Bitcoin cae por debajo de los 100 mil dólares: el mercado alcista llega oficialmente a su fin y comienza una fase de "oso moderado"

Resumen

• Bitcoin cayó por debajo del costo base de los tenedores a corto plazo (alrededor de 112,500 dólares), confirmando una disminución en la demanda y marcando el fin oficial de la fase alcista previa. Actualmente el precio se consolida cerca de los 100,000 dólares, retrocediendo aproximadamente un 21% desde el máximo histórico (ATH).
• Aproximadamente el 71% del suministro de Bitcoin sigue en zona de ganancias, lo que concuerda con una corrección de mediano plazo. La tasa relativa de pérdidas no realizadas es del 3.1%, lo que indica que el mercado está en una fase bajista moderada y no en una capitulación profunda.
• Desde julio, el suministro de Bitcoin en manos de tenedores a largo plazo ha disminuido en 300,000 unidades; incluso con la caída de precios, la venta continúa, lo que difiere del patrón de "venta en subas" de las primeras etapas de este ciclo.
• Los ETF spot de Bitcoin en Estados Unidos muestran salidas de capital sostenidas (de 150 a 700 millones de dólares diarios); el CVD (diferencial acumulado de volumen) en los principales exchanges indica presión vendedora persistente y menor demanda de trading discrecional.
• La prima direccional en el mercado de futuros perpetuos cayó de 338 millones de dólares mensuales en abril a 118 millones, mostrando que los traders están reduciendo posiciones apalancadas largas.
• La demanda de opciones put en el strike de 100,000 dólares es alta y las primas suben, lo que indica que los traders siguen cubriéndose del riesgo en vez de comprar en la baja. La volatilidad implícita a corto plazo sigue siendo sensible a los movimientos de precio, pero se ha estabilizado tras el pico de octubre.
• En general, el mercado está en un equilibrio frágil: la demanda es débil, las pérdidas son controlables y predomina la cautela. Para que haya un rebote sostenido, es necesario atraer nuevos flujos de capital y recuperar la zona de 112,000 - 113,000 dólares.

Insights on-chain

Tras la publicación del informe de la semana pasada, Bitcoin no logró recuperar el costo base de los tenedores a corto plazo en varios intentos y finalmente cayó por debajo del umbral psicológico de los 100,000 dólares. Esta ruptura confirma la debilidad en el impulso de la demanda y la presión vendedora de los inversores a largo plazo, marcando el final claro de la etapa alcista del mercado.

Este artículo evaluará la debilidad estructural del mercado mediante modelos de precios on-chain e indicadores de gasto de capital, y combinará datos de los mercados spot, de futuros perpetuos y de opciones para analizar el sentimiento y las posiciones de riesgo para la próxima semana.

Poniendo a prueba el soporte inferior

Desde la fuerte caída del 10 de octubre, Bitcoin no ha logrado mantenerse por encima del costo base de los tenedores a corto plazo, cayendo finalmente hacia los 100,000 dólares, un 11% por debajo del umbral clave de 112,500 dólares.

Según datos históricos, cuando el precio se descuenta tanto respecto a ese nivel, aumenta la probabilidad de buscar soportes estructurales más bajos, como el precio realizado de los inversores activos, actualmente cerca de los 88,500 dólares. Este indicador sigue dinámicamente el costo base del suministro circulante activo (excluyendo tokens inactivos) y ha sido una referencia clave en fases de ajuste prolongado en ciclos anteriores.

En la encrucijada

Un análisis más profundo muestra que la estructura de esta corrección es similar a la de junio de 2024 y febrero de 2025, dos periodos en los que Bitcoin estuvo en una encrucijada clave entre "rebote" y "contracción profunda". Actualmente, con el precio por debajo de los 100,000 dólares, alrededor del 71% del suministro sigue en ganancias, situando al mercado en el límite inferior del rango típico de equilibrio (70%-90%) de una fase de desaceleración intermedia.

En esta etapa suelen producirse rebotes breves hacia el costo base de los tenedores a corto plazo, pero la recuperación sostenida requiere consolidación prolongada y nueva entrada de demanda. Por el contrario, si la debilidad se intensifica y más tenedores caen en pérdidas, el mercado podría pasar de la actual caída moderada a una fase bajista profunda. Históricamente, esta etapa se caracteriza por ventas de capitulación y una acumulación prolongada.

