証券会社が暗号通貨取引に目を向けたとき

「最近毎日午前2時まで電話してるよ。」

そう言ったのは金融業界のベテランで、伝統的な証券業界で10年以上の経験を積んでいた。彼はコーヒーテーブルの上に携帯電話を逆さまに置きながら話していた。目は少し赤くなっていたが、口調は冷静だった。

彼の北京オフィスは西城区の中庭のある家にある。二つの門は少し剥がれかけている。午後の光が中庭に斜めに差し込み、梁にはまだ埃が少し舞っている。彼は古い木のテーブルに座り、規制問題、事業提携、プロジェクトのスケジュール調整などに取り組んでいる。

10年以上金融業界で働いてきた彼は、直近の金融危機を経験し、グローバル市場を駆け抜け、ファンドの運用、商品開発、そしてほぼすべての大陸にわたるチームの指揮を執ってきました。そして近年になって、従来の金融業界全体が当初「非現実的」と考えていた分野、つまり仮想資産に目を向け始めました。

従来の金融機関がWeb3に興味を持ち始めたのは2025年のことではありません。始まりを振り返ると、多くの人がRobinhoodを挙げるでしょう。

「手数料ゼロの株式取引」サービスで知られるこのプラットフォームは、2018年という早い時期にビットコインとイーサリアムの取引を開始しました。当初は補助的な商品ラインとして計画されていましたが、ウォレットやブロックチェーンの知識を必要とせず、テスラ株を購入するのと同じような感覚でビットコインを購入できるというものでした。この機能は当時はあまり注目されませんでしたが、数年後には画期的な機能となりました。

昨年の第4四半期には、暗号資産がロビンフッドの総収益の35%以上を占め、取引量が455%増加したことで、取引収益は前年同期比733%増の3億5,800万ドルに達しました。これにより、暗号資産はロビンフッドの同四半期における最大の収益源となりました。2025年第1四半期には、暗号資産が総収益の27%以上を占め、取引収益は前年同期比で倍増の2億5,200万ドルとなりました。

Robinhoodの四半期暗号資産動向、出典：IO.FUND

この変化はテクノロジーではなく、数十万人のユーザーのクリックによってもたらされました。RobinhoodはWeb3のナラティブを推進するのではなく、ユーザーの取引習慣にシンプルに従いました。その結果、暗号通貨取引はもはや周辺的なビジネスではなく、同社の成長の原動力となりました。

それ以来、Robinhoodは徐々に中央集権型の証券会社からデジタル資産取引プラットフォームへと変貌を遂げてきました。

Robinhoodの例に倣えば、伝統的な金融機関は2025年までに、暗号通貨業界を単に観察する段階を超え、市場に大挙して参入するだろう。彼らはWeb3を体験したり、プロジェクトに投資したりするために参入しているわけではない。「伝統的な金融機関は10年以内に暗号通貨業界を席巻するだろう」

私たちはすでに、伝統的な証券会社と暗号通貨ネイティブ企業との間での再編の真っ最中にあります。

2025年3月、運用資産が10兆ドルを超える世界最大級の個人向け証券会社であるチャールズ・シュワブは、1年以内にスポットビットコイン取引サービスを開始すると発表した。

2025年5月、ウォール街で最も影響力のある投資銀行の1つであるモルガン・スタンレーは、BTCとETHを自社の取引プラットフォームE*Tradeに正式に接続し、個人ユーザーに直接取引チャネルを提供する計画を発表しました。

2025年5月、資産規模で米国最大の銀行であり、長年暗号通貨を批判してきたJPモルガン・チェースは、顧客がビットコインを購入できるようにすると発表した。

2025年5月、資産規模で米国最大の銀行であり、長年暗号通貨を批判してきたJPモルガン・チェースは、顧客がビットコインを購入できるようにすると発表した。

2025年7月、アジア、中東、アフリカ市場に深く根ざした英国の老舗銀行スタンダード・チャータードは、機関投資家向けにビットコインとイーサリアムのスポット取引サービスを開始すると発表した。

