Werden Miner bald mehr Bitcoin verkaufen? MARAs Rekordquartal deutet darauf hin

Marathons Bericht für das dritte Quartal enthielt eine stille, aber eindeutige Richtlinienänderung, in der das Unternehmen erklärte, dass es nun einen Teil der neu geminten Bitcoin (BTC) verkaufen wird, um seine Betriebskosten zu finanzieren.

Die Änderung erfolgte, als MARA am 30. September etwa 52.850 BTC hielt, an seinen eigenen Standorten rund 0,04 $ pro Kilowattstunde zahlte und im dritten Quartal aufgrund der gestiegenen Netzwerkschwierigkeit Energiekosten pro gekauftem Bitcoin von etwa 39.235 $ verzeichnete.

Transaktionsgebühren trugen im Quartal nur 0,9 % zum Mining-Umsatz bei, was schwache Rückenwinde durch Gebühren unterstreicht. Der Barmittelverbrauch war im bisherigen Jahresverlauf hoch, mit etwa 243 Millionen $ für Grundstücke und Ausrüstung, 216 Millionen $ an Vorauszahlungen an Lieferanten und einem Windkraftanlagenkauf von 36 Millionen $, alles finanziert zusammen mit 1,6 Milliarden $ an Finanzierungen.

Reale Investitionsausgaben und Liquiditätsbedürfnisse bestehen nun neben niedrigeren Hash-Economics.

Das Timing ist entscheidend, da der Druck im gesamten Mining-Sektor zunimmt und die Voraussetzungen dafür gegeben sind, dass Miner denselben Verkaufsdruck verstärken, der bei ETF-Rückgaben sichtbar ist.

Die Auswirkungen sind bei den Betreibern unterschiedlich, aber Marathons expliziter Wechsel von reiner Akkumulation zu taktischer Monetarisierung bietet eine Blaupause dafür, was passiert, wenn Margendruck auf erhöhte Kapitalverpflichtungen trifft.

Margendruck macht Miner zu aktiven Verkäufern

Die Rentabilität der Branche verschärfte sich im November. Der Hashprice fiel diese Woche auf ein Mehrmonatstief von etwa 43,1 $ pro Petahash pro Sekunde, da der Bitcoin-Preis sank, die Gebühren niedrig blieben und die Hashrate weiter stieg.

Das ist ein klassisches Muster für Margendruck. Der Umsatz pro Hash-Einheit sinkt, während der Nenner des Wettbewerbs steigt und Fixkosten wie Strom und Schuldendienst konstant bleiben.

Für Miner ohne Zugang zu günstigem Strom oder externer Finanzierung ist der Weg des geringsten Widerstands, einen größeren Anteil ihrer Produktion zu verkaufen, anstatt zu halten und auf eine Preisrallye zu hoffen.

Der Zielkonflikt besteht zwischen Treasury und Betrieb. Bitcoin zu halten funktioniert, wenn dessen Wertsteigerung die Opportunitätskosten des Verkaufs zur Finanzierung von Investitionen oder zur Schuldentilgung übersteigt.

Wenn der Hashprice unter die Barmittelkosten plus Kapitalbedarf fällt, wird das Halten zu einer Wette darauf, dass sich der Preis erholt, bevor die Liquidität aufgebraucht ist. Marathons Richtlinienänderung signalisiert, dass diese Wetten bei den aktuellen Margen nicht mehr aufgehen.

Die Verwundbarkeit liegt darin, dass, wenn mehr Miner derselben Logik folgen und ihre Produktion monetarisieren, um Verpflichtungen nachzukommen, der Gesamtzufluss zu den Börsen das Angebot genau in dem Moment erhöht, in dem ETF-Rückgaben bereits die Nachfrage verringern.

Wie sich die Betreiberlandschaft aufteilt

Riot Platforms erzielte im dritten Quartal einen Rekordumsatz von 180,2 Millionen $ sowie eine starke Rentabilität und startet 112 Megawatt neue Rechenzentrumsfläche. Es ist ein kapitalintensives Unterfangen, aber mit Bilanzoptionen, die Zwangsverkäufe von Bitcoin abmildern können.

CleanSpark wies laut Offenlegung im ersten Quartal des Geschäftsjahres Grenzkosten von etwa Mitte 30.000 $ pro Bitcoin aus und verkaufte im Oktober rund 590 BTC für etwa 64,9 Millionen $ Erlös, während die Treasury auf etwa 13.033 BTC erhöht wurde. Das ist aktives Treasury-Management ohne großflächiges Dumping.

Hut 8 meldete für das dritte Quartal einen Umsatz von etwa 83,5 Millionen $ sowie einen positiven Nettogewinn und wies auf die gemischten Belastungen im Sektor hin.

Die Unterschiede spiegeln Stromkosten, Zugang zu Finanzierungen und die Philosophie der Kapitalallokation wider. Betreiber mit Stromkosten unter 0,04 $ pro Kilowattstunde und ausreichender Eigen- oder Fremdkapitalquote können Margendruck überstehen, ohne verkaufen zu müssen.

