El BPI advierte de que la corrida bancaria de las stablecoin podría desencadenar ventas masivas de bonos del Tesoro

Los investigadores del BPI advierten de que el rápido aumento de las stablecoins en dólares ya está reconfigurando los mercados de bonos estadounidenses. En marzo de 2025, las stablecoins vinculadas al dólar estadounidense tenían 200.000 millones de dólares en reservas.

Sólo en 2024 compraron unos 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro estadounidense, rivalizando con las compras de los grandes gobiernos extranjeros.

Los principales emisores Tether (USDT) y Circle (USDC) dominan este espacio. Sus entradas y salidas están moviendo los rendimientos del Tesoro a corto plazo en varios puntos básicos.

Los investigadores del BPI han descubierto que un flujo de 3.500 millones de dólares hacia stablecoins (unas dos desviaciones típicas) reduce los rendimientos de las letras del Tesoro a 3 meses entre 2 y 2,5 puntos básicos, mientras que una salida similar hace subir los rendimientos entre 6 y 8 puntos básicos en diez días.

Estos efectos asimétricos sobre los tipos a corto plazo, señalan los autores, sugieren que las stablecoins ya son “actores significativos en los mercados del Tesoro”.

Los emisores de Stablecoin ya no son peces pequeños…

En el mercado de stablecoin respaldado por USD circulan entre 200.000 y 250.000 millones de dólares. Esta cantidad equivale aproximadamente al 5% de la deuda del Tesoro de EEUU.

Sólo en 2024, las compras netas de bonos del Tesoro de los emisores de stablecoin (40.000 millones de dólares) igualaron o superaron a las de muchos bancos centrales extranjeros.

Las stablecoins se han disparado en los últimos años. Según un análisis, la oferta de stablecoin aumentó un 140% interanual.

Citigroup prevé que el mercado se multiplique por siete, hasta alcanzar 1,6 billones de dólares en 2030. Si eso ocurre, los emisores comprarían aproximadamente 1 billón de dólares en nuevas letras del Tesoro (netas) para 2030, según la estimación de Citi.

En julio de 2025, el Congreso aprobó la Ley GENIUS (como parte de una ley ómnibus de financiación), que obliga a que las stablecoins en dólares estadounidenses estén respaldadas 1:1 por efectivo o activos líquidos como bonos del Tesoro a corto plazo.

Los asesores del Tesoro señalan que esta ley “creará una nueva fuente de demanda de valores del Tesoro a corto plazo”, aunque la demanda de deuda por parte de los bancos pueda disminuir.

Estudio del BPI: Los flujos de Stablecoin mueven los rendimientos de los T-Bills

El documento de trabajo del BPI (Ahmed y Aldasoro, mayo de 2025) analizó los datos diarios de 2021-25. Descubrió que las compras y ventas de stablecoins ya influyen en los rendimientos de las letras del Tesoro.

Una entrada de 3.500 millones de dólares (aproximadamente dos desviaciones típicas) reduce el rendimiento del Tesoro a 3 meses en unos 2-2,5 pb a lo largo de diez días, mientras que una salida de 3.500 millones de dólares lo aumenta en 6-8 pb.

Estos efectos se concentran en el tramo corto: los investigadores no observaron ningún efecto mensurable en los rendimientos a 2 ó 5 años y sólo un efecto indirecto limitado en los bonos a 10 años.

En la práctica, USDT de Tether impulsa aproximadamente el 70% del efecto, y USDC de Circle alrededor del 19%. Los autores concluyen que las stablecoins “ya se han establecido como actores significativos en los mercados del Tesoro”.

Su presencia, señala el documento, “difumina los límites entre la criptomoneda y las finanzas tradicionales” y podría influir en la transmisión de la política monetaria si los volúmenes de stablecoins siguen creciendo.

Los analistas del BPI advirtieron de que el efecto neto de los flujos de stablecoin puede infravalorar los riesgos a la baja en situaciones de tensión.

Dado que las salidas mueven los rendimientos 2-3 veces más que las entradas, una corrida en una de las principales stablecoin podría desencadenar fuertes oscilaciones de precios.

El documento de trabajo señala que “cuando se producen turbulencias en el mercado, los grandes reembolsos podrían obligar a los emisores de stablecoin a liquidar rápidamente”. Esas ventas podrían deprimir los precios del Tesoro en una espiral de venta forzosa.

Como dice un resumen, los balances de las stablecoin son “ejecutables” y las posiciones concentradas en letras del Tesoro podrían desencadenar “ventas relámpago” en todo el mercado sin un respaldo de la Reserva Federal.

Los analistas de Moody’s se hacen eco de esta preocupación: una venta repentina de stablecoin “podría desencadenar liquidaciones a gran escala, deprimiendo potencialmente los precios del Tesoro y perturbando los mercados de renta fija”.

Los volúmenes de Stablecoin también pueden entorpecer la política de la Reserva Federal. El equipo del BPI señala que la fuerte demanda extraterritorial causó en su día el “enigma Greenspan” de la década de 2000 (en la que se silenciaron los movimientos de los rendimientos estadounidenses).

Advierten de que las grandes tenencias de stablecoin podrían debilitar igualmente la influencia de la Fed sobre los rendimientos del Tesoro.

En esencia, los investigadores del BPI advierten de que sus propias estimaciones “pueden subestimar” los riesgos que un sector de stablecoins en auge plantea para la estabilidad financiera.

Los reguladores dan la voz de alarma

Los responsables políticos estadounidenses están atentos. En febrero, el gobernador de la Reserva Federal, Chris Waller, calificó las stablecoins de “dinero privado”, que conllevan riesgos de ejecución y para el sistema de pagos si no se regulan.

Los Bancos de la Reserva Federal de Nueva York y Boston han organizado conferencias sobre las corridas de stablecoins, señalando paralelismos con las corridas de fondos del mercado monetario.

Los asesores del Tesoro en materia de empréstitos (el TBAC) destacaron que la creciente emisión de stablecoin “podría crear una nueva fuente de demanda” de bonos del Tesoro, aunque desvíe depósitos de los bancos.

En el Congreso, los legisladores han aprobado normas más claras sobre el respaldo de las stablecoin. La nueva ley estadounidense exige que los emisores posean activos reales no negativos, como dólares, bonos del Tesoro o repos.

Los partidarios dicen que esto aumentará la demanda de letras del Tesoro y ayudará a mantener el dominio del dólar. Los críticos (como Americans for Financial Reform) advierten de que una carrera de stablecoins por activos seguros podría “crear algunas crisis crediticias” si las liquidaciones afectan a bancos o fondos que dependen de garantías similares.

Históricamente, los mercados del Tesoro estadounidense han mostrado vulnerabilidad a las crisis repentinas. La Fed señala que en marzo de 2020 tuvo que comprar “cantidades masivas” de deuda del Tesoro para estabilizar los mercados en el momento álgido de la pandemia de ventas masivas.

La jefa de la Fed de Dallas, Lorie Logan, ha dicho que la intervención de 2020 evitó un “fracaso” del mercado. A los investigadores del BPI y a los reguladores les preocupa que una corrida de stablecoins a gran escala pueda representar una nueva fuente de este tipo de crisis.