Quelles conditions supplémentaires le bitcoin doit-il remplir pour augmenter ?

Hier soir, Nvidia a présenté des résultats spectaculaires.

Le chiffre d'affaires du troisième trimestre s'élève à 57 milliards de dollars, en hausse de 62 % sur un an, et le bénéfice net a bondi de 65 % pour atteindre 31,9 milliards de dollars. C'est déjà la douzième fois consécutive que Nvidia dépasse les attentes. Après la publication des résultats, le cours de l'action a grimpé de 4 à 6 % après la clôture, puis a continué d'augmenter de 5,1 % avant l'ouverture le lendemain, ajoutant directement environ 22 milliards de dollars à la capitalisation boursière de l'entreprise, tout en entraînant une hausse de 1,5 à 2 % des contrats à terme sur le Nasdaq.

Logiquement, avec un tel optimisme sur le marché, le bitcoin, cet or numérique, devrait aussi en profiter, non ? Mais la réalité nous a donné une claque : le bitcoin n'a pas monté, il a même baissé, son prix tombant à 91 363 dollars, soit une baisse d'environ 3 %.

Nvidia s'envole, mais le bitcoin chute ?

Ceux qui considéraient autrefois le bitcoin comme une valeur refuge ne ressentent probablement aujourd'hui que de l'inquiétude.

Présenté à l'époque comme un « outil contre l'inflation » ou une « valeur refuge en période d'incertitude économique », le bitcoin se comporte désormais davantage comme une action technologique à haut risque que comme un actif refuge tel que l'or physique.

Les chiffres sont encore plus parlants : après avoir chuté de 26 % depuis le sommet historique du début octobre, le prix du bitcoin est revenu à son niveau du début d'année. Autrement dit, toute l'année a été vaine.

Et pendant la même période, que s'est-il passé pour l'or véritable ? En 2025, il a grimpé de 55 %. Le contraste psychologique pour les détenteurs de bitcoin est vraiment immense.

Les facteurs qui ont poussé le prix de l'or à la hausse sont en réalité très clairs : possibilité de baisse des taux d'intérêt, affaiblissement du dollar, volatilité accrue du marché, incertitude sur les perspectives économiques. Selon la logique traditionnelle du bitcoin, ces conditions auraient également dû faire monter le prix du bitcoin. Mais la réalité est tout autre.

Mark Shore, économiste du CME, avait déjà souligné en mai de cette année que, depuis 2020, la corrélation entre le bitcoin et les actions américaines était devenue positive, et cela reste le cas aujourd'hui. Plus important encore, au cours de l'année écoulée, le nombre de bitcoins détenus par des investisseurs institutionnels via les ETF et les sociétés cotées de cryptomonnaies a atteint un niveau record.

En d'autres termes, le bitcoin devient de plus en plus « mainstream », mais le prix à payer est qu'il ressemble de plus en plus à un actif risqué traditionnel.

Bien sûr, la raison pour laquelle « Nvidia s'envole, mais le bitcoin chute » tient aussi à la direction des flux de capitaux.

Nvidia bénéficie d'une demande certaine et évidente dans le secteur de l'IA. Le CEO Jensen Huang a souligné que « la demande en calcul continue de s'accélérer », les ventes du nouveau chipset Blackwell sont « hors normes », et la visibilité sur 500 milliards de dollars de commandes a dissipé les inquiétudes du marché concernant une bulle de l'IA. Les géants du cloud à très grande échelle, comme Amazon et Microsoft, ont dépensé plus de 380 milliards de dollars en capital cette année, dont la majeure partie est allée à Nvidia.

Et le bitcoin ? Il subit de plein fouet l'aversion au risque. En tant qu'« actif à haut bêta », il est le premier touché dans un environnement de resserrement de la liquidité. En seulement une semaine, il a chuté de 12,5 %. Les ETF de cryptomonnaies ont enregistré une sortie nette de 867 millions de dollars le 13 novembre, les détenteurs de long terme commencent à vendre, et l'offre de bitcoins dormants est passée de 8 millions en début d'année à 7,32 millions.

Quelles conditions le bitcoin doit-il réunir pour repartir à la hausse ?

