61%以上のBTCが1年間動いていない：Bitcoin価格への意味

Bitcoinの流通供給量の半分以上が過去12ヶ月間移動しておらず、この構造的な特徴が年末にかけて市場が需要をどのように吸収するかを形作ることになる。

Bitboによると、約61%のコインが1年以上動いておらず、最も長い期間である10年以上のコホートは約17%となっている。

最新のHODL Wavesの内訳では、7–10年が約8%、5–7年が約5%、3–5年が約13%、2–3年が約7%、1–2年が約11.5%、6–12ヶ月が約13%、3–6ヶ月が約7.5%、1–3ヶ月が約9.5%、1ヶ月未満が約5%となっている。

Bitcoin HODL waves (source: Bitbo)

これらのバンドは、総供給量の変化ではなく、最後のオンチェーン移動による供給量を測定しており、プロバイダーごとのビニングや取引所タグ付けの選択に敏感である。

Realized-Cap HODL Wavesは、コイン数ではなくコストベースでバンドを重み付けすることで、保有者の経済的な重みを明らかにし、ラリーが短期的なフロートに依存しているのか、より広範なバランスシートの確信に基づいているのかを見極める貴重な視点を提供する。

供給プロファイルは、規制ファンドやマクロ政策によって形成される需要の背景と交差する。10月4日までの1週間で、暗号資産の上場投資商品（ETP）は約59.5億ドルの純流入を記録し、米国のスポット商品が主導した。

Bitcoinの価格が約125,000ドルの場合、59.5億ドルの週は約47,600BTCの吸収を意味し、これは流通供給量の約0.24%に相当する。このペースが1週間続いた場合の計算である。

この枠組みは一定の流入を前提としているわけではなく、短期コホートの規模と行動を基準にしており、これらは歴史的にマージナルな売り手となることが多い。

短期保有の供給は依然として重要である。

最新のデータによると、1–3ヶ月、3–6ヶ月、6–12ヶ月の組み合わせは供給量の約30〜35%を占めている。これは四半期ごとの価格やマクロの変動に最も敏感なバンド構成である。

これらのコホートは、価格が強い時に利益確定をする傾向があり、2年以上のグループは通常、よりゆっくりと回転する。古い保有者が再び動き出しているかどうかを確認する一つの方法がCoin-Days Destroyed（CDD）である。

Bitboによると、CDDの90日移動平均を価格とともに追跡することで、長期保有コインからの復活スパイクと、コイン年齢が蓄積され続ける静かな蓄積期間を識別できる。

CDDのトレンドが安定または低下しつつ価格が上昇している場合、長期保有者からの分配は控えめであることを示し、ボラティリティとともにCDDが急上昇する場合は、古いコインが市場に出ていることを示す。

マクロ政策は年末までのフローの構成や中期保有者の動向に影響を与える可能性がある。連邦準備制度理事会（FRB）は9月に政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、経済見通しの要約では2025年に追加緩和が示唆されたが、これはインフレの動向次第である。

中央値のシナリオは来年の政策金利の低下を示唆している。

インフレ面では、米国の消費者物価は8月に前年比2.9%上昇した。

ディスインフレの傾向は依然として不均一だが、以前のピークからは緩和している。インフレの緩やかな減速と政策緩和の進行は、実質利回りをマージンで圧縮する可能性があり、この組み合わせは歴史的にリスク選好を支え、Bitcoin関連商品のフローも後押ししてきたが、この因果関係は確率的であり決定的ではない。

供給と需要の計算は、ファンドフローを短期バンドからの利用可能なフロートと照らし合わせる単純なシナリオで整理できる。同じ価格基準（BTCあたり125,000ドル）を使うと、純流入10億ドルごとに約8,000BTCが吸収される。

