Dernier podcast d'Arthur Hayes : il a déjà le scénario de l'année prochaine et a utilisé 90 % de ses cartouches

Source de cet article : Kyle Crypto Hunt

Traduction | Odaily ; Traducteur | Azuma

Note de l’éditeur : Le célèbre pronostiqueur de marché, légende noire de l’industrie et cofondateur de BitMEX, Arthur Hayes, revient avec de nouvelles prédictions sur l’évolution du marché. Dans l’épisode d’aujourd’hui du podcast Kyle Crypto Hunt, Arthur Hayes livre ses réponses sur les changements macroéconomiques de liquidité, l’évolution future du marché, ses positions personnelles et ses stratégies.

Vous trouverez ci-dessous l’intégralité de la discussion du podcast d’Arthur Hayes, traduite par Odaily, avec quelques coupes pour une lecture plus fluide.

Introduction

Tout le monde attend que la Fed prononce cette « formule magique », comme si, dès que ces mots seraient dits, les positions de chacun sur leur compte s’envoleraient instantanément — « Le quantitative easing (QE) est arrivé ». Mais si vous attendez encore que la Fed l’annonce aussi directement qu’avant, c’est comme regarder un film étranger sans sous-titres.

L’invité d’aujourd’hui est Arthur Hayes. Il est le cofondateur de la plateforme d’échange de cryptomonnaies BitMEX. Avant d’entrer dans le secteur des cryptos, il a travaillé comme trader chez Citigroup et Deutsche Bank, maîtrisant l’analyse macroéconomique. Pour cet épisode, mieux vaut sortir la loupe et prendre des notes, car il dit : « Le gros titre que tu attends n’apparaîtra jamais. »

Partie 1 : Dernières actualités — Hausse des taux par la Banque du Japon

• Animateur (Kyle Chasse) : Arthur, ravi de t’avoir dans l’émission. Avant de commencer officiellement, le dernier événement macro, c’est la décision de la Banque du Japon (BOJ). Quand le public verra cet épisode, la décision aura déjà été annoncée (Note Odaily : la hausse de 25 points de base est confirmée). Penses-tu que la hausse aura vraiment lieu ? Et si oui, qu’est-ce que cela signifie pour le marché ?

Arthur Hayes : Oui, après le discours de Kazuo Ueda (Note Odaily : gouverneur de la BOJ) il y a quelques semaines, il a clairement indiqué que la hausse des taux était « à l’étude », et la probabilité d’une hausse a rapidement augmenté sur les marchés.

D’après ce que j’ai appris de personnes plus familières avec l’intérieur de la BOJ, le dollar/yen entre 155 et 160 représente la « ligne rouge » de la banque centrale, donc ils prendront les mesures nécessaires — soit une hausse des taux, soit une forme d’intervention sur le marché des changes — pour empêcher le yen de se déprécier davantage et de franchir les 160.

Je pense que cette hausse ne sera qu’un ajustement de 0,5 % à 0,25 % environ (Note Odaily : le résultat final a été exactement conforme à la prévision d’Arthur). Avec un taux d’inflation officiel d’environ 3 %, cela n’a pratiquement aucune signification macroéconomique. Cela pourrait rendre le marché un peu plus restrictif à court terme, mais ne changera pas la tendance de fond.

Partie 2 : Le centre de l’attention mondiale — Le successeur de la Fed

• Animateur (Kyle Chasse) : La question qui préoccupe le plus les gens actuellement est de savoir qui succédera au président de la Fed. Ils sont tous favorables à une baisse des taux, mais la voie pour y parvenir est très différente. Penses-tu que si Kevin Warsh prend la relève, cela constituerait une menace pour l’environnement des actifs à risque ?

Arthur Hayes : Je le répète toujours — le président américain obtiendra toujours la politique monétaire qu’il souhaite.

Si tu regardes l’histoire depuis la création de la Fed en 1913, la lutte entre le président et le président de la Fed n’a jamais été nouvelle. Ce combat a toujours été public, intense, parfois même laid. Lyndon Johnson a déjà agressé physiquement le président de la Fed de l’époque, William Martin, sur son ranch au Texas, juste pour le forcer à baisser les taux… Donc, aujourd’hui, le comportement de Trump envers Powell n’est vraiment pas si grave.

