¿O enfrentarse a la eliminación del índice? Estrategia atrapada en una crisis de "cuádruple golpe"

Título original del artículo: "MicroStrategy enfrenta crisis de confianza: riesgo de exclusión de índices, recompra de monedas como incentivo y venta de acciones por parte de ejecutivos"

Autor original del artículo: Nancy, PANews

El mercado cripto atraviesa una gran turbulencia, con la debilidad de Bitcoin arrastrando a la baja al resto del mercado, acelerando la limpieza de la burbuja y haciendo que los inversores sientan que caminan sobre hielo fino. Como un importante referente cripto, la empresa insignia de Digital Asset Treasury (DAT), Strategy (MicroStrategy), enfrenta múltiples presiones, como una significativa convergencia de la prima mNAV, menor intensidad en la acumulación de monedas, ventas de acciones por parte de ejecutivos y el riesgo de ser excluida de índices, lo que desafía la confianza del mercado.

Strategy enfrenta crisis de confianza, ¿riesgo de exclusión de índices?

Actualmente, el sector DAT atraviesa su hora más oscura. Con la caída continua del precio de Bitcoin, las tasas de prima de muchas empresas DAT se han desplomado, los precios de las acciones están bajo presión constante, el ritmo de acumulación se ha desacelerado o incluso detenido, y los modelos de negocio están siendo puestos a prueba. Strategy tampoco es la excepción y ha caído en una crisis de confianza.

El mNAV (múltiplo del valor neto de los activos de mercado) es uno de los indicadores clave para medir el sentimiento del mercado. Recientemente, la prima mNAV de Strategy se ha contraído rápidamente, acercándose a un nivel crítico. Según datos de StrategyTracker, al 21 de noviembre, el mNAV de Strategy era de 1,2, habiendo caído previamente incluso por debajo de 1, lo que representa una disminución de aproximadamente el 54,9% respecto al máximo histórico de 2,66. Como la mayor y más influyente empresa DAT, el mal funcionamiento de la prima de tesorería de Strategy ha generado pánico en el mercado. La razón detrás de esto es que la caída del mNAV ha debilitado la capacidad de financiación, obligando a la empresa a emitir acciones y diluir la participación de los accionistas existentes, lo que presiona aún más el precio de la acción y provoca una nueva caída del mNAV, generando un círculo vicioso.

Sin embargo, Greg Cipolaro, jefe global de investigación de NYDIG, señaló que el mNAV, como indicador para evaluar empresas DAT, tiene limitaciones e incluso debería eliminarse de los informes de la industria. Considera que el mNAV puede ser engañoso porque su cálculo no tiene en cuenta el negocio operativo de la empresa ni otros activos y pasivos potenciales, y generalmente se basa en suposiciones sobre las acciones en circulación, sin cubrir la deuda convertible no convertida.

El pobre desempeño de las acciones también ha generado preocupación en el mercado. Según datos de StrategyTracker, al 21 de noviembre, la capitalización total de mercado de las acciones MSTR de Strategy es de aproximadamente 50,9 mil millones de dólares, inferior al valor total de mercado de los casi 650.000 bitcoins que posee (con un costo promedio de tenencia de 74.433 dólares) que asciende a 66,87 mil millones de dólares, lo que significa que el precio de las acciones de la empresa muestra una "prima negativa". Desde principios de este año, el precio de las acciones de MSTR ha caído un 40,9%.

Esta situación ha generado preocupación en el mercado sobre su posible exclusión de índices como el Nasdaq 100 y el MSCI USA. JPMorgan predice que si el proveedor global de índices MSCI elimina a Strategy de sus índices bursátiles, las salidas podrían alcanzar hasta 2,8 mil millones de dólares. Si otras bolsas y proveedores de índices siguen el mismo camino, la salida total podría llegar a 11,6 mil millones de dólares. Actualmente, MSCI está evaluando una propuesta para excluir a empresas cuyo negocio principal sea la tenencia de Bitcoin u otros criptoactivos, y donde estos activos representen más del 50% de su balance, con una decisión final prevista para el 15 de enero de 2026.

