KOLたちはみんな収入を自慢しているが、私はVCとして3年間投資してきた苦い教訓を語りたい。

出典：X

著者：BruceLLBlue

最近、twitterでは華語圏のKOLたちが「この1年でどれだけ稼いだか」を公開する投稿が話題になっています。数百万、数千万、1024億（ネタ投稿も含む）……見ているとただただ「すごい！」としか言えません。

しかし、かつてVC投資責任者（GP, General Partner）だった私としては、少し愚痴を言いたいです：

ここ数年Crypto VCをやってきて、数千万ドルの損失を出しました。これは適当に言っているのではなく、まさに血と涙の実話です。3年間で55件以上の投資を行い、27件が損失（rugも含む）、15件は完全にゼロになり、さらに9つの有力VCにも投資しました。

その中でNFT関連プロジェクトは全滅、GameFiは33%がrug、Infraは特に被害が大きく、多くのプロジェクトが評価額の10%-20%しか残っていません。

収益を公開しているKOLやCryptoトレーダーの皆さん、おめでとうございます。二次市場の波にうまく乗りましたね。一方で、一次投資に専念している普通のVCはどうでしょう？毎日プロジェクト側に媚びて、3-4年もロック解除を待ち、結局「早く投資しすぎた、正しい投資だったのに、エグジットできない」という結果に。なぜ損失を公開するのか？それは貧乏自慢ではなく、目を覚ますための投稿だからです。Crypto VCはもともと難しい。ベアマーケットでは耐え忍び、ブルマーケットではプロジェクト側に「刈り取られる」。

しかし、私は今の新しいサイクルでVCを続ける（あるいは進化させる）ことが必ずしも最高のタイミングだとは思いません。現在は機関投資家の大規模な資金流入、規制の明確化、AI+オンチェーンツールによるエグジット経路の再構築などがありますが、自己価値を実現するにはもっと良い方法や道筋があると考えています。私の血と涙の教訓を共有し、皆さんの励みになれば幸いです。

第一の教訓：統計は赤裸々、55件の「勝率」の真実

2022年8月にCrypto VCに加わり、2025年7月に退職するまで、私は55件の直接投資と9つのファンド投資を自ら手がけました。

• Rugの割合は14/55（25.45%）：NFTプロジェクトが特に被害が大きく、全てゼロになりました。大手IPを背景にした「スター・プロジェクト」は、初期はNFTが盛り上がりましたが、チームのWeb3経験が浅く、創業者は有名人でトークン発行に興味がなく、コアメンバーが離脱後にsoft rug。もう一つの「音楽+Web3」プロジェクトは、大手企業から独立して数年プロジェクトを進めましたが、何も実現せず静かに消滅。さらにDexプロジェクトの「幹部起業の夢」では、創業者がチームにブラック労働をさせて自分の懐に収入を入れ、コア社員が逃亡。ある大学の研究室発の「有望株」もほぼ全滅しました。

• 損失の割合は28/55（50.1%）：あるGameFiプロジェクトは、上場後5倍になったものの、その後暴落しコストの20%しか残らず、99%下落。別の「北米大手企業出身チーム」のGameFiプロジェクトは、ピークで12倍、今はコストの10%だけ。さらにGameFiプロジェクトでは、あるCEXのLaunchpadで多くのトークンが売り圧となり、盛り上がらずに終了。Infra分野はさらに悲惨で、エコシステムのブレイクスルーも技術革新もなく、熱狂が去った後はコストの10%しか残らないものが多数。もし適時にヘッジしなければ、まさに骨も残りません。さらにMOVEエコシステムのsocialfiプロジェクトは、2024年のブルマーケット直前に倒れました。

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• ではファンド投資（FoF、ファンド・オブ・ファンズ）はどうでしょうか？

• @hack_vc @Maven11Capital @FigmentCapital @IOSGVC @BanklessVC など、欧米の有力ファンド9社に投資しました。これらのファンドは、このサイクルで非常に有名なプロジェクトの初期投資に関わっています。例えば：

  @eigenlayer @babylonlabs_io @MorphoLabs @movementlabsxyz @ionet @alt_layer @MYX_Finance @solayer_labs @ethsign @0G_labs @berachain @initia @stable @monad @ether_fi @brevis_zk @SentientAGI など。

帳簿上は2-3倍に見えますが、実際のDPI（実現リターン）を見積もると1-1.5倍程度かもしれません。なぜこのような見通しになるのかというと、プロジェクトのロック解除が遅く、市場の流動性が悪いため、もしベアマーケットやFTXのような崩壊が起きれば、保有ポジションは一瞬で大暴落する可能性があるからです。