L’essentiel n’est pas ce que cette personne « croit » avant de devenir président, mais qu’une fois en poste, il comprendra — il travaille pour Trump. Trump veut des taux plus bas, une masse monétaire plus importante, un marché plus haussier, tout en niant sérieusement que cela a un lien avec l’inflation, sinon lui et les Républicains perdront la prochaine élection.

Donc, peu importe qui sera président, le résultat sera le même. Ils utiliseront tous les outils nécessaires pour accomplir la tâche. Peu importe qui occupe ce poste, cela m’est égal.

Partie 3 : Le nerf de la bourse — La bulle de l’IA peut-elle durer ?

• Animateur (Kyle Chasse) : Que penses-tu de la lutte entre inflation et liquidité ? Si, comme Kevin Hassett le prévoit, on commence à « imprimer » massivement, l’environnement de liquidité sera clairement très favorable, mais plus on imprime, plus l’inflation est élevée, et les petits investisseurs continueront d’en souffrir.

Arthur Hayes : À mon avis, les « règles du jeu » de la Fed et du Trésor sont très simples — l’économie américaine est fondamentalement une économie hautement financiarisée, et la bourse est l’économie américaine elle-même.

Donc, au final, les autorités doivent tout faire pour garantir la hausse de la bourse, ce qui signifie aussi que la vague de l’IA doit continuer. Je sais que certains commencent déjà à douter de la bulle IA, disant qu’il y a eu un repli, mais je pense qu’ils se trompent complètement de direction. Si tu es investisseur en actions, tu dois être long, accepter une certaine volatilité, et vendre à découvert le Nasdaq ou Nvidia maintenant est très imprudent, car cette bulle est loin d’être terminée, et les autorités ont besoin qu’elle continue d’exister.

Trump a déjà misé toute l’économie américaine sur le succès de l’IA. Et pour que l’IA réussisse, il n’y a qu’une seule façon : plus de dettes, un coût du capital plus bas, une masse monétaire plus importante. Il continuera ainsi jusqu’à ce qu’il ne puisse plus.

Le problème, c’est que cela entraîne de l’inflation. Alors, comment les politiciens peuvent-ils dire sérieusement aux électeurs que « ces politiques ne provoqueront pas d’inflation » ? La réponse, c’est de changer de nom. Tout le monde sait que quantitative easing (QE) = impression monétaire = inflation. Donc, le terme QE ne peut plus être utilisé, il ne réapparaîtra plus, car tout le monde dans la rue sait que cela signifie inflation, et les gens détestent l’inflation, ce qui les poussera à voter pour les Démocrates à la prochaine élection.

Partie 4 : Les nouveaux habits du QE

• Animateur (Kyle Chasse) : Tu as raison, les politiques de type QE ne font que changer de nom. Avec le recul, on verra que c’était toujours de l’assouplissement, mais que ça avait l’air différent à l’époque. Comment cela s’appelle-t-il cette fois-ci ?

Arthur Hayes : Cette fois, le nouveau nom est « Reserve Management Purchases » (RMP).

Quand ce terme est apparu pour la première fois, j’ai dépensé pas mal d’argent pour consulter des chercheurs en macroéconomie. Je leur ai demandé « Est-ce que c’est du QE ? », la plupart des experts techniques des marchés monétaires ont dit : non, ce n’est pas du QE, strictement parlant. J’ai aussi demandé à des amis traders d’obligations, ils ont aussi dit que ce n’était pas du QE, mais autre chose. Mais si tu demandes à des analystes macro plus cyniques comme moi, on dira :

Techniquement non, mais en substance oui — cela aura le même effet.

Pour l’instant, le marché (représenté par le bitcoin, car il est le plus sensible à la liquidité du dollar) considère que ce n’est pas du QE, mais je pense que le marché n’a pas encore vraiment compris ce que c’est. Si on regarde 2008–2009, quand Ben Shalom Bernanke a lancé le QE américain, le marché n’y croyait pas du tout au début. Le S&P 500 continuait de baisser, jusqu’à toucher le fond en mars 2009.

