١٠٠ صندوق ETF جديد للعملات الرقمية في عام ٢٠٢٦ ستشترك في "نقطة فشل واحدة" مرعبة قد تؤدي إلى تجميد ٨٥٪ من الأصول العالمية
وافقت SEC في 17 سبتمبر على معايير الإدراج العامة لصناديق ETPs المرتبطة بالعملات الرقمية، مما قلص فترة الإطلاق إلى 75 يومًا وفتح الباب أمام المنتجات البسيطة.
تتوقع Bitwise إطلاق أكثر من 100 صندوق ETF مرتبط بالعملات الرقمية في عام 2026. وأيد James Seyffart، كبير محللي صناديق ETF في Bloomberg، هذا التوقع لكنه أضاف تحذيرًا:
“سنشهد الكثير من عمليات التصفية.”
هذا التزاوج بين النمو المتفجر والتصفية السريعة يحدد المرحلة القادمة، حيث تحل المعايير العامة مشكلة التوقيت بدلاً من مشكلة السيولة. بالنسبة لـ Bitcoin وEthereum وSolana، يعزز هذا التدفق هيمنتها. أما بالنسبة لكل ما عدا ذلك، فهو اختبار ضغط.
تعكس القواعد الجديدة ما فعلته SEC لصناديق ETF للأسهم والسندات في عام 2019، عندما قفز عدد الإطلاقات السنوية من 117 إلى أكثر من 370. وتبع ذلك فورًا ضغط الرسوم، مع إغلاق العشرات من الصناديق الصغيرة خلال عامين.
تخوض العملات الرقمية نفس التجربة ولكن بظروف بداية أسوأ. الحفظ مركّز بشكل كبير: حيث تحتفظ Coinbase بأصول الغالبية العظمى من صناديق ETF للعملات الرقمية، وتدعي حصة تصل إلى 85% من صناديق ETF العالمية للبيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، يعتمد المشاركون المعتمدون وصانعو السوق على عدد قليل من المنصات للتسعير والاقتراض، وتفتقر العديد من العملات البديلة إلى عمق المشتقات اللازم للتحوط من تدفقات الإنشاء/الاسترداد دون تحريك السوق.
سمح أمر SEC الصادر في 29 يوليو بالتسوية العينية لصناديق Bitcoin وEthereum، بحيث يمكن تسوية الإنشاءات بالعملات الفعلية بدلاً من النقد، مما شدد التتبع لكنه تطلب من المشاركين المعتمدين الحصول على كل سلة وإدارتها ومعالجة الضرائب عليها. بالنسبة لـ BTC وETH، هذا أمر قابل للإدارة.
أما بالنسبة للأصول ذات السيولة الضعيفة، فقد يجف الاقتراض تمامًا أثناء التقلبات، مما يجبر على إيقاف الإنشاءات ويجعل الصندوق يتداول بعلاوة حتى تعود السيولة.
البنية التحتية تحت الضغط
يمكن للمشاركين المعتمدين وصانعي السوق التعامل مع حجم أكبر من الإنشاءات/الاستردادات على العملات السائلة. القيد الرئيسي هو توفر الشورت: عندما يتم إطلاق صندوق ETF جديد على رمز ذي اقتراض ضعيف، يطلب المشاركون المعتمدون فروقات أوسع أو ينسحبون تمامًا، مما يترك الصندوق يتداول على الإنشاءات النقدية مع خطأ تتبع أعلى.
يمكن للبورصات إيقاف التداول إذا توقفت أسعار المرجع عن التحديث، وهو خطر مؤكد حتى مع مسار الموافقة الأسرع.
موقع Coinbase الرائد في الحفظ أصبح الآن محركًا للإيرادات وهدفًا في نفس الوقت. أعادت US Bancorp إحياء خطط الحفظ المؤسسي للبيتكوين، بينما تستكشف Citi وState Street علاقات الحفظ لصناديق ETF للعملات الرقمية.
عرضهم: هل تريد أن تعتمد 85% من تدفقات صناديق ETF على طرف مقابل واحد؟ بالنسبة لـ Coinbase، المزيد من صناديق ETF تعني المزيد من الرسوم، المزيد من الانتباه التنظيمي، وزيادة خطر أن يؤدي خلل تشغيلي واحد إلى إخافة الفئة بأكملها.