彼らは、世界金融システムの運営を支配する巨大組織です。これらの伝統的な金融機関は、世界的な資本流入・流出チャネル、決済ネットワーク、法定通貨決済システムを掌握し、数十兆ドル相当の資産を保有しています。これと比較すると、現在の暗号資産市場の時価総額はわずか4兆ドルです。

主流資産の時価総額ランキング、出典：Steemitコミュニティ

彼らは、伝統的な金融コンプライアンスの枠組みに基づき、暗号資産分野における事業展開を徐々に進めています。コンプライアンスの信頼性、ユーザートラフィック、そして清算・決済能力を兼ね備えた機関は、暗号資産取引ネットワークを構築するためのすべての要素を備えています。

従来の金融システムでは、口座開設権限を握る者が資本の流れ、顧客関係、そして最終的な価格決定権さえも掌握しています。長年にわたり、暗号資産取引プラットフォームは、上場によって自らのストーリーを定義し、預金によって流動性をコントロールしてきました。しかし、約10年間CEXに奪われていた「資産ゲートウェイ」の役割は、現在、従来の金融システムによって徐々に取り戻されつつあります。

「暗号通貨取引プラットフォームが不安になる時期が来ている」

彼の口調は抑制されており、自慢げな様子は微塵もなかった。不安の根源は、特定の機関の参入や特定の政策の導入だけではないかもしれない。むしろ、業界の意識の変化にあるのかもしれない。暗号資産取引プラットフォームはもはや金融取引の唯一のディーラーではないかもしれないのだ。

テーブルに留まる方法

ある暗号資産取引プラットフォームの関係者は、最近午前5時にメッセージに返信していると話してくれた。日中は提携について話し合い、夜は進捗状況を監視し、深夜はユーザーコミュニティのフィードバックをチェックしており、ほとんど眠れないそうだ。

「私たちは不安の中でしか生き残れないのです。」

彼が語った不安とは、プラットフォーム間の競争、そして毎日目覚めるとユーザー、製品、トラフィックのために戦わなければならないという生存状態のことです。

既存在庫をめぐる争いの根本的な原因は、業界に成長の余地がほとんどないことと、外部からの圧力が大きすぎることです。

従来型金融は、暗号資産取引プラットフォームが生き残るために頼りにしている中核的な機能――法定通貨の預金から資産保管、ユーザーアカウントの開設からスポットマッチングまで――を徐々に侵食しつつあります。規制当局の承認と数百万人のユーザーを擁するこれらのプラットフォームは、暗号資産ネイティブプラットフォームとの共存を意図していないかのように、勢いを増しています。

ほぼすべての暗号資産取引所が、暗号資産を株式化する商品を即座に立ち上げました。USDTでAppleを購入したり、NVIDIAのレバレッジをかけたり、オンチェーン契約を通じてTeslaを取引したりできるようになりました。こうした従来型のアセット・オン・チェーン・ソリューションは複数のプラットフォームで導入され、業界の一般的なトレンドとなりました。

Bybitは、いち早くこの取り組みに踏み切った企業の一つです。社内プロジェクトの開始からXStocksチームとのコンタクト、そして最終的なリリースまで、わずか2ヶ月で米国株トークン商品の開発とリリースを完了しました。これは驚くべき速さです。

Bybitは、いち早くこの取り組みに踏み切った企業の一つです。社内プロジェクトの開始からXStocksチームとのコンタクト、そして最終的なリリースまで、わずか2ヶ月で米国株トークン商品の開発とリリースを完了しました。これは驚くべき速さです。

Bybitは、中央集権型取引プラットフォームの核となる利点は依然として健在であると考えています。長年にわたり蓄積されてきたユーザー基盤、強力な流動性、そして取引の深さは、外部のブローカーが一夜にして再現することのできない強みです。

米国株トークンの導入は、市場時間中の取引ニーズや、地理的制約、規制上の制約によりユーザーが従来の株式市場にアクセスできないといった明確なニーズから生じています。暗号通貨は24時間365日利用可能であるため、従来の資産に新たな流動性をもたらします。