Bien que la situation actuelle ne soit pas très optimiste, il existe tout de même des opportunités de retournement. Pour que le bitcoin redécolle, il faudra peut-être que plusieurs conditions clés soient réunies en même temps.

Injection de liquidité après la réouverture du gouvernement américain

Les 43 jours de shutdown gouvernemental ont officiellement pris fin le 18 novembre. Cette fermeture a affecté 1,25 million de fonctionnaires fédéraux, entraîné une perte de salaire d'environ 16 milliards de dollars et fait chuter l'indice de confiance des consommateurs à 50,4, son plus bas niveau en trois ans.

Maintenant que le gouvernement a rouvert, l'injection de liquidité devient cruciale.

Petit point pédagogique : le TGA (Treasury General Account) est le principal compte opérationnel du Trésor américain à la Fed. Toutes les recettes et dépenses du gouvernement passent par ce compte. Lorsque le TGA augmente, cela signifie que les fonds quittent le marché pour aller vers le gouvernement, réduisant la liquidité du marché ; à l'inverse, lorsque le TGA diminue, les dépenses publiques injectent des fonds dans le marché, augmentant la liquidité.

Les données montrent que, durant les 43 jours du 1er octobre au 12 novembre 2025, le solde du TGA a continué de s'accumuler, atteignant un sommet de 959 milliards de dollars le 14 novembre. Ce niveau est bien supérieur à la trésorerie habituellement maintenue par le Trésor, principalement parce que les dépenses ont été limitées pendant le shutdown, et que l'émission continue de dettes a entraîné une accumulation massive de liquidités sur le compte du Trésor.

À l'heure actuelle, les données du TGA ne montrent pas de baisse significative.

En se basant sur la date de réouverture du gouvernement le 13 novembre 2025 et sur l'expérience historique, on peut s'attendre à ce que, durant la première semaine, les salaires des fonctionnaires soient versés rétroactivement, soit environ 16 milliards de dollars injectés dans l'économie, avec un impact limité. Autrement dit, avant le 20 novembre, il sera difficile de voir une injection massive de liquidité.

Dans 1 à 2 semaines, soit début décembre, le TGA reprendra son fonctionnement normal, les dépenses courantes du gouvernement reprendront, les recettes fiscales reviendront de façon saisonnière, et le solde du TGA commencera à fluctuer et à se libérer de façon significative, ce qui permettra au marché de ressentir une nette amélioration de la liquidité.

L'augmentation de la liquidité interbancaire et l'abondance des fonds institutionnels signifient également que le bitcoin, en tant qu'actif risqué, bénéficiera d'afflux de capitaux et connaîtra une hausse.

L'expérience du début 2019 offre un point de référence important. À l'époque, le gouvernement américain avait également connu une longue fermeture, du 22 décembre 2018 au 25 janvier 2019, soit 35 jours. Pendant la fermeture, le solde du TGA avait également fortement augmenté, atteignant 413 milliards de dollars le 29 janvier 2019. Après la reprise du gouvernement, le Trésor a rapidement augmenté ses dépenses, et en un mois, du 29 janvier au 1er mars, le solde du TGA a diminué de 211 milliards de dollars, ces fonds ayant été injectés dans le système financier, entraînant une nette amélioration de la liquidité. Cela a permis au marché actions et au bitcoin de grimper respectivement de 8,5 % et 35 % dans les 30 jours suivant la réouverture.

En comparaison, le solde du TGA en novembre 2025 atteint 959 milliards de dollars, bien plus que les 413 milliards de 2019, ce qui signifie que le potentiel de libération de liquidité est encore plus important.

Changement de politique de la Fed

Parlons de la Fed, qui est aussi un acteur majeur influençant la trajectoire du bitcoin.

Le dernier compte-rendu de la Fed montre de profondes divisions parmi les responsables sur la nécessité d'une troisième baisse consécutive des taux. La plupart estiment qu'une nouvelle baisse pourrait aggraver le risque d'inflation. Le conseiller économique de la Maison Blanche, Hassett, a même admis avoir « perdu le contrôle de l'inflation ».

Trump, quant à lui, a de nouveau exprimé sa « colère impuissante », attaquant directement le président de la Fed, Jerome Powell, en déclarant « vouloir le renvoyer, il est extrêmement incompétent ».

