規制の突破口、機関投資家の参入：仮想通貨がウォール街に浸透してきた10年間の道のりを振り返る

動画ソース: 機関投資家向け暗号資産サイクル到来

ホスト：ライアン、バンクレス

ゲスト：エリック・ピーターズ

JannaとChainCatcherによる編集

エリック・ピーターズ氏は、Coinbase Asset ManagementのCEOであり、One River Asset Managementの創設者です。この記事は、Banklessでの彼へのポッドキャストインタビューに基づいています。この記事では、エリック氏が仮想通貨に携わる道のりを、機関投資家から敬遠されていたグレーゾーンから、ウォール街に受け入れられる現在の状況までを取り上げています。仮想通貨愛好家が業界の発展を理解するための歴史的な視点を提供しています。ChainCatcherは、オリジナルのコンテンツをまとめ、編集しました。

要約:

（１）伝統的金融機関が暗号資産投資に参入する動機

ライアン：過去5年間の変化についてお話ししたいと思います。2020年、コネチカット州の著名な機関投資家として、ビットコインを購入しました。これはグレーゾーンであり、キャリアリスクと見なされていました。しかし、2025年には、ラリー・フィンク氏が仮想通貨について公然と議論し、ビットコインETFが立ち上げられ、仮想通貨がウォール街を席巻しているように見えました。この5年間で何が起こり、このような劇的な意識の変化が生じたのでしょうか？業界の中核プレーヤーとして、このプロセスについて説明していただけますか？

エリック：ブラックロックの市場参入は極めて重要な瞬間だと思います。ラリー・フィンク氏のような年齢と資産を持つ人物であれば、通常は引退を選択するでしょう。しかし、彼は暗号技術がETF業界に破壊的な変化をもたらす可能性を鋭く認識し、市場参入という大胆な決断を下しました。伝統的な金融業界の著名人の多くも同様の見解を共有しています。これらの賢明な投資家が暗号資産を歓迎するのは、暗号資産が金融インフラの重要な基盤であり、その上に必然的に多くのアプリケーションが構築されると考えているからです。さらに、ある資産が大きな価値を持ちながら、保有者が少数であれば、その価格は上昇する可能性が高いでしょう。

ライアン：これは主に伝統的な金融実務家の考え方の変化によるものだと思いますか、それともトークン化、財務会社の設立、ETFの発行などを通じて利益を上げることができるようになったからでしょうか？

エリック：従来の金融実務家が、ブロックチェーン技術が金融取引の迅速化、コスト効率の向上、透明性の向上、そして安全性の向上にどのように貢献できるかを理解できなければ、利益を上げる機会があっても行動を起こさないでしょう。歴史上、多くの金融危機は、非効率的な取引か透明性の欠如によって引き起こされてきました。取引相手は互いの支払い能力を判断できず、多くの企業自身でさえ自社のバランスシートを把握できていません。ブロックチェーン技術と暗号通貨は、これらの問題を解決できます。したがって、従来の金融が暗号通貨を受け入れる根本的な理由は、この技術自体に内在する価値にあるのです。

ライアン：全体的に、伝統的な金融では、暗号通貨は今後も長く存在し、重要な分野となり、金融機関はそれに適応するために戦略を調整し、暗号通貨関連の戦略を開発する必要があると一般的に認識されているのでしょうか。

エリック：暗号資産市場の重要な特徴は、ウォール街ではなく一般の人々から生まれた最初の金融イノベーションであるということです。暗号資産業界の発展を振り返ると、従来の金融関係者の不満や抵抗は、主にウォール街以外で生まれたことに起因しています。当初から、従来の規制枠組みの中で規制されていませんでした。その結果、大手金融機関の幹部や高位のプロフェッショナルは、暗号資産に対して保守的なアプローチをとることが多く、この巨大なトレンドに乗り遅れてしまいました。

（２）伝統的金融における暗号通貨の理解

ライアン：2016年から2020年頃、従来型の金融機関は暗号通貨を理解し始めていると考えていました。しかし、当時の議論はビットコインではなくブロックチェーンに集中していました。当時、従来型の金融機関は暗号通貨の概念を完全に誤解していると感じていました。彼らは暗号通貨を単なるデータベースやオープン台帳技術と捉えていましたが、実際にはもっと奥深いものです。現在、機関投資家による暗号通貨導入の第二波が到来していますが、彼らは本当に暗号通貨を理解しているのでしょうか？

