الوهم الجماعي بقيمة 150,000 دولار: لماذا أخطأت جميع المؤسسات الرئيسية في توقع Bitcoin لعام 2025؟

في بداية عام 2025، كان سوق البيتكوين (BTC) يغمره التفاؤل الجنوني، حيث راهنت المؤسسات والمحللون بشكل جماعي على أن السعر سيقفز إلى أكثر من 150,000 دولار بنهاية العام، بل حتى يتجه مباشرة نحو 200,000 دولار أو أكثر. لكن الواقع كان عكس ذلك تمامًا: فقد انهار سعر BTC من ذروته في أوائل أكتوبر عند حوالي 126,000 دولار بأكثر من 33%، ودخل في "وضعية الذبح" في نوفمبر (بانخفاض شهري قدره 28%)، واستقر السعر الحالي في 10 ديسمبر عند نطاق 92,000 دولار.

هذا الانهيار الجماعي يستحق مراجعة معمقة: لماذا كانت التوقعات في بداية العام متطابقة إلى هذا الحد؟ ولماذا أخطأت تقريبًا جميع المؤسسات الرئيسية؟

أولاً: مقارنة التوقعات في بداية العام مع الوضع الحالي

1.1 الأعمدة الثلاثة لإجماع السوق

في بداية عام 2025، كان التفاؤل غير المسبوق يسيطر على سوق البيتكوين. فقد وضعت تقريبًا جميع المؤسسات الرئيسية هدف سعر نهائي يفوق 150,000 دولار، بينما ذهبت بعض التوقعات المتطرفة مباشرة نحو 200,000-250,000 دولار. وقد بُني هذا الإجماع الصاعد العالي على ثلاث "منطقيات يقينية":

العامل الدوري: لعنة التنصيف

خلال 12-18 شهرًا بعد التنصيف الرابع (أبريل 2024)، شهد التاريخ عدة قمم سعرية. بعد تنصيف 2012 ارتفع السعر خلال 13 شهرًا إلى 1,150 دولار، وبعد تنصيف 2016 تجاوز 20,000 دولار خلال 18 شهرًا، وبعد تنصيف 2020 وصل إلى 69,000 دولار خلال 12 شهرًا. وكان الاعتقاد السائد في السوق أن تأثير تقليص العرض سيظهر بتأخير، وأن عام 2025 يقع ضمن "نافذة تاريخية".

توقعات السيولة: موجة ETF

اعتُبر إقرار ETF الفوري بمثابة "فتح بوابة أموال المؤسسات". وتوقع السوق أن يتجاوز صافي التدفقات الداخلة في السنة الأولى 100 billions دولار، مع تخصيص واسع النطاق من قبل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية وغيرها من الأموال التقليدية. ودعم عمالقة وول ستريت مثل BlackRock وFidelity هذا السرد حول "تعميم البيتكوين".

الدعم السياسي: ورقة ترامب

اعتُبرت سياسة حكومة ترامب الودية تجاه الأصول المشفرة، بما في ذلك مناقشة مقترح الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين وتوقعات التغييرات في موظفي SEC، دعمًا سياسيًا طويل الأمد. وكان الاعتقاد أن عدم اليقين التنظيمي سينخفض بشكل كبير، مما يمهد الطريق لدخول المؤسسات.

استنادًا إلى هذه المنطقيات الثلاث، بلغ متوسط هدف السعر للمؤسسات الرئيسية في بداية العام 170,000 دولار، مع توقع ضمني بارتفاع يتجاوز 200% خلال العام.

1.2 مشهد التوقعات المؤسسية: من الأكثر تطرفًا؟

يلخص الجدول التالي توقعات 11 مؤسسة ومحلل رئيسي في بداية العام، ويقارنها بالسعر الحالي (92,000 دولار)، حيث يظهر الانحراف بوضوح:

خصائص توزيع التوقعات:

• المتطرفون (8 مؤسسات): هدف سعر 150,000+، متوسط انحراف يفوق 80%، من بين المؤسسات VanEck، Tom Lee، Standard Chartered
• المعتدلون (مؤسستان): قدمت JPMorgan توقعات ضمن نطاق، وFlitpay سيناريوهات صاعدة وهابطة، مع ترك مساحة للهبوط
• المخالفون (مؤسسة واحدة): فقط MMCrypto حذرت بوضوح من خطر الانهيار، وكانت الوحيدة التي توقعت بدقة

من الجدير بالذكر أن أكثر التوقعات تطرفًا جاءت من المؤسسات الأكثر شهرة (VanEck، Tom Lee)، بينما جاءت التوقعات الدقيقة من محللين تقنيين أقل شهرة.

