Pourquoi le bitcoin ne peut-il augmenter que lorsque le gouvernement américain rouvre ses portes ?

La fermeture du gouvernement américain est officiellement entrée dans son 36e jour, un record.

Au cours des deux derniers jours, les marchés financiers mondiaux ont plongé. Le Nasdaq, le bitcoin, les actions technologiques, l'indice Nikkei, et même les actifs refuges comme les obligations américaines et l'or n'ont pas été épargnés.

La panique se propage sur les marchés, tandis que les politiciens de Washington continuent de se disputer sur le budget. Y a-t-il un lien entre la fermeture du gouvernement américain et la chute des marchés financiers mondiaux ? La réponse commence à émerger.

Il ne s'agit pas d'une simple correction de marché, mais d'une crise de liquidité déclenchée par la fermeture du gouvernement. Lorsque les dépenses publiques sont gelées, des centaines de milliards de dollars restent bloqués sur le compte du Trésor et ne peuvent pas circuler sur le marché, coupant ainsi la circulation sanguine du système financier.

Le véritable « coupable » de la chute : le « trou noir » du Trésor

Le Treasury General Account (TGA) du Trésor américain peut être compris comme le compte courant central du gouvernement américain auprès de la Fed. Toutes les recettes fédérales, qu'il s'agisse des impôts ou des émissions d'obligations, sont déposées sur ce compte.

Et toutes les dépenses gouvernementales, du paiement des salaires des fonctionnaires aux dépenses de défense, sont également prélevées sur ce compte.

En temps normal, le TGA fonctionne comme une station de transit pour les fonds, maintenant un équilibre dynamique. Le Trésor reçoit de l'argent, puis le dépense rapidement, les fonds entrant dans le système financier privé et devenant des réserves bancaires, fournissant ainsi de la liquidité au marché.

La fermeture du gouvernement a brisé ce cycle. Le Trésor continue de collecter de l'argent via les impôts et l'émission d'obligations, et le solde du TGA ne cesse d'augmenter. Mais comme le Congrès n'a pas approuvé le budget, la plupart des départements gouvernementaux sont fermés et le Trésor ne peut pas dépenser comme prévu. Le TGA est devenu un trou noir financier où l'argent entre mais ne sort pas.

Depuis le début de la fermeture le 10 octobre 2025, le solde du TGA est passé d'environ 800 milliards de dollars à plus de 1 trillion de dollars le 30 octobre. En seulement 20 jours, plus de 200 milliards de dollars ont été retirés du marché et enfermés dans le coffre-fort de la Fed.

Solde du TGA du gouvernement américain | Source : MicroMacro

Selon certaines analyses, la fermeture du gouvernement a retiré près de 700 milliards de dollars de liquidité du marché en un mois. Cet effet équivaut à plusieurs hausses de taux de la Fed ou à une accélération du resserrement quantitatif.

Lorsque les réserves du système bancaire sont massivement aspirées par le TGA, la capacité et la volonté des banques à prêter chutent fortement, et le coût des fonds sur le marché s'envole.

Les premiers à ressentir le froid sont toujours les actifs les plus sensibles à la liquidité. Le marché des cryptomonnaies a chuté brutalement le 11 octobre, le deuxième jour de la fermeture, avec des liquidations proches de 20 milliards de dollars. Cette semaine, les actions technologiques vacillent également, l'indice Nasdaq ayant chuté de 1,7 % mardi, et Meta et Microsoft ayant plongé après leurs résultats.

La chute des marchés financiers mondiaux est la manifestation la plus directe de ce resserrement invisible.

Le système a de la « fièvre »

Le TGA est la « cause » de la crise de liquidité, tandis que la flambée des taux d'intérêt sur le marché interbancaire au jour le jour en est le symptôme le plus direct.

Le marché interbancaire au jour le jour est l'endroit où les banques se prêtent des fonds à court terme, constituant les capillaires du système financier. Son taux d'intérêt est le baromètre le plus fidèle de la tension monétaire entre les banques. Lorsque la liquidité est abondante, les banques se prêtent facilement et les taux restent stables. Mais lorsque la liquidité est asséchée, les banques manquent d'argent et sont prêtes à payer plus cher pour emprunter au jour le jour.

Deux indicateurs clés montrent clairement la gravité de cette fièvre :

Le premier indicateur est le SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Le 31 octobre, le SOFR a grimpé à 4,22 %, enregistrant la plus forte hausse quotidienne depuis un an.

Cela dépasse non seulement le plafond de 4,00 % fixé par la Fed pour le taux des fonds fédéraux, mais aussi le taux effectif des fonds fédéraux de 32 points de base, atteignant son plus haut niveau depuis la crise de mars 2020. Le coût réel du crédit interbancaire est désormais hors de contrôle, bien au-dessus du taux directeur de la banque centrale.

Indice du taux SOFR | Source : Federal Reserve Bank of New York

Le deuxième indicateur, encore plus frappant, est le volume d'utilisation du SRF (Standing Repo Facility) de la Fed. Le SRF est un outil d'urgence de liquidité permettant aux banques d'échanger des obligations de haute qualité contre du cash auprès de la Fed lorsqu'elles ne trouvent pas de financement sur le marché.

Le 31 octobre, l'utilisation du SRF a bondi à 50,35 milliards de dollars, un record depuis la crise du Covid-19 en mars 2020. Le système bancaire est plongé dans une grave pénurie de dollars, obligé de frapper à la dernière porte de secours de la Fed.

Volume d'utilisation du SRF | Source : Federal Reserve Bank of New York

La fièvre du système financier transmet la pression aux maillons faibles de l'économie réelle, déclenchant des bombes à retardement de dettes longtemps latentes. Les deux secteurs les plus à risque actuellement sont l'immobilier commercial et les prêts automobiles.

