El verdadero protagonista de la FOMC de anoche: no fue la bajada de tasas, sino la detención del QT

Anoche y esta mañana, el mercado global de criptomonedas protagonizó perfectamente un caso de malinterpretación macroeconómica.

Los traders solo escucharon la “BGM” de tono hawkish de Powell, pero ignoraron su verdadera acción de “soltar la mano que cierra la llave del agua”.

La Reserva Federal entregó un doble regalo dovish: “recorte de tasas de 25 puntos básicos + fin del ajuste cuantitativo (QT)”, el mercado debería haber celebrado. Sin embargo, solo por unas advertencias verbales de Powell sobre la “incertidumbre en diciembre”, el mercado votó con los pies: bitcoin cayó brevemente por debajo de los 110,000 dólares y ethereum perdió los 3,820 dólares.

¿Por qué el mercado ignoró el beneficio estructural de “soltar la válvula”, y en cambio huyó precipitadamente por unas advertencias verbales?

“Niebla”: Caja negra de datos y la división hawkish-dovish

Repasemos esta malinterpretación del mercado. Hubo dos detonantes: primero, Powell admitió divisiones internas; segundo, enfatizó la niebla de datos.

Powell, de manera inusual, transmitió abiertamente la división del comité. Enfatizó que el recorte de tasas en diciembre está lejos de estar asegurado, e incluso “guió” al mercado de forma poco común: “El mercado no debería dar por hecho el recorte de tasas en diciembre; de hecho, no es así.”

Esta división es real. La votación de anoche mostró una polarización en tres frentes: la gobernadora Miran pidió un recorte agresivo de 50 puntos básicos, mientras que la presidenta de la Reserva Federal de Kansas, Schmid, se opuso al recorte. Esta batalla entre hawks y doves tiene su raíz en los riesgos opuestos que enfrenta la Reserva Federal.

El comunicado del FOMC y las declaraciones de Powell apuntan al mismo nudo: es un dilema de inflación al alza y empleo a la baja.

• Riesgo al alza: La inflación sigue siendo alta.
• Riesgo a la baja: El riesgo de caída en el empleo está aumentando.

Peor aún, el cierre del gobierno provocó la falta de datos de empleo de septiembre, dejando a la Reserva Federal a ciegas. El propio Powell usó una metáfora: “Si conduces en la niebla, reduces la velocidad.”

El mercado cripto detesta la incertidumbre. Cuando Powell rompió el consenso de relajación para diciembre y admitió que conduce en la niebla, los traders a corto plazo reaccionaron instintivamente con un “Sell the news”.

Sin embargo, esto fue un típico reflejo de rodilla. El mercado quedó cegado por la incertidumbre a corto plazo, ignorando al verdadero protagonista: el anuncio de la Reserva Federal de poner fin al QT.

El verdadero protagonista: ¿Por qué se debe soltar la “mano que cierra la llave del agua”?

Un recorte de 25 puntos básicos es una operación rutinaria; terminar el QT es un giro estructural de gran alcance.

¿Qué es el QT? Es cerrar la llave del agua. Durante los últimos tres años y medio, la Reserva Federal ha estado cerrando la llave, retirando 2.2 billones de dólares de liquidez del sistema financiero, uno de los factores clave de la profunda corrección del mercado cripto en este ciclo.

Ahora, Powell ha soltado personalmente esa válvula que estuvo apretando.

¿Por qué soltarla ahora? No es para estimular la economía. Es una decisión defensiva, no una relajación ofensiva.

Powell explicó: el nivel de reservas del sistema bancario ha tocado el “límite abundante” que establecieron.

En otras palabras: las tuberías del sistema financiero ya están empezando a chirriar.

Esta evaluación no es infundada, sino que ha sido confirmada por Wall Street. Los analistas de BofA, Mark Cabana y Katie Craig, publicaron recientemente un informe aún más agresivo: creen que la Reserva Federal no solo detendrá el QT, sino que incluso podría necesitar “expandir el balance” de inmediato.

Este gráfico de BofA (arriba) explica perfectamente el “giro defensivo” de Powell:

• La “curva de demanda de reservas” muestra que, cuando las reservas están en la zona “Abundant”, las tasas del mercado monetario (eje vertical) son planas, ancladas cerca de la IORB (tasa de interés sobre reservas en exceso).
• Pero a medida que avanza el QT, el saldo de reservas (eje horizontal) se mueve a la izquierda, entrando en la zona “Ample”. Aquí, la curva se vuelve empinada: las tasas se vuelven “cada vez más sensibles” a la reducción de reservas.
• La “señal de advertencia” mencionada por Powell (como TGCR, punto rojo en el gráfico) es precisamente la luz roja que se enciende en la zona “Ample”. Advierte a la Reserva Federal que, si no suelta la válvula, el sistema caerá en la zona “Scarce”, la parte más empinada de la curva, lo que provocaría una crisis de “escasez de dinero” como en 2019.

Las tres señales de advertencia que señaló Powell son la manifestación concreta de la “luz roja” en este gráfico:

• Aumento de la tasa repo (TGCR)
• Mayor uso del SRF (Standing Repo Facility)
• Subida de la tasa efectiva de fondos federales (EFFR)

Para el inversor común, estos términos pueden parecer lejanos. Pero para el banco central, son las luces de advertencia del motor. Significan que pedir dinero entre bancos se está volviendo difícil, y el “aceite lubricante” del sistema (reservas) es insuficiente. Powell también señaló que la tensión de las últimas tres semanas ha aumentado notablemente.

