Das nächste Kapitel von Tether: Vom Offshore-Issuer zur globalen, konformen Infrastruktur-Ambition

Originalautor: Tanay Ved

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

 

Wichtige Punkte:

• Tether bleibt der weltweit führende Stablecoin und bietet in aufstrebenden Märkten einen Zugang zum US-Dollar, während seine Reserven die Nachfrage nach US-Staatsanleihen antreiben.
• Mit neuen Regulierungen und sich verändernden Wettbewerbsdynamiken, die den Stablecoin-Markt umgestalten und Unterschiede bei Compliance und Ertragsverteilung schaffen, nimmt die Dominanz von USDT ab.
• Die Rolle von Ethereum und Tron bei USDT-Aktivitäten entwickelt sich weiter: Tron bleibt führend im Bereich hochfrequenter, kostengünstiger Zahlungen, während sinkende Gebühren und erhöhte Liquidität bei Ethereum den Einsatz für breitere Einzelhandels- und Abwicklungsanwendungen fördern.
• Neue Kanäle eröffnen neue Wachstumschancen: USDT 0 und auf Stablecoins fokussierte Netzwerke wie Plasma erweitern die Verbreitung von Tether auf mehr Netzwerke und Anwendungsfälle (wie Zahlungen).

Einleitung

Tethers USDT ist zweifellos der führende Stablecoin weltweit und hält etwa 60 % des rund 300 Milliarden US-Dollar großen Marktes. USDT war einst hauptsächlich ein Handelsinstrument, hat aber heute eine Bedeutung, die über den Kryptomarkt hinausgeht: Es ist ein entscheidender Kanal für den Zugang zum US-Dollar in aufstrebenden Volkswirtschaften und gewinnt geopolitisch an Bedeutung für den US-Heimatmarkt. Gleichzeitig ist Tether eines der profitabelsten Unternehmen der Branche geworden, mit Quartalsgewinnen in Milliardenhöhe, und führt eine Finanzierungsrunde von 20 Milliarden US-Dollar durch, was es zu einem der wertvollsten privaten Unternehmen weltweit machen könnte.

Doch Regulierung und zunehmender Wettbewerb gestalten das Stablecoin-Umfeld neu. Das nächste Kapitel von Tether hängt davon ab, ob das Unternehmen seine Netzwerkeffekte aufrechterhalten und seine langfristige Dominanz ausbauen kann. Basierend auf unseren jüngsten Beobachtungen der Dynamik im Stablecoin-Sektor nach dem GENIUS-Gesetz analysieren wir Tethers Marktposition, während das Unternehmen zwischen aktueller Dominanz und einer zunehmend wettbewerbsintensiven Zukunft balanciert. Wir untersuchen, wie sich der Marktanteil von USDT entwickelt, wie sich die Aktivitäten auf verschiedenen Blockchains unterscheiden und wie neue Kanäle die Rolle von USDT im nächsten Wachstumsabschnitt der Stablecoins prägen werden.

Tethers Marktposition und Bedeutung

Tethers USDT hat mit einem Umlaufvolumen von 178 Milliarden US-Dollar den größten Stablecoin-Vorrat und einen deutlichen Vorsprung (etwa 2,4-mal größer als Circles USDC und etwa 3,6-mal größer als die Summe aller anderen Stablecoins). Seine Größe und Liquidität machen ihn zu einem wichtigen Instrument zum Schutz von Ersparnissen, zur Bereitstellung wirtschaftlicher Stabilität und zur Förderung von Transaktionen – insbesondere in Regionen mit begrenzter Bankeninfrastruktur oder in Ländern, in denen die lokale Inflationsrate über 5 % liegt.

Quelle: Coin Metrics Network Data Pro

Neben dem US-Dollar bietet Tether auch über XAUt ein tokenisiertes Gold-Exposure an. Mit der steigenden Nachfrage nach alternativen Wertspeichern ist die Marktkapitalisierung auf über 1.4 Milliarden US-Dollar gestiegen. Tether scheint diese Doppelstrategie auszubauen und strebt mit Antalpha Platform eine Finanzierung von 200 Millionen US-Dollar an, um eine digitale Asset-Treasury zu schaffen, die Tethers XAUt-Token erwirbt. Mit weiteren Investitionen in Bitcoin und Goldabbau bewegt sich Tether in Richtung einer Verschmelzung verschiedener Formen der Werterhaltung.