Wer Marktpreise für Energie zahlt oder hohe kurzfristige Investitionen trägt, steht vor einer anderen Rechnung. Der KI-Schwenk wirkt sich in beide Richtungen auf den zukünftigen Verkaufsdruck aus. Neue, langfristige Compute-Verträge, wie IRENs 9,7 Milliarden $-Deal mit Microsoft über fünf Jahre mit 20 % Vorauszahlung, kombiniert mit einem 5,8 Milliarden $-Deal für Dell-Ausrüstung.

Diese Verträge schaffen nicht-Bitcoin-Einnahmequellen, die die Abhängigkeit von Coin-Verkäufen verringern können. Sie erfordern jedoch erhebliche kurzfristige Investitionen und Betriebskapital, und in der Zwischenzeit bleibt die Monetarisierung der Treasury ein flexibler Hebel.

Flow-Daten bestätigen das Risiko

CryptoQuant-Dashboards zeigen, dass die Aktivität von Minern zu Börsen Mitte Oktober und Anfang November zugenommen hat.

Ein häufig zitierter Datenpunkt zeigt, dass seit dem 9. Oktober etwa 51.000 BTC von Miner-Wallets zu Binance gesendet wurden. Das beweist keinen sofortigen Verkauf, erhöht aber das kurzfristige Angebotsüberhang, und der ETF-Kontext ist für die Größenordnung entscheidend.

Der jüngste Wochenbericht von CoinShares wies auf etwa 360 Millionen $ Nettoabflüsse aus Krypto-ETPs hin, wobei Bitcoin-Produkte etwa 946 Millionen $ an negativen Nettozuflüssen verzeichneten, während Solana starke Zuflüsse sah.

Diese Bitcoin-Zahl entspricht über 9.000 BTC bei 104.000 $, was etwa drei Tagen Miner-Ausgabe nach dem Halving entspricht. Eine Woche, in der öffentliche Miner verstärkt verkaufen, kann das Handelsvolumen deutlich erhöhen.

Der mechanische Effekt ist, dass Miner-Verkäufe sich mit dem ETF-Rückgabedruck im selben Zeitraum verstärken. ETF-Abflüsse entfernen die Nachfrage am Primärmarkt, und Miner-Einzahlungen an Börsen erhöhen das Angebot am Sekundärmarkt.

Wenn beides in dieselbe Richtung geht, ist der Nettoeffekt eine Verknappung der Liquidität, was Preisrückgänge beschleunigen kann. Diese Rückgänge führen dann zu weiterem Margendruck bei Minern und lösen zusätzliche Verkäufe aus.

Den Feedback-Loop durchbrechen

Die strukturelle Begrenzung ist, dass Miner nur das verkaufen können, was sie auch minen, und die tägliche Ausgabe nach dem Halving ist gedeckelt.

Bei der aktuellen Netzwerk-Hashrate beträgt das gesamte Miner-Angebot etwa 450 BTC pro Tag. Selbst wenn der gesamte Sektor 100 % der Produktion monetarisieren würde – was nicht der Fall ist – ist der absolute Zufluss begrenzt.

Das Risiko liegt in der Konzentration. Wenn die größten Inhaber beschließen, die Treasury abzubauen, anstatt frische Produktion zu verkaufen, wächst der Überhang.

Marathons 52.850 BTC, CleanSparks 13.033 BTC und ähnliche Positionen bei Riot und Hut 8 repräsentieren Monate angesammelter Ausgabe, die theoretisch an Börsen freigesetzt werden könnten, wenn es die Liquiditätsbedürfnisse oder strategische Schwenks erfordern.

Die zweite Begrenzung ist die Erholungsgeschwindigkeit. Wenn Hashprice und Gebührenanteil wieder steigen, sei es durch einen Anstieg des Bitcoin-Preises oder einen Mempool-Anstieg, der die Transaktionsgebühren erhöht, können sich die Miner-Economics schnell ändern.

Betreiber, die durch den Margendruck gehalten haben, profitieren, und diejenigen, die bei Tiefstständen verkauft haben, realisieren Verluste. Diese Asymmetrie schafft einen Anreiz, Zwangsverkäufe zu vermeiden, aber nur, wenn die Bilanzen den Zwischenverlust verkraften können.

Die Frage ist, ob Margendruck und erhöhte Kapitalverpflichtungen genug Miner zu aktiven Verkäufen treiben, um den ETF-Rückgabedruck materiell zu verstärken, oder ob besser kapitalisierte Betreiber die Durststrecke ohne Monetarisierung der Treasury überstehen können.

Marathons explizite Richtlinienänderung ist das bisher deutlichste Signal, dass selbst große, gut finanzierte Miner bereit sind, Produktion taktisch zu verkaufen, wenn sich die Wirtschaftlichkeit verschlechtert.

Wenn Hashprice und Gebührenanteil niedrig bleiben, während Stromkosten und Investitionsausgaben hoch bleiben, werden weitere Miner folgen, insbesondere diejenigen ohne Zugang zu günstigem Strom oder externer Finanzierung.

Anhaltende Miner-Zuflüsse zu Börsen und jede Beschleunigung beim Abbau der Treasury sollten als zusätzlicher Faktor zu abflussgetriebenen ETF-Wochen betrachtet werden.

Wenn die Zuflüsse sich umkehren und die Gebühren sich erholen, lässt der Druck schnell nach.

Der Beitrag "Are miners about to sell more Bitcoin? MARA’s record quarter says maybe" erschien zuerst auf CryptoSlate.