Les bitcoiners qui attendent un « moment Bukele » au Chili ignorent un signal de 229 milliards de dollars qui compte davantage.

Le Chili a opéré un virage radical. Lors du second tour décisif du 14 décembre, José Antonio Kast, ancien député conservateur et leader du Parti républicain, a remporté la présidence avec environ 58 % des voix face à la candidate de gauche Jeannette Jara.

Cela marque le plus net glissement à droite du Chili depuis le retour à la démocratie. Les marchés y ont vu un signal de déréglementation : le peso et les actions se sont raffermis dans l’attente d’un assouplissement des règles du travail, d’une baisse de l’impôt sur les sociétés et d’une politique de sécurité visant à répondre à la criminalité et à la pression migratoire qui ont dominé la campagne.

La route de Kast vers La Moneda a été tracée par l’anxiété publique concernant la sécurité et la croissance stagnante. Son programme mêlait une promesse de « rétablir l’ordre » à des engagements de relancer l’investissement privé, notamment autour du cuivre.

Il a également adouci certains aspects de ses campagnes précédentes pour séduire les électeurs du centre-droit dans un Congrès divisé. Le message immédiat après l’élection était l’unité, mais l’arithmétique politique à venir suggère un gradualisme.

Cependant, Kast a mené campagne dans le sillage régional de dirigeants ayant bâti leur image sur la sécurité et la rhétorique de déréglementation. Il a ouvertement cité Nayib Bukele du Salvador comme modèle en matière de lutte contre la criminalité, et ses comparaisons avec une gouvernance « dure contre la criminalité » ont trouvé un écho auprès des Chiliens frustrés par la criminalité organisée et les chocs migratoires.

Le président libertarien argentin Javier Milei a rapidement rencontré Kast à Buenos Aires quelques jours après le scrutin, illustrant ainsi l’alignement idéologique de part et d’autre des Andes. Pourtant, chacun fait face à des contraintes différentes dans son pays.

Ce contexte politique soulève naturellement une question crypto : ce virage à droite place-t-il le Chili sur une trajectoire à la Bukele pour Bitcoin ?

La réponse courte des institutions chiliennes et de la structure du marché est non. La réponse longue est plus intéressante et plus pertinente à l’échelle mondiale.

Le Chili n’est pas le Salvador — et c’est tout l’enjeu

La tentation est grande de faire l’analogie avec le Salvador. En 2021, le président Nayib Bukele a fait de Bitcoin une monnaie légale, une première politique qui continue de faire la une aujourd’hui.

Quelles qu’en soient les conséquences, la démarche était descendante et symbolique. La trajectoire du Chili sera probablement ascendante et technocratique, davantage dictée par des contraintes juridiques et techniques que par la politique.

Trois piliers distinguent le Chili. Premièrement, la banque centrale (BCCh) a passé ces dernières années à faire tout le contraire d’un théâtre crypto.

Elle a publié des analyses sérieuses sur la CBDC et mis en œuvre le régime open-finance de la Fintech Act aux côtés de la Commission du marché financier (CMF). Ce type d’engagement traduit la prudence, et non des coups d’éclat soudains comme l’adoption du statut de monnaie légale pour les cryptos.

Deuxièmement, le système de retraite domine le marché local. Fin 2024, les fonds de pension chiliens détenaient 186,4 milliards de dollars.

À la mi-2025, ce chiffre dépassait 207 milliards de dollars. En octobre, il atteignait environ 229,6 milliards de dollars.

Ce sont 229,6 milliards de dollars d’actifs qui ne bougent que lorsque les cases gouvernance, risque, conservation et valorisation sont cochées. Il s’agit d’un système qui absorbe les nouvelles classes d’actifs via des enveloppes réglementées, et non par des tweets présidentiels.

Troisièmement, la fiscalité et les règles de conformité chiliennes traitent déjà les cryptos comme des actifs imposables sur le revenu. Cela renforce l’idée que l’adoption passera par des intermédiaires formels (courtiers, fonds, banques) plutôt que par des obligations au point de vente.