À l’époque, Bernanke insistait sur le fait que ce n’était qu’une « expansion temporaire du bilan », qui serait retirée plus tard. Mais ensuite, il y a eu plusieurs vagues de QE, jusqu’à ce que cela se termine vraiment en 2021, et c’est alors que le marché a atteint son sommet avant de corriger fortement. Donc, l’essentiel, c’est qu’au début, le marché ne croyait pas que le QE était de l’impression monétaire, jusqu’à ce qu’il réalise plus tard : « Oh, c’est bien ça, imprimons ! »

Aujourd’hui, le RMP traverse le même processus. La Fed achète des bons du Trésor à court terme (T-bill), et non des MBS ou des obligations à 10 ans. En termes de duration, l’impact des T-bills est effectivement plus faible, et si tu supposes que le système bancaire est le principal canal affecté par ce programme, alors le RMP n’est effectivement pas du QE, mais ce n’est pas le cas. La Fed fait cela pour inciter les fonds monétaires à prêter davantage sur le marché des pensions (Repo Markets), ce qui fournit directement des fonds au Trésor américain. C’est donc une façon pour la Fed d’utiliser directement les fonds monétaires et le marché des pensions comme intermédiaires pour financer le Trésor américain sur le segment court de la courbe des bons du Trésor.

Avec le temps, on verra que le déficit ne baisse pas, que l’émission de T-bills continue d’augmenter, et que l’utilisation du marché des pensions croît. À ce moment-là, les prix des actifs toucheront le fond et rebondiront, et le marché comprendra : « En fait, c’est du QE. »

Partie 5 : Quand le marché touchera-t-il le fond ?

• Animateur (Kyle Chasse) : Selon toi, quel est le calendrier pour que le marché s’en rende compte ? Tu as mentionné que les prix des actifs pourraient toucher le fond pendant cette période, mais quand précisément ?

Arthur Hayes : Je pense qu’à partir de janvier prochain, la performance des prix (des actifs) s’améliorera nettement ; mais vers mars, le marché commencera à s’inquiéter de la fin possible de ce « projet temporaire », ce qui provoquera une période de volatilité ; ensuite, ils confirmeront que le RMP continue, et le marché repartira.

Partie 6 : Les opérations personnelles d’Arthur Hayes

• Animateur (Kyle Chasse) : Quelle est ta stratégie actuelle ? Comment es-tu positionné personnellement ? Es-tu plutôt prudent ou audacieux ?

Arthur Hayes : Nous avons déjà tiré environ 90 % de nos cartouches, il ne reste qu’un peu de cash pour gérer la volatilité. Maelstrom (Note Odaily : le family office d’Arthur) n’utilise pas de levier, donc pas de crainte si le bitcoin chute sous les 80 000 à court terme.

Ce qui nous intéresse maintenant, c’est : quel sera le prochain grand narratif des altcoins ? En dehors du bitcoin, notre position la plus réussie sur cette vague d’altcoins a été Ethena (ENA), où nous sommes entrés très tôt, car nous étions conseillers en financement du projet.

Je pense que la prochaine vague portera sur la confidentialité et les solutions ZK. Nous avons actuellement une exposition significative à Zcash (ZEC), mais je pense que ce secteur verra certains projets exploser réellement, et ils pourraient devenir les meilleurs altcoins des deux ou trois prochaines années. Je pense que 2026 sera le moment de trouver ce projet, on ne sait pas encore lequel, mais notre travail d’investisseur est de chercher ces opportunités.

Partie 7 : La valeur et les risques du narratif de la confidentialité

• Animateur (Kyle Chasse) : Franchement, exposer toutes les transactions sur la blockchain, que tout le monde puisse tout voir, c’est vraiment agaçant, non ?

Arthur Hayes : En réalité, ce que les gens ne comprennent pas, c’est que ce qu’ils voient, c’est seulement ce que je veux leur montrer. Si je veux que tu voies, tu verras ; si je ne veux pas, tu ne verras jamais.

Donc, quand tu vois sur X ou d’autres réseaux sociaux ces « outils de suivi de portefeuille », prends tout ce que tu vois avec des pincettes. Ce n’est pas forcément ce qui se passe réellement.

