À la fin de 2025, le fondateur de Binance, Zhao Changpeng (CZ), a lancé un défi à l’un des consensus les plus solides du monde crypto lors de la conférence Bitcoin Middle East. Il a publiquement déclaré que le « cycle de réduction de moitié tous les quatre ans » écrit dans le code pourrait avoir perdu de sa validité, et qu’un « super cycle » sans précédent pourrait émerger.
Cette déclaration n’est pas sans fondement : elle perce avec précision l’illusion collective du marché quant aux lois historiques simplistes, révélant que le récit fondamental du bitcoin subit une transformation paradigmatique fondamentale d’une « impulsion cyclique » vers une « tendance structurelle ». La force motrice s’est totalement déplacée de la compétition de puissance de calcul des mineurs vers le jeu profond des capitaux mondiaux et des marées macroéconomiques.
I. Le cycle de réduction de moitié : le « Graal » vénéré mais bientôt abandonné
Au cours des dix dernières années, le « cycle de quatre ans » du bitcoin a dominé chaque phase d’euphorie et de désespoir du marché, tel un calendrier des marées précis. Ce rythme est enraciné dans la conception originelle de Satoshi Nakamoto : tous les 210 000 blocs (environ quatre ans), la récompense de minage est réduite de moitié.
● L’écho de l’histoire : Les trois réductions de moitié en 2012, 2016 et 2020 ont, sans exception, déclenché un super bull run avec une hausse du prix d’un à deux ordres de grandeur dans les 12 à 18 mois suivants. Ce modèle « codage de la rareté - retour du marché » est simple et puissant, devenant la « bible » pour tous les participants planifiant l’itération des machines de minage et la synchronisation des cycles d’investissement.
● La base logique : Le cœur de cette théorie réside dans la certitude du choc d’offre. La réduction de moitié coupe directement et brutalement le flux d’émission de nouveaux bitcoins ; en supposant une demande constante ou croissante, cela pousse inévitablement à une réévaluation des prix. Ce modèle, purement piloté par le protocole interne, a fait du bitcoin un laboratoire économique isolé pendant longtemps.
Cependant, la validité de tout modèle repose sur le maintien de ses hypothèses clés. Lorsque la capitalisation du bitcoin a dépassé le trillion de dollars et s’est infiltrée dans les veines du système financier traditionnel, la gravité du monde extérieur n’a plus pu être ignorée. L’ancien balancier s’essouffle dans un champ gravitationnel bien plus vaste.
II. Les nouveaux maîtres : les trois moteurs réels du « super cycle »
Le « super cycle » n’est pas un simple bull run prolongé, mais un tout nouveau mécanisme de formation des prix. Il signifie que le pouvoir de fixation du prix du bitcoin est passé des programmes internes prédéfinis à une demande réelle, complexe, continue et massive venue de l’extérieur. Trois moteurs irréversibles en sont la cause.
1. Institutionnalisation : de la périphérie à l’ancre du marché
L’approbation des ETF bitcoin spot américains en 2024 est une prouesse d’ingénierie financière historique. Elle a construit un canal conforme permettant à des capitaux traditionnels de plusieurs centaines de milliards d’affluer vers le bitcoin, changeant radicalement la nature des flux financiers du marché.
● Transformation structurelle du capital : Les ETF n’apportent pas de « smart money », mais de « lazy money ». Les allocations des fonds de pension, fonds souverains et compagnies d’assurance sont pilotées par des programmes et des rééquilibrages. Ils ne s’intéressent pas au calendrier des réductions de moitié, mais seulement à la part d’allocation à long terme de chaque classe d’actifs. Cette demande stable et continue est totalement décorrélée du rythme des réductions de moitié.
● « Verrouillage permanent » de l’offre : Les sociétés cotées comme MicroStrategy achètent du bitcoin comme réserve stratégique à inscrire à leur bilan. Ce comportement n’est pas du « buy low, sell high », mais une « suppression stratégique » de l’offre en circulation. Selon les données on-chain, la part de l’offre détenue par des « holders de long terme » (non déplacée depuis plus d’un an) atteint des sommets historiques, formant un plancher rigide pour les prix à la baisse.
2. Macroscopisation : devenir l’instrument numérique de la liquidité mondiale
Lorsque la corrélation du bitcoin avec le Nasdaq dépasse souvent celle de l’or, il ne peut plus se soustraire au récit macroéconomique mondial.
● Consensus de couverture contre la dépréciation des monnaies fiduciaires : À l’ère post-pandémique où l’expansion des bilans des principales banques centrales est devenue la norme, l’algorithme de rareté absolue du bitcoin contraste avec la surémission potentielle des monnaies souveraines. Il n’est plus seulement « l’or numérique », mais aussi une « option d’achat » sur la décote de la confiance dans le système monétaire moderne. Sa demande est profondément liée aux anticipations de taux réels mondiaux (notamment américains) et à la santé budgétaire.
● Outil géopolitique multidimensionnel : Dans un contexte international où les sanctions financières et le contrôle des capitaux sont devenus courants, la neutralité et la résistance à la censure du réseau bitcoin lui confèrent une valeur stratégique unique. Cette demande est difficile à quantifier avec les modèles traditionnels, mais elle injecte une « prime de risque » spécifique dans le prix.
3. Utilitarisation : du protocole de stockage à la couche fondamentale du réseau
L’histoire du stockage de valeur est déjà puissante, mais l’extension de l’écosystème construit une deuxième courbe de croissance plus solide.
