Alors que les flux entrants sur les ETF Bitcoin atteignent des niveaux inédits, le cours du BTC semble étrangement insensible à cet enthousiasme institutionnel. En arrière-plan, une mécanique discrète mais redoutablement efficace s’est mise en place, portée par des acteurs historiques du marché, les OG. Leur usage stratégique des options exerce une pression technique qui freine la progression du prix.

Quand les whales misent sur la stagnation via les options

Certains détenteurs de Bitcoin présents depuis plus de dix ans, souvent appelés OG ou whales, déploient une stratégie financière connue sous le nom de covered calls. Ce mécanisme consiste à vendre des options d’achat (calls) adossées à leurs propres BTC, en échange d’une prime perçue à l’avance. Cette pratique leur permet de générer un revenu passif tout en conservant leurs avoirs, tant que le prix du bitcoin reste sous un certain seuil.

Mais cette stratégie a une conséquence indirecte majeure. Les teneurs de marché qui achètent ces options doivent se couvrir pour limiter leur exposition au risque de hausse. Pour ce faire, ils vendent des BTC sur le marché spot, dans une opération connue sous le nom de delta hedging. Ce flux de ventes techniques crée une pression baissière sur le prix du bitcoin, indépendamment de la demande réelle.

L’analyste Jeff Park, de Bitwise Asset Management, résume le phénomène. « Le bitcoin utilisé dans ces covered calls provient de portefeuilles dormants, sans effet sur la liquidité réelle. Le résultat net est un excédent d’offre sur le marché spot », indique t-il.

Un marché piégé entre stratégie défensive et attentes institutionnelles

Le paradoxe est d’autant plus marquant que, dans le même temps, les ETF Bitcoin génèrent un afflux de capitaux institutionnels. En apparence, cette demande devrait soutenir le prix. Mais la réalité est plus complexe. Les BTC utilisés comme collatéral par les OG dans leurs opérations d’options ne représentent pas une nouvelle demande. Au contraire, ils servent de support à une stratégie défensive qui anticipe peu ou pas de hausse.

Cette situation crée un déséquilibre structurel. Les entrées via ETF sont partiellement neutralisées par les sorties techniques liées à la couverture des options. Le marché devient alors particulièrement sensible à la volatilité, chaque mouvement étant amplifié par les ajustements rapides des market makers.

Sur le plan macroéconomique, certains analystes envisagent un retournement haussier si la Réserve fédérale américaine poursuit ses baisses de taux. Cette détente monétaire pourrait redonner de l’élan aux actifs risqués, dont Bitcoin. À l’inverse, d’autres estiment que le cycle haussier touche à sa fin et évoquent un possible repli vers les 76 000 $, seuil technique observé de près.

L’utilisation des covered calls par les OGs n’est donc pas simplement une stratégie de rendement, mais un facteur technique clé qui structure la dynamique du marché. Tant que cette approche restera dominante, le potentiel de hausse du BTC restera sous contrainte, quel que soit l’optimisme externe.