グレースケール第3四半期トップ20リストが発表され、AVAXとMORPHOがリストに載り、LDOとOPは除外された。

霧が晴れた後、グレースケールのリストはどこを指し示すのでしょうか?

刻々と変化する暗号通貨の世界では、機関投資家の資金動向が将来を占う重要な手がかりとなることがよくあります。暗号資産運用のパイオニアであるGrayscale Investmentsは、四半期ごとにトップ20資産リストを更新しています。これは、機関投資家の視点から見た暗号資産市場の「宝の地図」のようなもので、次の段階における市場の「実際の採用動向」を深く予測しています。

2025年第3四半期、Grayscaleの「宝の地図」は静かに調整されました。Avalanche（AVAX）とMorpho（MORPHO）といった新規参入銘柄がリストに加わり、かつての巨人Lido DAO（LDO）とLayer 2の新興企業Optimism（OP）は惜しまれつつ市場を去りました。この躍進と後退の間には、暗号資産市場にどのような変化が隠されているのでしょうか？一見平凡なリスト変更の背後にある、2025年の暗号資産投資の新たな物語を深く掘り下げて分析します。

構造変化の兆候

アバランチAVAXチェーンの強力な打撃

Avalanche（AVAX）は、スケーラブルでカスタマイズ可能なブロックチェーンの未来を描いています。「Avalancheコンセンサスメカニズム」は、高スループット、低レイテンシ、そして分散化を実現し、3チェーンアーキテクチャ（Xチェーン、Cチェーン、Pチェーン）は1秒未満のトランザクションファイナリティを保証し、大規模アプリケーションの基盤を築きます。

2025 年には、平均取引手数料を 90% 以上削減し、オンチェーンの活力を大幅に刺激した Etna アップグレードのおかげで、Avalanche の C-Chain 取引量は 25 万件から 120 万件近くに急増しました。

AvalancheはGameFiとエンタープライズアプリケーションのニーズを的確に捉え、MapleStory Universeなどのゲームをサブネット上で展開しています。また、伝統的な世界にも積極的に参入し、Amazon Web Services（AWS）やAlibaba CloudといったWeb2の巨人と連携して、現実世界の資産のトークン化を推進しています。これは、Web3経済が主流に浸透するための重要なステップです。

Grayscaleは、Avalancheの技術革新、戦略的なエコシステムの拡大、そしてWeb2統合によって形成される「多次元成長のフライホイール」を高く評価しており、同社に楽観的な見方を示しています。これは、レイヤー1の競争が、実体経済活動とWeb2/Web3統合の可能性を秘めた、より広範な新たな軌道へと移行しつつあることを示しています。

Morpho MORPHO「トランスフォーマー」スタイルの分散型融資

Grayscaleは、Avalancheの技術革新、戦略的なエコシステムの拡大、そしてWeb2統合によって形成される「多次元成長のフライホイール」を高く評価しており、同社に楽観的な見方を示しています。これは、レイヤー1の競争が、実体経済活動とWeb2/Web3統合の可能性を秘めた、より広範な新たな軌道へと移行しつつあることを示しています。

Morpho MORPHO「トランスフォーマー」スタイルの分散型融資

Morpho（MORPHO）は、分散型レンディングの新たな制度的道筋を切り開いています。EthereumとBase ChainをベースとしたDeFiレンディングプロトコルで、「Morpho Vaults」と隔離された市場を通じて、リターンを最適化し、セキュリティを確保します。プロトコル設計は低い取引手数料を重視しており、25回以上の監査を受けています。

Morphoは目覚ましい成果を上げています。年間手数料収入は1億ドルに達し、総ロック額（TVL）は倍増して40億ドルを超え、DeFiレンディング分野で確固たる地位を築いています。Baseチェーンでは、既にTVLとアクティブローン取引量で最大のプロトコルとなっています。a16z CryptoやPantera Capitalといった大手ベンチャーキャピタルから6,900万ドル以上の投資を受けています。

さらに重要なのは、CoinbaseがMorphoをメインアプリケーションに統合し、ユーザーがビットコインを担保にUSDCを借り入れられるようになったことです。これは、DeFiの機関投資家による導入事例としては、これまでで最大規模となります。Morpho V2のリリースは、従来の金融機関へのDeFi導入への決意を表明するものでもあります。

Morphoの台頭は、「DeFi機関化エンジン」としてのその潜在能力を実証しました。Morphoは、機関のリスク管理とコンプライアンスに関する要件を十分に理解しており、洗練された市場設計と認可市場へのサポートを通じて、従来型金融がDeFiに参入する際の課題を解決します。Grayscaleは、MorphoがDeFiの効率性を向上させ、リスクを軽減し、従来型金融との効果的な連携を実現する能力に期待を寄せており、Morphoを高く評価しています。

古参選手がリド島を去り、オプティミズムも別れを告げる

Lido DAO LDO流動性ステーキング「帝国」が逆風に直面

Lido DAOはかつて、イーサリアム流動性ステーキング分野において誰もが認める「帝国」の巨人であり、ステーキングされたETHの約33%を管理していました。しかし、その成功の裏には、中央集権化リスクへの懸念が存在します。「許可制」バリデーターセット、LDOトークンによるコア権限の管理、そして2025年5月に発生したChorus Oneホットウォレットハッキングは、いずれも警鐘を鳴らしていました。

