2,93 Billionen US-Dollar – das ist der aktuellste Stand der Fed-Reserven für die Woche bis zum 18. Dezember, ein Rückgang um 40,1 Milliarden US-Dollar gegenüber der Vorwoche und der niedrigste Wert seit Anfang Dezember.
Diese auf der Bilanz der Federal Reserve stetig schrumpfende Zahl hat sich von einem technischen Indikator zum Epizentrum eines Sturms um die globale Marktliquidität entwickelt.
Das Reserveguthaben des Bankensystems ist seit Ende Juni 2025 von etwa 3,2 Billionen US-Dollar stetig gesunken, innerhalb eines halben Jahres um rund 270 Milliarden US-Dollar. Seit dem erstmaligen Unterschreiten der psychologischen Marke von 3 Billionen US-Dollar Ende September setzt sich der Abwärtstrend fort.
I. Drei Jahre Quantitative Tightening
Die Politik des Quantitative Tightening (QT) begann am 1. Juni 2022, als die US-Wirtschaft mit dem stärksten Inflationsdruck seit Jahrzehnten konfrontiert war.
● Die Fed ließ monatlich bis zu 60 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen und 35 Milliarden US-Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) auslaufen, ohne sie zu reinvestieren, und entzog so dem Finanzsystem monatlich bis zu 95 Milliarden US-Dollar an Liquidität.
● Dieser Prozess der Liquiditätsverknappung wurde mehrfach angepasst. Im Juni 2024 senkte die Fed das monatliche Auslauf-Limit für Staatsanleihen von 60 Milliarden auf 25 Milliarden US-Dollar. Im April 2025 wurde das Limit weiter auf 5 Milliarden US-Dollar gesenkt, das MBS-Limit blieb bei 35 Milliarden US-Dollar, wodurch das monatliche QT-Volumen auf unter 38,5 Milliarden US-Dollar reduziert wurde.
● In der Woche bis zum 22. Oktober 2025 betrug die Gesamtbilanzsumme der Fed 6,54 Billionen US-Dollar, ein Rückgang um 2,42 Billionen US-Dollar gegenüber dem Höchststand von 8,96 Billionen US-Dollar im April 2022.
II. Reserven unterschreiten kritische Schwelle
● Im zweiten Halbjahr 2025 wurde der anhaltende Rückgang der Bankreserven zum meistbeachteten Indikator. Ende September unterschritten die Reserven erstmals die Marke von 3 Billionen US-Dollar und fielen auf 2,93 Billionen US-Dollar – der niedrigste Stand seit Juni 2020.
● In der Woche bis zum 22. Oktober blieb dieser Wert bei 2,93 Billionen US-Dollar und fiel damit die achte Woche in Folge – der niedrigste Stand seit Januar dieses Jahres. Fed-Gouverneur Waller schätzte das „ausreichende“ Niveau auf etwa 2,7 Billionen US-Dollar und deutete kürzlich an, dass die Reserven diesem unteren Grenzwert nahekommen könnten.
● Strategen der Bank of America wiesen darauf hin: „Die aktuellen oder höheren Geldmarktzinsen sollten der Fed signalisieren, dass die Reserven nicht mehr ‚reichlich‘ sind. Nach einigen Indikatoren könnte die Fed die Reserven ebenfalls nicht mehr als ‚ausreichend‘ betrachten.“
III. Märkte schlagen Liquiditätsalarm
Eine Reihe von Marktindikatoren schlugen gleichzeitig Alarm und signalisierten, dass das Liquiditätspolster des Finanzsystems rapide schwindet. Das Volumen des Overnight Reverse Repo Instruments fiel vom Höchststand von 2,55 Billionen US-Dollar Ende Dezember 2024 bis zum 25. Oktober 2025 auf nur noch 219 Milliarden US-Dollar.
● Die Volatilität der kurzfristigen Finanzierungssätze ist deutlich gestiegen. Der Spread zwischen dem effektiven Federal Funds Rate und dem Zinssatz für Überschussreserven weitete sich im dritten Quartal 2025 aus, lag im September im Schnitt bei 7 Basispunkten und stieg im Oktober zeitweise auf 9 Basispunkte.
● Noch alarmierender ist, dass das Standing Repo Facility (SRF) der Fed Mitte Oktober wiederholt in großem Umfang genutzt wurde. Am 15. Oktober erreichte das Tagesvolumen 6,75 Milliarden US-Dollar, am Folgetag sogar 8,35 Milliarden US-Dollar – das größte Volumen außerhalb von Quartalsenden seit Ausbruch der Corona-Pandemie.
● Analysten meinen, dass eine anhaltend hohe oder gar regelmäßige Nutzung von SRF und ähnlichen Instrumenten darauf hindeutet, dass Finanzinstitute ihren Liquiditätsbedarf nicht mehr über den Markt decken können und die Selbstregulierungskraft des Marktes abnimmt.
IV. Entscheidung und Überlegungen zum Stopp der Bilanzverkürzung
Angesichts des zunehmenden Marktdrucks trafen die Fed-Entscheidungsträger auf der Zinssitzung im Oktober eine entscheidende Entscheidung.