エリック：伝統的な金融の専門家のほとんどは、暗号通貨を通貨として捉えていないと思います。伝統的な金融がようやく暗号通貨を理解し始めた主な理由は、ステーブルコインをキラーアプリと見なしているからです。伝統的な金融の専門家は、ビットコインが米ドルに取って代わったり、次世代の決済システムになったりするとは考えていません。彼らは暗号技術の持つ、より高速で、より安価で、より安全で、より透明性が高く、さらに米ドル、英ポンド、ユーロといったソブリン通貨にペッグできるプログラム可能な通貨を可能にするという、実用的特性を重視しています。ビットコインが世界を支配すると考える伝統的な金融の専門家はごくわずかですが、この認識は実際には業界にとって健全なものです。政府は権力を蓄積し、自発的にそれを放棄することは滅多にありません。そして通貨発行は政府の中核的な権限の一つです。私は今でも、ビットコインが米ドルに取って代わることを阻止する力は政府にあると信じています。

今日、業界の専門家たちは、暗号資産を金融システムに統合する方法、すなわち米ドルにペッグされたステーブルコインを発見しました。GENIUS法（「米国におけるステーブルコインの指導と確立のための国家イノベーション法」）の成立により、ステーブルコインの取引量はMastercardやVisaを上回りました。ステーブルコインの規制が明確化されて以来、私たちは債券、株式、商品など、あらゆる伝統的資産をステーブルコインで購入できるように取り組んできました。これらの資産は、紙ベースのデータベースシステムにトークンを単に添付するのではなく、ネイティブデジタル形式で発行されます。伝統的金融関係者は、ビットコインが米ドルに取って代わるという幻想ではなく、この技術が金融インフラを再構築する可能性に心から期待しています。

（３）政府の規制姿勢の変化

ライアン：2023年から2024年にかけて、暗号通貨関連企業が銀行から締め出され、米国政権が暗号通貨に対して完全に敵対的だった暗黒時代に、あなたは何を考えていましたか？

エリック：暗号通貨による「絞殺2.0」は現実です。OneRiverがCoinbaseに買収された後、私たちは従来の金融関係を全て活用して銀行との提携関係を構築し、信用枠を確保しようとしましたが、何度も阻止されました。このような過剰な政府の介入は、倫理的かつ民主主義的な原則に完全に反するものです。しかし、私は資産を売却して市場から撤退することは決して考えませんでした。むしろ、粘り強く取り組みました。暗号通貨が最終的に従来の金融インフラに取って代わるという私の信念は、揺るぎません。人類の歴史を通して、技術革新が政治によって完全に阻まれたことはありません。今後の道のりは困難であることは承知していますが、テクノロジーは常に私たちの味方です。例えば、将来の金融インフラはすべて、最終的にはイーサリアム上に構築されます。レイヤー2などのテクノロジーと組み合わせることで、このインフラはより信頼性が高く、脆弱性に強いアプリケーションの出現を可能にします。AI時代において、暗号通貨は真実の源泉を提供し、何が現実で、何が信頼できるのか、何が真実なのかを見極めるのに役立ちます。

ライアン：当時、米国政府の仮想通貨に対する敵意の深さには驚きましたが、わずか1年でその姿勢は180度転換しました。過去12ヶ月間で最も重要な規制上の出来事は何だと思いますか？例えば、GENIUS法の署名、仮想通貨企業に対する銀行融資の拒否の終結、米国を仮想通貨の首都にするという公式発表、ポール・アトキンス氏のリーダーシップの下、SECが立ち上げた仮想通貨イニシアチブ、そしてSECのヘスター・パール委員が推進する資産トークン化イニシアチブなど、これらの前向きな動きの中で、最も重要だとお考えのものはどれですか？