ثانيًا: جذور الخطأ - لماذا فشلت توقعات المؤسسات جماعيًا؟

2.1 فخ الإجماع: عندما تفقد "الأخبار الجيدة" تأثيرها الهامشي

تراهن 9 مؤسسات بشكل متزامن على "تدفقات ETF"، مما أدى إلى منطق توقعات متشابه للغاية.

عندما يدرك السوق بالكامل عاملًا معينًا ويعكسه في السعر، يفقد هذا العامل قوته الدافعة الهامشية. في بداية 2025، كانت توقعات تدفقات ETF قد تم تسعيرها بالكامل — كل مستثمر كان يعرف هذه "الأخبار الجيدة"، وكان السعر قد استجاب مسبقًا. ما يحتاجه السوق هو "ما يفوق التوقعات"، وليس "ما يوافق التوقعات".

لم تحقق تدفقات ETF السنوية التوقعات، ففي نوفمبر بلغ صافي التدفقات الخارجة من ETF ما بين 3.48-4.3 billions دولار. والأهم من ذلك، أن المؤسسات تجاهلت أن ETF قناة ذات اتجاهين — فعندما يتحول السوق، لا توفر الدعم بل تصبح طريقًا سريعًا لهروب الأموال.

عندما يروي 90% من المحللين نفس القصة، تكون هذه القصة قد فقدت قيمتها المضافة (alpha).

2.2 فشل النماذج الدورية: التاريخ لا يعيد نفسه ببساطة

اعتمدت مؤسسات مثل Tom Lee وVanEck بشكل كبير على "ذروة السعر خلال 12-18 شهرًا بعد التنصيف" كقاعدة تاريخية، وافترضت أن الدورة ستتحقق تلقائيًا.

تغير بيئي جذري: يواجه عام 2025 بيئة اقتصادية كلية تختلف جذريًا عن الدورات السابقة:

• 2017: أسعار فائدة منخفضة عالميًا، سيولة وفيرة
• 2021: تحفيز بسبب الجائحة، ضخ سيولة من البنوك المركزية
• 2025: آثار جانبية لأكثر دورة رفع فائدة عدوانية منذ 40 عامًا، واستمرار سياسة الاحتياطي الفيدرالي المتشددة

انخفضت توقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي من 93% في بداية العام إلى 38% في نوفمبر. هذا التحول الحاد في السياسة النقدية لم يحدث في أي دورة تنصيف سابقة. اعتبرت المؤسسات "الدورة" قاعدة يقينية، متجاهلة أنها في جوهرها توزيع احتمالي وتعتمد بشكل كبير على بيئة السيولة الكلية.

عندما تتغير المتغيرات البيئية بشكل جذري، تفشل النماذج التاريخية حتمًا.

2.3 تضارب المصالح: الانحياز الهيكلي للمؤسسات

كانت أكبر الانحرافات لدى مؤسسات كبرى مثل VanEck وTom Lee وStandard Chartered (+100% أو أكثر)، بينما كانت توقعات مؤسسات أصغر مثل Changelly وMMCrypto الأكثر دقة. غالبًا ما يرتبط حجم المؤسسة عكسيًا بدقة التوقعات.

السبب الجذري: هذه المؤسسات نفسها أطراف ذات مصلحة:

• VanEck: تصدر منتجات ETF للبيتكوين
• Standard Chartered: تقدم خدمات حفظ الأصول المشفرة
• Fundstrat: تخدم عملاء يمتلكون أصولًا مشفرة
• Tom Lee: رئيس خزينة Ethereum BMNR

الضغوط الهيكلية:

• التشاؤم يعني ضرب مصالحهم. إذا نشروا تقارير سلبية، فكأنهم يقولون للعملاء "منتجاتنا لا تستحق الشراء". هذا التضارب في المصالح هيكلي ولا يمكن تجنبه
• العملاء يحتاجون هدف سعر "150,000+" لتبرير مراكزهم. معظم عملاء هذه المؤسسات دخلوا السوق عند مستويات مرتفعة خلال منتصف السوق الصاعدة، وتكلفة مراكزهم بين 80,000-100,000 دولار. يحتاجون من المحللين هدف سعر "150,000+" لإثبات صحة قراراتهم، ولتوفير دعم نفسي للاستمرار أو زيادة المراكز.
• التوقعات المتطرفة تحصل على تغطية إعلامية أكبر. عناوين مثل "Tom Lee يتوقع بيتكوين عند 250,000" تجذب نقرات ومشاركات أكثر بكثير من التوقعات المحافظة؛ والتغطية الإعلامية الناتجة عن التوقعات المتطرفة تتحول مباشرة إلى تأثير علامة تجارية وتدفق أعمال للمؤسسة.
• من الصعب على المحللين المعروفين التراجع عن مواقفهم السابقة. اشتهر Tom Lee بتوقعه الدقيق لارتداد البيتكوين في 2023، وبنى صورة عامة كـ"قائد صاعد". في بداية 2025، حتى لو كان لديه تحفظات داخلية، يصعب عليه علنًا التراجع عن موقفه المتفائل