もちろん、これは確実に勝てる戦いという意味ではありません。Bybitのスポット取引責任者であるエミリー氏は、米国の株式トークン市場はまだ初期段階にあり、参加者や熱意は、大量の新規コインの発行に比べるとはるかに低いことを認めました。

しかし、彼女はこのトレンドについて楽観的な見方を崩していません。なぜなら、これは暗号資産が金融の世界へと拡大しつつあることを意味しているからです。DeFi、合成資産、オンチェーン・ステーキングといった、オンチェーンにおける伝統的資産の新たなデリバティブシナリオこそが、この道の真の価値となるのかもしれません。

しかし、これらの機能は積極的に新しい市場を開拓しているように見えますが、多くの人々の目には、むしろ受動的な防御のように見えます。

取引プラットフォームが資産への入り口としての支配的な地位を失うと、彼らは世界との繋がりを装い始めます。その結果、この段階では仮想通貨関連銘柄が最も一般的な防御策となります。

暗号通貨株は実は新しい概念ではありません。

FTXは2020年にコイン・トゥ・ストック・モデルを提案しました。当時、TSLA/BTCやAAPL/USDTといった取引ペアを立ち上げ、従来の金融価格設定ロジックに挑戦する試みと見られていました。

当時は暗号通貨の世界がまだ攻勢に出ていた時代でした。FTXは、暗号通貨金融を利用して従来の金融取引モデルを書き換え、ナスダック市場の価格形成に暗号通貨金融を活用したいと考えていました。

おそらく彼は、証券会社が将来、仮想通貨取引プラットフォームの最大のライバルとなることを予見し、先手を打ったのでしょう。今振り返ると、このモデルは業界によって復活しましたが、意味合いは変わりました。FTXの崩壊後、仮想通貨から株式への投資は、破城槌ではなく、絆創膏のようなものとなりました。

データもこれを裏付けています。

コインストックモデルが開始された後、初期段階ではコミュニティの注目を集めましたが、活動は急速に衰退し、さまざまなプラットフォームの試みは大きな反響を呼ぶことはありませんでした。

一方、ソラナのミームコイン市場は同時期に全く異なる軌跡を描いていました。イーロン・マスク氏のたった一つのツイートが、関連するミームコインの時価総額を瞬く間に数億ドルにまで押し上げ、1日の取引量は多くの暗号通貨と株式のペアの週次取引量を上回ることもありました。

上：XStocksの取引量、出典：Dune。下：meme coin Aniの取引量、出典：gmgn

新しい機能がありますが、新しいユーザーはいません。

この段階では、CEXがどのような機能をリリースするかはもはや重要ではありません。重要なのは、なぜこれらの機能をリリースするのか、そしてこれらの機能がCEXが失いつつある役割を取り戻せるかどうかです。

暗号通貨と株式のこの熱狂は、業界が進歩したからではなく、誰もあえて何かをしないという勇気がないからだ。

カントはこう言いました。「自由とは、したいことをする能力ではなく、したくないことをしない能力である。」

コンプライアンスは単なる幻想

ここ数ヶ月、ほぼすべての暗号資産取引プラットフォームがコンプライアンスについて議論を重ねてきました。各社はライセンスの申請、事業構造の調整、そして伝統的な金融業界の経歴を持つ幹部の採用に精力的に取り組んでおり、いずれも、小規模な事業から脱却し、規制当局に受け入れられる金融機関へと成長したことを証明しようと努めています。

コンプライアンスは単なる幻想

ここ数ヶ月、ほぼすべての暗号資産取引プラットフォームがコンプライアンスについて議論を重ねてきました。各社はライセンスの申請、事業構造の調整、そして伝統的な金融業界の経歴を持つ幹部の採用に精力的に取り組んでおり、いずれも、小規模な事業から脱却し、規制当局に受け入れられる金融機関へと成長したことを証明しようと努めています。