エリック：現SEC委員長と暗号通貨への取り組みも素晴らしいです。このような仕組みは米国にはかつてありませんでした。私たちが暗号通貨分野に参入した当初は、マクロ取引の対象として捉えていましたが、既存のDeFiアプリケーションは主流市場へのスケールアップに苦労していました。そこで、規制に準拠した方法でデジタルネイティブ証券を発行し、規制当局の承認を得られるインフラを構築しました。このインフラは当初、暗号通貨と従来の金融を繋ぐOneBridgeと呼ばれていましたが、後にProject Hamiltonに改名されました。また、SEC前委員長のジェイ氏とトランプ政権の現メンバーであるケビン氏を取締役会に招聘しました。

当初の構想は、複雑なデジタルネイティブ証券を発行することでしたが、ジェイは、退屈ではあるものの安全な、最もシンプルな短期国債から始めることを提案しました。彼は、まずはステーブルコインの規制枠組みを明確にし、次にステーブルコインを伝統的な金融商品と統合する必要があると考えていました。最も流動性が高くシンプルな商品から始め、金融システムが信頼を築き、収益が見込めるようになったら、徐々に複雑な証券へと拡大していくべきだと彼は述べました。GENIUS法はこのプロセスにおける最初の重要なステップです。

（IV）暗号化と伝統的金融の最適な組み合わせ

ライアン：トークン化された世界では、情報開示が不十分です。従来の金融システムは情報遅延に悩まされ、膨大な書類手続きが必要になります。さらに、財務会社がナスダックやニューヨーク証券取引所に上場する場合、上場手数料は数千万ドルに達することもあります。しかし、スマートコントラクトはこれらすべてをデジタル化し、SECへの情報開示の透明性を維持しながら、テクノロジーを活用してコストを削減することができます。このようなベスト・オブ・ブリードの世界は実現可能だと思いますか？

エリック：それは全く可能ですし、それが私たちの方向性です。あなたがおっしゃるコンバージェンスは、本質的に暗号資産が伝統的な金融システムを混乱させるのではなく、強化するものです。米国の資本市場が世界で最も厚みと流動性に富んでいる主な理由は、その堅牢な規制枠組みにあります。投資家は、政府が恣意的に資産を没収しないこと、規制当局が紛争発生時にセーフティネットを提供すること、そして公正な裁判所が訴訟を解決することを信頼しています。これらがなければ、厚みと流動性を兼ね備えた市場は不可能でしょう。暗号資産業界はこれらの利点を放棄するつもりはなく、むしろより効率的なものにすることを目指しています。例えば、あなたが言及した数千万ドルにも及ぶIPOコストは明らかに不合理であり、将来も決してそうではありません。スマートコントラクトは、金融構造設計において、すべての開示文書をスマートコントラクトに埋め込んだりリンクしたりできるため、コンピューティングコストとストレージコストを節約しながら透明性を確保できます。

将来、一部の法律事務所が手数料の値下げに不満を抱くことは間違いないでしょう。しかし、金融の歴史において、金融サービスほどテクノロジーに投資してきた業界は他にありません。ウォール街は数十年にわたり、テクノロジーを活用して業界を変革してきました。取引はますます高速化し、コストは低下し続けています。暗号通貨は、この効率性と費用対効果を新たな高みへと押し上げる、まさに次の重要なステップです。あなたが提示した最適な組み合わせこそが、金融の未来です。

（V）今後5年間で暗号資産が上昇する可能性

ライアン：伝統的な金融と暗号通貨を融合させた成功例であるETFについてお話ししましょう。暗号通貨ネイティブETFが伝統的な金融市場に与える影響について、どのようにお考えですか？これらのETFは、暗号通貨市場と伝統的な金融市場にそれぞれどのような影響を与えるのでしょうか？

エリック：暗号資産ETFは確かに非常に成功した商品ですが、暗号資産の分散型管理と反中央集権化の理念に反する一方で、その規模は驚異的なレベルに達しています。現在、ビットコインETFはビットコイン総供給量の7%を保有しています。しかし、私の視点から見ると、大規模な年金基金、基金、保険会社、政府系ファンドといった真に大規模な機関投資家は、まだ市場に本格的に参入していません。私がキャリアを通じて主に仕事をしてきた大手機関投資家でさえ、暗号資産に本格的に関与する段階には至っていません。彼らはチャンスを逃し、今、大きな学習痛に直面しています。2021年には、多くの世界トップクラスの機関投資家が、市場参入方法を検討するためにデジタル資産ワーキンググループを設立しました。しかし、暗号資産の弱気相場が到来し、これらの計画はすべて完全に頓挫しました。暗号資産が高値に戻った今、彼らはポジションを構築する時間さえありません。こうしたプロの投資家にとって、今や最初のステップは、暗号資産を直接購入するのではなく、インフラへの投資や暗号資産ベンチャーキャピタルへの投資です。