Voilà pour le contexte macro. C’est aussi pourquoi Mauricio Di Bartolomeo, cofondateur et CSO du prêteur Bitcoin Ledn, pense que le « moment crypto » du Chili ne ressemblera ni à celui du Salvador ni à celui de l’Argentine.

« Je pense qu’il est peu probable que la Banque centrale chilienne et le nouveau gouvernement tentent de faire de Bitcoin une monnaie légale dans le pays », nous confie-t-il.

Selon lui, la meilleure option est une politique incrémentale qui normalise l’usage. Cela pourrait inclure un allègement fiscal de minimis pour les petites transactions et une autorisation claire pour les banques d’offrir des services de conservation et d’achat/vente.

L’objectif est de permettre aux citoyens et aux entreprises de détenir du BTC localement sans ambiguïté juridique.

Suivre les rails : ETF, conservation bancaire et (à terme) retraites

Alors, que verra-t-on apparaître en premier sur le terrain ?

« Des produits ETF locaux permettant aux entités réglementées d’obtenir une exposition », indique Di Bartolomeo, en citant la vague d’ETF Bitcoin spot à l’étranger comme modèle.

Aux États-Unis, l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock a débuté la cotation en janvier 2024 et a rapidement transformé l’actif en une exposition de portefeuille pour les institutions traditionnelles. Le Chili n’a pas besoin de réinventer la roue ; il doit la traduire dans des enveloppes et une distribution locales.

À partir de là, le facteur déterminant sera l’infrastructure bancaire. Si la banque centrale et la CMF établissent un cadre clair pour la conservation et la facilitation au niveau bancaire, l’accès quotidien suivra.

Cela inclut l’intégration avec les courtiers, des poches de portefeuille discrétionnaires, des prêts collatéralisés et des programmes de trésorerie d’entreprise pouvant détenir et couvrir.

Le Chili a été méthodique dans la construction de ces cadres via la Fintech Act (Loi 21.521) et la réglementation du Système Open Finance publiée à la mi-2024. Cette base permet aux banques d’ajouter de nouveaux services sans compromettre le contrôle des risques.

Mais qu’en est-il de l’éléphant dans la pièce : les retraites (AFP) ? L’avis de Di Bartolomeo est pragmatique : les retraites sont des véhicules régis par des règles, souvent interdites d’acheter directement des fonds internationaux ou limitées dans la détention d’actifs non domiciliés au Chili.

C’est pourquoi les « opportunités juridictionnelles » comptent. Si les parts d’ETF spot internationaux sont interdites, il explique que des ETF ou ETN domestiques pourraient constituer le pont dont les AFP ont besoin.

Même dans ce cas, les montants seraient modestes au départ, limités par les normes de conservation, les méthodes de valorisation, les catégories de risque et le traitement fiscal. Ce sont les détails banals, mais cruciaux, qui ne font presque jamais la une.

Les chiffres illustrent les enjeux. Un système de retraite qui a terminé 2024 à 186,4 milliards de dollars et a continué de croître en 2025 n’a pas besoin de bouger beaucoup pour avoir un impact.

Une poche de 25 à 50 points de base via des enveloppes locales représenterait des milliards de dollars de flux potentiels au fil du temps. Mais cela signifie aussi que les régulateurs exigeront une ségrégation de la conservation, l’intégrité des sources de prix et une liquidité testable avant que le premier point de base ne soit déplacé.

La position du Chili sur les stablecoins s’inscrit également dans cette logique de « rails réglementés ». Une analyse juridique cette année a mis en avant la manière dont le cadre de la Fintech Law peut reconnaître et canaliser l’utilisation des stablecoins dans le système formel.

C’est une approche prudente qui réduit les risques de dollarisation informelle tout en préservant le contrôle monétaire. Attendez-vous à une clarification à court terme qui accélérera les rampes d’accès pour le grand public.