No obstante, el riesgo de exclusión de Strategy es relativamente bajo por el momento. Por ejemplo, el índice Nasdaq 100 realiza un ajuste de capitalización de mercado cada año el segundo viernes de diciembre, donde se mantienen los 100 primeros, las posiciones 101–125 deben haber estado en el top 100 el año anterior para mantenerse, y cualquier posición más allá del 125 se elimina incondicionalmente. Strategy aún se encuentra dentro del rango seguro, ocupando un lugar dentro del Top 100 por capitalización de mercado, y los informes financieros recientes muestran una base sólida. Además, varios inversores institucionales, incluidos el Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, el Florida Retirement System, el Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank y el Swiss National Bank, han declarado tenencias de acciones MSTR en sus informes del tercer trimestre, lo que ha apoyado la confianza del mercado en cierta medida.

Sin embargo, la reciente desaceleración en la actividad de compra de Strategy ha sido interpretada por el mercado como una falta de "municiones", especialmente desde que el informe del tercer trimestre mostró que su efectivo y equivalentes de efectivo ascienden a solo 54,3 millones de dólares. Desde noviembre, Strategy solo ha adquirido un total de 9.062 bitcoins, significativamente menos que los 79.000 adquiridos en el mismo período del año pasado, aunque esto también está influenciado por el aumento del precio de Bitcoin. La principal adquisición de este mes provino de una compra reciente de 8.178 BTC, mientras que las demás operaciones involucraron solo unos cientos de bitcoins.

Para recaudar fondos adicionales, Strategy ha comenzado a buscar financiamiento en mercados internacionales e introdujo un nuevo instrumento financiero, acciones preferentes perpetuas (con una alta tasa de dividendo del 8-10%). Recientemente, la empresa recaudó aproximadamente 710 millones de dólares emitiendo sus primeras acciones preferentes perpetuas denominadas en euros, STRE, para apoyar sus iniciativas estratégicas y el plan de reservas de Bitcoin. Cabe destacar que la empresa actualmente tiene seis bonos convertibles en circulación, con fechas de vencimiento que van desde septiembre de 2027 hasta junio de 2032.

Además, las acciones de los ejecutivos internos también han aumentado la atención del mercado. Strategy reveló en su informe financiero que el vicepresidente ejecutivo de Strategy, Weiming Shao, renunciará el 31 de diciembre de 2025 y, desde septiembre de este año, ha vendido acciones de MSTR por un valor de 19,69 millones de dólares en cinco transacciones. Sin embargo, estas ventas se realizaron bajo un plan de negociación preestablecido 10b5-1. Dichas ventas se ejecutan de acuerdo con un plan de negociación 10b5-1 preestablecido. Según las reglas de la SEC de EE. UU., los planes de negociación 10b5-1 permiten a los insiders de la empresa negociar acciones según reglas de compra o venta predeterminadas (incluyendo cantidades, precios o cronogramas especificados) para reducir los riesgos legales de uso de información privilegiada.

Riesgo de deuda sobrestimado en análisis multiparte, presión significativa sobre inversores con alta prima

Frente a la caída del mercado cripto y las múltiples preocupaciones sobre el modelo de negocio DAT, el fundador de Strategy, Michael Saylor, reiteró el concepto "HODL" en una publicación, expresando optimismo ante la reciente caída del precio de Bitcoin, manteniéndose alcista para el futuro e incluso enfatizando que Strategy no venderá sus tenencias a menos que Bitcoin caiga por debajo de 10.000 dólares para reforzar la confianza del mercado.