しかし、これは市場にとって朗報です。将来、誰がより高い価格で買い付けるのかが明確になるからです。これらの機関投資家は徐々に市場に参入し、当初はインフラ投資を増やし、最終的には相当量の暗号資産トークンを保有するようになるでしょう。これはドルに取って代わるものではなく、金やその他のコモディティと同様に、通貨の裏付けとなるものとなるでしょう。こうした状況は、最終的にはさらに多くの大規模機関投資家をより高い価格で市場に引き寄せることになるでしょう。そのため、現在これらの機関投資家が市場に参入していないことが、今後の展望をさらに刺激的なものにしていると言えるでしょう。

ライアン：ビットコインやイーサリアムといった暗号資産の価格はどれくらいまで上昇すると思いますか？現在、私たちはどの段階にいるのでしょうか？

ライアン：ビットコインやイーサリアムといった暗号資産の価格はどれくらいまで上昇すると思いますか？現在、私たちはどの段階にいるのでしょうか？

エリック：2020年末に暗号資産業界に参入した際、私は10年周期の投資サイクルを設定しました。今ではそうではないかもしれませんが、当時の私の評価では、暗号資産を取り巻く誤解が完全に払拭されるまで約10年、そして暗号資産取得におけるインフラ整備と摩擦の解消にさらに10年かかるとしていました。10年後には、暗号資産の評価ロジックは経済における他の資産と収斂していくでしょう。現在、私たちはこの10年周期の中間地点に立っており、ステーブルコイン関連法の成立や、伝統的資産のブロックチェーンへの統合といった後続の取り組みなど、業界は大きな進展を遂げています。

暗号資産市場の根幹は需要と供給によって動かされていますが、構造的な摩擦は依然として存在します。例えば、トランプ大統領は最近、401(k)プランに暗号資産を配分することを許可する大統領令に署名しました。これは、今後、購入者の参入障壁が引き続き低下し、継続的な資金流入とそれに伴う価格上昇につながることを意味します。さらに重要なのは、暗号資産市場が反射的であるということです。例えばビットコインは、その価値に固定されたアンカーがなく、成熟した評価モデルも現在存在しません。今後5年間、暗号資産市場を牽引するテーマは複数あります。第一に、401(k)ファンドの流入。第二に、所得格差：若者は従来のインデックスファンドの年率7%のリターンに満足せず、100倍のリターンを提供する暗号資産を求める傾向が強い。第三に、AIと暗号資産の統合：AIは認証問題を解決するために暗号技術を必要とし、AIエージェント間の高速な金融取引には暗号化された決済システムも必要です。第四に、ベビーブーマー世代から若い世代への富の移転です。これらのテーマの組み合わせにより、極端な市場状況が生じる可能性があります。

確率論的な観点から見ると、ビットコインは今後5年間でバブル的な急騰を経験する確率が25%あると考えています。これは、参入障壁の低下と受動的な資本の流入によって、大幅な価格上昇を引き起こすと考えられます。ビットコインが5万ドルから25万ドルの間で変動する可能性は50%です。予期せぬリスクイベントなどにより、価格がこのレンジを下回る可能性も25%ありますが、この確率はさらに低いと考えられます。イーサリアムは、より取引資産としての性質を持っています。イーサリアムの価格が上昇すると、オンチェーン取引コストが上昇し、レイヤー2などの技術革新によってコスト削減が迫られるため、イーサリアムの価格が抑制され、ボラティリティがさらに顕著になる可能性があります。

