¿Está muerto el ciclo de 4 años de bitcoin o los market makers están en negación?

El ciclo de cuatro años de Bitcoin solía ofrecer un guion sencillo: la reducción a la mitad de las recompensas significaba escasez, y la escasez implicaba precios más altos.

Este patrón se mantuvo durante más de una década. Cada cuatro años, la red reducía a la mitad la recompensa para los mineros, ajustando así la oferta, seguido de una fiebre especulativa que resultaba en un nuevo máximo histórico.

Sin embargo, mientras Bitcoin se mantiene apenas por encima de los $100.000 esta semana, aproximadamente un 20% por debajo de su pico de octubre de más de $126.000, esa vieja narrativa empieza a perder fuerza.

Wintermute, uno de los mayores market makers en activos digitales, ahora ha dicho en voz alta lo que muchos pensaban. “El ciclo de cuatro años impulsado por el halving ya no es relevante”, argumentó en una nota reciente. “Lo que impulsa el rendimiento ahora es la liquidez”. La afirmación puede sonar herética para los creyentes de Bitcoin de larga data, pero los datos dejan poco margen para el debate.

El mercado ahora está dominado por ETFs, stablecoins y flujos de liquidez institucional, mientras que la emisión de los mineros parece ser un simple redondeo.

La liquidez reescribe las reglas del ciclo de cuatro años

El último rally y retroceso de Bitcoin se mapea perfectamente con una métrica: las entradas de ETF. En la semana que terminó el 4 de octubre, los ETFs cripto globales recaudaron un récord de $5.95 mil millones, siendo los fondos estadounidenses responsables de la mayor parte. Apenas dos días después, las entradas netas diarias alcanzaron los $1.2 mil millones, el nivel más alto registrado.

Esa avalancha de capital coincidió casi perfectamente con el ascenso de Bitcoin a su nuevo máximo histórico cerca de los $126.000. Cuando las entradas se desaceleraron más adelante en el mes, el mercado también lo hizo. Para principios de noviembre, con datos mixtos de ETF y ligeras salidas, Bitcoin había retrocedido hacia la línea de los $100.000.

El paralelismo es llamativo pero no casual. Durante años, el halving fue el modelo más claro que tenían los inversores para entender la mecánica de oferta y demanda de Bitcoin: cada 210.000 bloques, la cantidad de nuevas monedas otorgadas a los mineros se reduce a la mitad.

Desde el evento de abril, esa cifra se sitúa en 3.125 BTC por bloque, o aproximadamente 450 nuevas monedas por día, equivalente a unos $45 millones a precios actuales. Puede parecer una gran inyección diaria de oferta, pero queda empequeñecida por la magnitud del capital institucional que ahora fluye a través de los ETFs y otros productos financieros.

Cuando apenas un puñado de ETFs puede absorber $1.2 mil millones de Bitcoin en un solo día, ese flujo es veinticinco veces la cantidad de nueva oferta que entra al mercado cada día. Incluso los flujos netos semanales rutinarios suelen igualar o superar la totalidad de monedas recién emitidas en una semana.

El halving no dejó de importar por completo, ya que todavía ejerce una influencia desproporcionada en la economía de los mineros. Pero, en términos de precios de mercado, las matemáticas han cambiado significativamente. El factor limitante ya no es cuántas monedas nuevas se producen, sino cuánto capital fluye a través de canales regulados.

Las stablecoins agregan otra capa a esta nueva economía de liquidez. La oferta total de tokens anclados al dólar ahora oscila entre $280 mil millones y $308 mil millones, dependiendo de la fuente de datos, funcionando efectivamente como dinero base para los mercados cripto.

Un flotante creciente de stablecoins históricamente ha acompañado precios de activos más altos, proporcionando nuevo colateral para posiciones apalancadas y liquidez instantánea para los traders. Si el halving restringe el grifo por donde fluyen nuevos Bitcoins, las stablecoins abren las compuertas para la demanda.

Un mercado gobernado por los flujos

El informe de octubre de Kaiko Research capturó la transformación en tiempo real. A mitad de mes, una ola repentina de desapalancamiento eliminó más de $500 mil millones de la capitalización total del mercado cripto, a medida que la profundidad del libro de órdenes se evaporaba y el interés abierto se reajustaba a niveles más bajos. El episodio tuvo todas las características de un shock de liquidez más que de una escasez de oferta.

El precio de Bitcoin no cayó porque los mineros estuvieran vendiendo monedas o porque se acercara un nuevo ciclo de halving. Cayó porque desaparecieron los compradores, se deshicieron posiciones en derivados y la delgadez de los libros de órdenes amplificó cada orden de venta.

Este es el mundo que describe Wintermute: uno gobernado por los flujos de capital, no por las recompensas de bloque. La llegada de ETFs spot en Estados Unidos y la expansión más amplia del acceso institucional han reconfigurado el descubrimiento de precios de Bitcoin. Los flujos de los grandes fondos ahora dictan las sesiones de trading.

