La clôture des opérations d'arbitrage sur le yen secoue les marchés mondiaux, mettant la pression sur le bitcoin.

La clôture des opérations d'arbitrage sur le yen a récemment plané sur le marché — ce genre d'histoire « en coulisses » est souvent ignoré par la plupart des gens, jusqu'à ce que la volatilité du marché explose et que tout devienne soudainement pertinent. Graham Stephan a expliqué cela hier sous l'angle du bitcoin et des cryptomonnaies.

Dans un post du 15 décembre, ce célèbre YouTubeur a décrit l'arbitrage sur le yen comme une « faille d'argent infini » de longue date à Wall Street, soulignant que cette faille s'effondre alors même que la Fed laisse entendre un changement de politique pour l'année prochaine. « Wall Street a découvert il y a 20 ans une faille d’‘argent infini’. Ils l’appellent l’arbitrage sur le yen. Juste au moment où la Fed annonce ses plans pour l’année prochaine, cette faille s’effondre. » a écrit Stephan.

Que signifie la clôture de l’arbitrage sur le yen pour le bitcoin ?

Il la décrit comme une opération simple, rendue possible à grande échelle parce que le volume des transactions est suffisamment important pour avoir un impact. « Pendant des décennies, l’‘arbitrage sur le yen’ a été le moteur secret de la liquidité mondiale. Son fonctionnement est si simple qu’un enfant pourrait le comprendre, mais les profits sont suffisants pour déplacer des milliers de milliards de dollars. »

Stephan a ensuite expliqué les étapes de base en termes simples : emprunter à faible coût au Japon, réinvestir dans des actifs américains à rendement plus élevé, et conserver l’écart de taux. « Emprunt à faible coût : les investisseurs empruntent au Japon, où les taux d’intérêt sont pratiquement à 0%... Investissement à l’étranger : ils utilisent cet ‘argent gratuit’ pour acheter des bons du Trésor américain à 4-5% de rendement... Profit : ils empochent la différence sans utiliser aucun de leurs propres fonds. »

Son argument est que lorsque l’écart de taux se réduit et que les devises évoluent défavorablement, la situation devient très risquée. Il estime que le moment est particulièrement délicat pour les actifs risqués : le Japon resserre sa politique monétaire pour soutenir le yen, tandis que la Fed assouplit sa politique monétaire. « Le Japon relève enfin ses taux pour sauver sa monnaie, alors que la Fed commence à baisser fortement les siens. L’écart de taux se réduit. ‘L’argent gratuit’ n’est plus gratuit. »

Il analyse ensuite les conséquences mécaniques internes : lorsque le coût du financement augmente et que les taux de change fluctuent, il y a peu de marge de manœuvre pour les positions à effet de levier — elles sont liquidées de force. « Avec la hausse des taux japonais, la stratégie s’inverse. Les investisseurs sont désormais contraints de vendre leurs actifs américains pour rembourser leurs prêts en yen. Les capitaux ne s’écoulent plus vers le marché américain, mais sont rapatriés pour rembourser la dette à Tokyo. C’est une énorme fuite de liquidité qui se produit juste sous nos yeux. »

C’est précisément là que réside son interprétation pour le bitcoin. Son point de vue n’est pas que « le bitcoin s’est effondré », mais plutôt que le bitcoin est souvent le premier endroit où s’expriment l’appétit pour le risque et l’effet de levier — et qu’en cas de ventes forcées, les conséquences peuvent être désastreuses.

Stephan développe ce thème dans un article sur Substack, intégrant plus directement la Fed dans la chronologie et avertissant les lecteurs de se préparer à la volatilité. Il écrit : « Vous feriez mieux de vous préparer à un voyage mouvementé », affirmant que la Fed a réduit ses taux « pour la troisième fois cette année » et que la banque centrale « a officiellement mis fin au ‘resserrement quantitatif’ ». Un retour discret à la planche à billets »

Il ajoute également une perspective de « vol à l’aveugle », estimant que la baisse des taux de la Fed s’est faite « sans aucune donnée sur l’inflation », en raison des perturbations causées par le shutdown gouvernemental. Il donne aussi une analyse spécifique de la politique de bilan : « Enfin, la nouvelle la plus importante aujourd’hui : le resserrement quantitatif (QT) est terminé... Ils ont même annoncé qu’ils achèteraient 40 milliards de dollars de bons du Trésor au cours des 30 prochains jours. L’ère du resserrement est terminée. L’ère du ‘stimulant’ redémarre, la planche à billets est en marche. »

En résumé, son argument montre finalement que le bitcoin se trouve pris entre deux forces dont le rythme d’action n’est pas nécessairement synchronisé : l’une, le choc de désendettement brutal provoqué par la clôture des arbitrages ; l’autre, le choc d’assouplissement plus lent induit par un environnement politique plus accommodant. La première peut avoir un impact violent sur les prix à court terme ; la seconde mettra du temps à se manifester clairement.

Stephan conclut enfin avec un cadre familier de « guide d’initiation au bitcoin » : la volatilité est normale, les baisses de prix sont inévitables, et l’économie du minage offre un point de référence. « Il n’y a rien de mal avec le bitcoin. Il est simplement très volatil, et ce n’est pas la première fois que cela arrive. Statistiquement, le bitcoin a déjà chuté de 50% ou plus, mais il n’est jamais tombé en dessous de son… » ‘coût de l’électricité’ (le coût de minage d’une pièce) Il conclut : « Actuellement, le prix est d’environ 71 000 dollars (UTC+8). Si le prix s’approche de ce chiffre, l’expérience historique montre que ce sera une zone d’achat solide. »

Au moment de la rédaction, le bitcoin se négocie à 87 082 dollars (UTC+8).

Le prix du bitcoin oscille toujours entre les niveaux de retracement de Fibonacci 0,618 et 0,786 (graphique hebdomadaire) | Source : BTCUSDT sur TradingView.com