● La percée des Layer 2 : La croissance régulière de la capacité des canaux Lightning Network et du volume des paiements, ainsi que l’exploration de solutions de smart contracts comme RGB et BitVM, brisent lentement mais sûrement le « sortilège » d’un réseau bitcoin congestionné et coûteux. Il tente d’évoluer d’une simple couche de règlement vers une infrastructure programmable de l’internet de la valeur.
● Pierre angulaire de la civilisation numérique : Après de multiples tests sous des pressions extrêmes de marché et politiques, la sécurité, la décentralisation et la résilience du réseau bitcoin ont été validées de façon ultime. Dans un contexte mondial de montée de la souveraineté numérique, le consensus autour du bitcoin en tant qu’infrastructure numérique neutre et ouverte s’enracine chez les leaders technologiques et intellectuels, générant une motivation de détention qui va au-delà de la simple croyance dans le prix.
III. Duel de paradigmes : la lutte entre le balancier cyclique et la vague de tendance
L’alternance des anciens et nouveaux paradigmes se joue de façon aiguë dans les données actuelles du marché.
● La « transformation » de la volatilité : Les cycles traditionnels s’accompagnent d’un balancier émotionnel allant de l’avidité extrême au désespoir total, la volatilité des prix (Volatility) affichant des pics et des creux abrupts. Mais au début du « super cycle », la volatilité est « aplanie » mais « allongée ». Les chutes brutales en une journée sont moins fréquentes, mais les corrections intermédiaires de plusieurs semaines déclenchées par des événements macroéconomiques sont plus courantes, car les investisseurs institutionnels procèdent à des ventes programmatiques motivées par la gestion des risques.
● « Défaillance » et « renaissance » des systèmes d’indicateurs : Les indicateurs on-chain autrefois précis, comme le MVRV (ratio capitalisation/réalisation), voient leurs seuils supérieurs régulièrement dépassés. Car les flux nets quotidiens des ETF, en tant que « valeur réalisée externe » nouvelle et invisible on-chain, élèvent continuellement le plancher. Les analystes doivent fusionner de façon créative les données de flux financiers traditionnels et les données comportementales on-chain pour saisir l’ensemble du tableau.
● La « rétrogradation » de l’événement de réduction de moitié : La réduction de moitié n’a pas perdu son sens, mais son rôle est passé de « metteur en scène » du bull run à celui d’une simple « conférence de presse » importante dans un bull run de long terme. Elle reste le rituel central renforçant le récit de la rareté, mais la trajectoire des prix qui suit dépendra bien plus de la liquidité macroéconomique dominante (comme la politique de taux de la Fed) et du rythme d’allocation du capital institutionnel à ce moment-là.
IV. Le témoignage des données : comment les anciennes lois se désagrègent dans la nouvelle réalité
Le débat théorique nécessite une validation par les données. Le marché actuel présente au moins trois phénomènes qui pointent clairement vers un changement structurel :
1. Corrélation avec les actions américaines franchissant un seuil critique : Lors de la crise bancaire de 2023 et après, la corrélation glissante entre le bitcoin et le S&P 500 a été significativement positive à plusieurs reprises, et ce sur des périodes prolongées. Cela montre que les risques systémiques et les variations de liquidité sont devenus des moteurs de prix à court terme plus immédiats et puissants que la réduction de moitié.
2. Le « hoarding » traverse les cycles : Selon Glassnode, que le prix soit haut ou bas, le nombre d’adresses non nulles et l’offre détenue par les holders de long terme suivent une tendance haussière stable. Cela prouve qu’un socle massif de détenteurs motivés par la conviction et l’allocation à long terme s’est formé, atténuant la pression de vente cyclique.
3. Déclin de l’influence des mineurs : La réduction de moitié impacte directement les revenus des mineurs, et historiquement, leurs ventes étaient une source majeure de pression lors des creux de cycle. Aujourd’hui, avec la diversification des canaux d’achat institutionnels et la gestion anticipée des risques par les mineurs via des instruments financiers (comme la couverture sur futures), l’impact marginal des ventes de mineurs sur le marché global a nettement diminué.
V. Naviguer sur une nouvelle carte
L’avertissement de CZ est un signal clair. Il ne signifie pas que la route vers l’avenir sera facile, mais annonce la fin de l’ère où l’on naviguait à l’aveugle avec d’anciennes cartes. L’essence du « super cycle » est l’étape inévitable du passage à l’âge adulte du bitcoin : il doit apprendre à survivre et à se valoriser dans un écosystème financier mondial complexe, interconnecté et soumis à de multiples variables.
Pour chacun sur le marché, un nouveau guide d’action est désormais clair :
● Pour les investisseurs : Il faut accorder à l’importance du « cycle des taux d’intérêt macroéconomiques » un poids égal, voire supérieur, à celui du « cycle de réduction de moitié ». Surveiller le bilan de la Fed et l’indice de volatilité du marché actions (VIX) est aussi crucial que de suivre le hashrate.
● Pour les builders : Les opportunités dans l’écosystème bitcoin s’étendent désormais de la pure spéculation financière à l’innovation des protocoles financiers de base (comme l’émission d’actifs, le prêt collatéralisé) fondée sur sa sécurité.
● Pour les observateurs : Comprendre le bitcoin implique de comprendre à la fois la politique monétaire mondiale, le progrès technologique et la géopolitique. Il est devenu un prisme numérique reflétant la complexité du monde.
Finalement, le bitcoin n’a peut-être pas perdu son cycle, il a simplement été intégré dans un cycle économique plus vaste et plus puissant. Son battement de cœur commence à résonner à l’unisson avec celui de l’économie mondiale. Cette transition du « rythme du code » à la « résonance mondiale » est le véritable récit passionnant derrière le « super cycle ».