Los rallies de precios ahora suelen comenzar en horario estadounidense, cuando la actividad de los ETF está en su punto más alto: un patrón estructural que Kaiko ha seguido desde el lanzamiento de estos productos. La liquidez en Europa y Asia sigue siendo relevante, pero ahora actúa como un puente entre las sesiones americanas en lugar de un centro de gravedad separado.

Este cambio también explica la variación en la volatilidad del mercado. Durante las épocas anteriores de halving, los rallies tendían a seguir largas fases de acumulación, con el entusiasmo minorista superponiéndose a una oferta menguante.

Ahora, el precio puede oscilar varios miles de dólares en un día, dependiendo de si predominan las entradas o salidas de ETF. La liquidez es institucional, pero también volátil, convirtiendo lo que solía ser un ritmo predecible de cuatro años en un mercado de ciclos cortos y agudos de liquidez.

Esa volatilidad probablemente persistirá. Los datos de financiación de futuros e interés abierto de CoinGlass indican que el apalancamiento sigue siendo un factor de oscilación significativo, amplificando los movimientos en ambas direcciones. Cuando las tasas de financiación se mantienen altas durante períodos prolongados, indica que los traders están pagando mucho para mantener posiciones largas, dejando al mercado vulnerable a una reversión brusca si los flujos se detienen.

La caída de octubre, que siguió a un aumento en los costos de financiación y una ola de rescates de ETF, ofreció un anticipo de cuán frágil puede ser la estructura cuando la liquidez se seca.

Sin embargo, incluso cuando esos flujos se enfriaron, la liquidez estructural del sistema sigue creciendo. La emisión de stablecoins se mantiene elevada. La reciente decisión de la FCA de permitir a los inversores minoristas en el Reino Unido acceder a notas cotizadas en bolsa de cripto ha desatado una guerra de comisiones entre los emisores, lo que ha llevado a un aumento en el volumen de operaciones en la Bolsa de Londres.

Cada uno de estos canales representa otra vía a través de la cual el capital puede llegar a Bitcoin, ajustando así su correlación con los ciclos globales de liquidez y alejándolo aún más de sus ciclos de halving auto-contenidos.

El mercado de Bitcoin ahora se comporta como cualquier otra gran clase de activos, donde las condiciones monetarias impulsan el rendimiento. El calendario del halving alguna vez dictó el ritmo de la psicología inversora. Hoy, son la Reserva Federal, los creadores de ETF y los emisores de stablecoins quienes marcan el compás.

En los próximos meses, la trayectoria de Bitcoin dependerá de las variables de liquidez. Un escenario base ve a Bitcoin oscilando entre aproximadamente $95.000 y $130.000 mientras los flujos de ETF se mantienen modestamente positivos y la oferta de stablecoins continúa su lenta expansión.

Un escenario más alcista, con otra semana récord de entradas para los ETF o una luz verde regulatoria para nuevos listados, podría llevar los precios de vuelta hacia los $140.000 o más.

Por el contrario, un vacío de liquidez marcado por varios días de salidas de ETF y una contracción en la oferta de stablecoins podría llevar a Bitcoin de regreso a la zona de los $90.000 mientras el apalancamiento se reajusta nuevamente.

Ninguno de estos resultados depende de la emisión de los mineros ni de la distancia al halving. En cambio, dependen de la velocidad a la que el capital entra o sale a través de los canales que han reemplazado al halving como el principal acelerador de Bitcoin.

Las implicancias van más allá del precio. Los datos de Kaiko sugieren que los ETF también han cambiado la microestructura del mercado spot, ajustando los spreads y profundizando la liquidez durante las horas de trading en EE.UU., pero dejando las horas fuera de mercado más delgadas que antes.

Ese cambio significa que la salud del mercado de Bitcoin ahora puede medirse tanto por la actividad de creación y rescate de ETF como por las métricas de oferta on-chain. Cuando la producción diaria de los mineros es absorbida por los ETF en cuestión de minutos, queda claro dónde reside el poder.

La evolución de Bitcoin hacia un activo sensible a la liquidez puede decepcionar a quienes alguna vez vieron el halving como un evento cósmico, una cuenta regresiva predestinada hacia la riqueza. Sin embargo, para un activo ahora en manos de instituciones, referenciado en ETFs y negociado contra stablecoins que funcionan como una oferta monetaria privada, es simplemente una señal de madurez.

Así que quizás el ciclo del halving no esté muerto, solo relegado.

La recompensa por bloque todavía se reduce a la mitad cada cuatro años, y algunos traders siempre la usarán como guía. Pero el verdadero mapa ahora está en otro lado. Si la década pasada enseñó a los inversores a mirar el reloj del halving, la próxima les enseñará a mirar la cinta de flujos.

El nuevo calendario de Bitcoin no dura cuatro años. Se mide en miles de millones de dólares que entran y salen de los ETF, en stablecoins emitidas o rescatadas, en capital buscando liquidez en un mercado que ha superado su propia mitología. Los mineros siguen marcando el tiempo, pero el ritmo ahora lo pone el dinero.

El artículo Is Bitcoin’s 4-year cycle dead or are market makers in denial? apareció primero en CryptoSlate.