يمتلك مزودو المؤشرات قوة هادئة. تربط المعايير العامة الأهلية باتفاقيات المراقبة والمؤشرات المرجعية التي تلبي معايير البورصة، مما يحدد من يصمم المؤشرات. تهيمن مجموعة صغيرة من الشركات مثل CF Benchmarks وMVIS وS&P على مؤشرات صناديق ETF التقليدية.
تتبع العملات الرقمية نفس النمط حيث تعتمد منصات الثروة على المؤشرات التي تعرفها، مما يصعب على الوافدين الجدد اختراق السوق حتى مع منهجية متفوقة.
| الأصول الرئيسية الفردية: BTC / ETH “أنا أيضًا” ونسخ تقليص الرسوم | المزيد من صناديق ETF الفورية للـ BTC/ETH بدون رسوم أو برسوم منخفضة من جهات إصدار من الدرجة الثانية؛ احتمالية وجود فئات أسهم ومتغيرات مغطاة بالعملات | لا تزال Coinbase تهيمن على حفظ صناديق ETF بحصة تزيد عن 80% من أصول صناديق ETF للـ BTC/ETH؛ بعض البنوك (U.S. Bank عبر NYDIG، Citi، وآخرون) يعيدون الدخول ولكن على نطاق أصغر. يظل خطر التركيز مرتفعًا ما لم يدفع المنظمون نحو التنويع. | معظمها تعرض مباشر للفوري؛ لا يوجد مزود مؤشر، أو حساب صافي قيمة الأصول بسيط من معدل مرجعي واحد. تُستخدم معايير من CF Benchmarks وCoinDesk وBloomberg Galaxy لصافي قيمة الأصول والتسويق بدلاً من قواعد المحفظة. | تسمح SEC الآن بالإنشاءات/الاستردادات العينية لصناديق ETP للعملات الرقمية، بحيث يمكن للمشاركين المعتمدين تسليم أو استلام BTC/ETH الأصلية بدلاً من النقد، مما يضيق الفروقات ويقلل الانزلاق. البنية التحتية “محلولة” إلى حد كبير، لذا المنافسة تتركز على الرسوم والتسويق. | لا، طالما أن المنتجات تتناسب مع معايير Trust Share القائمة على السلع العامة والأصول الأساسية تفي بمعايير ISG/العقود الآجلة؛ يمكن للبورصات الإدراج دون 19b-4 جديد. |
| العملات البديلة الفردية التي تفي بالمعايير العامة | SOL، XRP، DOGE، LTC، LINK، AVAX، DOT، SHIB، XLM، HBAR، إلخ، والتي لديها بالفعل أو على وشك الحصول على عقود آجلة منظمة مؤهلة أو تعرض ETF. | سيكون الحفظ أضعف وأكثر تركيزًا: Coinbase بالإضافة إلى عدد قليل من المتخصصين الذين يدعمون كل عملة على نطاق مؤسسي. سيكافح الحافظون الأصغر لتوقيع ما يكفي من العقود لتوزيع تكاليف الأمان والتأمين. | بعض الصناديق ستكون أصول فردية نقية؛ أخرى ستغلف مؤشرًا مرتبطًا بالعقود الآجلة أو مؤشرًا مختلطًا إذا كانت الأسواق الفورية مجزأة. يكتسب مزودو المؤشرات (CF، CoinDesk، Bloomberg Galaxy، Galaxy، إلخ) نفوذًا كـ “حراس البوابة” للأسواق التي تُحتسب في التسعير والمراقبة. | يواجه المشاركون المعتمدون قيودًا حقيقية في الاقتراض والشورت في الأسواق الضعيفة. حتى مع السماح بالإنشاءات العينية، فإن العثور على اقتراض للتحوط أصعب من BTC/ETH، لذا ستكون الفروقات أوسع، وقد تكون الإنشاءات أكثر تكرارًا. توقع فترات “لا تحكيم” متكررة حيث ينفجر خطأ التتبع عندما ترتفع تكاليف التمويل أو الاقتراض. | غالبًا لا، إذا كان كل أصل أساسي يفي باختبار العقود الآجلة/ISG العام. لكن أي أصل لا يملك سوق عقود آجلة مؤهل أو تعرض ETF يفشل في الاختبار العام وسيظل بحاجة إلى 19b-4 مخصص للإدراج. |