第二の教訓：落とし穴の深さよりも人間性の深さ——私を「感動」させた惨事の数々

• 最も心に刺さったのは「人への投資」の失敗です。あるDexプロジェクトでは、創業者はCEX幹部という肩書きを持っていましたが、実際にはチームに外注のブラック労働をさせ、収入を自分の懐に入れていました。GameFiの「北米大手企業の夢」は、上場後12倍になったものの、その後は下落し続け、価格が戻ることはありませんでした。ある @0xPolygon の創業者が立ち上げたInfraプロジェクトは、エコシステムのブレイクスルーが遠く、投資額の15%しか評価が残っていません。いくつかの人気Infraプロジェクトは、韓国の2大取引所（UpbitとBithumb）に上場したものの、その後は暴落し、回復することはありませんでした。さらには「音楽NFT」プロジェクトで、創業者はTencent Musicの幹部でしたが、数年後にsoft rugし、何も成し遂げませんでした。

• 華語圏VCの苦しみはさらに深いです。言語・思考パターン・リソースが生まれつき不利で、欧米ファンドのやり方は根本的に異なります。彼らは規模で勝負し管理報酬を稼ぎますが、私たちは短期志向のQuick FlipやPaper handです。有名プロジェクトが巨額の資金を調達した後、グローバルに外注してロードマップを実行（私も何社か接触しましたが、資金さえ十分ならOK）、創業者はコミュニティ運営と資金調達だけ。VCは最も弱い立場で、プロジェクト側はエアドロップで売り抜け、USBメモリや韓国取引所で取引（上場直後に価格を吊り上げてから分配、これが韓国取引所で上場プレミアムが頻発する理由です）、投資家は全く検証できません。どのVCも自分が優秀だと思っていますが、これらのファンドのIRRやDPIを調べてみると、USDT/USDCの定期預金の方がマシです。

第三の教訓：これだけ損して学んだ「エグジットこそ王道」の進化論

• VCは本当に難しいです。ベアマーケットを耐え抜き、人間性を見極め、トークンを持っていなければロック解除を待ち、3-4年のサイクルを繰り返す。もし二次市場でヘッジや流動性管理をしなければ、超過リターンはほぼ不可能です。私のまとめでは、超過リターンを得られたプロジェクトは、FTX崩壊後の2022-2023年末に投資したものが多いです。その主な理由は、プロジェクトの評価額が高くなく、創業者の信念が強く、投資タイミングが良かった（プロジェクトが十分に探索でき、ブルマーケット到来時に早期TGEできた）からです。他のプロジェクトでリターンが悪かったり損失が出た主な理由は、価格が高すぎる・投資が早すぎる・ロック解除のタイミングが合わない、のいずれかです。

  よく考えると、これらはすべて貴重な経験です！しかも今、$BTCは常に最高値を更新し、伝統的な大手機関やウォール街が急速に参入しており、一般人が一攫千金できるウィンドウはどんどん狭まっています。機関投資家のリターンはWeb2のベンチャー投資に近づいており（2021年以前の野蛮な成長時代にはもう戻れません）。

  新世代の投資家は、必ずしもVCではなく、個人のエンジェル投資家やスーパーKOLである場合が多いです。彼らは自分の影響力やリソースを活用し、VCよりも良いロック解除条件や価格でトークンを手に入れることができます。しかも、早く投資し、正しく投資するだけでなく、一次・二次・オプション/CB・エアドロップインタラクション・マーケットメイキングヘッジ・Defiアービトラージまで全てを網羅する必要があります。実際、東西には大きな認知ギャップと違いがあり、これこそがアービトラージの金鉱なのです。

  方向転換してキーボードを叩き、コンテンツでalphaを発信する尊厳の道

• 数千万ドルを失ったCrypto VC時代を経て、私は一つのことに気づきました。毎日プロジェクト側に媚び、トークンのロック解除を耐え、人間性を賭けてきた結果、「VC犬」という卑屈なレッテルと背後の出資者からの恨みしか残りません。プロジェクト側はエアドロップでこっそり売り抜け、投資家はただ見ているしかない。もう十分です！今、私は方向転換して記事を書くことにしました。毎日キーボードを叩き、業界の見解やalphaインサイトを発信し、もはやプロジェクトのロック解除に悩まず、事前に仕込み、プロジェクトチャンスを捕捉します。VCの受け身な待ち方よりも、この道の方が尊厳があり、自由に価値を発信でき、複利は読者の信頼と拡散です。

• 最終的にこの数年の経験で、私はようやく理解しました。忍耐＞チャンス、運＞専門性、FOMO＝自殺。