هل انتهى عصر رأس المال الاستثماري؟ لا، إعادة ترتيب Web3 القاسية بدأت للتو

المؤلف الأصلي: Lao Bai

بصفتي مستثمر رأس مال مغامر سابق، كيف أرى الآن النقاش الدائر على CT حول "موت رأس المال المغامر"؟

بما أن هذا سؤال مدفوع، سأجيب عليه بجدية، في الواقع لدي الكثير من الأفكار حول هذا النقاش أيضًا

أولاً، الخلاصة -

1. موت بعض صناديق رأس المال المغامر هو حقيقة لا يمكن إنكارها

2. بشكل عام، رأس المال المغامر لن يموت، وسيظل موجودًا دائمًا، ويدفع هذا القطاع إلى الأمام

3. رأس المال المغامر، مثل المشاريع والمواهب، دخل مرحلة "التصفية" و"غربلة الذهب من الرمل"، وهو مشابه قليلاً لفترة فقاعة الإنترنت عام 2000. هذا هو "دين" دورة الثور السابقة، وبعد بضع سنوات من السداد، سيدخل القطاع مرحلة نمو صحية جديدة، لكن العتبة ستكون أعلى بكثير من قبل

سأشرح كل نقطة بالتفصيل أدناه

1. موت بعض صناديق رأس المال المغامر

يبدو أن صناديق رأس المال المغامر في آسيا هي الأكثر تضررًا في هذه الدورة، فمنذ بداية هذا العام تقريبًا، توقفت أو أغلقت بعض الصناديق الكبرى، وما تبقى منها بالكاد يقوم بأي استثمار خلال عدة أشهر، ويركزون فقط على خروج محافظهم الحالية، كما أن جمع أموال جديدة أصبح صعبًا للغاية

أما الصناديق الأوروبية والأمريكية من الدرجة الثانية والثالثة فكانت أوضاعها جيدة نسبيًا في النصف الأول من العام، ويرتبط ذلك بهيكل LP وحجم الأموال لديهم، لكن في النصف الثاني، وخاصة في الشهرين الأخيرين، بدأت تظهر عليهم بعض ملامح صناديق آسيا، حيث انخفضت وتيرة الاستثمارات بشكل واضح، وبعضهم توقف عن الاستثمار تمامًا أو تحول إلى صناديق سيولة بحتة. بدأ بعض مديري الاستثمار/الشركاء يتواصلون معي على TG قائلين "الأمر صعب جدًا، من الصعب الخروج". كارثة 1011 كان لها تأثير قاتل على سيولة العملات البديلة، وبدأ هذا التأثير ينتقل الآن إلى ثقة صناديق رأس المال المغامر

أما الصناديق الكبرى في أوروبا وأمريكا، فيبدو أن التأثير عليها ليس كبيرًا، على الأقل ظاهريًا

في الواقع، "سوق الدب" لصناديق رأس المال المغامر في هذه الدورة هو "تأثير متأخر" لانهيار Luna في 2022، ففي ذلك الوقت كان السوق الثانوي في حالة دب، لكن السوق الأولي سواء من حيث تقييم المشاريع أو حجم الأموال التي جمعتها الصناديق لم يتأثر كثيرًا، بل تأسست العديد من الصناديق الجديدة بعد انهيار Luna (مثل ABCDE). لم تكن الفكرة خاطئة حينها، فمشاريع Defi Summer الشهيرة مثل MakerDAO وUniswap تم بناؤها في سوق الدب 2018-2019، وحققت صناديق تلك الفترة أرباحًا ضخمة في دورة الثور 2021، فالفكرة كانت: استثمر في سوق الدب، وإذا حصلت على مشروع جيد، ستكسب كثيرًا في سوق الثور!

لكن الواقع كان مختلفًا للأسباب التالية:

أولاً، دورة 2021 كانت جنونية للغاية من حيث السرد وضخ السيولة، ففي 2018-2019 لم يكن هناك فرق كبير بين الاستثمار في مشروع جيد أو سيء، فكل المشاريع ارتفعت عشرات أو حتى مئات المرات. هذا جعل تقييمات المشاريع الجديدة في السوق الأولي في 2022-2023 وحجم التمويل يبقى مرتفعًا نسبيًا حتى في سوق الدب، بسبب تأثير الربط، ولم يتأثر كثيرًا بالسوق الثانوي، وهذا ما أسميته "تأثير متأخر" لسوق الدب في السوق الأولي