2023年4月、イーサリアム上海のアップグレードによりETHの出金が可能になり、Lidoの流動性における「堀」が弱まりました。ユーザーは選択肢が増え、中央集権型プラットフォーム（Coinbase、Krakenなど）や、新興の非カストディアルプラットフォームを利用するようになりました。EigenLayerなどのリステーキングのイノベーションも競争を激化させています。

Lidoの撤退は、Grayscaleによる「集中化リスク」の再評価を象徴するものです。上海証券取引所の格上げ後、競争の激化と規制の明確化（SECは「プロトコル担保」を非証券取引とみなしています）を背景に、Lidoの「集中化」特性はより顕著になっています。Grayscaleは、自社のリスク・リターン比率がもはや魅力的ではないと判断したのかもしれません。Lidoの撤退は、機関投資家が流動性担保の評価基準を引き上げ、分散化、ガバナンスの透明性、そして潜在的な規制リスクをより重視するようになったことを示しています。

楽観主義OPレイヤー2の壮大なビジョンは価値獲得の「神話」に囚われている

イーサリアムレイヤー2拡張ソリューションのリーダーであるOptimismは、トランザクション機能の向上、ガス料金の削減、そしてユーザーエクスペリエンスの向上に取り組んでいます。同社の「スーパーチェーン」構想は、OP Stackを通じてCoinbaseのBase Chainといったスタープロジェクトを惹きつけています。しかしながら、TVLとアクティビティの点では、競合他社のArbitrumに依然として遅れをとっています。

OPトークンは、Optimism Collectiveの分散型ガバナンス構造の中核を成しています。しかし、その収益分配モデルには「神話」が存在します。現在、ソーターの収益はOPトークン保有者に直接分配されるのではなく、公共財の資金としてOptimism Foundationに帰属しています。将来的には分配される可能性はありますが、この不確実性はトークンの直接的な価値獲得に影響を与え、機関投資家の懐疑心を煽っています。

さらに、Optimismのガバナンスには問題がないわけではありません。投票参加率の低さ、そしてコアコントリビューターや初期投資家による投票プロセスへの強いコントロールなど、これらの要素は「分散化」というコミットメントが実際には改善の余地があることを示しています。

Optimismの削除は、GrayscaleがOPトークンの「価値獲得メカニズム」に深く疑問を投げかけたことと同義です。壮大なエコシステムビジョンは、トークンの明確な価値に直接結びつくものではありません。機関投資家は、明確で直接的なトークン価値獲得の道筋を好みます。ガバナンスへの参加率の低さとコアチームへの議決権の集中は、機関投資家の投資の複雑さとリスクを高めます。Layer 2トラックにおける熾烈な競争に直面しているGrayscaleは、OPが短期的に「より魅力的なリスク調整後リターン」を提供することは困難だと考えているのかもしれません。Optimismの削除は、機関投資家がLayer 2トークン経済についてより深く評価していることを反映しています。純粋な技術的リーダーシップだけでは長期的な価値を支えることはできず、トークンは明確で持続可能な価値獲得メカニズムと真に分散化されたガバナンスを備えていなければなりません。

リストの裏側：2025年の暗号投資の「バロメーター」と「構造変化」

機関投資家の「潮流」：ビットコインから多様なアプリケーションの広大な海へ

2025年第1四半期、機関投資家によるデジタル資産への関心は引き続き高まりました。調査によると、調査対象となった機関投資家の86%が既にデジタル資産を保有または投資を計画しており、約60%（59%）が運用資産残高の5%以上を暗号資産に投資する予定であることが分かりました。ビットコインとイーサリアムのETFの承認は、主流の金融界が暗号資産への扉を開いたようなものです。ブラックロックのビットコインETFは、史上​​最速の成長記録を樹立しました。

この潮流は既にビットコインとイーサリアムという二つの「島」を凌駕しています。データによると、投資家の73%が既に代替暗号通貨を保有しており、DeFiへの参加は今後2年間で3倍に増加すると予想されています。実世界資産（RWA）のトークン化とステーブルコインの導入は加速しており、市場規模は2,340億ドルに達しています。Aaveなどのプロトコルは、DeFiと従来の金融を結び付けています。

機関投資は、単純な「ビットコインへの信頼」から、「分散投資」と「適用シナリオの着地」という広大な海へと移行しつつあります。AvalancheとMorphoがGrayscaleのリストに加わったことは、「点から面へ」、「投機から適用へ」という機関投資の潮流を深く反映しています。

DeFiの「進化」：「野生の成長」から「洗練された生存」へ

2024年には、DeFiの総ロック額（TVL）は129%急増し、デリバティブ分散型取引所（DEX）の取引量は872%急増しました。DeFiは利回りベースのステーブルコインを開発し、従来の金融市場を惹きつけています。組み込み金融、自動化、人工知能/機械学習（AI/ML）といったトレンドが、DeFiレンディングのあり方を大きく変えつつあります。Morphoの成功は、DeFiレンディングにおけるイノベーションの縮図と言えるでしょう。