2.4 نقطة عمياء في السيولة: سوء تقدير خصائص أصل البيتكوين

لطالما اعتبر السوق BTC "ذهبًا رقميًا"، وأنه أصل آمن للتحوط ضد التضخم وتراجع العملات. لكن في الواقع، يشبه البيتكوين أسهم التكنولوجيا في ناسداك، فهو شديد الحساسية للسيولة: عندما يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على سياسة متشددة وتضيق السيولة، يصبح أداء BTC أقرب إلى أسهم التكنولوجيا عالية البيتا وليس الذهب الآمن.

التناقض الجوهري هو أن خصائص البيتكوين كأصل تتعارض بطبيعتها مع بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. عندما تظل أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة، تنخفض جاذبية الأصول عديمة العائد بشكل منهجي. البيتكوين لا يدر تدفقات نقدية ولا يدفع أي فوائد، وتعتمد قيمته بالكامل على "وجود مشترين مستقبليين بسعر أعلى". في عصر أسعار الفائدة المنخفضة، لم يكن هذا يمثل مشكلة — إذ لم تكن الفائدة على الودائع مجزية، فكان الاستثمار في البيتكوين مغريًا.

لكن عندما يصل العائد الخالي من المخاطر إلى 4-5%، يرتفع تكلفة الفرصة البديلة للمستثمرين، ويصبح البيتكوين كأصل عديم العائد يفتقر إلى دعم أساسي.

أخطر خطأ في التقدير هو أن جميع المؤسسات تقريبًا افترضت مسبقًا "اقتراب بدء دورة خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي". في بداية العام، كان تسعير السوق يتوقع 4-6 تخفيضات للفائدة خلال العام، بإجمالي 100-150 نقطة أساس. لكن بيانات نوفمبر أعطت إجابة معاكسة تمامًا: عادت مخاطر التضخم للظهور، انهارت توقعات خفض الفائدة، وتحول السوق من توقع "خفض سريع للفائدة" إلى تسعير "استمرار أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول". وعندما انهار هذا الافتراض الأساسي، فقدت جميع التوقعات المتفائلة المبنية على "سيولة وفيرة" أساسها.

الخاتمة

يخبرنا الانهيار الجماعي في 2025 أن: التوقع الدقيق في حد ذاته فرضية زائفة. يتأثر البيتكوين بعدة متغيرات مثل السياسات الكلية، مزاج السوق، التحليل الفني، وغيرها، ولا يمكن لأي نموذج منفرد التقاط هذه التعقيدات.

توقعات المؤسسات ليست عديمة القيمة — فهي تكشف عن السرد السائد في السوق، وتوقعات السيولة، واتجاهات المزاج. المشكلة هي أن عندما تصبح التوقعات إجماعًا، يتحول الإجماع إلى فخ.

الحكمة الحقيقية في الاستثمار تكمن في: استخدام تقارير المؤسسات لفهم ما يفكر فيه السوق، لكن لا تدعها تحدد ما يجب عليك فعله. عندما تتفق VanEck وTom Lee على التفاؤل، يجب أن تسأل نفسك ليس "هل هم على حق"، بل "ماذا لو كانوا مخطئين". إدارة المخاطر دائمًا لها الأولوية على توقع العوائد.

التاريخ يعيد نفسه، لكنه لا يكرر نفسه ببساطة. دورة التنصيف، سرد ETF، توقعات السياسات — كل هذه المنطقيات فشلت في 2025، ليس لأن المنطق ذاته خاطئ، بل لأن المتغيرات البيئية تغيرت جذريًا. في المرة القادمة، سيكون المحفز باسم مختلف، لكن جوهر التفاؤل المفرط في السوق لن يتغير.

تذكر هذا الدرس: التفكير المستقل أهم من اتباع السلطة، الأصوات المخالفة أكثر قيمة من الإجماع السائد، وإدارة المخاطر أهم من التوقع الدقيق. هذا هو الخندق الحقيقي للبقاء طويل الأمد في سوق العملات المشفرة.