（VI）今後5年間の暗号資産投資のマクロトレンド

ライアン：暗号資産トレジャリー企業は市場にとって強気でしょうか、それとも弱気でしょうか？何かリスクはありますか？

エリック：これらのトレジャリー会社は長期的には不健全だとは思いますが、まだ初期段階であり、大きな損害を与えていません。ヴィタリック氏は以前、この質問に対して非常に洞察力に富んだ回答をしており、これらの会社は本質的に暗号資産をベースにしたオプションとデリバティブのハイブリッドを生み出していると主張しています。ウォール街はあらゆる資産を金融化し、レバレッジをかけ、増幅させる傾向があります。これらのトレジャリー会社はすでに様々なレバレッジツールを活用し始めており、短期的には効果的であることが証明されています。しかし、長期的なリスクは、ウォール街がこれらのトレジャリー会社に過剰なレバレッジをかけながら、高額な運用手数料を課す可能性があることです。これは一般投資家にとって不利益です。さらに、市場が30%の調整を経験した場合、高いレバレッジが連鎖的な清算を引き起こし、裏付けとなる暗号資産の信頼性をさらに損なう可能性があります。しかし、これらの会社はまだ規模が小さく、システミックリスクを引き起こしていません。

ライアン：先ほどおっしゃった10年間の暗号資産投資サイクルについてですが、すでに5年目を迎えています。残りの5年間で、暗号資産を支える明確なマクロトレンドは何でしょうか？また、どのようなトレンドに賭けるつもりですか？

エリック：まず、米国財務省と連邦準備制度理事会（FRB）の連携がより可視化され、公に知られるようになるでしょう。債務が過大になり、その利子がFRBの政策によって決定される場合、政府は財政政策と金融政策を統合する強いインセンティブを持つことになります。この連携が暗号資産に有利に働く根底にあるのは、財政優位性です。巨額の債務に直面した政府は、適度なインフレを通じて債務を希薄化することを選択します。低金利を維持しながら急速な経済成長を刺激することで、実質的に貯蓄者に課税することになります。低い実質金利環境は、暗号資産のような利回りのないリスク資産にとって伝統的に非常に有利であり、この傾向は今後も続くと予想されます。

第二に、AIと暗号資産の融合が加速し、経済史上稀に見る技術的共鳴が生まれるでしょう。AIは米国および世界の生産性を飛躍的に向上させ、経済を高成長・低金利環境で運営することを可能にし、インフレによる債務希薄化の条件を整えると期待されています。同時に、AIはコンテンツの真正性を検証するための暗号技術を必要とし、例えばブロックチェーンを用いて動画やデータを認証する必要があります。AIエージェント間の高速金融取引には、仲介業者を介さない暗号化決済システムも必要です。この補完的な技術は、暗号資産の実需を大幅に増加させるでしょう。さらに、GENIUS法によって開始されたコンプライアンス改革は、今後も進展していくでしょう。従来型資産のオンチェーン統合とステーブルコインの普及は、暗号資産の利用における摩擦を徐々に軽減していくでしょう。これらはすべて、暗号資産市場を支える長期的なプラス要因です。

ライアン：しかし、これらはあまりにも明確で単純すぎるように思え、リスクを無視しているのではないかと懸念しています。現在の楽観的な見通しを覆す可能性のあるリスクは何でしょうか？

ライアン：しかし、これらはあまりにも明確で単純すぎるように思え、リスクを無視しているのではないかと懸念しています。現在の楽観的な見通しを覆す可能性のあるリスクは何でしょうか？

エリック：短期的なリスクは主に2つあります。1つ目は、レバレッジの高い財務会社の清算リスクです。特定の財務会社が規模が大きすぎてレバレッジが過剰になっている場合、30%の市場調整が連鎖的な清算を引き起こし、暗号資産価格が70%～90%下落し、裏付け資産の信頼性を損なう可能性があります。現在、これらの会社はまだ小規模ですが、2～3年後にはリスク要因となる可能性があります。2つ目は、従来型金融機関の参入に伴うセキュリティ上の脆弱性です。従来型金融機関が暗号資産市場に参入する中で、セキュリティを優先せずに独自のインフラを構築した場合、大規模なハッカー攻撃や資産盗難につながり、市場の信頼をさらに損なう可能性があります。全体として、暗号資産市場は今後5年間で約30%の調整を経験することになりますが、壊滅的な下落の可能性は非常に低いです。現在の業界インフラ、規制環境、そして機関投資家の受容性は、過去のサイクルよりもはるかに優れています。