EUの制裁はルーブルステーブルコインからBitcoinへのルートを遮断するのか？

欧州連合（EU）は、数十億ドル規模のルーブル裏付けトークンA7A5がキルギスを経由して欧州の暗号資産市場に流入するのを阻止しようとしているが、利用可能なデータによれば、制裁対象となるこの流れはEU全体のBitcoin取引量のわずか2.37%に過ぎないことが示唆されている。

Bloomberg Newsが10月6日に報じたところによると、EUはA7A5、すなわち越境決済企業A7およびロシア国有のPromsvyazbank（PSB）が発行するステーブルコインに対する制裁を提案した。

この制限により、EU拠点の事業体はこのトークンを含む取引に関与することが禁止される。また、EUはロシア、ベラルーシ、中央アジアの複数の銀行が暗号資産関連取引を可能にしているとして、これらの銀行も標的にする計画だ。

A7はモルドバの銀行家Ilan ShorとPSBが所有しており、PSBは2022年にロシアのウクライナ侵攻を受けて英国、EU、米国から制裁を受けている。

A7A5の創設に関与したロシア拠点の暗号資産取引所Garantexも同年に制裁を受け、A7自体も2025年初頭に制裁対象となった。

これらの措置にもかかわらず、A7の事業は拡大を続けている。同社はキルギスの子会社を通じて国際決済向けのデジタル為替手形を立ち上げ、保有者はTronネットワーク上でA7A5トークンを受け取るか、ロシアルーブルと交換できるようになった。

Ellipticによると、9月26日時点で416億A7A5トークンが流通しており、評価額は4億9600万ドル、累計取引額は680億ドルに達している。

A7A5がルーブルから暗号資産への主要ルートを支配

A7ネットワークは、ルーブルを暗号資産市場に移動させる最も著名なルートを運営している。

報道によれば、ユーザーはA7/Old Vectorの仕組み内でロシアルーブルをA7A5に変換し、キルギス登録の取引所Grinexでステーブルコインを取引、その後通常USDTなどのドル建てステーブルコインにスワップしている。

トークンはEthereumおよびTron上で発行され、EU拠点の仮想資産サービスプロバイダーを含む受取人にルーティングされる。

第2の経路は、ロシア拠点のOTCおよびピアツーピア市場を経由してUSDTに流れるもので、しばしばTRON上で行われる。

米国は、制裁対象者向けの暗号資産オンランプを運営していたとしてNetex24およびBitpapaを制裁した。

さらに、最大のOTCサービスプロバイダーであるGarantexは、Tetherが3月に約25億ルーブルを保有するウォレットを凍結した後、サービスを停止した。

第3のチャネルは地域の「トランジットハブ」に依存している。監視団体はキルギスのVASPエコシステムが急速に拡大していることを指摘しており、トルコ当局は自国を経由するルートへの対応としてステーブルコインの送金上限を1日3,000ドル、月5万ドルに引き下げた。

Garantex、Grinex、A7のつながり

米国財務省によれば、Grinexは法執行機関による妨害の直後にGarantexの従業員によって設立され、Garantexの顧客預金が移管されて事業継続が図られた。

法人登記は2024年末の設立、2025年初頭の事業開始に収束すると見込まれている。

財務省は、A7A5は「A7のロシア顧客向け」に作られ、Old VectorがGarantexとともにトークン開発に携わったと述べている。

OFACはA7および2つの子会社、Old Vectorを制裁指定し、A7を制裁回避に利用される越境決済プラットフォームと説明している。

A7A5とGrinexは現在、ルーブルから暗号資産への主要な変換ルートとなっており、制裁で混乱した従来のインフラに取って代わっている。

ルーブルの流れはEUのBitcoin取引量の一部に過ぎない

ユーロとBitcoin（BTC/EUR）のペアはEUの取引所で主要な取引ペアとなっている。Kaikoの欧州レポートによれば、ユーロ建て取引はEU内の少数のプラットフォームに集中しており、BTC/EURが最も人気のあるユーロペアだ。

2024年にはユーロ建て取引量が急増し、BTC-EURのグローバルなBTC-法定通貨取引に占める割合は約10%に達した。

ユーロ以外では、EU取引所で流動性を維持している法定通貨建てBTCペアはごくわずかだ。

ポーランドのZondaはBTC/PLNを最も活発な市場として定期的に上場している。チェコのCoinmateはBTC/CZK市場を運営している。これらのローカルペアは国内では重要だが、EU全体のBTC/EURと比べると規模は小さい。

このような状況下で、公開データによればルーブル関連の流動性は欧州のBitcoin取引のごく一部を占めるに過ぎない。

欧州証券市場監督局の9月9日レポートによると、規制されたEU取引所でのBitcoin取引量は2025年前半に約7.5兆ドルに達した。

Ellipticの9月26日分析では、A7A5がオンチェーン取引で680億ドルを処理したとされており、これはA7創業者Ilan Shorが9月4日にロシアのプーチン大統領に向けたオンラインスピーチで報告した890億ドルよりも少ない。

Centre for Information Resilienceの10月6日レポートでは、A7の営業部長が8月末時点で同社の支払いの6%が欧州向けであると述べている。

この6%を適用すると、EllipticとShorの数字を考慮して欧州向けの流れは40.8億ドルから53.4億ドルとなる。

高い方の推計を採用しても、A7A5の欧州向け流入は2025年前半のEU Bitcoin取引量の約0.071%に過ぎない。

ただし、この計算はA7A5ルートのみを対象としており、従来のOTC/P2Pルート、地域ハブの活動、ロシア取引所からの直接流入は含まれていない。

これら追加チャネルも考慮すると、公開データはないものの制裁指定には現れており、EU Bitcoin市場へのルーブルエクスポージャーはA7A5単体の数倍に達する可能性が高い。

保守的な推計では、ルーブルからBitcoinへの総流入はEU取引量の2.37%とされており、制裁対象インフラは絶対的には重要だが、欧州の暗号資産流動性の中核ではなく周辺で機能していることを示している。

EU制裁がBitcoin市場にもたらす意味

EUが提案するA7A5への制裁は、欧州Bitcoin流動性へのシステミックな脅威に対処するのではなく、特定の制裁回避チャネルを断ち切ることを目的としている。

2.37%というエクスポージャー推計から、ルーブルステーブルコインルートを遮断しても、EU全体のBTC/EUR板への即時的な影響は限定的であることが示唆される。

この措置は規制当局の連携強化を示すものだ。米国財務省、英国政府、そして今回のEU当局がA7ネットワークに対して連続的に動き、管轄を問わず暗号資産インフラを標的にする意思を示している。

市場参加者にとって、制裁は流動性ショックではなくコンプライアンス負担を生じさせる。

EU拠点のVASPはA7A5エクスポージャーをスクリーニングし、指定事業体との関係を断つ必要があるが、確立された取引所でのBTC/EURペアの優位性が主流の欧州取引を直接的な混乱から守っている。

より大きな問題は、制裁対象者が新たなルートに移行する中で当局が執行を持続できるかどうかだ。

Garantexの2025年3月の混乱は、数日以内にGrinexの設立を直接もたらした。ロシア事業体による越境資本移動の需要という根本的な要因を標的にしない限り、古いルートが閉鎖されても新たなチャネルがすぐに出現するだろう。

この記事「Will EU sanctions choke ruble stablecoin routes into Bitcoin?」はCryptoSlateに最初に掲載されました。