Selon le CME « FedWatch », la probabilité d'une baisse de 25 points de base en décembre n'est que de 36,2 %, tandis que la probabilité de maintien des taux est de 63,8 %.

Pire encore, le Bureau of Labor Statistics américain a confirmé que les données des ménages d'octobre (utilisées pour calculer le taux de chômage et d'autres statistiques clés) n'ont pas pu être collectées rétroactivement, donc aucun rapport sur l'emploi d'octobre ne sera publié ; ces données seront intégrées au rapport sur l'emploi de novembre, qui sera publié le 16 décembre. Cela signifie que la Fed n'aura pas accès à des données clés sur l'emploi lors de sa dernière réunion de l'année.

De plus, la hausse des rendements des bons du Trésor américain se poursuit, avec une augmentation généralisée sur toutes les maturités principales, et le rendement à 10 ans en hausse de 2,5 points de base. Les attentes de baisse des taux en décembre sont quasiment anéanties, la probabilité tombant à environ 31 %.

Cependant, si l'on adopte une perspective à plus long terme, la situation n'est peut-être pas si sombre. Les données sur l'emploi de novembre, publiées avec retard le 16 décembre, pourraient, si elles sont faibles, soutenir une nouvelle vague d'attentes de baisse des taux, soit vers le 27 janvier de l'année prochaine. Actuellement, la probabilité de baisse des taux est de 48 %, la plus élevée pour les réunions de 2026.

En élargissant encore la perspective, même si la Fed reste ambiguë, d'autres grandes banques centrales mondiales, plus accommodantes, sont déjà passées à l'action. Ce mouvement de fond pourrait devenir un moteur important pour la hausse du bitcoin.

Par exemple, la BCE maintient actuellement son taux de facilité de dépôt à 2,00 %, mais une baisse de 25 points de base en décembre est très probable, l'inflation étant déjà retombée à 2,1 %, proche de l'objectif. Un chiffre intéressant : historiquement, la corrélation entre la baisse des taux de la BCE et la hausse du bitcoin atteint 0,85. Pourquoi ? Parce que l'assouplissement de la liquidité dans la zone euro se répercute sur les marchés mondiaux, augmentant l'appétit pour le risque.

Amélioration nette de l'économie

L'économie américaine actuelle présente une situation très subtile : il y a des points positifs, mais aussi des inquiétudes.

Le déficit commercial d'août s'est fortement réduit, chutant de 23,8 % à 59,6 milliards de dollars, mieux que les 61 milliards attendus par le marché. Cela s'explique principalement par une baisse de 6,6 % des importations de biens sous l'effet des droits de douane. Ce changement devrait contribuer à hauteur de 1,5 à 2,0 points de pourcentage à la croissance du PIB du troisième trimestre, portant l'estimation de croissance à 3,8 %. Cela semble positif, non ? Mais le problème est que cette amélioration s'est faite au détriment des importations, ce qui pourrait à long terme affecter la chaîne d'approvisionnement et la consommation.

Bien que les 43 jours de shutdown soient terminés, les dégâts persistent. 16 milliards de dollars de pertes salariales, un indice de confiance des consommateurs à 50,4, son plus bas niveau en trois ans, et le CBO prévoit une perte de 1,5 point de pourcentage du PIB au quatrième trimestre : derrière ces chiffres se cachent de véritables douleurs économiques.

L'inflation alimentaire est également un facteur clé : ce qui coûtait 100 dollars auparavant en coûte maintenant 250, pour une qualité moindre. La flambée des prix des œufs vient à peine de s'atténuer que le bœuf, la viande préférée des Américains, subit une nouvelle vague d'inflation.

L'indice des prix à la consommation (CPI) publié le 24 octobre montre que les prix du rôti de bœuf et du steak ont augmenté respectivement de 18,4 % et 16,6 % sur un an. Selon le ministère américain de l'Agriculture, le prix de détail du bœuf haché a atteint 6,1 dollars la livre, un record historique. Par rapport à il y a trois ans, le prix du bœuf a augmenté de plus de 50 %.

De plus, le prix du café a augmenté de 18,9 %, celui du gaz naturel de 11,7 %, l'électricité de 5,1 %, et les frais de réparation automobile de 11,5 %. De nombreux jeunes Américains endettés à cause de leurs études universitaires subissent une pression accrue en raison de la hausse du coût de la vie.