Catalyseurs, obstacles et indicateurs à surveiller

Si le scénario de base est que les rails arrivent en premier, qu’est-ce qui pourrait accélérer ou freiner ce processus ? Les principaux obstacles identifiés par Di Bartolomeo sont institutionnels : (1) toute restriction de la banque centrale sur l’achat/vente domestique de BTC, (2) un traitement fiscal punitif pour les investissements en BTC, et (3) des limites à l’utilisation des stablecoins indexés sur l’USD.

Chacune de ces mesures pousserait l’activité à l’étranger ou dans l’ombre, soit l’inverse du projet décennal du Chili visant à approfondir et formaliser ses marchés.

À l’inverse, les catalyseurs sont simples : des orientations sur la conservation bancaire, le feu vert du régulateur des valeurs mobilières pour les ETF/ETN locaux, et des voies de conformité claires pour la distribution.

Sur le plan réglementaire, le mouvement est déjà amorcé. La BCCh a publié deux rapports sur la CBDC (2022 et 2024), preuve d’une banque centrale qui privilégie l’architecture réfléchie aux expérimentations tape-à-l’œil.

La CMF exécute un plan réglementaire 2025–26 et déploie les règles Open Finance depuis 2024. C’est la plomberie juridique qui rend possible le partage de données sécurisé et interopérable, et donc l’émergence de nouveaux produits.

Rien de tout cela ne crie « monnaie légale ».

Et la politique ? La victoire de Kast, saluée par les conservateurs régionaux et suivie d’une rencontre bilatérale précoce avec le président libertarien argentin Javier Milei, donne le ton de la déréglementation.

Mais le système chilien canalise toujours le changement à travers les institutions. Les marchés ont salué le résultat, le Congrès reste divisé, et les cent premiers jours seront définis par ce que le gouvernement pourra faire passer dans la machine réglementaire, et non par des expériences monétaires d’envergure.

Pour ceux qui s’intéressent à l’avenir de la crypto au Chili, le conseil de Di Bartolomeo est rafraîchissant et vérifiable. Les premiers signes seront probablement les dépôts de dossiers pour des ETF ou ETN Bitcoin locaux et, dans la foulée, les banques affichant leur intention avec des capacités de conservation et d’achat/vente de base.

Il affirme qu’il ne s’agit pas de spectacle, mais de permettre des rampes d’accès ordinaires :

« Un signal fort pour une adoption plus large serait que les banques proposent des services ou produits liés à Bitcoin, ou que des discussions politiques aient lieu sur la mise à jour des politiques bancaires pour permettre cela. »

Il estime que ce changement pourrait normaliser la détention et les transactions locales sans ambiguïté. Ensuite, l’attention se portera sur les retraites.

Toute circulaire élargissant la liste des actifs éligibles, ou même clarifiant les normes de valorisation et de conservation pour les actifs numériques, ouvrirait la porte à de petites poches d’exposition testables au sein des plus grands pools de capitaux chiliens, surtout si des enveloppes domestiques simplifient l’accès opérationnellement.

Pour le commerce de détail, un allègement fiscal ciblé aiderait à l’expérimentation sans l’imposer. Di Bartolomeo cite les exemptions de type de minimis pour les petits paiements déjà débattues aux États-Unis comme un modèle que le Chili pourrait adopter pour permettre aux gens d’utiliser et de recevoir du bitcoin pour les paiements.

Il signale également les stablecoins comme un levier politique actif :

« Je regarderais aussi les politiques autour de l’utilisation des stablecoins indexés sur l’USD comme Tether, car ils sont de plus en plus utilisés comme monnaie dans la région », une voie qui, selon lui, pourrait à terme orienter les utilisateurs vers Bitcoin.

L’avenir crypto du Chili ne se décidera probablement pas sur un podium, mais dans des term sheets, des règlements et des audits de conservation. Ce n’est pas aussi viral que le lancement du statut de monnaie légale au Salvador, mais c’est une voie qui pourrait prendre de l’ampleur.

Comme le dit Di Bartolomeo :

« Je ne vois pas de raison immédiate pour que Bitcoin soit utilisé comme monnaie au Chili. »

L’indicateur sera les banques. Si cela se produit, les retraites pourront suivre — et il ne faudra pas beaucoup de points de base pour faire bouger les lignes.