Repenser la consolidation : les principales cryptomonnaies connaissent actuellement un important transfert de jetons entre baleines.

Titre original : The Great Rotation:BTC won.What Happensto ETH. SoL and Alts?
Auteur original : Ignas, chercheur DeFi

Traduction : CryptoLeo, Odaily

Ignas a soulevé un point : malgré l'approbation du BTC ETF, l'accélération de l'adoption institutionnelle, l'adoption du « Genuis Act », l'imminence du « Clarity Act », l'absence de répression réglementaire, l'absence de piratages majeurs et l'absence d'effondrement narratif fondamental, le BTC reste stagnant, avec une liquidité insuffisante. À ce moment, les premiers investisseurs du BTC réalisent progressivement leurs gains (plutôt que de vendre massivement), tandis que les nouveaux investisseurs planifient des achats à la baisse.

Points clés

Les premiers croyants du BTC réalisent leurs profits ;

Il ne s'agit pas d'une vente panique, mais d'une transition naturelle de la détention concentrée par les baleines vers une détention plus dispersée par tous ;

Parmi tous les indicateurs on-chain traçables, le signal le plus évident est la vente des baleines.

Regardons d'abord le BTC

Les détenteurs à long terme ont vendu 405 000 BTC en 30 jours, soit 1,9 % de l'offre totale de BTC existante.

À titre d'exemple, Owen Gunden est l'une des premières baleines du BTC. Il a effectué d'importantes transactions sur Mt.Gox, détient une position massive et siège au conseil d'administration de LedgerX. Son portefeuille associé détient plus de 11 000 BTC, ce qui fait de lui l'un des plus grands détenteurs individuels on-chain.

Récemment, son portefeuille a commencé à transférer de grandes quantités de BTC vers Kraken, transférant des milliers de BTC par lots. Cela indique généralement qu'il procède à des ventes. Les analystes on-chain estiment qu'il se prépare probablement à vendre la majeure partie de ses BTC, pour une valeur supérieure à 1.1 billion de dollars.

Depuis 2018, il n'a pas tweeté, mais cette action correspond à ma théorie de la « grande rotation » : certains transfèrent vers les ETF pour des avantages fiscaux, ou vendent pour diversifier leur portefeuille (par exemple, acheter du ZEC ?)

À mesure que l'offre passe des premières baleines aux nouveaux acheteurs, le prix moyen de revient du BTC continue d'augmenter, les nouveaux détenteurs prenant désormais le contrôle.

À mesure que la base de coût moyenne passe des premiers mineurs aux acheteurs d'ETF et aux nouvelles institutions, on observe une hausse du MVRV.

Le MVRV est le « prix actuel » ÷ « prix de revient des détenteurs », un indicateur classique d'évaluation on-chain du bitcoin, proposé par Murad Mahmudov et David Puell en 2018, largement utilisé pour juger si le bitcoin est surévalué (surchauffé) ou sous-évalué (survendu).

Certains pourraient dire que cela semble être un signal baissier, car les anciennes baleines détiennent d'énormes profits depuis des années, tandis que les nouvelles baleines sont en perte.

La base de coût moyenne du BTC approche les 110 800 dollars, ce qui suscite des inquiétudes : si le BTC continue de sous-performer, les nouveaux investisseurs pourraient choisir de vendre.

Mais la hausse du MVRV indique que la propriété se disperse et devient plus mature. Le bitcoin passe d'un petit groupe de détenteurs à très bas coût à un groupe plus large de détenteurs à coût plus élevé.

C'est en fait un signal haussier. Et au-delà du bitcoin ?

Rotation des jetons Ethereum

Et ETH ? L'ETH peut-il montrer le même schéma de « grande rotation » ? Comme pour le bitcoin, cela pourrait en partie expliquer la sous-performance du prix de l'ETH.

D'un certain point de vue, l'ETH semble aussi avoir gagné : les deux ont des ETF, des DAT et des investisseurs institutionnels, bien que de nature différente.

Les données montrent que l'ETH traverse également une période de transition similaire, mais plus tôt et de manière plus complexe.

En fait, sous certains aspects, l'ETH a déjà rattrapé le BTC : actuellement, environ 11 % de tous les ETH sont détenus par des DAT et des ETF.

Environ 17,8 % du BTC est détenu par des ETF spot et de grands trésors (merci à Saylor pour ses efforts au fil des ans), et l'ETH est en train de rattraper cette dynamique.

J'ai essayé de trouver des données sur l'ETH pour vérifier si, comme pour le BTC, les anciennes baleines dispersent l'ETH vers de nouvelles baleines, mais sans succès. J'ai même contacté Ki Young Ju de CryptoQuant, qui m'a dit qu'en raison du modèle de compte d'ETH, différent du modèle UTXO de BTC, il est difficile de compiler ces données.

Quoi qu'il en soit, la principale différence semble être que l'ETH passe des particuliers aux baleines, alors que le BTC passe principalement des anciennes baleines aux nouvelles baleines.

Le graphique ci-dessous montre également la tendance du transfert de propriété de l'ETH des particuliers vers les baleines.

Le prix effectif des grands comptes (plus de 100 000 ETH) augmente rapidement, ce qui signifie que de nouveaux acheteurs entrent à des prix plus élevés, tandis que les petits détenteurs vendent.

Notez que toutes les lignes (orange, verte, violette) convergent désormais au même niveau, ce qui signifie que le coût des portefeuilles de différentes tailles est similaire, indiquant que les anciens jetons sont passés à de nouveaux détenteurs.