| ETPs للأصول الفردية ذات الذيل الطويل وعملات الميم | TRUMP، BONK، HYPE، رموز الألعاب وDeFi المتخصصة في قائمة التقديم والتي تفتقر إلى عقود آجلة منظمة عميقة أو أسواق فورية أعضاء في ISG | قليل من الحافظين من الدرجة الأولى سيتعاملون مع الأسماء غير السائلة حقًا، لذا قد تعتمد هذه المنتجات على حافظين أصغر أو خارجيين. هذا يركز المخاطر التشغيلية والسيبرانية في أسماء لديها بالفعل أساسيات ضعيفة. | من المرجح أن يعتمد التسعير على مؤشرات مركبة مبنية من عدد قليل من البورصات المركزية. أي تلاعب أو تداول وهمي في تلك المنصات يلوث صافي قيمة الأصول مباشرة؛ وتصبح منهجيات مزودي المؤشرات متغيرًا رئيسيًا في المخاطر النظامية. | غالبًا ما يكون المشاركون المعتمدون من الشركات التابعة للمصدر أو دائرة صغيرة من شركات التداول المستعدة لتخزين المخزون. قد تكون الإنشاءات/الاستردادات نقدية فقط عمليًا حتى لو سُمح بالعينية، لأن المشاركين المعتمدين لا يريدون الاحتفاظ بالأصل الأساسي. توقع فروقات واسعة مزمنة، وخصومات/علاوات دائمة على صافي قيمة الأصول، وتوقفات متكررة للإنشاء عندما تختفي السيولة. | نعم في معظم الحالات. بدون عقود آجلة مؤهلة أو ETF يوفر بالفعل تعرضًا بنسبة 40%+ بموجب الاختبار العام، تخرج هذه ETPs عن المعايير العامة ويجب أن تستخدم مسار 19b-4 التقليدي الأبطأ – إذا تمت الموافقة عليها أصلاً. |
| ETPs المؤشرات الواسعة ذات رأس المال الكبير و“أعلى N” | سلال كبيرة على غرار GLDC (مثل BTC، ETH، XRP، SOL، ADA)، “أعلى 5/10 حسب القيمة السوقية”، أو مزيج “BTC+ETH+SOL”؛ العديد من منتجات السلة/المؤشر في مخطط Seyffart تقع هنا | عادة ما يتم توحيد الحفظ مع مزود واحد عبر جميع المكونات لتبسيط الضمانات وسير العمل التشغيلي. هذا يضخم مشكلة “نقطة الفشل الواحدة” إذا حدث انقطاع عند الحافظ المهيمن. | تحدد المؤشرات من CF Benchmarks وCoinDesk وBloomberg Galaxy وGalaxy، إلخ، قواعد الإدراج والأوزان وإعادة التوازن. بموجب المعايير العامة، يجب أن يفي كل مكون باختبار المراقبة/العقود الآجلة الخاص به، لذا يتقيد تصميم المؤشر بما هو مؤهل بالفعل. | المزيد من عناصر الإنشاء/الاسترداد لكل سلة، لكن يمكن للمشاركين المعتمدين صافي التدفقات عبر المكونات واستخدام السلال العينية لتقليل الانزلاق. الخطر الرئيسي في البنية التحتية هو أيام إعادة التوازن، عندما يجب عبور عدة عملات بديلة ضعيفة في وقت واحد. | لا بالنسبة لصناديق المؤشرات “البسيطة” حيث يفي كل أصل مكون بالمعايير العامة. |