週あたり0.5〜20億ドルの範囲は、週あたり4,000〜16,000BTCに相当し、これは1–12ヶ月コホートからの妥当な月間回転率と比較できる。

供給の30%がこれらのバンドにある場合、月間5%の回転で約0.05 × 0.30 × 1,970万、すなわち約295,500BTCが1ヶ月で放出され、週平均で約73,900BTCとなる。

この数字は0.5〜20億ドルの流入ペースを圧倒するが、回転は均一ではなく、価格イベントやデリバティブのポジショニングに集中することが多い。

回転が月間1%に低下した場合、週あたりの放出は約14,800BTCとなり、20億ドルの流入週で完全に相殺できる規模となる。

このモデリングの目的は予測を固定することではなく、需要が短期供給スタックを吸収するか、逆に吸収されるかの閾値を定義することである。

HODLバンド おおよそのシェア

>10 years	~17%
7–10 years	~8%
5–7 years	~5%
3–5 years	~13%
2–3 years	~7%
1–2 years	~11.5%
6–12 months	~13%
3–6 months	~7.5%
1–3 months	~9.5%
<1 month	~5%

別の視点として、Realized-Cap HODL Wavesは、年齢バンドごとに実現価値のシェアを追跡する。実現価値で古いバンドのシェアが増加している場合、長期保有者の経済的な影響力が拡大していることを示す。

年末に向けて、CDDが抑制され、Realized-Cap HODL Wavesが引き続き高年齢に傾く場合、ラリーは新規資本よりも高コストベースの保有者によるオファーサイドの薄さに依存する可能性がある。

逆に、CDDが上昇しETPフローが減速した場合、中期バンドが拡大し、復活したコインが年齢をリセットする。このパターンは、過去最高値更新後に市場が利益を消化する際によく見られる。

シナリオ 想定純ETPフロー（週次） 吸収されるBTC（週次） 短期回転率（月次） 放出されるBTC（週次）

Low demand	$0.5B	~4,000	5%	~73,900
Base	$1.5B	~12,000	2%	~29,600
High demand	$4.0B	~32,000	1%	~14,800

取引所残高はこの文脈で注目される指標である。

複数の公開ダッシュボードによると、中央集権型取引所に保有されている残高は数年来の低水準にあるが、この指標には注意点がある。ウォレット運用、取引所以外での決済、内部化などにより、取引所上のカウントが減少しても市場で流通可能なフロートが変わるとは限らない。

取引所タグ付けは完全ではなく、供給ショックと結論づける前に、オーダーブックの深さ、先物ベーシス、オンチェーンの年齢フローなど他のシグナルと組み合わせて評価する必要がある。

価格の文脈はこれらのフローやバンドを枠組み化するが、会計自体を変えるものではない。

Bitcoinは今週、価格発見フェーズに入り、強いファンドフローの週と重なった。こうした流入が続くかどうかは、リスク選好と政策期待にかかっている。

インフレ指標が最近の年率2.9%付近で推移し、政策ガイダンスが緩やかな緩和に向かう場合、これまでBitcoinを保有していなかったビークルからの継続的な割り当て余地がある。

インフレが再加速したり、政策ガイダンスが引き締め方向に転じた場合、短期バンドがより多くの在庫を供給する可能性があり、この変化はまずCDDや1–3ヶ月シェアに現れるだろう。

今後数週間で追跡すべき要素は3つある。

第一に、CoinSharesの集計を基準とした、10億ドルあたり8,000BTC吸収という目安に対する週次ETP純フロー。

第二に、CDDの90日トレンドと価格に対する復活バースト。

第三に、コイン数と実現価値の両面でのHODL Wavesの傾向。

これらのデータは、市場が深く忍耐強い基盤から引き出しているのか、より短期的な在庫から素早く回転しているのかを示す。これが、今後の追加需要が10月に大きく年齢を重ねた供給スタックとどのように相互作用するかを決定する。

本記事「Over 61% of BTC hasn’t moved in a year: What it means for Bitcoin price」はCryptoSlateに最初に掲載されました。