Cette réinitialisation de la base de coût devrait se produire à la fin du cycle d'accumulation et avant une forte hausse des prix. Structurellement, cela montre que l'offre d'ETH se concentre entre les mains de détenteurs plus puissants, ce qui est haussier pour l'ETH.

Cette transition est logique :

- Les particuliers vendent massivement, tandis que les baleines et les fonds accumulent, pour plusieurs raisons : 1) adoption des stablecoins et de la tokenisation ; 2) ETF de staking ; 3) participation des investisseurs institutionnels ;

- Les particuliers considèrent l'ETH comme un « carburant » et perdent confiance dès l'apparition d'autres tokens L1. Les baleines, elles, voient l'ETH comme un collatéral générateur de rendement, accumulant pour obtenir des revenus on-chain à long terme ;

- Lorsque le BTC l'emporte, l'ETH reste dans une zone grise, ce qui pousse les baleines à agir en premier et à empêcher l'entrée des investisseurs institutionnels.

La combinaison ETF+DAT rend la base de détenteurs d'ETH plus institutionnelle, mais il n'est pas clair s'ils privilégient la croissance à long terme. Le principal point d'inquiétude est l'annonce par ETHZilla de la vente d'ETH pour racheter ses actions. Ce n'est pas une raison de paniquer, mais cela crée un précédent.

Dans l'ensemble, l'ETH correspond également à la théorie de la « grande rotation ». Sa structure est moins claire que celle du bitcoin, car la base de détenteurs d'Ethereum est plus diversifiée, avec plus de cas d'utilisation (comme le staking liquide dans quelques grands portefeuilles) et plus de raisons de transférer des tokens on-chain.

Mouvements des jetons Solana

Il est très difficile de déterminer à quel stade de la théorie de la rotation se trouve SOL, voire même d'identifier les portefeuilles institutionnels ou les principaux détenteurs. Néanmoins, certaines tendances peuvent être observées.

SOL entre dans la même phase d'institutionnalisation que l'ETH. Le mois dernier, un ETF spot SOL est apparu sur CT, sans aucune hype. Les flux entrants ne sont pas particulièrement élevés (total de 351 millions de dollars), mais ils restent positifs chaque jour.

Certaines sociétés DAT commencent également à acheter du SOL, et les montants sont significatifs :

Actuellement, 2,9 % de tous les SOL en circulation sont détenus par des sociétés DAT, pour une valeur de 2,5 milliards de dollars. Vous pouvez en savoir plus sur la structure DAT de SOL dans cet article de Helius.

Ainsi, SOL dispose désormais de la même infrastructure d'investisseurs TradFi que BTC et ETH, incluant des fonds réglementés et des sociétés de trésorerie, mais à plus petite échelle. Les données on-chain de SOL sont chaotiques, mais restent concentrées dans les portefeuilles d'initiés précoces et de fonds de capital-risque. Ces tokens transitent lentement vers de nouveaux acheteurs institutionnels via les ETF et les trésoreries.

La grande rotation a déjà touché SOL, mais elle se produit avec un cycle de retard.

Donc, si la rotation du BTC, et dans une certaine mesure celle de l'ETH, touche à sa fin et que les prix peuvent augmenter à tout moment, la situation de SOL devient prévisible.

Que va-t-il se passer ensuite ?

La rotation du BTC se termine en premier, l'ETH suit mais avec un léger retard, tandis que SOL prendra plus de temps. Où en sommes-nous dans ce cycle ?

Lors des cycles précédents, la stratégie était simple : d'abord une explosion du BTC, puis de l'ETH, l'effet de richesse se propageant progressivement. Les gens prenaient des profits sur les principales cryptos et se tournaient vers les altcoins à plus faible capitalisation, stimulant ainsi l'ensemble du marché.

Cette fois, c'est différent.

Le BTC stagne à un certain stade du cycle. Même si le prix augmente, les anciens joueurs se tournent vers les ETF ou encaissent et quittent le marché, améliorant finalement leur vie hors crypto. Pas d'effet de richesse, pas d'effet de débordement, juste le PTSD laissé par FTX, et le travail difficile continue.

Les altcoins ne rivalisent plus avec le BTC pour le statut de monnaie, mais se concentrent sur l'utilité, le rendement et la spéculation. La plupart des produits ne répondent pas à ces critères. Les catégories recommandées actuellement :

- Blockchains réellement utilisées : Ethereum, Solana, peut-être une ou deux autres chaînes ;

- Produits générant des flux de trésorerie ou une véritable appréciation de la valeur ;

- Actifs à demande unique et irremplaçables par le BTC (comme ZEC) ;

- Infrastructures capables d'attirer des frais et de l'attention ;

- Stablecoins et RWA.

L'innovation et l'expérimentation dans la crypto continueront d'émerger, donc je ne veux pas manquer cette nouvelle tendance, tout le reste devient du bruit.

L'activation du fee switch par Uniswap est un moment clé : ce n'est pas le premier, mais c'est le protocole DeFi le plus en vue à ce jour. Uniswap oblige tous les autres protocoles à suivre et à commencer à redistribuer les frais (buyback) aux détenteurs de tokens.

5 des 10 protocoles de prêt partagent déjà les revenus avec les détenteurs de tokens.

Ainsi, les DAO deviennent des entreprises on-chain, la valeur de leurs tokens dépendant des revenus générés et redistribués. C'est là que se situera la prochaine rotation.