Mais à mon avis, pour Zcash et les autres projets ZK, la vraie valeur du narratif de la confidentialité, c’est : si j’ai vraiment besoin de m’assurer qu’aucun gouvernement, aucune entreprise adverse, personne ne surveille ce que je fais, est-ce que j’ai vraiment cet outil aujourd’hui ? Il y a clairement une peur sous-jacente, et il faut savoir exploiter cette peur. Même si dans trois ans, il s’avère que le « meilleur altcoin » de 2026 est une vraie merde, ce n’est pas grave, tu peux quand même gagner beaucoup d’argent avant ça.

• Animateur (Kyle Chasse) : Tu penses qu’il est possible — je sais bien qu’on ne pourra jamais complètement l’interdire — mais si le gouvernement essaie vraiment de dire « utiliser ce genre de chose est illégal », ça ferait fuir beaucoup de gens, non ?

Arthur Hayes : Je pense qu’à l’ère de l’information actuelle, les gouvernements sont devenus beaucoup plus malins. Si tu dis aux gens « tu ne peux pas faire ça », mais que tu n’as pas les moyens de vraiment appliquer l’interdiction, non seulement les gens continueront, mais ils auront encore plus envie de le faire.

Donc, maintenant, les gouvernements n’interdisent plus frontalement, ils préfèrent restreindre les services intermédiaires, comme empêcher les exchanges de lister les privacy coins. Le moment où j’ai vraiment été « converti » à Zcash, j’ai d’abord acheté un peu sur mon téléphone, puis j’ai contacté huit brokers que je connais pour leur demander un prix pour une transaction de plusieurs millions de dollars, et seulement deux ont accepté de coter, les six autres étaient interdits de trading de privacy coins par les régulateurs.

La plupart des exchanges n’ont tout simplement pas le droit de trader Zcash ou d’autres privacy coins. C’est ainsi que le gouvernement t’empêche d’en posséder. Ils ne l’interdisent pas directement, mais rendent son acquisition extrêmement difficile.

Partie 8 : Que faire si la prédiction échoue ?

• Animateur (Kyle Chasse) : D’après tes explications précédentes, tu es globalement haussier pour 2026. Mais y a-t-il un indicateur clé, un graphique ou un événement qui pourrait invalider ton scénario et te rendre très baissier en 2026–2027 ?

Arthur Hayes : Certains diront peut-être que si le bitcoin passe de 125 000 à 80 000, ce n’est que le début, et qu’il pourrait encore baisser, et ils me diront : « Arthur, tu parles toujours d’impression monétaire, mais le bitcoin continue de baisser, le marché ne croit manifestement pas à ton scénario. »

À cela, je réponds : « Tu as raison. »

Je parle d’un état futur. Je dis que le marché est en train d’intégrer un nouveau terme pour « impression monétaire », du moins aux États-Unis. Mais la perception peut changer, c’est le risque que j’assume dans cette analyse, le marché tranchera, et si j’ai tort, j’ai tort, mais j’ai mis mon argent là-dessus. Nous verrons ensemble le résultat.

Partie 9 : Y aura-t-il une nouvelle saison des altcoins ?

• Animateur (Kyle Chasse) : Verrons-nous une nouvelle saison des altcoins dans un ou deux ans ?

Arthur Hayes : Je pense que les gens ont une mémoire très sélective de la « saison des altcoins », pleine de « j’aurais pu », « si j’avais su », « si seulement à l’époque ».

Tu veux une saison des altcoins ? Pense à 2016–2017, à l’époque, c’était juste un gars qui postait un PDF bidon en ligne, puis donnait une adresse pour recevoir de l’argent. Tu as envoyé de l’argent ? La plupart des gens non, mais beaucoup l’ont fait et ont gagné énormément. Pense aussi à la folie des NFT de 2020–2021, tout le monde échangeait des singes ou des pingouins moches sur la blockchain, alors qu’on t’a toujours appris que Rembrandt, Picasso et les grands maîtres européens étaient le sommet de l’art. Tu as spéculé à fond sur les NFT à ce moment-là ? Beaucoup non plus.