これは業界の総意であり、また集団的な不安でもある。

しかし、伝統的な金融関係者の目から見れば、コンプライアンスに対するこの理解はまだ薄すぎるのです。

「多くの取引プラットフォームは、コンプライアンスを証明するためにライセンスを取得するために小国に赴いています。しかし、小国からのライセンスは真のライセンスではなく、そのようなライセンスは受け入れられません」と彼は述べた。その口調は辛辣ではなく、むしろ業界の常識を述べているかのようだった。

彼が「交渉のテーブルに着く」と言ったのは、事業許可を持っているかどうかではなく、実際の金融システムにアクセスできるかどうか、つまり、主要銀行に口座を開設できるかどうか、決済ネットワークを利用できるかどうか、規制当局から信頼され、彼らと本当に事業協力できるかどうかを意味していた。

この背後には現実が隠されています。伝統的な金融の観点から見ると、暗号通貨の世界はこれまで真に平等に見られたことがなかったのです。

従来の金融システムは、責任の連鎖と信頼の閉ループの上に構築されており、透明性のある顧客構造、リスク管理、監査能力、そして資本フローの説明可能性を重視しています。一方、暗号資産プラットフォームは、制度上のギャップの中で繁栄することが多く、初期の高収益と急成長を維持するために曖昧さに依存していますが、こうしたコンプライアンス基盤を構築する能力を備えていることは稀です。

業界の誰もがこれらの問題を理解しています。しかし、これまでこの分野で競争する企業がなかったため、誰もあまり注意を払っていませんでした。しかし今、従来の金融機関が市場に参入し、独自のルールに従って運営している現状では、暗号資産業界の「業界慣行」が突如として大きな欠陥となってしまったのです。

実際、一部のプラットフォームは、コンプライアンス監査を導入し、オフショアの信託構造を構築し、より正式なものに見せるために事業を分割するなど、調整を行っています。

しかし、多くの国の規制当局はそれを単純に受け入れません。表面的には手続きに協力するかもしれませんが、心の奥底では、あなたを正式な金融システムの一部として扱うつもりはありません。どれだけ近づいたとしても、それは単なる「見た目」であり、滞在を保証するものではありません。

しかし、すべての取引所が見せかけだけの対応をしているわけではありません。Bybitは、規制の殻を真に突破した数少ないプラットフォームの一つです。今年、Bybitは中央集権型取引所として初めて欧州MiCAライセンスを取得し、オーストリア・ウィーンに欧州本社を設立しました。

Bybitはこのプロセスの難しさを否定するものではなく、業界に対する規制当局の監視を躊躇するものでもありません。しかし、エミリーが指摘したように、規制当局はもはや5年前、暗号通貨を理解できなかった時代とは様相が異なります。現在、規制当局は業界のビジネスロジックと技術構造を真に理解しています。技術やモデルからマーケティングに至るまで、彼らの理解は深まり、協力の基盤はより強固なものになりつつあります。

さらに、Bitgetの中国語担当責任者である謝嘉英氏は、Bitgetが複数の国で仮想資産ライセンスを取得し、地域の規制要件に準拠した現地コンプライアンス体制を構築していると述べました。また、チームはMiCAライセンスの申請を積極的に進めており、欧州市場でより安定したビジネスチャネルを確立し、統一された規制枠組みの下での将来の越境事業の基盤を築くことを目指していることも明らかにしました。

それでも、このようなケースは依然として稀です。ほとんどのプラットフォームは、従来の金融システムにおけるライセンス、ネットワーク、そして信頼を欠いており、制度的空白によってかつて享受していた高い成長の恩恵を失いつつあります。コンプライアンスに基づく変革を求める企業は参入障壁が高すぎると感じており、暗号資産ネイティブ開発への回帰を目指す企業は新たな競争相手の波に直面しています。

その結果、誰もが規制当局に寄りかかり、コンプライアンスについて議論を続け、ライセンスを申請し、手続きを進めることしかできなくなりました。こうした行動の背後には、戦略的な選択ではなく、押し付けられているという不安感があることが多いのです。