DeFiは「乱暴な成長」から「洗練された生存」へと「進化」を遂げています。レイヤー2とAI/MLアプリケーションは、課題の解決と効率性の向上を目的として設計されています。利回りベースのステーブルコインと組み込み型金融は、商品形態を豊かにし、伝統的な金融とのシームレスな接続を実現します。デリバティブDEXの爆発的な成長とMorphoの機関投資家化への道筋は、DeFiが機関投資家の複雑な取引とリスク管理のニーズを満たしていることを示しています。GrayscaleがMorphoを支持しているのは、DeFiの「自己進化と外部統合」というトレンドを認識し、効率性の向上、リスクの軽減、そして伝統的な金融との連携を可能にするプロトコルに楽観的な見方をしているからです。

レイヤー2の「競争」：エコロジー、テクノロジー、価値獲得の総合的な競争

イーサリアムの「ハイウェイ」のようなレイヤー2ソリューションは、スケーラビリティを大幅に向上させ、ユーザーコストを削減します。Optimistic Rollups（Optimism、Arbitrumなど）とZK-Rollupsは主流の技術です。レイヤー2市場は競争が激しく、Arbitrumは現在もTVLとプロトコル数でリードしています。Optimismは、「スーパーチェーン」ビジョンとOP Stackを通じて相互運用可能なエコシステムの構築に注力しており、CoinbaseのBase Chainのような大規模プロジェクトを惹きつけています。

レイヤー2の競争は、「エコシステム構築能力」と「トークン価値獲得モデル」の総合的な競争へと移行しました。楽観主義の排除は、たとえ壮大なエコシステムビジョンがあっても、トークン価値獲得メカニズムが明確でなかったり、中央集権化のリスクがあったりすれば、機関投資家からの長期的な支持を得ることは難しいことを示しています。Grayscaleによるレイヤー2の評価は、表面的な指標にとどまらず、長期的かつ持続可能な価値創造と分配メカニズムにまで浸透しています。

規制「フィルター」コンプライアンス、機関投資家の「入場券」

規制「フィルター」コンプライアンス、機関投資家の「入場券」

2025年、米国における暗号資産の規制環境は、機関投資家が暗号資産市場に参入するための「フィルター」のように、徐々に明確化していきました。米国証券取引委員会（SEC）は、「プロトコル担保」が証券発行ではないことを明確にする新たなガイドラインを発表しました。米国議会は、DeFiプラットフォーム（非伝統的な法定通貨の入出金）に関するIRSブローカー報告義務を廃止する法案を可決しました。

規制の明確化は、機関投資家が暗号資産市場に大規模参入するための重要な「触媒」であると同時に、洗練された「スクリーニング」機能も備えています。機関投資家の法的リスクと運用リスクを軽減し、よりコンプライアンス遵守の高い機関投資家がPoSエコシステムとDeFiに参入することを促します。しかし、明確な規制は、より厳格なコンプライアンス要件も意味します。Lidoは、その「ライセンス制度」とガバナンスの中央集権化への懸念から、除外されました。厳格な規制下にある資産運用会社であるGrayscaleは、投資判断においてコンプライアンスを非常に重視しています。これは、2025年以降、コンプライアンスが機関投資家の資金を引き付けるための「入場券」へと格上げされることを示しています。

まとめ

Grayscaleのトップ20資産リストの調整は、2025年の暗号資産市場における機関投資の進化の道筋を明確に示しています。プロジェクトの技術革新、実際の適用シナリオ、持続可能な価値獲得モデル、分散型ガバナンスの実践に焦点を当てています。AvalancheとMorphoの選定は、GameFi/エンタープライズアプリケーションにおける高性能パブリックチェーンの爆発的な可能性に対する市場の認識と、DeFiレンディングが機関投資家向けおよびコンプライアンスレベルへと発展するという期待を表しています。Lido DAOとOptimismの除外は、流動性ステーキングの中央集権化リスクと、レイヤー2トークン経済モデルにおける価値獲得の不確実性が機関投資家にとっての魅力に与える影響を警告しています。

2025年の暗号市場の中核投資ロジックの要約：

暗号資産の世界の参加者にとって、グレースケールのリストは貴重な戦略的指針となります。投資家は短期的な投機にとどまらず、プロジェクトの基礎、技術革新、エコシステム、トークンエコノミクス、コンプライアンスを深く理解する必要があります。プロジェクト構築者は、健全で持続可能な経済モデルを構築しながら、技術革新を進め、分散型ガバナンスを強化し、伝統的な金融界と積極的に連携することで、機関投資家からの資金調達機会を捉える必要があります。2025年には、暗号資産市場は「野生の成長」から「集中的な育成」へと移行します。参考記事にあるように、「価値の発見は、多くの場合、安さではなく、適切な構造によってもたらされます。」その背後にある構造の美しさを理解することによってのみ、未来を掴むことができるのです。