ثانيًا، تم كسر دورة الأربع سنوات، فلم تظهر "موسم العملات البديلة" المزعومة في 2025، وهناك أسباب اقتصادية كلية، وأخرى تتعلق بكثرة العملات البديلة وقلة السيولة، وأيضًا لأن الناس بدأوا يفقدون الثقة في السرد ولم يعودوا يشترون PPT أو دعم رأس المال المغامر، بالإضافة إلى تأثير انفجار AI وجذب الأموال من سوق الأسهم الأمريكية "الاستثمار الحقيقي في القيمة" إلى سوق العملات... على أي حال، النمط السابق لم يعد يتكرر، ومن المستحيل تكرار حلم الاستثمار في مشروع جيد في 2019 والخروج بمئة ضعف في 2021

ثالثًا، حتى لو تكررت دورة الأربع سنوات، فإن شروط صناديق رأس المال المغامر في هذه الدورة مختلفة تمامًا عن الدورة السابقة، فبعض محافظنا التي استثمرنا فيها في أوائل 2023 لم تصدر عملاتها بعد رغم مرور سنتين أو ثلاث، وحتى لو تم TGE، يجب الانتظار سنة أخرى، ثم الإفراج عن العملات خلال سنتين أو ثلاث، أي أن مشروع استثمرنا فيه في 2023 قد لا نحصل على آخر دفعة من العملات إلا في 2028-2029، أي عبور دورة ونصف تقريبًا. في سوق العملات، كم عدد المشاريع التي يمكنها البقاء على قيد الحياة عبر الدورات؟ نادرة جدًا

2. رأس المال المغامر ككل لن يموت

في الواقع، لا داعي للقلق بشأن هذا، فطالما أن القطاع لم يمت، فلن يموت رأس المال المغامر أيضًا. وإلا، من سيمول الأفكار والتقنيات والاتجاهات الجديدة؟ لا يمكن الاعتماد فقط على ICO أو جولة KOL، أليس كذلك؟

الـ ICO يهدف أكثر لجذب بعض المستثمرين الأفراد والمجتمع وخلق الزخم، وجولة KOL تهدف أساسًا إلى الانتشار، وهذه أمور تحدث في المراحل المتوسطة والمتأخرة من المشروع. أما في المراحل المبكرة جدًا، عندما يكون هناك مؤسس أو اثنان فقط وعرض تقديمي، فإن رأس المال المغامر وحده هو القادر على الفهم الحقيقي وتقديم المال فعليًا. في ABCDE تحدثت خلال أكثر من عامين مع أكثر من 1000 مشروع، وفي النهاية استثمرنا في 40 فقط. من المرجح أن يموت من بين هذه الـ 40 المختارة بعناية 20 أو 30 مشروعًا. كثير من المشاريع التي ترونها في السوق وتظنون أنها "قمامة" هي في الواقع مشاريع تم تصفيتها عدة مرات وأصبحت "منتقاة"، وإلا لو أن كل هذه الـ 1000 مشروع أطلقت ICO أو جولة KOL، هل سيتمكن المستثمرون الأفراد أو حتى KOL من التمييز بينها؟

فكر في المشاريع الرائدة من الدورة السابقة إلى هذه الدورة، باستثناء حالات نادرة مثل Hyperliquid، هل هناك مشروع كبير لم يكن خلفه رأس مال مغامر؟ سواء Uniswap أو AAVE أو Solana أو Opensea أو PolyMarket أو Ethena... مهما كان الشعور السلبي تجاه رأس المال المغامر، يبقى القطاع بحاجة إلى تعاون المؤسسين ورأس المال المغامر لدفعه إلى الأمام

قبل أيام تحدثت مع مشروع سوق توقعات، يختلف تمامًا عن معظم نسخ Polymarket/Kalshi في السوق، فهو فريد للغاية. خلال اليومين الماضيين عرضته على بعض صناديق رأس المال المغامر وKOL، وكان رد الجميع أنه مثير للاهتمام ويريدون مناقشته. انظر، المشاريع الجيدة لن تموت، وكذلك صناديق رأس المال المغامر الجيدة

3. سترتفع عتبة رأس المال المغامر والمشاريع والمواهب، وتميل إلى Web2

رأس المال المغامر - السمعة، الأموال، ومستوى الاحتراف دخلت بوضوح مرحلة "القوي يزداد قوة".

