„Wir tragen euren Hass mit Stolz“: Warum S&P Tether herabgestuft hat, nachdem es mehr Gold als jedes Land gekauft hat

Tether, der Emittent des USDT Stablecoins, hat im vergangenen Jahr Bitcoin und Gold in einem Tempo angehäuft, das mit mehreren staatlichen Schatzämtern vergleichbar ist.

Zum Vergleich: Das Unternehmen kaufte allein im letzten Quartal mehr Gold als alle Zentralbanken zusammen und erhöhte damit seine gesamten Bestände auf 116 Tonnen physisches Gold.

Tethers Goldakkumulation (Quelle: Financial Times)

Dennoch hat der Aufbau die traditionelle Finanzwelt nicht beeindruckt.

Am 26. November stufte die Ratingagentur S&P Global ihre Bewertung der Fähigkeit von USDT, die Dollarbindung zu halten, auf eine 5 herab – die niedrigste Note in ihrer Stablecoin-Bewertungsstruktur.

Die Agentur verwies auf steigende Allokationen in Bitcoin, besicherte Kredite und andere risikoreichere Instrumente und erklärte, dass diese Engagements Unsicherheit hinsichtlich der Liquidität der Reserven schaffen. Aus Sicht von S&P liegt die Ansammlung dieser Vermögenswerte außerhalb des einfachen, auf den US-Dollar lautenden Modells, das eine Stablecoin-Reserve widerspiegeln sollte.

Das Ergebnis ist eine ungewöhnliche Spaltung. Tether kauft Vermögenswerte, die Zentralbanken seit Jahrhunderten nutzen, um finanzielle Stärke zu signalisieren. S&P kommt zu dem Schluss, dass diese Mischung die Zuverlässigkeit des Stablecoins schwächt.

Warum S&P diese Position zu Tether USDT eingenommen hat

Die Herabstufung durch S&P beruht auf Bedenken hinsichtlich der Liquidität und Klarheit der Reserven, nicht auf der Qualität der Vermögenswerte. Das Modell der Agentur bewertet, ob ein Stablecoin-Emittent Rücknahmen schnell und reibungslos während Marktstressphasen erfüllen kann.

Laut dem Unternehmen führt Tethers zunehmende Allokation in Bitcoin und besicherte Kredite zu Preisschwankungen und Gegenparteirisiken. Das Unternehmen hält laut seinem aktuellen Quartalsbericht etwa 10 Milliarden US-Dollar in BTC und rund 15 Milliarden US-Dollar in besicherten Krediten.

Gleichzeitig ist Gold ebenfalls zentral für die Reserven, mit etwa 13 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten. Das Edelmetall, obwohl ein Sachwert mit langfristigem Wert, lässt sich kurzfristig schwerer liquidieren und kann eine große Rücknahme nicht so einfach bedienen wie eine US-Staatsanleihe.

Tethers USDT Stablecoin-Reserve (Quelle: S&P 500)

Vor diesem Hintergrund ist S&P der Ansicht, dass die Reservezusammensetzung weniger für ein Produkt geeignet ist, das eine sofortige Eins-zu-eins-Einlösung verspricht.

Die Agentur hob auch Lücken bei der Offenlegung hervor. Sie stellte fest:

„Es gibt keine öffentliche Offenlegung darüber, welche Arten von Vermögenswerten für die Aufnahme in die USDT-Reserven zugelassen sind oder welche Maßnahmen ergriffen werden, wenn der Wert eines der zugrunde liegenden Vermögenswerte oder einer Anlageklasse erheblich sinkt.“

Darüber hinaus veröffentlicht Tether keine detaillierten Informationen zu Verwahrstellen, Gegenparteien oder zur Zusammensetzung seiner Geldmarkt-Engagements.

Diese Auslassungen sind wichtig, da die Qualität dieser Institutionen die Zuverlässigkeit der Reserven direkt beeinflusst.

Obwohl Tethers US-Staatsanleihen-Bestände 130 Milliarden US-Dollar übersteigen und das Unternehmen damit zu den größten Haltern weltweit zählt, schränkt der Mangel an Transparenz in den operativen Abläufen das Vertrauen von S&P ein.

Bemerkenswert ist, dass Tether seinen Ansatz in der Vergangenheit mit einer anderen makroökonomischen These verteidigt hat.

Paolo Ardoino, der CEO des Unternehmens, argumentierte, dass Bitcoin, Gold und Land langfristige Absicherungen gegen globale Instabilität und die Erosion staatlicher Bilanzen seien.

Das Unternehmen hat diese Sichtweise mit Investitionen in Mining- und Lizenzunternehmen, einem wachsenden tokenisierten Goldgeschäft und Partnerschaften zur Bereitstellung von Tresordiensten und besicherten Krediten, die an Gold gebunden sind, untermauert.