Donc, ne me parle pas de saison des altcoins. En 2017 tu n’as pas osé prendre de risque, en 2020 non plus, et en 2024–2025 avec Hyperliquid tu n’oseras pas non plus. La saison des altcoins a toujours été là, c’est juste que tu es trop peureux pour participer. Tu veux une saison des altcoins familière, parce que c’est seulement comme ça que tu as l’impression de savoir quoi faire, mais le cycle se renouvelle toujours, et ce qui monte, c’est toujours du neuf, soit tu adaptes ton cadre mental, soit tu restes dans le passé à te plaindre que la saison des altcoins n’existe pas, alors que c’est juste parce que tu n’as pas acheté le bon.

Partie 10 : Les grandes opportunités selon Arthur Hayes

• Animateur (Kyle Chasse) : Y a-t-il quelque chose qui t’enthousiasme en ce moment, mais dont tu n’as pas encore beaucoup parlé publiquement ? Pas les blue chips connues de tous, mais quelque chose de plus risqué.

Arthur Hayes : Je vais peut-être écrire un article à ce sujet pour le Nouvel An. Maelstrom a une équipe de professionnels de l’investissement, et j’ai aussi un compte de trading directionnel où je fais ce que je veux.

En analysant mes trades de cette année, même si j’ai gagné au global, tu verras que seulement un cinquième étaient gagnants, la plupart étaient perdants. J’ai jeté pas mal d’argent sur des shitcoins ou des meme coins, alors que je n’aurais jamais dû toucher à ces merdes, c’était juste pour « m’amuser », mais ce n’est pas mon style, je n’aurais pas dû m’y aventurer.

J’ai gagné le plus avec Hyperliquid (HYPE) et Ethena (ENA), il suffit de capter ces grosses vagues, et heureusement, nous avons assez de capital pour miser gros sur ces coins.

Un trade que j’aime beaucoup, c’est ENA — tu peux vérifier les transactions on-chain que je t’autorise à voir. Je pense qu’ENA est au début d’une énorme hausse, car c’est un jeu de taux d’intérêt. Si la Fed baisse les taux courts et que le narratif RMP est correct, alors le bitcoin montera, les gens voudront prendre du levier, ils seront prêts à payer une base plus élevée, et Ethena est l’outil on-chain pour capter cela. Actuellement, on voit de gros rachats sur USDe, mais je pense que cette tendance va s’inverser, comme en septembre 2024, on verra ENA monter très vite. Parmi nos blue chips, c’est peut-être le trade dans lequel j’ai le plus confiance, il correspond à ma thèse macro globale.

Partie 11 : Quelques questions-réponses rapides

• Animateur (Kyle Chasse) : Passons à la session de questions-réponses rapides. Fin 2026, le bitcoin sera-t-il plus haut, plus bas ou stable ? À quel prix environ ?

Arthur Hayes : Plus haut. J’ai déjà dit 250 000 dollars pour 2025, évidemment ça n’arrivera probablement pas. Je maintiens le même objectif, 250 000 dollars pour 2026.

• Animateur (Kyle Chasse) : Cite une transaction que tout le monde aime mais que tu considères comme un piège.

Arthur Hayes : Vendre à découvert Nvidia.

• Animateur (Kyle Chasse) : Quel est selon toi le narratif macro le plus dangereux dans la crypto actuellement ?

Arthur Hayes : Que les banques centrales vont resserrer la politique monétaire.

• Animateur (Kyle Chasse) : Quel est le meilleur signal du retour de la liquidité ?

Arthur Hayes : Il faut creuser dans le bilan des banques centrales et le système bancaire. Le signal ne sera jamais évident, car ils veulent te tromper.

• Animateur (Kyle Chasse) : Quelle est ta vision d’ETH ?

Arthur Hayes : Le roi du règlement.

• Animateur (Kyle Chasse) : Quel est le risque le plus sous-estimé du marché ?

Arthur Hayes : L’effet de levier.

• Animateur (Kyle Chasse) : Si tu pouvais interdire une chose dans le sentiment collectif du marché crypto, ce serait quoi ?

Arthur Hayes : Arrêtez de croire que les market makers manipulent les prix contre vous.

• Animateur (Kyle Chasse) : Si quelqu’un veut voir les portefeuilles que tu « ne veux pas qu’ils voient », que doit-il faire ?

Arthur Hayes : Utilise ton imagination, mon ami.