| ETPs المؤشرات الموضوعية / القطاعية | “مؤشر العقود الذكية L1/L2”، “DeFi blue chips”، “لعب التوكننة”، “سلة الميم”، إلخ، تمزج بين الأسماء المؤهلة وغير المؤهلة | يصبح الحفظ متعدد المزودين إذا كانت بعض الرموز مدعومة فقط من قبل حافظين متخصصين، مما يعقد إدارة الضمانات ويزيد من مخاطر التسوية والمخاطر السيبرانية. | يجب على مزودي المؤشرات الاختيار بين النقاء الموضوعي والبقاء ضمن النظام العام. سينشر الكثيرون مؤشر “بحث” واسعًا وإصدارًا استثماريًا أضيق. | تصبح الإنشاءات هشة لأن المشاركين المعتمدين يحتاجون إلى الحصول على عدة أسماء غير سائلة في وقت واحد. يمكن لمكون واحد معطل أن يوقف الإنشاءات للصندوق بأكمله. | غالبًا نعم. بمجرد أن يحمل المؤشر أصلًا واحدًا يفشل في اختبار العقود الآجلة/ISG، تفقد البورصات الملاذ الآمن العام. |
| تراكب الخيارات على BTC/ETH الفردية | صناديق ETF للشراء والكتابة على BTC أو ETH، استراتيجيات الخسارة المحمية، منتجات الياقة التي تحتفظ بالفوري أو العقود الآجلة وتبيع الخيارات | تستخدم نفس الحافظين مثل منتجات BTC/ETH البسيطة، لكنها تضيف بنية مشتقات. تصبح الضمانات والهامش مخاطر تشغيلية رئيسية. | يتتبع بعضها مؤشرات الشراء والكتابة؛ والبعض الآخر يُدار بنشاط. لم تعد هذه هياكل صناديق سلع بسيطة. | يجب على المشاركين المعتمدين إدارة سيولة الفوري والخيارات معًا. أثناء ارتفاع التقلبات، قد تتوقف الإنشاءات، مما يسبب انحرافات كبيرة في صافي قيمة الأصول. | نعم في معظم الحالات. تقع ETPs المدارة بنشاط أو ذات الرافعة المالية أو “الميزة الجديدة” خارج المعايير العامة. |
| تراكب الخيارات على مؤشرات متعددة الأصول أو موضوعية | صناديق “دخل العملات الرقمية” التي تكتب خيارات على سلال (BTC+ETH+SOL)، صناديق ETP تستهدف التقلب أو التوازن بين المخاطر | يتطلب حفظًا متعدد الأصول بالإضافة إلى بنية مشتقات. يمكن أن تؤدي الإخفاقات في أي طبقة إلى إيقاف التداول. | المؤشرات المخصصة والتراكبات الخاصة تزيد من التمايز لكنها تقلل من القابلية للمقارنة واعتماد المنصة. | يواجه المشاركون المعتمدون عملات بديلة ضعيفة، وأسواق خيارات محدودة، ونماذج تحوط معقدة، مما يعني تكاليف عالية وفروقات واسعة. | نعم. تقع هذه خارج القالب العام وتتطلب موافقة كاملة بموجب 19b-4. |
التصفية
يتتبع ETF.com عشرات الإغلاقات سنويًا، حيث تكافح الصناديق التي تقل عن 50 مليون دولار لتغطية التكاليف وغالبًا ما تغلق خلال عامين.
يتوقع Seyffart تصفية صناديق ETF للعملات الرقمية بحلول أواخر 2026 أو أوائل 2027. الأكثر عرضة للخطر: الصناديق الفردية المكررة ذات الرسوم العالية، المنتجات المؤشرية المتخصصة، والرهانات الموضوعية حيث يتحرك السوق الأساسي أسرع من قدرة صندوق ETF على التكيف.
تسرع حروب الرسوم التصفية. تم إطلاق صناديق ETF للبيتكوين الجديدة في 2024 عند 20-25 نقطة أساس، مما خفض رسوم مقدمي الطلبات السابقين إلى النصف. مع ازدحام الرف، سيخفض المصدرون الرسوم أكثر على المنتجات الرئيسية، مما يترك الصناديق ذات الذيل الطويل غير قادرة على المنافسة في الرسوم أو الأداء.
تنهار آليات السوق الثانوية أولاً على الأصول الضعيفة. عندما يحتفظ صندوق ETF برمز صغير ذو اقتراض محدود، تؤدي زيادة الطلب إلى فرض علاوات حتى يحصل المشاركون المعتمدون على ما يكفي من العملات.