Als direkte Antwort auf die Herabstufung durch S&P sagte Ardoino:

„Wir tragen euren Hass mit Stolz... Die Propagandamaschine der traditionellen Finanzwelt wird nervös, wenn ein Unternehmen versucht, sich der Schwerkraft des kaputten Finanzsystems zu widersetzen.“

Aus Sicht von Tether stärken diese Maßnahmen die Unternehmensbilanz, auch wenn sie vom konventionellen Stablecoin-Reserve-Modell abweichen.

Warum der Kryptomarkt sich nicht darum kümmert

Inzwischen unterscheidet sich die Interpretation von Tether am Markt deutlich vom Rahmenwerk von S&P.

Dies liegt daran, dass USDT seine Dollarbindung über zehn Jahre Marktzyklen hinweg gehalten hat, einschließlich Zusammenbrüchen von Börsen, Kreditgebern und konkurrierenden Stablecoins. Diese Erfolgsbilanz prägt das Vertrauen der Nutzer mehr als jede formale Bewertung.

Darüber hinaus ist die Liquidität von USDT auf globalen Handelsplätzen tief. Der digitale Vermögenswert bleibt das Basispaar für einen Großteil des Kryptohandels und wird häufig für Zahlungen in Schwellenländern verwendet, die keinen stabilen Zugang zum US-Dollar haben.

Infolgedessen steigt die Nachfrage nach dem Stablecoin weiter, und die Marktkapitalisierung von USDT liegt mit über 184 Milliarden US-Dollar auf einem Allzeithoch.

Tether USDT Marktkapitalisierung (Quelle: DeFiLlama)

Das bedeutendste Merkmal der Tether-Bilanz ist unterdessen ihre Ertragskraft. Mit mehr als 130 Milliarden US-Dollar in kurzfristigen US-Staatsanleihen verdient der Stablecoin-Emittent etwa 15 Milliarden US-Dollar pro Jahr.

Diese Rendite schafft ein schnell wachsendes Eigenkapitalpolster, das Preisschwankungen bei Bitcoin oder besicherten Krediten effektiver abfedern kann, als es Standard-Risikomodelle annehmen.

Für Händler und Nutzer in Schwellenländern sind diese Details wichtiger als die Sicht von S&P auf die Vermögenszusammensetzung. Der Markt sieht ein Unternehmen mit erheblichen US-Staatsanleihen-Engagements, einer wachsenden Goldreserve, einem profitablen Geschäftsmodell und einem stabilen Einlösungsmechanismus.

Selbst wenn ein Teil der Reserve in volatile Vermögenswerte investiert ist, bietet das Ausmaß der einbehaltenen Gewinne von Tether einen Puffer, der für eine regulierte Bank ungewöhnlich wäre.

Tatsächlich unterstrich Ardoino in einem X-Post das Ausmaß der Innovation des Unternehmens und sagte, dass Tether ein überkapitalisiertes Unternehmen mit keinen beeinträchtigten Reserven entwickelt habe und weiterhin hochprofitabel sei.

Er fügte hinzu, dass die Leistung von Tether Schwächen in der traditionellen Finanzwelt aufzeige, die laut ihm zunehmend durch das Modell des Unternehmens verunsichert werde.

Er ergänzte:

„Die Propagandamaschine der traditionellen Finanzwelt wird nervös, wenn ein Unternehmen versucht, sich der Schwerkraft des kaputten Finanzsystems zu widersetzen. Kein Unternehmen sollte es wagen, sich davon abzukoppeln.“

Transparenz bleibt dennoch wichtig

Trotzdem beseitigt all dies nicht die Notwendigkeit klarerer Offenlegungen.

Die Hauptanfälligkeit in der Struktur von Tether ist nicht die Goldallokation oder das Bitcoin-Engagement. Es ist der Mangel an detaillierten Einblicken, wie die Reserven verwahrt werden, wie Gegenparteien ausgewählt werden und wie besicherte Kredite verwaltet werden.

Selbst eine Bilanz, die durch erhebliche Eigenkapitalpuffer und Sachwerte gestützt wird, ist ohne transparente Berichterstattung schwerer zu bewerten.

Für institutionelle Nutzer und Regulierungsbehörden ist dies das zentrale ungelöste Problem.

Mehr Transparenz würde daher die Unsicherheit für Großanleger verringern und USDT an die Standards anpassen, die von einem globalen Abwicklungsvermögenswert erwartet werden.

Der Beitrag ‘We wear your loathing with pride:’ Why S&P downgraded Tether after it bought more gold than any country erschien zuerst auf CryptoSlate.