Am 30. Oktober gab das Federal Open Market Committee der Fed offiziell bekannt, dass das Quantitative Tightening-Programm ab dem 1. Dezember 2025 beendet wird und keine aktiven Wertpapierverkäufe mehr stattfinden.
Diese Entscheidung markiert einen neuen Abschnitt im Bilanzmanagement der Fed: von einer zweijährigen Phase des passiven Abbaus hin zu einer neutralen Reinvestitionspolitik.
Fed-Chef Powell erläuterte die Entscheidungslogik auf der anschließenden Pressekonferenz in 42 Minuten: „Wir haben nun einen geeigneten Zeitpunkt erreicht, um den Nettoabfluss von Mitteln zu stoppen. Eine Fortsetzung des Bilanzabbaus würde zu einem Mangel an Bankreserven führen, die effektive Transmission der Geldpolitik in die Realwirtschaft stören und das Risiko für die Finanzstabilität erhöhen.“
Diese Entscheidung beinhaltet vier Kernänderungen: Erstens die Beendigung des passiven Bilanzverkürzungsmechanismus; zweitens die vollständige Umstellung der Reinvestitionen von langfristigen Staatsanleihen auf kurzfristige Schatzwechsel; drittens wird die künftige Bilanzsumme dynamisch an den Reservebedarf des Bankensystems, das nominale BIP-Wachstum und die Ziele der Finanzstabilität angepasst; viertens wird klargestellt, dass dies keine quantitative Lockerung darstellt.
V. Mechanismuswandel und verdeckte Lockerung
● Mit dem Ende des QT wird im Januar 2026 ein neuer Mechanismus namens „Reserve Management Purchases“ (RMP) eingeführt. Die Fed bezeichnet RMP offiziell als „technische Operation“ zur Sicherstellung ausreichender Liquidität im Finanzsystem, doch der Markt interpretiert dies eher als eine „verdeckte Lockerung“ oder „quasi-quantitative Lockerung“.
● Hinter diesem Wandel steht eine deutliche Warnung vom Geldmarkt: Der Interbankenmarkt ist bereit, einen höheren Aufschlag für die Finanzierung am Markt zu zahlen, anstatt die bei der Fed gehaltenen Reserven zu verwenden – ein Hinweis auf strukturelle Blockaden in der Liquiditätsverteilung des Finanzsystems.
● Ein Bericht der CME Group weist darauf hin, dass die tiefere Logik dieses Wandels eng mit der von Fed-Gouverneur Steven Miran vorgeschlagenen „regulatorischen Dominanz“-Hypothese verbunden ist.
● Strenge Regulierung nach der Finanzkrise zwingt Banken dazu, deutlich mehr hochwertige liquide Aktiva zu halten, als für den Geschäftsbetrieb erforderlich wären. Bei der Berechnung regulatorischer Kennzahlen ist Bargeld oft vorteilhafter als Staatsanleihen, was den Grundbedarf des Bankensystems an Reserven erheblich erhöht.
VI. Übertragungseffekte auf verschiedene Anlageklassen
Die marginalen Veränderungen im Liquiditätsumfeld hinterlassen bereits Spuren in den Preisen verschiedener Anlageklassen.
● Der Anleihemarkt reagierte schnell auf das Ende des QT. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen fiel von 4,28 % vor der Sitzung am 30. Oktober rasch auf 4,08 %. Die Rendite 30-jähriger Anleihen sank von 4,55 % auf 4,38 %, der Spread zwischen langen und kurzen Laufzeiten verringerte sich.
● Der Immobilienmarkt profitiert direkt vom Rückgang der langfristigen Zinsen. Das Economic and Strategic Research Group von Fannie Mae prognostiziert, dass der durchschnittliche Zinssatz für 30-jährige Festhypotheken im Jahr 2025 auf 6,3 % sinken könnte, 70 Basispunkte weniger als der tatsächliche Durchschnittswert für 2024.
● Auch das Unternehmensfinanzierungsumfeld verbessert sich. Im dritten Quartal 2025 erreichte das Emissionsvolumen von US-Investment-Grade-Unternehmensanleihen 450 Milliarden US-Dollar, den höchsten Wert seit dem ersten Quartal 2023. Das Emissionsvolumen von Hochzinsanleihen lag bei 110 Milliarden US-Dollar, der Spread verringerte sich von 450 Basispunkten Ende 2024 auf 300 Basispunkte im Oktober 2025.
Auch der Kernmechanismus der Preisbildung im Kryptomarkt, insbesondere bei Bitcoin, ist eng damit verbunden. Analysen zeigen: „Wenn die Fed Geld druckt und Liquidität bereitstellt, steigt Bitcoin; wenn die Fed die Bilanz verkürzt und Liquidität entzieht, fällt Bitcoin.“
Powells „Wir können es Schritt für Schritt angehen“ klingt noch nach, doch der Markt hat erkannt, dass der Übergang von QT zu RMP mehr als nur eine technische Anpassung ist.
Wenn der neue Mechanismus im Januar 2026 startet, wird die Fed-Bilanz nicht mehr nur eine „Finanzpumpe“ sein, sondern könnte sich zu einem präzisen System entwickeln, das die Liquidität gezielt nach den Bedürfnissen des Bankensystems steuert.