إذا اختفى الاقتراض أثناء التقلبات، يتوقف المشارك المعتمد عن الإنشاء، وتستمر العلاوة.
شهدت العديد من صناديق ETF للمؤشرات الرقمية المبكرة عمليات استرداد صافية وخصومات مستمرة حيث تمسك المستثمرون بالصناديق الفردية ذات العلامات التجارية وتداولوا حول أخطاء التسعير.
بالنسبة لـ BTC وETH وSOL، ينعكس الديناميكية. المزيد من صناديق ETF تعمق الروابط بين الفوري والمشتقات، وتضيق الفروقات، وتعزز وضعها كضمان مؤسسي أساسي.
تتوقع Bitwise أن تمتص صناديق ETF أكثر من 100% من صافي المعروض الجديد في هذه الأصول الثلاثة، مما يخلق حلقة تغذية راجعة: مجمع صناديق ETF أكبر، سوق اقتراض أكثر سماكة، فروقات أضيق، وجاذبية أكبر للمستشارين الممنوعين من الاحتفاظ بالعملات مباشرة.
ما الذي لا تزال القواعد تقيده ومن يقرر
تستبعد المعايير العامة صناديق ETP المدارة بنشاط، أو ذات الرافعة المالية، أو “الميزة الجديدة”، والتي يجب أن تقدم مقترحات فردية بموجب 19b-4.
هل تريد إطلاق صندوق ETF فوري للبيتكوين مدار بشكل سلبي؟ خمسة وسبعون يومًا. هل تريد رافعة مالية 2x مع إعادة ضبط يومية؟ عد إلى النظام القديم.
حذرت مفوضة SEC Caroline Crenshaw من أن المعايير قد تغرق السوق بمنتجات تتخطى الفحص الفردي، مما يخلق هشاشة مترابطة لا يكتشفها المنظمون إلا في الأزمات.
توجه القواعد التدفق نحو أكثر زوايا العملات الرقمية سيولة ومؤسسية.
الرهانات بسيطة: هل يؤدي مهرجان صناديق ETF إلى تركيز البنية التحتية المؤسسية للعملات الرقمية حول عدد قليل من العملات والحافظين المهيمنين، أم يوسع الوصول ويوزع المخاطر؟
بالنسبة للبيتكوين، الفيضان هو تتويج. كل غلاف جديد يضيف منفذًا آخر لرأس المال المؤسسي، ومصدرًا آخر للاقتراض، وسببًا آخر للبنوك لبناء الحفظ.
بلغت أصول Coinbase تحت الحفظ 300 مليار دولار في الربع الثالث من 2025. هذا الحجم يخلق تأثيرات الشبكة والهشاشة.
بالنسبة للذيل الطويل، المزيد من صناديق ETF تعني المزيد من الشرعية ولكن أيضًا مزيدًا من التجزئة، وسيولة أضعف لكل منتج، واحتمالية أعلى لإغلاق أي صندوق معين.
يراهن المصدرون على أن القليل منها سيبقى ويدعم الباقي. يراهن المشاركون المعتمدون على أنهم يمكنهم استخراج فروقات ورسوم اقتراض قبل أن يُحتجز أحدهم بعملة غير سائلة أثناء موجة استرداد.
يعتقد الحافظون أن التركيز يدفع أفضل من المنافسة، حتى يجبرهم المنظمون أو العملاء على التنويع.
جعلت المعايير العامة من السهل إطلاق صناديق ETF للعملات الرقمية. لكنها لم تجعل من السهل إبقاءها على قيد الحياة.
نُشر المقال 100 صندوق ETF جديد للعملات الرقمية في 2026 سيشتركون في “نقطة فشل واحدة” مرعبة قد تجمد 85% من الأصول العالمية لأول مرة على CryptoSlate.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
ستدفع Instacart مبلغ 60 مليون دولار لتسوية ادعاءات لجنة التجارة الفيدرالية بأنها خدعت المستهلكين
خطوة Kalshi الثورية: الآن تدعم شبكة Tron لتوقعات سلسة
سلسلة BNB تطلق خدمات الدفع لعملاء Amazon AWS: هل يمكن لسعر BNB أن يحافظ على 830 دولارًا؟
Trending news
المزيدأسعار العملات المشفرة
المزيد