Mientras tanto, el mercado también ha presentado varios análisis sobre Strategy. Matrixport señaló que Strategy sigue siendo una de las empresas beneficiarias más representativas en este mercado alcista de Bitcoin. El mercado ha estado preocupado durante mucho tiempo por si la empresa se verá obligada a vender sus tenencias de Bitcoin para pagar deudas. Basándose en la estructura actual de activos y pasivos y la distribución de vencimientos de deuda, su evaluación sugiere que la probabilidad de "verse obligada a vender Bitcoin para pagar deudas" en el corto plazo es relativamente baja y no es la principal fuente de riesgo actual. Los más presionados actualmente son los inversores que ingresaron en una etapa de alta prima. La mayoría de las financiaciones de Strategy se realizaron cuando el precio de la acción estaba cerca del máximo histórico de 474 dólares y el Valor Neto de los Activos (NAV) por acción estaba en su punto máximo. A medida que el NAV cae gradualmente y la prima se reduce, el precio de la acción también ha retrocedido de 474 a 207 dólares, lo que provoca que los inversores que ingresaron en niveles de alta prima enfrenten importantes pérdidas no realizadas. En comparación con el aumento actual del precio de Bitcoin, el precio actual de las acciones de Strategy ha retrocedido significativamente desde su máximo anterior, haciendo que su valoración sea relativamente más atractiva, y aún existe la expectativa de ser incluida en el S&P 500 Index en diciembre.

El analista cripto Willy Woo analizó más a fondo el riesgo de deuda de Strategy y expresó opiniones "altamente escépticas" sobre su liquidación en un mercado bajista. En un tuit, afirmó que la deuda de Strategy está compuesta principalmente por bonos senior convertibles, que pueden ser redimidos al vencimiento en efectivo, acciones ordinarias o una combinación de ambos. De estos, Strategy tiene aproximadamente 1,01 mil millones de dólares en deuda que vence el 15 de septiembre de 2027. Woo estimó que, para evitar la necesidad de vender Bitcoin para pagar la deuda, el precio de negociación de las acciones de Strategy debe estar por encima de 183,19 dólares para entonces, lo que equivale aproximadamente a un precio de Bitcoin de alrededor de 91.502 dólares.

El fundador y CEO de CryptoQuant, Ki Young Ju, también considera que la probabilidad de quiebra de Strategy es extremadamente baja, afirmando: "MSTR solo podría quebrar si un pequeño asteroide impacta la Tierra. Saylor nunca venderá Bitcoin a menos que los accionistas lo exijan, como lo ha enfatizado públicamente en reiteradas ocasiones".

Ki Young Ju señaló que incluso si Saylor vendiera solo un Bitcoin, sacudiría la identidad central de MSTR como "empresa de tesorería de Bitcoin", desencadenando una doble espiral de muerte en los precios de Bitcoin y de las acciones de MSTR. Por lo tanto, los accionistas de MSTR no solo esperan que el valor de Bitcoin se mantenga fuerte, sino que también esperan que Saylor continúe empleando diversas estrategias de liquidez para impulsar tanto el precio de MSTR como el de Bitcoin.

En respuesta a las preocupaciones del mercado sobre el riesgo de deuda, explicó además que la mayor parte de la deuda de Strategy está en forma de bonos convertibles, y no alcanzar el precio de conversión no implica riesgo de liquidación. Simplemente significa que los bonos deben pagarse en efectivo, y MSTR tiene varias formas de afrontar los próximos vencimientos de deuda, incluyendo refinanciación, emisión de nuevos bonos, obtención de préstamos garantizados o uso del flujo de caja operativo. No convertir no desencadena la quiebra; es una parte normal del vencimiento de la deuda y no está relacionada con la liquidación. Si bien esto no significa que el precio de las acciones de MSTR siempre se mantendrá alto, la creencia de que venderían Bitcoin para impulsar el precio de las acciones o quebrarían como resultado es totalmente absurda. Incluso si Bitcoin cayera a 10.000 dólares, Strategy no quebraría; el peor escenario solo implicaría una reestructuración de la deuda. Además, MSTR también podría optar por usar Bitcoin como garantía para recaudar efectivo, aunque esto traería un riesgo potencial de liquidación, por lo que sería el último recurso.