Solana DeFiの117億ドルTVL：持続的な成長か、それとも空虚な誇大広告か？

絶えず変化する分散型金融（DeFi）の世界において、SolanaのDeFiエコシステムは、長年にわたり優位を保ってきたEthereumに対する強力な挑戦者として台頭しています。2025年8月時点でのTotal Value Locked（TVL）は117億ドルに達し、Solanaの躍進は「この成長は持続可能なイノベーションの証なのか、それとも短期的な熱狂による投機的バブルなのか？」という重要な疑問を投げかけています。この問いに答えるためには、Solana、Ethereum、Binance Smart Chain（BSC）の資本効率、利用率、実世界での採用という観点から比較分析する必要があります。

TVL競争：Solanaの信頼性チェック

Ethereumは依然としてTVLの絶対的リーダーであり、2025年第2四半期には915.9億ドル、世界のDeFi市場の63%を占めています[1]。一方、Solanaは同期間でTVLを8.82%増加させ、113.8億ドルにまで拡大し、その差を大きく縮めました[1]。この成長は単なるトークン価格の変動によるものではなく、インフラの実質的な改善を反映しています。Solanaの平均トランザクション速度は65,000TPS、手数料は0.00025ドルと、Ethereumの26TPS、平均手数料1.17ドルと比較して非常に低く、高頻度トレーダーやリテールユーザーを惹きつけています[4]。2025年6月までにSolanaのデイリーアクティブウォレット数は220万を超え、前年比60%増となり[2]、投機的な資金流入ではなくユーザーベースの拡大を示唆しています。

しかし、TVLだけでは完全な指標とは言えません。EthereumのTVLにはAaveやLidoのような機関投資家向けプロトコルが含まれており、速度よりもセキュリティやコンポーザビリティを重視しています[3]。一方、SolanaのTVLはRaydiumやJupiterなど、低手数料と高スループットを武器とするプロトコルによって牽引されています。これらのプロトコルが市場環境の変化に耐えうるかが問われています。

資本効率：Solanaの優位性

資本効率――ロックされた資産から価値を生み出す能力――こそがSolanaの強みです。2025年第2四半期、SolanaのDeFiプロトコルは5億6200万ドルの収益を生み出し、EthereumとBSCの合計を上回りました[5]。これは、取引活動が44%減少したにもかかわらず、TVLが四半期ごとに30.4%増加したことによるものです[5]。この強さの鍵はSolanaのAPRにあります。ネットワーク上のステーブルコインプールは最大14%のAPYを提供し、EthereumのバリデータAPRは3.0%にとどまっています[6]。

BSCもまた資本効率を示しており、第2四半期のTVLは14%増加し、60億ドルに達しました[3]。しかし、低手数料と高速ブロックタイムへの依存は機関投資家の採用にはつながっていません。EthereumのLayer-2ソリューション（ArbitrumやBaseなど）が、むしろ高価値・低ボリュームのDeFiセグメントを獲得し、それぞれ104億ドル、56億ドルのTVLを生み出しています[4]。

利用率：隠れた指標

TVLやAPRが注目を集める一方で、利用率――TVLのうち実際に貸付や取引に使われている割合――は持続可能性を測るより明確な指標です。2025年5月のEthereumのDApp収益は3500万ドルに達し、Solanaの600万ドルを大きく上回っています[2]。これは、EthereumのTVLが機関向け貸付やクロスチェーンブリッジなど、実世界のユースケースにより深く統合されていることを示しています。

一方、Solanaの強みはマイクロトランザクションや高頻度取引の処理能力にあります。例えば、2025年1月にはSolanaのDEX取引量がEthereumを204%上回る急増を見せました[5]。これはmemecoin活動やトークンローンチパッドによるものです。しかし、2025年3月にはEthereumが機関投資家の支持を取り戻し、この取引量は減少しました[1]。このボラティリティは、SolanaのTVL成長がEthereumよりも市場サイクルの影響を受けやすいリスクを示しています。

持続可能性を巡る議論

批評家は、SolanaのTVL成長はmemecoinやトークンローンチパッドへの投機的資金流入によって膨らんでいると指摘しています[1]。例えば、全SOLステーキングトークンの12.8%がJitoやMarinadeなどのリキッドステーキングプロトコルにロックされており、ステーキングしながら流動性を提供しています[6]。これはイノベーションの証である一方で、過度なレバレッジへの懸念も生じています。

一方、EthereumのTVLはその構造的な堅牢性とセキュリティによって支えられています。2025年第2四半期にDApp収益が45%減少したにもかかわらず、EthereumのTVLは価格ベースで33.47%増加しました[5]。この強さは、より高速なブロックチェーンにシェアを譲りつつも、機関投資家の資本の「安全な避難所」としての役割によるものです。

結論：二つのパラダイムの物語

Solanaの117億ドルのTVLは空虚な熱狂ではなく、スピード、低コスト、リテール採用に最適化されたブロックチェーンの実力を反映しています。APRやトランザクションスループットにおける資本効率の指標は、特定のユースケースにおいてEthereumの有力な代替手段となることを示しています。しかし、機関投資家向けDeFiや堅牢なセキュリティモデルにおけるEthereumの優位性は、エコシステムの基盤であり続けます。

投資家にとって重要なのは、これらのブロックチェーンが異なる市場をターゲットにしていることを認識することです。Solanaの成長は、リテールユーザーや開発者を引き続き惹きつけることができれば持続可能ですが、中央集権化リスクやEthereumのLayer-2との競争に対応する必要があります。一方、BSCのTVL成長は安定しているものの、トップ2に挑戦するための機関投資家の支援が不足しています。

結局のところ、DeFiの世界はゼロサムゲームではありません。Solanaの台頭は健全な競争の証ですが、その長期的な成功はイノベーションとレジリエンスのバランスを取れるかどうかにかかっています。

Source:
[1] All Chains DeFi TVL
[2] Solana vs. Ethereum: Investor's Guide 2025
[3] Decentralized Finance Market Statistics 2025
[4] Top 10 Chains by TVL Driving DeFi Growth in August 2025
[5] Solana DApps Generate $562 Million in Q2 2025
[6] Solana Statistics 2025: Validator Counts, DeFi TVL, etc .