Le directeur des investissements de Bitwise : Arrêtez de vous inquiéter, MicroStrategy ne vendra pas de bitcoin.

Il y a effectivement de nombreuses préoccupations légitimes dans l'industrie crypto, mais la vente de Bitcoin par MicroStrategy n'en fait absolument pas partie.

Auteur : Matt Hougan, Chief Investment Officer chez Bitwise

Traduction : Luffy, Foresight News

Récemment, ma boîte de réception a été inondée de questions concernant MicroStrategy, la société cotée qui détient des réserves de Bitcoin. Plus précisément, deux questions principales préoccupent tout le monde :

1. MicroStrategy sera-t-elle retirée des indices MSCI, ce qui entraînerait une vente forcée de ses actions ?
2. MicroStrategy sera-t-elle contrainte de vendre ses Bitcoins ?

Analysons ces questions une par une.

Lien entre les indices MSCI et MicroStrategy

Le 10 octobre, MSCI a annoncé qu'il envisageait de retirer des sociétés de réserve d'actifs numériques (DAT) comme MicroStrategy de ses indices investissables. C'est significatif, car près de 17 trillions de dollars d'actifs sont indexés sur ces indices. Selon les calculs de JPMorgan, si MicroStrategy est retirée de l'indice, les fonds indiciels pourraient être forcés de vendre jusqu'à 2,8 milliards de dollars d'actions MSTR.

Vous vous demandez peut-être : pourquoi MSCI ferait-il cela ? Leur point de vue est que les sociétés de réserve d'actifs numériques comme MicroStrategy ressemblent davantage à des sociétés holding qu'à des sociétés opérationnelles. Les indices investissables de MSCI excluent déjà les sociétés holding comme les fonds d'investissement immobilier, et la plupart des sociétés de réserve d'actifs numériques se contentent d'acheter et de détenir des crypto-actifs. MSCI estime donc qu'elles n'ont pas leur place dans l'indice. Après consultation avec ses clients, MSCI annoncera sa décision finale le 15 janvier.

Je ne peux pas prédire la décision finale de MSCI. En tant que chercheur expérimenté dans le domaine des indices, ayant été rédacteur en chef du "Journal of Indexes" pendant dix ans, je pense qu'il y a deux issues possibles. Michael Saylor et d'autres ont fermement rétorqué que MicroStrategy est une véritable société opérationnelle, avec une activité logicielle solide et des opérations financières complexes autour du Bitcoin. Cet argument est raisonnable, et je partage cette opinion sur la nature de leur activité. Mais rien n'est certain, et je peux imaginer que certaines institutions pensent le contraire. Étant donné la controverse autour des sociétés de réserve d'actifs numériques et l'inclination actuelle de MSCI à les exclure, j'estime à au moins 75 % la probabilité que MicroStrategy soit retirée de l'indice.

Cependant, je ne pense pas que ce retrait aurait un impact majeur sur le cours de l'action. Une vente de 2,8 milliards de dollars semble énorme, mais d'après mon expérience des inclusions et exclusions d'indices, l'impact réel est souvent moindre que prévu et est généralement anticipé par le marché. Par exemple, en décembre dernier, lorsque MicroStrategy a été incluse dans le Nasdaq 100, les fonds suivant cet indice ont dû acheter pour 2,1 milliards de dollars d'actions MSTR, mais le cours n'a pratiquement pas bougé.

Je pense que la légère baisse du cours de MSTR depuis le 10 octobre s'explique en partie par l'anticipation du marché d'un éventuel retrait de l'indice. Mais à ce stade, il est peu probable que le cours subisse de fortes fluctuations.

À long terme, la valeur de MSTR dépendra de la réussite de sa stratégie, et non du fait que les fonds indiciels soient forcés de détenir ses actions.

Les positions de MicroStrategy en Bitcoin

Une autre question concerne la possibilité que MicroStrategy vende ses Bitcoins. Voici la logique des pessimistes :

• MicroStrategy est retirée des indices MSCI ;
• Le cours de son action s'effondre, tombant bien en dessous de la valeur nette d'inventaire (NAV) ;
• Elle est finalement contrainte de vendre ses Bitcoins.

Cette logique semble cohérente, mais elle ne tient absolument pas la route. Une chute du cours de MSTR sous la NAV ne déclencherait pas une vente de Bitcoin ; vous pouvez vérifier les règles et faire les calculs vous-même.

MicroStrategy n'a que deux obligations majeures en matière de dette : payer environ 800 millions de dollars d'intérêts par an, et convertir ou refinancer certains instruments de dette à leur échéance.

Le paiement des intérêts n'est pas une préoccupation à court terme. L'entreprise détient actuellement 1,4 milliard de dollars en liquidités, de quoi couvrir facilement un an et demi d'intérêts.

De même, la conversion de la dette n'est pas un problème imminent. Les premiers instruments de dette n'arrivent à échéance qu'en février 2027, pour un montant d'environ 1 milliard de dollars, ce qui est négligeable pour MicroStrategy qui détient 6 milliards de dollars en Bitcoin.

Si le cours de MSTR continue de baisser, les initiés feraient-ils pression pour vendre du Bitcoin ? C'est hautement improbable. Michael Saylor détient à lui seul 42 % des droits de vote, et il est difficile de trouver quelqu'un de plus convaincu que lui par la valeur à long terme du Bitcoin. En 2022, alors que le cours de MSTR était déjà décoté, il n'a pas vendu.

Je comprends pourquoi les baissiers aiment agiter le spectre de l’"apocalypse" MicroStrategy. Si MicroStrategy était forcée de vendre d’un coup 6 milliards de dollars de Bitcoin, l’impact sur le marché serait dévastateur, équivalent à deux ans d’entrées de capitaux dans les ETF Bitcoin. Mais étant donné qu’aucune dette n’arrive à échéance avant 2027 et que la trésorerie suffit à couvrir les intérêts prévisibles, ce scénario extrême est tout simplement impossible. Il faut aussi adopter une perspective plus large : au moment où j’écris ces lignes, le prix du Bitcoin est d’environ 92 000 dollars, soit 27 % en dessous du record historique, mais encore 24 % au-dessus du prix moyen d’achat de MicroStrategy (74 436 dollars). L’"apocalypse" annoncée n’est qu’un mythe.

Conclusion

Si vous souhaitez vraiment vous inquiéter pour l’industrie crypto, il y a d’autres sujets plus pertinents. Par exemple, je suis un peu préoccupé par la lenteur de l’avancée des lois sur la structure du marché au Congrès, mais avec le retour à la normale des institutions gouvernementales, je pense que le processus va s’accélérer ; je crains aussi que certaines petites sociétés de réserve d’actifs numériques, mal gérées, ne fassent faillite ; enfin, je ne m’attends pas à ce que les sociétés de réserve d’actifs numériques augmentent massivement leurs achats de Bitcoin en 2026, ce qui priverait le marché d’une source importante de demande à court terme.

Mais concernant MicroStrategy :

• Il n’y a pas lieu de s’inquiéter de l’impact de la décision de MSCI sur le cours de l’action MicroStrategy : l’effet réel sera bien moindre que ce que la plupart imaginent, et il a probablement déjà été intégré par le marché ;
• Il n’existe à court terme aucun mécanisme raisonnable qui la contraindrait à vendre ses Bitcoins, ce scénario n’arrivera pas.

La conviction dans le Bitcoin a un prix : il faut rester calme et patient lors des fluctuations du marché. Personne ne comprend cela mieux que Saylor et MicroStrategy, car ils connaissent aussi l’autre facette de cette patience. Sur le long terme, cette persévérance sera largement récompensée.