« Les signaux d'alerte de l'économie en K » : c'est peut-être la tendance la plus préoccupante de l'économie américaine actuelle. Près de 25 % des ménages américains vivent au jour le jour, les revenus des ménages à faible revenu stagnent, tandis que les ménages à hauts revenus (qui représentent 50 % de la consommation), portés par les investissements dans l'IA, continuent de prospérer. Le risque de polarisation économique augmente rapidement.

En outre, la politique tarifaire continue de peser sur les économies exportatrices mondiales : le Japon, la Suisse et le Mexique ont tous connu une contraction au troisième trimestre. Cette réaction en chaîne de l'économie mondiale finira par revenir sur le marché américain et affecter l'appétit pour le risque des investisseurs.

Mais si le gouvernement américain parvient à redresser l'économie, alors tous les actifs, y compris le bitcoin, auront l'opportunité de monter.

Retour des capitaux institutionnels

Si les conditions précédentes relèvent du « timing », les capitaux institutionnels relèvent de « l'humain ». C'est peut-être le catalyseur le plus direct et le plus efficace.

Il faut bien l'admettre, les chiffres actuels ne sont pas très encourageants. Du 13 au 19 novembre, les ETF ont enregistré une sortie nette de 2 milliards de dollars (environ 20 000 bitcoins), soit la plus importante sortie hebdomadaire depuis février de cette année. L'encours sous gestion (AUM) s'élève actuellement à 122,3 milliards de dollars, soit 6,6 % de la capitalisation totale du bitcoin.

Qu'est-ce que cela signifie ? Les investisseurs institutionnels se retirent, et à un rythme non négligeable.

Dans l'environnement macroéconomique actuel, les capitaux institutionnels sont également soumis à de multiples pressions : d'abord, la segmentation de la liquidité est sévère. Les secteurs technologiques/IA reçoivent des fonds abondants, les actifs refuges traditionnels comme l'or se portent bien, tandis que la liquidité des cryptomonnaies, actifs purement risqués, s'assèche. L'argent n'a pas disparu, il est juste allé ailleurs.

De plus, le comportement typique des investisseurs institutionnels et des gestionnaires de fonds est souvent façonné par une structure d'incitation visant à « éviter les erreurs ». Le système d'évaluation interne du secteur se concentre davantage sur le fait de « ne pas être à la traîne des pairs » que sur « la réalisation de surperformances ». Dans ce cadre, prendre des risques à contre-courant de l'opinion dominante coûte souvent plus cher que les gains potentiels.

Par conséquent, la plupart des gestionnaires préfèrent maintenir une allocation conforme à la tendance du marché. Par exemple, si le bitcoin corrige globalement et qu'un gestionnaire maintient une position longue significative, sa perte sera interprétée comme une « erreur de jugement », et les critiques seront bien plus fortes que la reconnaissance pour une performance équivalente. Finalement, dans ce cadre institutionnel, la prudence devient un choix rationnel.

Mais l'histoire montre que les flux de capitaux institutionnels peuvent soudainement s'inverser à un certain point critique. Où se situe ce point ? Il existe trois signaux clairs :

Signal 1 : Trois jours consécutifs de flux nets entrants

C'est le signal le plus important. Les données historiques montrent que lorsque les flux d'ETF redeviennent positifs et restent nets entrants pendant trois jours consécutifs, le bitcoin augmente en moyenne de 60 à 70 % en 60 à 100 jours.

Pourquoi est-ce si impressionnant ? Parce que l'investissement institutionnel est le domaine où l'effet de troupeau est le plus marqué. Une fois la tendance inversée, les capitaux suivent en cascade, comme des dominos. Le rallye du début 2024 a démarré de cette façon.

Signal 2 : Flux entrant supérieur à 500 millions de dollars en une journée

Cela représente le signal d'entrée des grands institutionnels. En octobre 2024, un afflux hebdomadaire de 3,24 milliards de dollars a directement propulsé le bitcoin à un nouveau sommet historique. Ce genre de mouvement, les particuliers ne peuvent pas le faire.