Selon le cabinet d'études Trepp, le taux de défaut des CMBS (Commercial Mortgage-Backed Securities) sur les bureaux américains a atteint 11,8 % en octobre 2025, un record historique, dépassant même le pic de 10,3 % lors de la crise financière de 2008. En seulement trois ans, ce chiffre est passé de 1,8 % à près de 10 fois plus.

Taux de défaut des CMBS sur les bureaux américains | Source : Wolf Street

Le Bravern Office Commons à Bellevue, dans l'État de Washington, en est un exemple typique. Cet immeuble de bureaux, autrefois entièrement loué par Microsoft, était encore valorisé à 605 millions de dollars en 2020. Aujourd'hui, après le départ de Microsoft, sa valeur a chuté de 56 % à 268 millions de dollars et il est en procédure de défaut.

La plus grave crise de l'immobilier commercial depuis 2008 se propage désormais à l'ensemble du système financier via les banques régionales, les REITs et les fonds de pension.

Côté consommation, l'alerte est aussi donnée sur les prêts automobiles. Le prix moyen d'une voiture neuve dépasse désormais 50 000 dollars, les emprunteurs subprimes font face à des taux allant jusqu'à 18-20 %, et une vague de défauts se profile. En septembre 2025, le taux de défaut sur les prêts automobiles subprimes avoisinait 10 %, et le taux de retard global sur les prêts automobiles a augmenté de plus de 50 % en 15 ans.

Sous la pression des taux élevés et de l'inflation, la situation financière des consommateurs américains les plus modestes se détériore rapidement.

Du resserrement invisible du TGA à la fièvre des taux au jour le jour, en passant par les explosions de dettes dans l'immobilier commercial et les prêts automobiles, une chaîne de transmission de la crise apparaît clairement. La mèche allumée par l'impasse politique à Washington est en train de faire exploser les faiblesses structurelles déjà présentes dans l'économie américaine.

Comment les traders voient-ils la suite ?

Face à cette crise, le marché est profondément divisé. Les traders se trouvent à la croisée des chemins, débattant vigoureusement de la direction future.

Les pessimistes, représentés par Mott Capital Management, estiment que le marché fait face à un choc de liquidité comparable à celui de la fin 2018. Les réserves bancaires sont tombées à un niveau dangereux, très similaire à la situation lors du resserrement quantitatif de la Fed en 2018 qui avait provoqué des turbulences. Tant que la fermeture du gouvernement se poursuit et que le TGA continue d'aspirer la liquidité, la douleur du marché ne cessera pas. Le seul espoir réside dans l'annonce du QRA (Quarterly Refunding Announcement) du Trésor le 2 novembre. Si le Trésor décide de réduire le solde cible du TGA, plus de 150 milliards de dollars de liquidité pourraient être libérés sur le marché. Mais si le Trésor maintient ou augmente l'objectif, l'hiver du marché sera encore plus long.

Raoul Pal, célèbre analyste macroéconomique, représente les optimistes et propose la théorie de la « fenêtre de douleur ». Il reconnaît que le marché traverse actuellement une fenêtre de douleur due au resserrement de la liquidité, mais il est convaincu qu'une vague de liquidité suivra. Au cours des 12 prochains mois, le gouvernement américain devra renouveler jusqu'à 10 trillions de dollars de dettes, ce qui l'obligera à garantir la stabilité et la liquidité du marché.

31 % de la dette publique américaine (environ 7 trillions de dollars) arrivera à échéance dans l'année à venir, et avec les nouvelles émissions, le total pourrait atteindre 10 trillions de dollars | Source : Apollo Academy

Dès que la fermeture du gouvernement prendra fin, des centaines de milliards de dollars de dépenses publiques refoulées afflueront sur le marché, la politique de resserrement quantitatif (QT) de la Fed prendra également fin techniquement, voire pourrait s'inverser.

En vue des élections de mi-mandat de 2026, le gouvernement américain fera tout pour stimuler l'économie, y compris baisser les taux, assouplir la régulation bancaire, ou adopter des lois sur les cryptomonnaies. Avec la Chine et le Japon poursuivant également l'expansion de la liquidité, une nouvelle vague mondiale d'injection de liquidités se profile. Le repli actuel n'est qu'une consolidation dans un marché haussier, la vraie stratégie étant d'acheter sur repli.

Des institutions majeures comme Goldman Sachs et Citi adoptent une position relativement neutre. Elles s'attendent généralement à ce que la fermeture du gouvernement prenne fin dans une à deux semaines. Une fois l'impasse résolue, l'énorme trésorerie bloquée dans le TGA sera rapidement libérée, soulageant la pression sur la liquidité du marché. Mais la direction à long terme dépendra toujours des annonces du QRA du Trésor et des politiques ultérieures de la Fed.

L'histoire semble se répéter. Que ce soit la panique du resserrement quantitatif de 2018 ou la crise des repos de septembre 2019, tout s'est finalement terminé par la capitulation de la Fed et une réinjection de liquidités. Cette fois encore, face à la double pression de l'impasse politique et des risques économiques, les décideurs semblent à nouveau à un carrefour familier.

À court terme, le destin du marché dépend du bon vouloir des politiciens de Washington. Mais à long terme, l'économie mondiale semble piégée dans un cycle sans fin de dette, d'injection de liquidités et de bulles.

Cette crise, déclenchée par la fermeture inattendue du gouvernement, n'est peut-être que le prélude à une prochaine vague de liquidité à plus grande échelle.