このままでは、GrayscaleのETHEは数週間以内にイーサリアムが尽きる可能性がある

米国の現物イーサリアム ETH +2.13% 上場投資信託（ETF）は今週、対照的なスタートを切りました。一部のETFへの純流入が、Grayscaleの転換ファンドであるETHEからの純流出に圧倒されています。

5月に証券取引委員会（SEC）から初めて承認を受けた後、火曜日に8つの発行者から9つの新しい現物イーサリアムETFが立ち上げられました。取引開始から数日で、BlackRockのETHAが先頭に立ち、純流入額は3億5480万ドルに達し、次いでBitwiseのETHWが2億4990万ドル、FidelityのFETHが1億8010万ドルとなっています。

実際、ほとんどのETFが流入を記録している中、GrayscaleのETHEだけが例外で、過去3日間で11億6000万ドルの純流出を目撃しています。

Grayscale Ethereum Trustは2017年にプライベートプレースメントとして初めて立ち上げられました。2019年中頃には、その株式がOTCマーケットでティッカーシンボルETHEの下で公開取引を開始しました。これは7月23日まで続き、ETHEは新たに承認された現物イーサリアムETFの一つとしてNYSE Arcaに上場されました。

ETHEはまた、他の発行者の現物イーサリアムETFの0.19%から0.25%の手数料に比べて、2.5%というはるかに高い手数料を課しています。しかし、Grayscaleの二重戦略の一環として、追加のGrayscale Mini Trust Ethereum ETF製品（ETH）は、わずか0.15%という最も低い手数料を課しています。

転換前にGrayscale Ethereum Trustが保有していた約100億ドル（290万イーサ）の資産のうち、92億ドルがETHEに、約10億ドルがETHファンドに割り当てられました。GrayscaleのETHも過去3日間で1億1910万ドルの純流入を記録しています。しかし、ETHEの大規模な流出と、ETFの立ち上げ以来イーサの価格が7%以上下落したことが相まって、管理資産は約75億ドル（240万イーサ）に減少しています。

もちろん、まだ初期段階であり、Grayscaleの転換された現物ビットコインETFであるGBTCの例を見れば、純流出は減速する可能性があります。しかし、現在の1日あたり約3億8500万ドルの純流出ペースでは、ETHEの資産は1か月以内に枯渇する可能性があります。

Grayscaleのビットコイン対イーサETFの流出

GBTCの純流出は保有資産の割合としては遅いですが、2つのファンドの主な違いは、GBTCが立ち上げ時に純資産価値に対してディスカウントで取引されていたのに対し、ETHEのディスカウントは現物イーサリアムETFが稼働する時点で既に解消されていたことです。これがファンドからの退出インセンティブを部分的に説明しています。

ビットコインの価格も1月の現物ビットコインETFの立ち上げ前に大幅に上昇し、10月に承認期待が高まった後にほぼ倍増しました。一方、イーサは最近数か月で下落傾向にあり、5月23日に現物イーサリアムETFが承認されて以来、15%以上下落しています。

「私にとっての大きな違いは、ETHEの比較的大規模な流出です。GBTCは立ち上げ時にまだ意味のあるディスカウントがあったため、初日にそれを経験しなかったと思います」とBloombergのETFアナリスト、James Seyffartは、2つの製品の流出を比較して述べました。

GrayscaleのETHEは売り圧力を続けるのか？

イーサリアムのETF立ち上げは、SynFuturesのCEO兼共同創設者であるRachel Linによれば、典型的な「ニュースを売る」イベントに変わりました。イーサは短期的な高値から10%以上下落しました。

「ビットコインで見たように、GrayscaleのETHE ETFファンドは市場で純売り手になっています。しかし、ビットコインとは異なり、他のETFからの買い圧力がGrayscaleの売りを相殺することが少ないです。これがイーサのパフォーマンスの低さの最大の理由です」とLinは述べました。

Linは、Grayscaleの現物ビットコインETFの売却パターンを分析することで、次に何が起こるかを予測できると提案しました。GBTCは最初の数か月でビットコインの資産の50%を失いました。

売りのボリュームはその後減少しましたが、ETHEはすでに資産の17%以上を失ったか再配分しており、現在の純流出率ではそのマークに早く到達するため、「イーサリアムのさらなる下落」を意味するとLin氏は述べました。

CryptoQuantのアナリスト、Burak Kesmeciによると、カストディアンへのイーサリアムのオンチェーン純流入データも、ETHEがイーサリアムの価格に売り圧力をかけ続けるかどうかの先行指標となる可能性があります。

Grayscaleを含む6つのスポットイーサリアムETF発行者はCoinbaseをカストディアンとして使用しており、VanEckはGeminiを使用し、Fidelityは自己保管しています。

最初の2取引日で約160,930イーサリアムがCoinbaseに入り、その期間にETHEから8億1100万ドルが流出したGrayscaleが大規模なイーサリアムフローの「常連の容疑者」であるとKesmeci氏は述べました。

「過去48時間のイーサリアム純流入データを調べると、47,811イーサリアムもCoinbase取引所から流出しました。しかし、約113,119イーサリアムの純流入が大きな売り圧力を生み出しました。この状況に続いて、イーサリアムの価格は12%下落して3,102ドルになりました」とKesmeci氏は付け加えました。「イーサリアム純流入データは、GrayscaleのスポットETF、ETHEがしばらくの間売り圧力をかけ続けるかどうかの先行指標となる可能性があります。」

Coinbaseでのイーサリアム純流入。画像：CryptoQuant.

もう一つの要因は株式市場全体の調整であり、Nasdaqは今週、過去2年以上で最大の赤字日を迎えましたとLin氏は付け加えました。「株式市場全体がさらに調整される場合、少なくとも短期的には暗号通貨も免れないでしょう。」