テザーは本当にブラックロックよりも利益を上げているのか

Tetherは、四半期ごとの利益報告とともに、非常に大きな利益数値を共有する習慣を持っており、それはBlackRockの利益を上回っています。

同社は2022年第4四半期以降、BlackRockの98.3億ドルに対し、127.2億ドルの純利益を報告しています。

通常あまり議論されないのは、Tetherが米国債の利益をビットコインや金の保有による時価評価益と一緒に計上していることです。これらは潜在的な利益または未実現の利益であり、同社のブログ投稿の一つで説明されています。そして、これがTetherの数値を膨らませています。

Tetherの四半期ごとの報告書は、テザーの価値を支える準備金の資産を説明しています。最新の報告書によると、第2四半期末時点で流通しているテザーを支えるために約1184.4億ドルがあり、これは便利にも50億ドル以上の余剰があります。

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つまり、すべてのテザーは、準備金における同等の価値の資産によって適切に裏付けられており、さらに余剰があります。（報告書は監査ではなく、Tetherは理由があって「監査」されたことがないことに注意する価値があります。）

短期の米国債はTetherの準備金の約68%を占めており、次に大きなカテゴリーはリバースレポ取引、マネーマーケットファンド、担保付きローン、ビットコインです。

Tetherはビットコインを準備金に追加しており、過去1年間で全体の2%から4%に増加しています

ビットコインは現金 — 売る必要はない

Tetherは第2四半期の開示とともに13億ドルの四半期利益を報告しました。従業員が100人未満と考えられていることを考えると、驚くべき金額です。

その利益の多くは、同社が購入する米国債から来ています。3ヶ月の米国債は現在4.85%の利率を持ち、Tetherが約810億ドル相当を所有していることを考えると、10桁の利益は妥当です。

しかし、今年の第1四半期を見てみましょう。Tetherは45.2億ドルの利益を報告しました。同時に、ビットコインの価格は約70%上昇し、Tetherはこれを無料の利益と見なしているようです。 

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ビットコインがそれほど変動していないとき、Tetherは通常、財務省の価値の1.01%から1.81%の間の利益を報告しています。2024年第1四半期、ビットコインが史上最高値に達したとき、その数値は4.1%でした。

同社は

その期間中にビットコインの保有価値が25.6億ドル増加したと報告されました — 28.2億ドルから53.7億ドルへ。Tetherは四半期中に8,888.88 BTC（現在の価格で5億1,360万ドル）を購入したようですが、どの価格で購入したかは不明です。

四半期のビットコインの平均価格を考慮すると、TetherはそのBTCに4億8,150万ドルを費やしたことになります。

推定ビットコイン利益はオレンジ色、米国債は青色、金は黄色で示されています。ビットコインの価格はオレンジの線で示されています

全ビットコインの価値増加から推定支出を差し引くと、Tetherの四半期ごとの「ビットコイン利益」は20.8億ドル、つまりTetherが報告した総額の46%になります。米国債は51%を貢献し、金の価格上昇は約3%を提供した可能性があります。

これらはビットコインの価格が変動する時期の平均価格に基づく推定値に過ぎません。Tetherは姉妹取引所Bitfinexから直接リザーブアドレスにBTCを預けるため、どのようにしてビットコインを取得しているのか正確には不明です。

それでも、推定値は今年の第1四半期にビットコインがTetherのリザーブポートフォリオの5%未満を占めていた一方で、報告された四半期利益のほぼ半分を貢献したことを示唆しています。

価値があるとすれば、Tetherは第1四半期の45.2億ドルのうち10億ドルを米国債から得たと述べており、残りは未実現のビットコインと金の利益から来たとしています。これは、BTCがTetherの報告された総利益のはるかに多く、75%にまで責任を負っていることを意味します。

Tetherは当時、「主な貢献者はステーブルコイン[Tether]の発行とそれぞれのリザーブの管理を担当する[Tether Holdings Limited]のエンティティであり、この利益の約10億ドルは主に米国債保有から得られた純営業利益に由来しています。報告された利益の残りは、ビットコインと金のポジションにおける時価評価益で構成されています。」と書いています。

ビットコインが急落すればTetherは「赤字」になる可能性がある

これはもちろん、ビットコインと金の価格が下がるとTetherの利益が減少することを意味します。

Tetherは前四半期に13億ドルの利益を報告しましたが、これは第1四半期の70%近く下回っており、米国債を60億ドル近く保有していたにもかかわらずです。

この差は主に、四半期間でビットコインの価格が12%下落したためであり、Tetherのビットコインの価値が6億4,800万ドル減少したことによります。Tetherは期間中にBTCを追加しなかったため、新たに取得したコインからの未実現利益の大幅な増加の機会はありませんでした。

ビットコインがその価値を維持していれば、Tetherは四半期利益で20億ドル近くを報告していたでしょう。Tetherの2024年第1四半期の開示のみが、ビットコインと金の利益を米国債から区別していたようです。

では、TetherはBlackRockよりも多くの利益を上げているのでしょうか？

Tetherがビットコインを大量に購入し続ければ、BlackRockを本当に圧倒するでしょう。Tetherは以前、利益の15%をBTC購入に充てると誓約しました。

ビットコインと金の価値上昇を米国債の利益と一緒に考えれば、確かにTetherはBlackRockよりも利益を上げています。Tetherは米国債から利益を得るために積極的に購入を続けなければなりませんが、ビットコインと金の報告には何もする必要がありません。

利益を得ることなく、ただ保持する。

そのシステムによれば、テザーは確かにブラックロックよりも高い利益を報告しています。

ビットコインや金を除いたテザーの開示された利益だけを考慮すると、上記の概算によれば、テザーは米国債から77億ドル未満を得たことになります。

それは約50億ドルの差です。依然として莫大な利益ですが、世界最大の資産運用会社を上回るにはわずかに及びません。

テザーはおそらく、いずれにせよ世界で最も利益を上げている暗号会社であり、またその外でも最も利益を上げている会社の一つです。

利益の定義によっては、ブラックロックを超えるにはまだ数年かかるかもしれませんが、それは避けられないように思われます。

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