Las pérdidas siguen siendo controlables

Para diferenciar aún más la naturaleza de la corrección actual, se puede observar la tasa relativa de pérdidas no realizadas, que mide el porcentaje del valor total de las pérdidas no realizadas sobre la capitalización de mercado. A diferencia de los niveles extremos de pérdidas durante el mercado bajista de 2022-2023, la tasa actual del 3.1% indica una presión moderada, comparable a las correcciones intermedias del tercer y cuarto trimestre de 2024 y el segundo trimestre de 2025, y por debajo del umbral del 5%.

Mientras la tasa de pérdidas no realizadas se mantenga en este rango, el mercado puede clasificarse como un "bear market moderado", caracterizado por una reevaluación ordenada y no por ventas de pánico. Sin embargo, si la corrección se agrava y la tasa supera el 10%, podría desencadenar ventas de capitulación generalizadas y marcar el inicio de una fase bajista más severa.

Los tenedores a largo plazo siguen vendiendo

A pesar de que las pérdidas son relativamente controladas y el retroceso desde el máximo histórico de 126,000 dólares es solo del 21%, el mercado sigue enfrentando una presión vendedora moderada pero persistente de los tenedores a largo plazo (LTH). Esta tendencia se ha hecho evidente desde julio de 2025 y no se ha revertido ni siquiera cuando Bitcoin marcó nuevos máximos a principios de octubre, sorprendiendo a muchos inversores.

Durante este periodo, la cantidad de Bitcoin en manos de tenedores a largo plazo disminuyó en aproximadamente 300,000 unidades (de 14.7 millones a 14.4 millones). A diferencia de la ola de ventas al inicio de este ciclo, cuando los tenedores a largo plazo vendían durante fuertes subas, ahora optan por vender en debilidad, es decir, reducen posiciones mientras el precio se consolida y sigue bajando. Este cambio de comportamiento indica un mayor cansancio y menor confianza entre los inversores experimentados.

Insights off-chain

Munición insuficiente: la demanda institucional se enfría

Mirando la demanda institucional: en las últimas dos semanas, los ETF spot de Bitcoin en Estados Unidos han registrado salidas netas sostenidas de 150 a 700 millones de dólares diarios. Esto contrasta fuertemente con las fuertes entradas de septiembre a principios de octubre, cuando el flujo de capital respaldaba el precio.

La tendencia reciente muestra que la asignación de capital institucional se ha vuelto más cautelosa, con una menor disposición tanto a tomar ganancias como a abrir nuevas exposiciones, lo que reduce la presión compradora sobre los ETF. Esta desaceleración está estrechamente relacionada con la debilidad general de los precios y resalta que, tras meses de acumulación, la confianza compradora ha disminuido.

Sesgo claro: la demanda spot se debilita

En el último mes, la actividad en el mercado spot ha seguido disminuyendo y el CVD (diferencial acumulado de volumen) en los principales exchanges muestra una tendencia descendente. Tanto el CVD de Binance como el CVD spot total han pasado a valores negativos, con -822 y -917 Bitcoin respectivamente, lo que indica presión vendedora persistente y poca demanda de compras activas. Coinbase se mantiene relativamente neutral, con un CVD de +170 Bitcoin, sin señales claras de absorción compradora.

El deterioro de la demanda spot coincide con la desaceleración de los flujos hacia los ETF, lo que indica una menor confianza de los inversores discrecionales. Estas señales refuerzan el tono de enfriamiento del mercado: bajo interés comprador y rápidas tomas de ganancias en los rebotes.

Interés en descenso: desapalancamiento en derivados

En el mercado de derivados, la prima direccional en los futuros perpetuos (lo que los traders largos pagan para mantener sus posiciones) ha caído drásticamente desde un pico de 338 millones de dólares mensuales en abril a unos 118 millones. Esta fuerte caída indica un cierre generalizado de posiciones especulativas y una clara reducción del apetito por el riesgo.

Tras un periodo prolongado de tasas de financiamiento positivas, el descenso constante de este indicador muestra que los traders están reduciendo el apalancamiento direccional y prefieren posiciones neutrales antes que largas agresivas. Este cambio coincide con la debilidad en la demanda spot y los flujos hacia ETF, y resalta que el mercado de futuros perpetuos ha pasado de un sesgo optimista a una postura más cautelosa y de aversión al riesgo.

Buscando protección: fuerte sesgo defensivo en el mercado de opciones

Mientras Bitcoin ronda el umbral psicológico de los 100,000 dólares, el indicador de sesgo en opciones muestra, como era de esperar, una fuerte demanda de puts. Los datos indican que el mercado de opciones no apuesta por un rebote ni por "comprar en la baja", sino que paga primas elevadas para protegerse de una posible caída adicional. Las primas de puts en soportes clave son altas, lo que muestra que los traders siguen enfocados en la protección y no en acumular posiciones. En resumen, el mercado está cubriéndose, no buscando el piso.