Marktanteil und Wachstumsdruck

USDTs First-Mover-Vorteil und die tiefe Liquidität an Börsen verleihen ihm starke "Netzwerkeffekte". In der Frühphase der Branche lag der Marktanteil von USDT bei über 80 %, doch der Aufstieg von USDC und BUSD senkte die Dominanz auf etwa 50 %. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) im Jahr 2023 kehrte diesen Trend rasch um, als Kapital von konkurrierenden Emittenten abgezogen wurde. Seit 2024 und mit dem bevorstehenden GENIUS-Gesetz 2025 zeigt sich jedoch erneut Druck auf den USDT-Anteil.

Quelle: Coin Metrics Network Data Pro

Circles USDC gewinnt durch regulatorischen Rückenwind im Inland wieder an Boden, während "andere" Stablecoins – hauptsächlich ertragsorientierte Alternativen wie USDe von Ethena, USDS von Sky und tokenisierte Geldmarktfonds – Marktanteile gewinnen. Der Markt scheint sich derzeit in einer Übergangsphase zu befinden: USDT bleibt führend bei Liquidität und Akzeptanz, sieht sich aber zunehmendem Wettbewerb durch etablierte Zahlungsnetzwerke und ertragsverteilende Alternativen ausgesetzt.

Profitabilität und Weg zur Compliance

Trotz des zunehmenden Wettbewerbs bleibt Tether der profitabelste Stablecoin-Emittent und erzielte im zweiten Quartal 2025 einen Nettogewinn von 4.9 Milliarden US-Dollar. Dies ist auf seine US-Staatsanleihenreserven in Höhe von 127 Milliarden US-Dollar zurückzuführen, womit Tether zu den größten Haltern von US-Staatsanleihen weltweit zählt. Allerdings ist Tether weiterhin ein Offshore-Emittent mit Sitz in El Salvador, dessen Reserven teilweise aus nicht konformen Vermögenswerten wie Edelmetallen, Bitcoin und besicherten Krediten bestehen. Um dieses Problem zu lösen, plant Tether die Einführung von USAT, einem vollständig konformen Stablecoin mit Sitz in den USA, um seine Wachstumsstrategie im Inland und seine Rolle bei der Nachfrage nach US-Schulden zu stärken.

Quelle: Tether Transparency (Bestätigungsbericht zum 30. Juni)

Wie USDT zwischen verschiedenen Blockchains zirkuliert

Nachdem die Marktposition von Tether als Emittent geklärt ist, ist es entscheidend zu verstehen, wie USDT zwischen verschiedenen Blockchains zirkuliert und welche Kanäle seine Übertragung und Abwicklung unterstützen. Die Umlaufweise von USDT wird durch die Fähigkeiten jedes Netzwerks geprägt und beeinflusst die Art der dominierenden Aktivitäten und Nutzergruppen auf jeder Chain. Die Nutzung von USDT spiegelt unterschiedliche Aktivitätstypen wider, wobei der Großteil der Emission auf Ethereum und Tron konzentriert ist.

Tron war historisch gesehen der wichtigste Zugangspunkt für Nutzer in aufstrebenden Märkten und wurde wegen seiner niedrigen Gebühren und schnellen Abwicklung bevorzugt. Im Jahr 2025 verzeichnete Tron durchschnittlich mehr als 2.3 Millionen Transaktionen pro Tag und scheint für USDT-Transfers ein Netzwerk mit hoher Nutzerbindung zu sein, das einen kontinuierlichen, schnellen Strom von Mikro- und Zahlungsaktivitäten unterstützt. Dieses Muster entspricht der Nutzung im Einzelhandel und bei Überweisungen, wo Kosten und Zugänglichkeit am wichtigsten sind.

Quelle: Coin Metrics Network Data Pro

Im Gegensatz dazu wickelte Ethereum traditionell größere, weniger häufige Transfers ab, was seine Rolle als Abwicklungs- und Liquiditätszentrum für DeFi- und institutionelle Aktivitäten widerspiegelt. Doch diese Dynamik verändert sich.

Nach den Dencun- und Pectra-Upgrades sind die durchschnittlichen Transaktionsgebühren auf Ethereum auf unter 1 US-Dollar gefallen, was die Häufigkeit von Mikrotransaktionen erhöht hat. Der Medianbetrag von Transfers auf Ethereum sank von über 1.000 US-Dollar im Jahr 2023 auf etwa 240 US-Dollar Mitte 2025, während der Medianbetrag auf Tron gestiegen ist. Diese Dynamik bringt Ethereum näher an die Aktivitätstypen heran, die einst ausschließlich Tron vorbehalten waren.

