューはほぼ中立、インプライド・ボラティリティは高止まりし、上昇ポジションのコストは1週間前よりも高くなっています。多くのトレーダーがすでに強気エクスポージャーを確保し、コールプレミアムが上昇、新規ロングボラ取引のリスクリワードは圧縮されています。モメンタムとセンチメントは依然として強いものの、ポジションの混雑化が進み、短期的なボラティリティの高止まりが続く可能性があります。

結論

Bitcoinが$114k～$117kの供給クラスターを突破し、$126k付近で新たな史上最高値を記録したことは、中規模保有者の蓄積とクジラの分配緩和に支えられた市場の新たな強さを示しています。オンチェーンデータは$117k～$120kの間に重要なサポートが存在し、ここで約190,000BTCが最後に取引されたことから、モメンタムが冷えた場合に押し目買いが集まりやすいゾーンとなっています。

現物・先物市場では、$2.2B超のETF流入と取引高の急増が機関投資家の強い需要を裏付けていますが、レバレッジと8%超のファンディングレートの上昇が短期的な脆弱性をもたらしています。

一方、オプション市場ではインプライド・ボラティリティの上昇、中立的なスキュー、コール主体のポジションが見られ、建設的なセンチメントながら混雑した状況を示しています。

これらのシグナルを総合すると、堅調ながら成熟しつつある上昇トレンドが描かれ、利益確定やレバレッジリセットに対してより敏感になりながらも、Bitcoinが価格発見を進める中で引き続きサポートされていることが示唆されます。