25 % des entreprises publiques détenant des réserves de bitcoin valent moins que leurs réserves

• Les sociétés de trésorerie se négocient en dessous de la valeur du bitcoin
• La stratégie réduit le rythme des achats de BTC
• Les primes du CME indiquent un marché plus équilibré

Un rapport de K33 a souligné qu'environ 25 % des sociétés cotées en bourse détenant des réserves de Bitcoin se négocient sur les marchés avec une capitalisation inférieure à la valeur de leurs propres réserves de BTC. Ce phénomène limite la capacité à lever des capitaux par émission d'actions, car vendre des actions à un prix inférieur à la valeur nette d'actif entraîne une dilution pour les actionnaires.

Vetle Lunde, responsable de la recherche chez K33, a expliqué :

« Lorsque les sociétés se négocient en dessous de la valeur nette d’actif (NAV), l’émission d’actions devient dilutive car elle cède plus de propriété (via des actions sous-évaluées) que la valeur reçue en retour (BTC). »

La situation affecte principalement les petites entreprises, qui ont perdu la possibilité de lever des ressources supplémentaires et de continuer à accroître leurs réserves.

L’un des cas les plus notables est NAKA, le véhicule issu de la fusion entre KindlyMD et Nakamoto Holdings, qui a connu une chute de 96 % de sa capitalisation depuis son sommet. Son multiple mNAV est passé de 75 à 0,7. D’autres sociétés telles que Twenty One soutenue par Tether, Semler Scientific et The Smarter Web Company sont également en dessous du seuil de 1 sur l’indice.

Globalement, le multiple moyen parmi les sociétés cotées est tombé à 2,8, contre 3,76 en avril. Cette différence est cependant due aux grandes entreprises, qui maintiennent encore des primes significatives. La stratégie de Michael Saylor (MSTR) a également ressenti la pression : son multiple est tombé à 1,26, le plus bas depuis mars 2024, réduisant sa capacité à lever des fonds pour de nouveaux achats de bitcoin.

Le rythme des acquisitions d’entreprises est tombé à une moyenne de 1 428 BTC par jour en septembre, le niveau le plus bas depuis mai. Lunde a souligné que ce déclin est rationnel, car les sociétés qui fonctionnent uniquement comme des véhicules d’accumulation ne devraient pas se négocier avec une prime, compte tenu des coûts supplémentaires de gestion et de structure du capital.

Sur le marché des produits dérivés, les contrats à terme Bitcoin du CME sont revenus à des primes modérées par rapport aux marchés offshore. Ce mouvement est perçu comme un signe d’équilibre accru, les flux institutionnels rapprochant les prix du CME de ceux du marché au comptant. Malgré cela, des taux de financement élevés et un fort intérêt pour les positions longues indiquent que l’effet de levier reste présent, maintenant le risque de pression sur les investisseurs surexposés.