أهم ما في سمعة وعلامة رأس المال المغامر ليس مدى شهرتك بين المستثمرين الأفراد، بل ما إذا كان المطورون أو المؤسسون يرغبون في أخذ أموالك، ولماذا يختارون أموالك وليس أموال صندوق آخر، هذه هي حقًا "الخندق الدفاعي" لصندوق رأس المال المغامر. في هذه الدورة، أصبح رأس المال المغامر يشبه CEX، حيث انتقل من هيكل هرمي إلى هيكل يشبه الدبوس

المشاريع - انتقلنا من تقييم السرد والورقة البيضاء في الدورات السابقة (وأحيانًا حتى بدون ورقة بيضاء، مثل عام 2017 عندما جمع Li Xiaolai مئات الملايين بفكرة واحدة)، إلى تقييم TVL، ودعم رأس المال المغامر، والسرد، والمعاملات في الدورة السابقة... إلى تقييم عدد المستخدمين الحقيقيين، وإيرادات البروتوكول في هذه الدورة... يبدو أننا نقترب تدريجيًا من اتجاه سوق الأسهم الأمريكية.

قال Jeff من Hyperliquid في مقابلة ذات مرة، أن معظم مشاريع العملات الرقمية ليس لديها نموذج عمل سوى بيع العملات، لأنه عند TGE لا يوجد شيء سوى الشبكة الرئيسية، ولا يوجد نظام بيئي، ولا مستخدمين، ولا إيرادات... لذا لا خيار سوى بيع العملات. تخيل لو أن شركة في سوق الأسهم الأمريكية عند إدراجها لديها فقط الكيان الرئيسي وبعض الموظفين وربما مصنع أو ورشة، لكن لا يوجد عملاء ولا إيرادات، هل سيسمحون لها بالإدراج في ناسداك؟ لماذا في Web3 يمكننا فقط TGE أو الإدراج مباشرة؟!

في هذه الدورة، قدمت Polymarket وHyperliquid أفضل نموذج، حيث قضى أحدهما عدة سنوات في بناء قاعدة ضخمة من المستخدمين الحقيقيين والإيرادات، بل وفتح مسارًا جديدًا، ثم فكر في إصدار العملة. والآخر استخدم توقعات التوزيع المجاني للعملات لجذب المستخدمين الأوائل، لكن منتجه لا يُضاهى، وبعد إصدار العملة استمر المستخدمون في استخدامه، والمشروع نفسه يدر أرباحًا كبيرة، و99% من الإيرادات تُستخدم لإعادة شراء العملة. عندما يكون لدى المشروع مستخدمون حقيقيون غير مزارعين وإيرادات حقيقية، عندها فقط يمكننا الحديث عن TGE والإدراج، وعندها فقط يمكن أن يسير القطاع في الاتجاه الصحيح

المواهب - أحد الأسباب الرئيسية التي تجعلني واثقًا من Web3 هو أن هذا القطاع يجمع أذكى الأشخاص في العالم. كما كتبت سابقًا، من بين أكثر من 1000 مشروع تحدثت معهم، كان ما يقرب من نصف المؤسسين والفرق الأساسية من خريجي جامعات Ivy League. أما المؤسسون الصينيون فمعظمهم من Tsinghua وPeking، وأحيانًا من Zhejiang وShanghai Jiao Tong وXiamen وغيرها من جامعات 985.

بالطبع، لا أعتمد فقط على المؤهلات الأكاديمية، فأنا نفسي لست من خريجي الجامعات الكبرى. لكن لا يمكن إنكار أنه من وجهة نظر إحصائية، عندما يجتمع هذا العدد الكبير من الأشخاص ذوي الذكاء العالي هنا، حتى لو كان ذلك بدافع التأثير المالي، فلا بد أن يبتكروا شيئًا مفيدًا أو ممتعًا

لذلك قلت سابقًا إنه رغم أن السوق في حالة دب، إلا أن اتجاه ريادة الأعمال في هذه الدورة واضح جدًا، فهناك اتجاهات مستقرة مثل العملات المستقرة، Perp، كل شيء على السلسلة، أسواق التوقعات، واقتصاد الوكلاء، وكلها اتجاهات ذات PMF مؤكد، ومع مؤسسين جيدين وصناديق رأس مال مغامر جيدة يمكن بالتأكيد إنتاج أشياء رائعة، وقدمت Polymarket وHyperliquid أفضل نموذج، وأعتقد أننا سنرى المزيد من المنتجات الرائدة في العامين المقبلين

أما بالنسبة للأشخاص العاديين، فلا يزال Web3 هو المكان الأكثر أملًا للتحول من "لا أحد" إلى "شخص مهم" - بالطبع، هذا الأمل بالمقارنة مع صعوبة Web2 التي أصبحت جحيمًا. مقارنة بالدورات السابقة، أصبح الأمر أصعب بكثير الآن.

لذا في النهاية، لا تزال تلك الجملة صحيحة - المتشائم دائمًا على حق، والمتفائل دائمًا يمضي قدمًا

رابط المقال الأصلي