Esto recuerda a la crisis del mercado repo de septiembre de 2019. En ese momento, la Reserva Federal también estaba cerrando la llave (QT), ignoró las señales de advertencia, lo que provocó una “escasez de dinero” y obligó a un giro de emergencia (hacia QE).

Powell aprendió la lección anoche. Eligió soltar la válvula antes de que revienten las tuberías: detener la reducción mensual de 5,000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 35,000 millones en MBS. Como dice el informe de BofA, la Reserva Federal lo hace para “evitar repetir la volatilidad extrema del mercado repo de 2019”.

¿Por qué actuar de forma dovish pero hablar de forma hawkish?

La mayor contradicción es: si ya ha cedido en la acción (soltar la válvula), ¿por qué sigue siendo tan duro en sus palabras?

Porque debe hacerlo. Powell está atrapado en un callejón sin salida de política.

Piénsalo: si anoche hubiera sido doblemente dovish (terminar QT y prometer recorte en diciembre), el mercado habría despegado al instante, las condiciones financieras se relajarían demasiado y los esfuerzos antiinflacionarios de los últimos dos años se perderían.

Por eso, Powell eligió una estrategia dividida:

• En la acción (fin del QT): Se inclina ante la estabilidad financiera, evitando repetir 2019. Esto es la realidad interna.
• En el discurso (Q&A hawkish): Ataca las expectativas de inflación, enfriando el mercado al enfatizar la incertidumbre. Esto es la imagen externa.

Powell intenta contrarrestar la acción dovish con palabras hawkish. Su confianza para hacerlo radica en que cree que la inflación está bajo control. Reveló un dato clave: excluyendo el impacto de los aranceles, el PCE subyacente está solo en torno al 2.3%-2.4%, no muy lejos del objetivo del 2%.

Desafortunadamente, el mercado cripto, altamente emocional y apalancado, solo entendió el discurso hawkish y malinterpretó el profundo significado de la acción dovish.

De hecho, el informe de BofA incluso predice que la acción de la Reserva Federal podría ir más allá del “fin del QT” anunciado anoche. Esperan que la Fed pronto inicie las “operaciones de mercado abierto a plazo” (TOMO) usadas en 2019, inyectando hasta 500,000 millones de dólares de liquidez al mercado mediante operaciones de recompra.

Si esta predicción se cumple, no solo sería “soltar la válvula”, sino “abrirla a medias”.

Caída primero, subida después: el tira y afloja entre ruido y señal

La caída de anoche y esta mañana fue una reacción a corto plazo impulsada por el “ruido” (discurso hawkish). Pero como hemos analizado, la verdadera “señal” (fin del QT) apunta a una dirección opuesta a largo plazo.

Este tira y afloja entre ruido y señal perfila claramente el camino evolutivo de “caída primero, subida después” en el mercado cripto.

• Caída primero (corto plazo): Impulsada por el ruido. Powell rompió la complacencia del mercado sobre un recorte seguro en diciembre. Antes de que se disipe la niebla de datos, la volatilidad aumentará. El mercado cripto, como activo de alto beta, se ve obligado a refugiarse a corto plazo y a digerir la prima. Esto explica la caída de esta mañana.
• Subida después (mediano y largo plazo): Impulsada por la señal. El fin del QT es la señal más clara del fin de este ciclo de endurecimiento.

Ya sea el “fin del QT” anunciado por Powell o el “inicio del TOMO” predicho por BofA, el hecho central es claro: El nivel de liquidez deja de caer, lo que representa un soporte estructural de fondo a medio y largo plazo para todos los activos dependientes de liquidez (especialmente bitcoin).

El preludio del final: de la “defensa” a la “relajación”

El giro defensivo de Powell es solo un descanso en el medio tiempo. Ahora es un “vigilante”: previene tanto el resurgimiento de la inflación como el colapso del sistema (admitió estar monitoreando de cerca los impagos de crédito subprime), intentando un aterrizaje suave en medio de la niebla de datos.

Pero el mercado siempre mira hacia adelante. El equilibrio de Powell no satisface el apetito de una economía impulsada por la deuda. La verdadera súper relajación —la próxima etapa que mencionas— seguramente no vendrá de este Powell asustado por el fantasma de la inflación.

El mercado ya empieza a mirar al próximo presidente de la Reserva Federal. Sea quien sea el sucesor, su tarea central probablemente cambiará de combatir la inflación a servir a las finanzas públicas.

Cuando la independencia de la política monetaria desaparezca y se convierta en una máquina de imprimir dinero al servicio de la voluntad política y el déficit fiscal, ese será el verdadero escenario de la narrativa cripto. Bitcoin, como el oro, existe precisamente para cubrirse ante el destino inevitable del sistema fiduciario.

Para los inversores en cripto, lo importante es identificar la señal en medio del ruido.

“¿Recorte en diciembre?” es ruido; “fin del QT el 1 de diciembre” es la señal.

La niebla hawkish de Powell es solo una táctica temporal para cubrir su acción dovish. Cuando el mercado se recupere del pánico a corto plazo, finalmente se dará cuenta: esa válvula que estuvo apretada y suprimió los activos de riesgo durante casi tres años, realmente ha sido soltada.