Repunte en la prima de riesgo

Tras diez días consecutivos en negativo, la prima de riesgo de volatilidad a un mes volvió levemente a terreno positivo. Como era de esperar, esta prima regresó a su media, y tras un periodo difícil para los vendedores de gamma, la volatilidad implícita se revalorizó al alza.

Este cambio refleja que el mercado sigue dominado por la cautela. Los traders están dispuestos a pagar precios altos por protección, lo que permite a los market makers tomar la contraparte. Es notable que, cuando Bitcoin cayó a 100,000 dólares, la volatilidad implícita subió en paralelo a la reconstrucción de posiciones defensivas.

La volatilidad sube y luego retrocede

La volatilidad implícita a corto plazo sigue correlacionada negativamente con el precio. Durante la venta de Bitcoin, la volatilidad se disparó, con la volatilidad implícita a una semana alcanzando el 54%, para luego retroceder unos 10 puntos tras encontrar soporte cerca de los 100,000 dólares.

La volatilidad a vencimientos más largos también subió: la volatilidad a un mes aumentó unos 4 puntos respecto a los niveles previos a la corrección cerca de los 110,000 dólares, y la de seis meses subió unos 1.5 puntos. Este patrón resalta la clásica relación "pánico-volatilidad", donde caídas rápidas de precio impulsan subas bruscas en la volatilidad a corto plazo.

La batalla defensiva en los 100,000 dólares

Observar la prima de las opciones put en el strike de 100,000 dólares permite entender mejor el sentimiento actual. En las últimas dos semanas, la prima neta de puts ha subido gradualmente y ayer, ante el temor de que termine el mercado alcista, se disparó. Durante la venta, la prima de puts subió y, aunque Bitcoin se estabilizó cerca del soporte, la prima se mantuvo alta. Esta tendencia confirma que la cobertura sigue activa y que los traders prefieren protegerse antes que volver a asumir riesgo.

Flujos de capital defensivos

Los flujos de capital de los últimos siete días muestran que las operaciones agresivas se concentran en posiciones delta negativas, principalmente mediante la compra de puts y la venta de calls. En las últimas 24 horas, aún no hay señales claras de un piso. Los market makers siguen con gamma larga, absorbiendo mucho riesgo de los traders que buscan rendimiento, y podrían beneficiarse de la volatilidad bidireccional.

Este patrón mantiene la volatilidad alta pero controlada y el mercado en tono cauteloso. En general, el entorno actual favorece la defensa antes que la toma de riesgos agresiva y carece de catalizadores claros al alza. Sin embargo, dado el alto costo de la protección bajista, algunos traders podrían pronto empezar a vender primas de riesgo para buscar oportunidades de valor.

Conclusión

Bitcoin cayó por debajo del costo base de los tenedores a corto plazo (alrededor de 112,500 dólares) y se estabilizó cerca de los 100,000 dólares, marcando un cambio estructural decisivo en el mercado. Hasta ahora, esta corrección es similar a fases previas de desaceleración intermedia: el 71% del suministro (dentro del rango 70%-90%) sigue en ganancias y la tasa relativa de pérdidas no realizadas está controlada en 3.1% (por debajo del 5%), lo que indica un bear market moderado y no una capitulación profunda. Sin embargo, la venta persistente de los tenedores a largo plazo desde julio y las salidas de capital de los ETF reflejan una menor confianza tanto de minoristas como de instituciones.

Si la presión vendedora continúa, el precio realizado de los inversores activos (alrededor de 88,500 dólares) será la referencia clave a la baja; en cambio, recuperar el costo base de los tenedores a corto plazo marcaría un repunte de la demanda. Mientras tanto, la prima direccional en futuros perpetuos y el sesgo del CVD muestran una retirada del apalancamiento especulativo y menor participación spot, reforzando el entorno de aversión al riesgo.

En el mercado de opciones, la fuerte demanda de puts, la prima elevada en el strike de 100,000 dólares y el leve rebote en la volatilidad implícita confirman el tono defensivo. Los traders siguen priorizando la protección antes que la acumulación, reflejando dudas sobre el "piso".

En resumen, el mercado está en un equilibrio frágil: sobrevendido pero sin pánico, cauteloso pero estructuralmente intacto. La próxima tendencia direccional dependerá de si la nueva demanda puede absorber la venta persistente de los tenedores a largo plazo y recuperar la zona de 112,000 - 113,000 dólares como soporte sólido, o si los vendedores seguirán dominando y prolongarán la tendencia bajista actual.