Quelle: Coin Metrics Network Data Pro

Diese Verhaltensänderung geht auch mit einer Umverteilung des Angebots einher. Im August 2025 überstieg das USDT-Angebot auf Ethereum (96 Milliarden US-Dollar) das auf Tron (78 Milliarden US-Dollar), was zeigt, dass niedrigere Gebühren und tiefere Liquidität Aktivitäten zurück zu Ethereum ziehen.

Quelle: Coin Metrics Network Data Pro (USDT auf Ethereum, USDT auf Tron)

Dieser Trend ist auch in der Zusammensetzung der USDT-Zahlungen über Blockchains hinweg sichtbar. Auf Tron hat sich der Abstand zwischen Einzelhandelszahlungen und mittleren Transfers mit zunehmendem Volumen bei mittleren Beträgen verringert. Auf Ethereum ist seit 2024 die Zahl der Einzelhandelszahlungen (<100 US-Dollar) und mittleren Zahlungen (1.000–10.000 US-Dollar) stark gestiegen, während große Transfers (100.000–1.000.000 US-Dollar) stabil geblieben sind. Dies deutet darauf hin, dass die Nutzung von USDT mit zunehmender Zugänglichkeit des Netzwerks auf kleinere Aktivitäten diversifiziert wird.

Ausbau der USDT-Dominanz durch neue Kanäle

Die Entwicklung von USDT auf Chains wie Tron und Ethereum verdeutlicht, wie Abwicklungsgeschwindigkeit, Kosten und Liquidität das Nutzerverhalten prägen. Für die Zukunft erweitert Tether seine Reichweite strategisch durch neue Vertriebskanäle und Settlement-Layer.

Beispielsweise ermöglicht USDT 0, das auf dem OFT-Standard (Omnichain Fungible Token) von LayerZero basiert, durch das Sperren von USDT auf Ethereum und das Prägen äquivalenter Token auf der Ziel-Chain nahtlose, kettenübergreifende Transfers mit 1:1-Deckung.

Quelle: Coin Metrics ATLAS

Nach dem Start von Plasma (einer für Stablecoins optimierten Layer-1-Blockchain) am 25. September stieg das im USDT 0 Ethereum-Vertrag gesperrte USDT-Angebot von 2.8 Milliarden US-Dollar auf 7.7 Milliarden US-Dollar. Mit gebührenfreien USDT-Transfers, Stablecoins als Gas und einem Design für hohe Durchsatzraten zog Plasma schnell über 6 Milliarden US-Dollar an USDT 0-Angebot an und stabilisierte sich derzeit bei etwa 4.2 Milliarden US-Dollar.

Obwohl die langfristige Nachhaltigkeit von der Akzeptanz bei Zahlungs- und Sparanwendungen abhängt, repräsentiert Plasma eine neue Klasse komplementärer USDT-Kanäle – ähnlich wie Tron und Ethereum heute unterschiedliche Aktivitäten bedienen. USDT 0 und Plasma zeigen gemeinsam, wie Tether seine Verteilung auf ein breiteres Netzwerk ausdehnt, das verschiedene Anforderungen von hochvolumigen Abwicklungen bis hin zu Zahlungen, DeFi und Einzelhandelsaktivitäten unterstützen kann.

Fazit

Mit der Entwicklung von Stablecoins zur globalen Zahlungsinfrastruktur wird das nächste Kapitel von Tether vor dem Hintergrund zunehmenden Wettbewerbs und klarerer Regulierung geschrieben. Die Fähigkeit, die Dominanz zu halten, hängt davon ab, ob Tether sich von einem Offshore-Emittenten zu einem multichain- und compliance-orientierten Infrastruktur-Anbieter entwickeln kann, ohne seine Kernvorteile bei Liquidität und Verteilung zu verlieren. Die Entstehung von all-chain USDT und auf Stablecoins fokussierten Netzwerken wie Plasma deutet auf eine vielfältigere Zukunft für Settlement und Zahlungen hin. Ob Tether seine Netzwerkeffekte ausbauen oder gegenüber Wettbewerbern an Boden verlieren wird, wird letztlich die nächste Entwicklungsphase der Branche bestimmen.