米国において初めて包括的なステーブルコイン規制を定めた「 GENIUS法 」が 成立した 。支持者らは、この法律が信頼性を高め、ステーブルコインの一般的な普及を促進し、米ドルの基軸通貨としての地位を強化するものだと主張している。
世界の金融市場でステーブルコインが存在感を増す中、GENIUS法は新興国に恩恵をもたらし、機関投資家の参入を促し、分散型金融（DeFi）の再活性化を導く可能性もある。
一方で、海外発行体の規制、利回り付きステーブルコインの禁止に対する懸念、そして企業・伝統的金融機関による市場支配の可能性など、未解決の問題に対する懸念も依然として残っている。
コインテレグラフの取材に応じた業界専門家は、GENIUS法を「米国のブロックチェーンおよびステーブルコイン分野における画期的な出来事」と位置づけている。
MITクリプトエコノミクス・ラボの創設者であるクリスチャン・カタリーニ氏は、「銀行、フィンテック、そして大手小売業者を含むあらゆる企業が、今後はステーブルコインの発行を検討することになるだろう」と語り、今後すべての決済・金融サービス企業にとってステーブルコイン戦略は不可欠なものになると述べた。
「テザー・ループホール」 海外発行体に対する抜け穴
GENIUS法の大きな弱点のひとつが、米シンクタンクのアトランティック・カウンシルが指摘する「テザー・ループホール」である。アトランティック・カウンシルは、同法が海外ステーブルコイン発行体を「十分に」規制していないと ブログで批判した 。
GENIUS法は、米国内のステーブルコインに対して準備資産の要件、財務開示、制裁対応など厳格なルールを課すものである。一方で、これにより米国の発行体が競争上不利となり、新規発行体が規制の緩い海外に拠点を置く誘因が生まれる可能性もある。
ハーバード大学ケネディ・スクールのリサーチフェローであり、米商品先物取引委員会（CFTC）の元委員長でもあるティモシー・マサド氏は、「海外発行体に関する抜け穴は十分に修正されていない」とコインテレグラフに語った。同氏はアトランティック・カウンシルのブログの共同執筆者でもある。
GENIUS法は、テザーなどの海外発行体に対して米国と同等の基準を求めるとしているものの、マサド氏は「同等」の定義が曖昧であると指摘している。
一方、コインファンドのクリストファー・パーキンス社長は、「米国で規制されたステーブルコインは、保有資産が完全に裏付けされているという信頼感を提供する」と述べ、多くの投資家が米国内での規制下にあるステーブルコインを選ぶだろうと予測する。
テザーのパオロ・アルドイノCEOは 最近のインタビュー で、自社が発行する「USDT」はGENIUS法に準拠する意向を示しており、新たに米国内向けステーブルコインを発行する計画もあると明かしている。
GENIUS法が開くステーブルコインの主流化
GENIUS法は、バンク・オブ・アメリカのような米国の巨大銀行にステーブルコイン発行の道を開くものであり、ウォルマートやアマゾンといった大手小売業者も発行を検討していると 報じられている 。
こうした企業によるステーブルコインの発行が進めば、テザーやUSDCなど仮想通貨ネイティブなステーブルコインへの影響が注目される。
カタリーニ氏は「テザーは海外市場で大きくリードしているため影響は少ないが、USDCは米国内の競争の激化に直面する」と指摘する。
一方、ロンドンを拠点とするステーブルコイン・インフラ企業BVNKの米国ゼネラルマネージャー、キース・ヴァンダーリースト氏は、大手企業の参入が一気に市場を席巻するとは限らないとみており、パイロット事業から慎重に始める企業が多いと予測している。
「銀行の方が企業よりも早く発行に踏み切る可能性が高い」とヴァンダーリースト氏は述べ、「特定のユースケースに特化したステーブルコインが中心となり、大規模に普及するものは限られるだろう」としている。
米国債への需要増も
ホワイトハウスは、GENIUS法が米国債への需要を高め、米ドルの基軸通貨としての地位を強化すると主張している。スコット・ベッセント財務長官は、ドル連動型ステーブルコインの時価総額が将来的に2兆ドルに達する可能性があると述べた（現在の市場規模は約2670億ドルにとどまっている）。
ハンマーブロックス代表のマルクス・ハマー氏は、「米国発行のステーブルコインは、100％ドルまたはドル等価資産で裏付けられる必要があるため、自然と米国債の需要を押し上げる」とコインテレグラフに述べている。
特に新興国では、しばしば脆弱な自国の金融システムよりも、安定性を備えたドル建てステーブルコインの利用が進む可能性が高いという。
一方で、ハマー氏は米ドルの支配力が再び強化されるという見方には懐疑的であり、ドルに対する信頼は徐々に低下していると指摘する。
マサド氏は、「ステーブルコインが主要な決済手段となるか、あるいは一部の用途に限定されたままかによって影響は異なる」と述べた。国際送金の大半は企業間取引であり、そこにステーブルコインが大規模に導入されるかどうかは未知数だという。
利回りのないステーブルコイン──GENIUS法がDeFiの追い風に？
GENIUS法は、ステーブルコイン発行体が保有者に「利息や利回り」を支払うことを禁じている。この点については、米国発ステーブルコインの競争力を損なう可能性があると懸念されている。
パーキンス氏は、「利回りのないステーブルコインは、時間とともに価値が目減りする資産に過ぎない」と述べる。特に、新興国ではステーブルコインは支払い手段としてだけでなく、価値の保存手段としても重要であり、「保有者は利回りを得るためにDeFiに目を向けるだろう」とパーキンス氏は指摘する。
パーキンス氏は、「今後、利回り付きの証券やトークンがより一般化するかもしれないが、当面は発行体とのレベニューシェア契約などを通じて、利回りへのエクスポージャーを確保する動きが進むだろう」と述べている。
一見すると矛盾しているようだが、ステーブルコインから利回りが排除されることで、パッシブ収入を求める投資家がイーサリアム上のDeFiに回帰するという構図も成り立ち得る。
主流化への布石──ステーブルコインの未来像
マサド氏は、「GENIUS法の成立は、ブロックチェーン技術における重要なマイルストーンであり、たとえステーブルコインが主流の決済手段とならなくても、決済分野に競争をもたらすだろう」と話す。今後は、トークン化された銀行預金が登場する可能性もあるという。
MITのカタリーニ氏は、ステーブルコインを「トークン化資産として初めてメインストリームに向けた旅を始めた存在」と評し、今後は債券や証券といった資産も後に続くと予測している。
GENIUS法は、米国におけるステーブルコイン発行の規制基盤を整備し、メインストリーム化のプロセスがすでに始まっていることを示している。海外発行体に関する曖昧な規定など未解決の問題は残されているものの、業界関係者の多くは、この法律をドルペッグトークンにとって極めて重要な一歩と捉えている。
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