Cómo este préstamo respaldado por Bitcoin de 100 millones de dólares podría reescribir el manual de tesorería corporativa

La estrategia corporativa de tesorería de Bitcoin (BTC) que se validó durante el segundo trimestre se topó con un obstáculo en otoño.

Las empresas públicas añadieron 159,107 BTC en el segundo trimestre, elevando las tenencias corporativas totales a aproximadamente 847,000 BTC, cerca del 4% del suministro máximo, y demostrando que “Bitcoin en el balance” funcionó como una jugada en los mercados de capitales.

Luego, el dinero fácil se detuvo. Los flujos rastreados por NYDIG hacia nombres de tesorería de activos digitales cayeron a su nivel diario más bajo desde mediados de junio durante septiembre y octubre.

Las primas sobre el valor neto de los activos (mNAV) se comprimieron en todo el grupo, empujando a varias tesorerías hacia o por debajo de la paridad. Cuando una acción cotiza a su valor contable o por debajo de él, emitir acciones para comprar más Bitcoin diluye a los titulares existentes.

Metaplanet enfrentó esa restricción a finales de octubre cuando su ratio mNAV cayó por debajo de 1. El 31 de octubre, la empresa de Tokio obtuvo $100 millones de un acuerdo de crédito respaldado por Bitcoin y destinó los ingresos a adquirir más BTC, a su negocio de “ingresos por opciones de Bitcoin” y a recompras de acciones.

Tres días antes, había anunciado una línea de crédito colateralizada con BTC de $500 millones para financiar una recompra de hasta 150 millones de acciones durante un año, aproximadamente el 13% del flotante, y más compras de Bitcoin según fuera necesario.

Al 31 de octubre, Metaplanet poseía aproximadamente 30,823 BTC y sigue comprometida con alcanzar un objetivo de 210,000 BTC para 2027.

Fecha Empresa Movimiento Tamaño / Valor BTC Después Fuente

3 de nov	Strategy (ex-MicroStrategy)	Compra adicional	397 BTC por ~$45.6M	641,205 BTC	Strategy Form 8-K / página de prensa.
31 de oct	Metaplanet	Obtuvo un préstamo respaldado por BTC para financiar compras/recompras	Extracción de crédito de $100M	30,823 BTC	Yahoo Finance; resumen de TradingView/Cointelegraph.
27 de oct	Bitplanet (KOSDAQ)	Comenzó programa de tesorería basado en reglas	Primera compra: 93 BTC	173 BTC	Yahoo Finance; explicación de CMC Academy.
30 de sept	Hut 8	Ampliación de la reserva estratégica de BTC	13,696 BTC añadidos a la reserva	13,696 BTC	Comunicado/nota de prensa del Q3 de la empresa.
22 de sept	Strive–Semler	Acuerdo totalmente en acciones; plan para añadir BTC	Strive dijo que comprará 5,816 BTC por ~$675M con la fusión	>10,900 BTC combinados (planeado)	Informe de acuerdo de Reuters.

El crédito sustituye al capital cuando los mercados no pagan una prima

La acción de Metaplanet pone a prueba si el crédito respaldado por BTC puede sustituir la financiación de primas de capital cuando las valoraciones se comprimen.

La estrategia que funcionó en el segundo trimestre de emitir acciones a una prima sobre el mNAV, usar los ingresos para comprar Bitcoin y aumentar el BTC por acción, depende de que los inversores paguen más que el valor contable por la exposición.

Cuando esa prima ya no está disponible, la emisión de acciones se vuelve dilutiva. Asegurar crédito contra las tenencias existentes de BTC ofrece una forma de seguir acumulando sin vender la moneda ni emitir acciones dilutivas.

Los compromisos son visibles. Pedir prestado contra BTC introduce riesgo de colateral: una caída más profunda aumenta la relación préstamo-valor y podría forzar la reducción de apalancamiento o la venta de activos en el peor momento.

La exposición a tasa flotante añade un segundo vector: si los índices de referencia en dólares se revalorizan al alza, el costo de mantener la posición se vuelve negativo.

Pero si BTC se estabiliza y los descuentos de capital se cierran, la combinación de recompras y crédito garantizado aumenta el BTC por acción sin recurrir al capital común. Metaplanet apuesta a que puede usar la línea de crédito como financiación puente mientras espera que las primas de capital se reconstruyan.

La flexibilidad de prepago es importante: si BTC sube y la acción se revaloriza, la empresa puede refinanciar o cancelar el préstamo y volver a la emisión de acciones.