Que signifie un afflux de 500 millions de dollars en une journée ? Cela équivaut à ce que des géants comme BlackRock ou Fidelity décident simultanément d'augmenter leur exposition. Ce niveau d'entrée de capitaux s'accompagne généralement d'un jugement macroéconomique clair : ils ont vu des signaux que nous, investisseurs ordinaires, ne voyons pas.

Signal 3 : Le ratio AUM/capitalisation du bitcoin remonte au-dessus de 8 %

Actuellement, les 122,3 milliards de dollars d'AUM représentent 6,6 % de la capitalisation du bitcoin, un niveau historiquement bas. Au sommet de 2024, ce ratio atteignait 8 à 9 %. Lorsque ce ratio recommence à augmenter, cela signifie que les institutions achètent non seulement du bitcoin, mais à un rythme supérieur à la hausse du prix du bitcoin.

Alors, dans quelles conditions les capitaux institutionnels reviendront-ils ?

Essentiellement, comme mentionné plus haut : apparition d'un signal clair de baisse des taux par la Fed ; clarification des données économiques américaines ; assouplissement coordonné des banques centrales mondiales ; franchissement de seuils techniques clés, etc.

Périodes potentielles de hausse

Après avoir évoqué toutes ces conditions, ce qui vous intéresse probablement le plus est : quand le marché va-t-il monter ?

Bien que personne ne puisse prédire le marché avec précision, en se basant sur le calendrier des événements macroéconomiques, on peut identifier quelques points clés.

10 décembre : réunion du FOMC

C'est la dernière réunion de la Fed de l'année, et l'événement le plus attendu du marché.

Si une baisse des taux a lieu, le bitcoin pourrait exploser à la hausse ; sinon, il pourrait encore baisser.

Un point clé : même sans baisse des taux, si la Fed envoie un signal accommodant (par exemple en insistant sur la « flexibilité » ou en « surveillant de près les données sur l'emploi »), cela soutiendra le moral du marché. À l'inverse, si elle ne baisse pas les taux et adopte une attitude ferme, il faudra se préparer à une pression à court terme.

16 décembre : publication des données sur l'emploi de novembre (retardées)

Ce rapport comprendra les données complètes d'octobre et de novembre, confirmant la tendance réelle du marché du travail.

Si les données sont faibles deux mois de suite, la probabilité d'une baisse des taux début 2026 augmentera fortement, offrant un soutien à moyen terme au bitcoin. Si les données sont confuses ou contradictoires, le marché pourrait rester indécis et continuer à évoluer dans une fourchette.

La publication des données est certaine, mais leur qualité pourrait être douteuse (le shutdown ayant perturbé les statistiques), donc la réaction du marché dépendra davantage de l'interprétation que des chiffres eux-mêmes.

Fin décembre : la « haute saison » traditionnelle de la liquidité

C'est une régularité saisonnière intéressante. Historiquement, de la fin décembre au Nouvel An, les investisseurs institutionnels procèdent à un rééquilibrage de fin d'année, et la baisse des volumes de transactions pendant les vacances amplifie la volatilité des prix.

Si les événements précédents sont favorables, une « rallye de Noël » pourrait avoir lieu en fin d'année. Mais attention à l'effet « sell the news » — la prise de bénéfices après la concrétisation des bonnes nouvelles.

Premier trimestre 2026 : « Grand jeu » de l'assouplissement mondial synchronisé

C'est la fenêtre temporelle la plus prometteuse.

Si la Fed baisse ses taux en décembre ou en janvier prochain, que la BCE et la Banque centrale chinoise maintiennent leur politique accommodante, alors une amélioration synchronisée de la liquidité mondiale se produira. Dans ce cas, le bitcoin pourrait revivre le rallye de 2020 — passant de 3 800 dollars en mars à 28 000 dollars en fin d'année, soit une hausse de plus de 600 %.

Bien sûr, 2026 ne pourra probablement pas reproduire complètement 2020 (l'ampleur des mesures de relance pendant la pandémie était exceptionnelle), mais la combinaison d'un assouplissement coordonné des banques centrales mondiales, de la libération des fonds du TGA et du retour des capitaux institutionnels pourrait suffire à déclencher une belle hausse.

La probabilité d'un assouplissement mondial synchronisé est modérément élevée (60-65 %). Toutes les banques centrales sont confrontées à un ralentissement économique, l'assouplissement est donc très probable.