UniswapからPump.funまで、すべてのDeFiイノベーションはプールの変更に関するものである

作者: 黄士良

資本プールの概念は常に過小評価されてきたと思います。暗号通貨ミキシングサークルにとって、正確な資金プールの概念を明確に定義することは非常に重要です。 DeFiについて学ぶとき、資金プールは最も役立つ鍵となるかもしれません。この分野に参入したい新規ユーザーは、まず資金プールについて理解する必要があります。

Binance のような中央集権型取引所では、ETH-usdt などの注文帳の形式の取引ペアは、取引の両当事者が注文を出す場所であり、売り手と買い手がお互いの取引相手となります。これは私たちがよく知っている取引形式です。

分散型取引所 dex では、買い手と売り手の間の相手方は資本プールと呼ばれるものです。ファンドプールとは、相互に取引可能な 2 つのトークンをまとめて「プール」に投入することです。このプール内の 2 つのトークンの具体的な量は、特定の価格曲線の要件に応じて変化します。これが AMM アルゴリズムです。

これは、DEX の流動性プールの中核です。流動性プールとは何か、あるいは特定の流動性プールを構成または定義する中核要素は何かを具体的に定義しましょう。

資金プールを徹底的に理解するには、次の 3 つの質問をします。

ほとんどの DeFi プロジェクトでは、これらの 3 つの質問に明確に答えることができれば、基本的にそのプロジェクトの専門家とみなされます。

ただし、DeFi プロジェクトを財務管理や使用に実際に組み込むには、資金プールをさらに詳細に定義する必要があります。

ファンドプールは、次の 5 つの要素に分けられます。

1. 資金構成。

たとえば、Uniswap の資金プールでは、1 つのグループに 2 つの ERC20 トークンが含まれており、これらが取引ペアを形成します。 Curve と同様に、3 つのコイン プールがあります。

同様に、DeFi プロジェクトの貸付についても、資金プールの観点から見ることができます。たとえば、aave を供給プールと負債プールに分割し、プールにどのようなコンポーネントが含まれているかを確認することもできます。

2. 資金プールと対話して、資金プールの供給と需要の役割を定義する役割。

たとえば、uniswap の資金調達プールでは、取引ユーザーと資金調達プールプロバイダーユーザーを定義できます。この要素により、この DeFi 製品の実際の利益がどこから来るのかがわかります。 DeFiプロジェクトに参加してもこの要素を理解していなければ、間違いなく敗者になります。

3. 資金プールの構成を変更または制限するアルゴリズム。

典型的なものは、Uniswap の AMM カーブです。実際に、さまざまな DEX が資本プールの構成を変更するアルゴリズムを変更しています。さまざまな MM 曲線は、本質的にこのアルゴリズムにわずかな変更を加えたものです。

利息計算、住宅ローン金利、融資契約の清算条件などのパラメータも、資金プールの構成の変更を制限するアルゴリズムに属します。

4. 契約による利益と費用の配分。

利益とコストの配分は、上記 3 のアルゴリズムの一部です。しかし、これはさらに詳しく説明する必要があるほど重要です。

たとえば、Uniswap の AMM アルゴリズムでは、取引ユーザーが負担する取引手数料の 100% が資金プールプロバイダーに渡されますが、ほとんどの dex ではその一部をプロジェクト関係者に渡します。

融資契約における利息の分配も最も重要なパラメータの 1 つです。

5. 最後に、おそらく私たちがあまり気にしていないのがガバナンスです。

融資契約における利息の分配も最も重要なパラメータの 1 つです。

5. 最後に、おそらく私たちがあまり気にしていないのがガバナンスです。

主な問題は、プロトコルパラメータをどのように調整するかということです。現在、さまざまな Daos のガバナンスは、プロジェクト パーティが提案を発行し、コイン所有者が投票するというものです。

DeFi プロトコルがどんなに複雑であっても、これら 5 つの要素に基づいて分析できます。

たとえば、uniswap v4 バージョンのフックについては、多くの人がオンラインで記事を書いて普及させているのを見ましたが、それでも理解するのは困難です。実は、プールの視点で考えるとわかりやすいんです。

Uniswap V2 の資金プールの構成要素は 2 つの ERC-20 トークンです。トークンが同じである限り、それは同じプールです。つまり、各トークンペア（ETH/USDCなど）に対して、Uniswap V2にはプールが1つだけあり、すべてのトランザクションはこのプール内で0.3％の固定手数料で実行されます。

Uniswap V3 ではさらなる柔軟性が導入されます。手数料区分に加えて、V3 ではさらに 0.01%、0.05%、0.3%、1% の 4 つの手数料オプションが追加されます。つまり、同じトークンのペアに対して、ユーザーは異なる取引手数料を選択し、異なる資金プールを形成できるということです。 V2 には 0.3% の手数料が 1 つだけありますが、V3 ではさまざまな取引のニーズに応じて手数料率を調整できます。

さらに、V3 では集中型流動性も導入されており、LP が流動性を提供するための価格帯を選択できるようになり、資金プールの効率がさらに最適化されます。これは資金プールの構成に対するアルゴリズムの調整ですが、これらのアルゴリズムは Uniswap によって正式に定義されており、LP はこれらの事前設定された範囲内でのみ流動性を提供できます。

Uniswap V4 と V3 を比較した最も重要な変更点は、取引手数料のカスタマイズです。 V4 では、ユーザーは同じトークン ペアに対してほぼ無制限の手数料オプションを設定できるようになり、V3 の 4 つの固定料金の制限がなくなりました。つまり、2 つの同一のトークン ペアに対して、異なる手数料設定に応じて、V4 で複数の異なるプールを作成できます。

さらに、V4 ではフック メカニズムも導入されており、資金プールの構成とアルゴリズムがより柔軟になります。 V4 では、ユーザーは元の x * y = k 制約の後にカスタム アルゴリズム (Hook) を追加して、資金プールの動作をさらに変更できます。フックはプールごとに 1 つだけ存在できるため、同じトークン ペアと同じ手数料設定であっても、フックが異なると異なるプールが作成されます。

バージョン V4 では、資金プール内のデータが無制限になる可能性があります。

Sol 最大のプロジェクトの 1 つである Pump.fun も、資金プールの観点から明確に解釈できます。

Pump.fun の最大の革新は、コインを発行し、初期資金プールを作成するためのアルゴリズムを統合したことです。

コイン発行プロセスでは、コイン発行が完了した後、ユーザーがコインを発行するために支払った元金が資金プールに投入され、ほとんどのコインの流動性の欠如を補うため、新しいコインが正常に発行されたときに、誰もがギャンブルをするのに十分な資金プールが存在することになります。

実際、これらの多数の DeFi プロトコルを注意深く研究し、その資金プールの設計詳細を調べることは、裁定取引戦略を見つける良い方法です。