ゲームの中間の瞬間

午前5時、ソーシャルメディアのチャットルームで謝嘉銀は依然としてユーザーからの質問に一つ一つ答えていた。仮想通貨の株式市場での取引方法、プラットフォームのコンプライアンス状況、PUMPサブスクリプションの現状と今後の対応計画など、様々な質問があった。謝氏は、自分と同僚はよく夜更かしをしており、一度の徹夜は大したことではないと語った。

蒸し暑い北京の午後、中庭では香港の証券会社の幹部たちがお茶を飲みながら、上場企業の幹部数名と提携について話し合っていた。彫刻が施された木製の扉が応接室と青いレンガ敷きの中庭を隔てており、木陰では虫の鳴き声が響いていた。

さらに遠く、オーストリアのウィーンでは、Bybitの新しい欧州本社がテープカット式典を終え、正式に営業を開始しました。これは、MiCAライセンス取得後に設立された欧州拠点です。Bybitは、中央集権型取引プラットフォームとして初めて欧州進出を果たした企業の一つですが、同業他社の大半がまだ手探り状態にあることも認識しています。

彼らはそれぞれ違う場所にいて、違う気分で、違うペースで進んでいるが、彼らの言うことは微妙に共鳴している。彼らは皆、「変化は速すぎる」と言い、皆「ゆっくりやろう」と言い、業界が今後どのように前進していくべきかを考えている。

この前進の前提は、数年前とはもはや同じではありません。

彼らはそれぞれ違う場所にいて、違う気分で、違うペースで進んでいるが、彼らの言うことは微妙に共鳴している。彼らは皆、「変化は速すぎる」と言い、皆「ゆっくりやろう」と言い、業界が今後どのように前進していくべきかを考えている。

この前進の前提は、数年前とはもはや同じではありません。

暗号通貨取引プラットフォームはもはやこの世界で最も中心的な存在ではなく、あらゆるトラフィックや物語の起点ではなくなったかもしれない。新たな秩序の端に立ち、目に見えないルールの層によってゆっくりとその核から締め出されつつある。

より複雑なシステムとより大きな資本が、徐々に元の物語と構造に取って代わってきました。

暗号資産取引プラットフォームは今も存在し、新製品機能もいつものようにリリースされ、次々に発表されています。しかし、その表現は変化し、リズムも変わり、彼らが属する文脈も変わり、すべてが変化しています。

いくつかの変化は積極的に選択され、いくつかは受動的に受け入れられますが、多くの場合、それらは時代に淘汰されずに存在感を維持しようとする単なる試みです。

しかし、誰もが悲観的というわけではない。謝佳胤氏とエミリー氏は共に、暗号資産が伝統的な金融市場に与える影響は、後者がCEXを圧迫するよりも大きいと考えている。彼らは、従来の金融機関が市場に参入する傾向に楽観的だ。なぜなら、業界の進化には必ず新たなプレーヤーと参加者が必要だからです。中央集権型取引プラットフォームは今日まで発展を続け、機関投資家の顧客基盤を継続的に拡大し、資産管理や資産配分といったサービスを提供し始めている。両者の事業は交差し、融合しており、「遠くから響き合う二つの金融の世界は、まるでロマンチックな瞬間のようです」と彼女は語る。

しかし同時に、この利点自体が不安をなくすわけではないことは誰もが知っています。

規制当局が本当にこれらの暗号通貨取引プラットフォームの運営を許可するのか、伝統的な金融機関が本当にそれらを置き換えるのではなく共同で構築する意思があるのかなど、多くの疑問には明確な答えがありません。

たとえば、業界の次のトレンドが到来する前に、自分たちを定義する別のチャンスはまだあるでしょうか?

誰もこれらの問題に自信過剰になることはなかった。誰もが自分の担当業務をこなすのに忙しく、会議に出席し、製品を改良し、ライセンスを申請し、フィードバックを待ちながら、現状維持に努め、主導権を取り戻す機会をうかがっていた。

業界再編の波を待ちながら。