Cómo responde el resto del grupo de tesorería

Strategy reveló compras adicionales de BTC en julio y destacó nuevamente su balance de Bitcoin en el informe del tercer trimestre. Aun así, la empresa construyó su tesorería durante un periodo de varios años cuando las primas de capital eran más estables.

Los nuevos participantes que aumentaron sus tenencias durante el repunte del segundo trimestre ahora enfrentan la misma presión de valoración que enfrentó Metaplanet, que consiste en primas comprimidas, descuentos de mNAV que se han abierto y la palanca de emisión de acciones que ha dejado de funcionar.

La pregunta para el resto del grupo es si el enfoque de Metaplanet se convierte en un modelo a seguir o en una advertencia. Si el préstamo tiene éxito, medido por recompras que cierren el descuento de mNAV y la estabilización de BTC, es probable que otras tesorerías con brechas de valoración similares sigan el ejemplo.

Infraestructura y posibles repercusiones

El crédito colateralizado con BTC no es nuevo, pero su aplicación a la estrategia de tesorería corporativa es relativamente reciente. Custodios y brokers principales han construido la infraestructura para prestar contra Bitcoin en los últimos años, inicialmente sirviendo a fondos de cobertura y mesas de trading propietarias.

La mecánica es sencilla: se deposita BTC como colateral, se obtiene efectivo con una relación préstamo-valor que deja margen para la volatilidad, y se paga un interés flotante vinculado a un índice de referencia en dólares.

Lo que ha cambiado es el perfil del prestatario. Las tesorerías corporativas tienen incentivos diferentes a las mesas de trading. Optimizan por BTC por acción en lugar de beneficio o pérdida absoluta, y piden prestado no para operar sino para acumular o recomprar acciones.

Ese cambio convierte el crédito colateralizado en una herramienta de estructura de capital más que en una facilidad de margen.

Si el enfoque de Metaplanet tiene éxito y otras tesorerías adoptan el crédito respaldado por BTC para defender métricas por acción, la oferta de BTC corporativo no comprometido disminuirá.

Eso reduce el flotante y podría amplificar la volatilidad si varias tesorerías enfrentan llamadas de margen simultáneas durante una caída.

Para los asignadores, la implicación es que las primas de tesorería se vuelven menos sobre la exposición pura a Bitcoin y más sobre apalancamiento y estructura de capital. Una empresa que cotiza a 1.2x mNAV sin deuda es una apuesta diferente a una que cotiza a un mNAV con $500 millones en préstamos colateralizados con BTC.

Si el crédito sirve como sustituto de la emisión de acciones, las tesorerías pueden seguir acumulando durante periodos en que su acción cotiza por debajo del valor contable. Eso elimina un freno en el ciclo de acumulación, que consiste en dilución de acciones, y lo reemplaza por una restricción más rígida: la cobertura de colateral.

Restricciones que podrían descarrilarlo

El riesgo estructural es la reflexividad. Si suficientes tesorerías piden prestado contra BTC para seguir comprando, crean demanda que aumenta los valores del colateral, permitiéndoles pedir prestado más. Ese modelo funciona hasta que deja de hacerlo.

Un shock macroeconómico que haga caer BTC un 30% o 40% podría desencadenar llamadas de margen en cascada entre tesorerías apalancadas, forzando ventas de activos que aceleren la caída.

La exposición a tasa flotante introduce una segunda restricción. Si la Fed mantiene las tasas altas por más tiempo, el costo de servicio de la deuda colateralizada con BTC aumenta.

En cierto umbral, el gasto por intereses supera la apreciación necesaria para justificar el préstamo, y la tesorería o bien prepaga o pierde efectivo.

La cuestión es si el crédito respaldado por BTC puede reiniciar la acumulación corporativa cuando los mercados de capital no cooperan, o si amplifica el lado negativo para las tesorerías que asumieron demasiado apalancamiento en el momento equivocado.

La extracción de $100 millones de Metaplanet pone a prueba la tesis en tiempo real. Si la empresa cierra su descuento de mNAV, sigue acumulando y refinancia antes de que se materialicen riesgos de colateral o tasas, la estrategia se vuelve replicable para otras tesorerías con presiones de valoración similares.

Si BTC corrige lo suficiente como para forzar una reducción de apalancamiento, la lección es que el crédito solo sustituye al capital cuando los valores del colateral cooperan.

La respuesta llegará en los próximos seis a doce meses, a medida que BTC se estabiliza y permite a Metaplanet salir del apalancamiento, o cae lo suficiente como para demostrar que pedir prestado contra un activo volátil para comprar más acelera las pérdidas tanto como las ganancias.