Arrêt du gouvernement, stagnation de l'emploi : le marché des crypto-monnaies profitera-t-il à nouveau d'un afflux de liquidités ?

Impact de la fermeture du gouvernement américain

Coinbase adopte une perspective haussière sur le marché des crypto-monnaies en octobre au niveau tactique : nous pensons qu’un affaiblissement du dollar, une augmentation temporaire de la liquidité mondiale et une politique de la Fed en faveur d’une baisse des taux prudente créeront des conditions favorables pour le marché des crypto-monnaies. Sauf surprise hawkish, nous estimons que ces facteurs augmenteront la probabilité d’une hausse menée par le BTC jusqu’en novembre, moment où des vents contraires de liquidité pourraient entrer en jeu.

Que signifie la fermeture du gouvernement américain pour les crypto-monnaies ? Les États-Unis sont actuellement en situation de fermeture partielle du gouvernement, ce qui pourrait retarder la publication de certaines statistiques économiques clés sur lesquelles la Fed s’appuie pour formuler sa politique. Faute de financement, des agences telles que le Bureau of Labor Statistics (BLS) et le Bureau of Economic Analysis (BEA) suspendront la collecte de données et retarderont la publication de données majeures — y compris le rapport mensuel sur l’emploi et l’indice des prix à la consommation (CPI) — jusqu’à ce que les fonds soient rétablis.

En l’absence de données officielles, nous pensons que le marché s’appuiera sur des indicateurs privés tels que les données d’emploi du secteur privé ADP pour évaluer les attentes de baisse des taux. Les données ADP montrent qu’après des années de ralentissement (par rapport à plus d’un million de créations d’emplois par mois en 2021), la création nette d’emplois est actuellement proche de zéro (figure 1). Selon nous, la logique de la courbe de Phillips implique que la faiblesse actuelle de l’emploi raccourcira le canal de l’inflation des services tirée par les salaires, avec un délai d’environ 10 mois, ce qui réduit le coût d’un assouplissement préventif de la politique, par rapport au risque de queue d’un effondrement non linéaire du marché du travail.

Notre point de vue : l’incertitude des données provoquée par la fermeture du gouvernement, combinée à la stagnation du recrutement dans le secteur privé, rend le marché plus optimiste quant à la perspective d’une politique monétaire moins restrictive de la Fed. Il convient également de noter que plusieurs facteurs récents ont temporairement créé un déficit de liquidité sur le marché des crypto-monnaies, notamment : (1) le réapprovisionnement du solde du compte général du Trésor américain (le solde est désormais proche de l’objectif, dépassant 800 milliards de dollars) ; (2) les flux de capitaux de fin de trimestre et de fin de mois ; (3) l’“effet conférence” du sommet TOKEN 2049 à Singapour. À mesure que ces facteurs s’estompent, ils devraient soutenir positivement l’évolution des prix à court terme.

Figure 1. Variation mensuelle de l’emploi dans le secteur privé américain au plus bas depuis 2023

Nous pensons que le marché des taux a déjà intégré ce changement — les contrats à terme sur les Fed Funds à 30 jours reflètent actuellement une probabilité de 87 % de deux baisses de taux de 25 points de base d’ici la fin de l’année — les signaux inter-actifs confirment également le mécanisme de baisse des taux réels et d’affaiblissement du dollar, ce qui est favorable aux crypto-monnaies (figure 2). Actuellement, la tarification des réunions successives du FOMC se concentre sur une fourchette cible de 3,75-4,00 % fin octobre, tendant vers 3,50-3,75 % en décembre. Parallèlement, le dollar s’affaiblit et le prix de l’or atteint un niveau record — ce qui indique que les anticipations de taux réels s’atténuent et qu’une demande plus large de “réserve de valeur” émerge (figure 3). Selon nous, cette combinaison assouplira les conditions financières du dollar et réduira la concurrence du rendement en cash pour les actifs risqués, ce qui devrait profiter aux crypto-monnaies.

Figure 2. Probabilité de deux baisses de taux de 25 points de base d’ici la fin de l’année atteignant 87 %.

Figure 3. Affaiblissement du dollar, l’or atteint un niveau record

Pouvons-nous arrêter de parler de l’or ?

En résumé, la réponse est non, mais le marché peine à expliquer pourquoi l’or a atteint un sommet historique en septembre alors que le prix du Bitcoin a stagné le mois dernier. Cela s’explique en partie par le fait que, bien que le Bitcoin n’ait pas toujours bien performé en période de forte inflation, de nombreux acteurs du marché et commentateurs continuent de le considérer comme une couverture contre l’inflation similaire à l’or. En réalité, le Bitcoin sert plutôt de protection contre une émission monétaire excessive, ce qui n’est pas tout à fait la même chose que l’inflation. Cela explique aussi pourquoi le Bitcoin bénéficie souvent d’injections de liquidité mondiale.

En septembre, le prix de l’or a grimpé en flèche, stimulé par les baisses de taux de plusieurs banques centrales et les inquiétudes du marché concernant (1) la fermeture du gouvernement américain et (2) une possible atteinte à l’indépendance de la Fed. (Cela dit, bien que le SPDR Gold ETF ait attiré 4,2 milliards de dollars le mois dernier, les ETF Bitcoin spot américains ont tout de même enregistré 3,5 milliards de dollars d’entrées nettes.) Cependant, nous pensons que cette différence de performance ne provient pas d’un sentiment institutionnel différent, mais plutôt du fait que le Bitcoin a mené la hausse des prix en juillet et août. Ainsi, le Bitcoin a continué de subir des pressions de vente lors du rebond technique, tandis que la liquidité était extraite du marché pour les raisons mentionnées ci-dessus.

D’un point de vue statistique, nous pensons que les indicateurs de l’or ne constituent pas à eux seuls un signal fiable pour le Bitcoin. Depuis 2013, la corrélation glissante sur 90 jours entre le BTC et l’or a fluctué des dizaines de fois entre deux extrêmes (-0,8 à +0,8), avec des épisodes de volatilité à court terme mais sans persistance à long terme, ce qui indique une corrélation moyenne très faible (figure 4). Selon nous, le facteur commun de corrélation positive est l’amélioration de la liquidité : lorsque les taux réels baissent et que le dollar s’affaiblit, ces deux actifs absorbent généralement l’excès de liquidité du marché. À l’inverse, lorsque l’or monte en raison d’un sentiment de fuite vers la sécurité, mais que le dollar se renforce et que la liquidité se resserre (comme ces dernières semaines), le BTC, en tant qu’actif à bêta élevé, a tendance à se décorréler, voire à évoluer en sens inverse.

Notre point de vue : en réalité, nous pensons que la liquidité est le signal macroéconomique le plus fiable pour le Bitcoin, comme en témoigne la corrélation d’environ 0,9 entre notre indice personnalisé de liquidité mondiale M2 et le Bitcoin au cours des trois dernières années.

Figure 4. Corrélation sur 90 jours entre Bitcoin et l’or