وانغ يونغلي: لماذا أوقفت الصين بثبات العملات المستقرة؟

لقد أصبح توجه السياسات في الصين لتسريع تطوير اليوان الرقمي والحد بحزم من العملات الافتراضية بما في ذلك العملات المستقرة واضحًا تمامًا. ويأتي ذلك نتيجة لمجموعة من العوامل، منها الريادة العالمية للصين في مجال الدفع عبر الهاتف المحمول واليوان الرقمي، وأمن سيادة اليوان، واستقرار النظام المالي والنقدي.

بقلم: وانغ يونغلي، نائب رئيس بنك الصين السابق

منذ مايو 2025، تتسابق الولايات المتحدة وهونغ كونغ في دفع تشريعات العملات المستقرة، مما أدى إلى موجة عالمية من التشريعات حول العملات المستقرة والأصول المشفرة (المعروفة أيضًا باسم "العملات المشفرة" أو "العملات الافتراضية"). وقد اندفعت العديد من المؤسسات ورؤوس الأموال نحو إصدار العملات المستقرة والاستثمار في الأصول المشفرة، كما أثار ذلك جدلاً واسعًا في الصين حول ما إذا كان ينبغي دفع تشريعات العملات المستقرة وتطوير عملة اليوان المستقرة (بما في ذلك خارج الصين)، وأصبح موضوع استمرار دفع تطوير اليوان الرقمي مثار جدل ساخن بعد أن أقرّت الولايات المتحدة تشريعًا يمنع الاحتياطي الفيدرالي من إصدار الدولار الرقمي.

بالنسبة للصين، يتعلق الأمر باتجاه تطوير العملة الوطنية واختيار المسار، وفي ظل الانتشار العالمي للدولار المستقر، وتعقّد العلاقات الدولية، واشتداد المنافسة النقدية الدولية، فإن كيفية تطوير اليوان بشكل مبتكر والحفاظ على الأمن القومي وتحقيق هدف بناء عملة قوية وقوة مالية له تأثير هائل وعميق، ويجب تحليله بهدوء واتخاذ القرار مبكرًا، فلا يمكن أن نبقى غير مبالين أو مترددين، ولا يمكن أن نتبع الاتجاه بشكل أعمى ونرتكب أخطاء استراتيجية مدمرة.

بعد ذلك، أعلن بنك الشعب الصيني عن تحسين مكانة اليوان الرقمي ضمن مستويات العملة (تعديل التحديد السابق لمكانة M0. وقد دعا الكاتب إلى ذلك مرارًا منذ البداية، راجع منشور وانغ يونغلي على WeChat بتاريخ 6 يناير 2021 "لا ينبغي تحديد اليوان الرقمي عند مستوى M0")، وتحسين نظام إدارة اليوان الرقمي (تأسيس مركز تشغيل دولي لليوان الرقمي في شنغهاي، مسؤول عن التعاون والاستخدام عبر الحدود؛ وتأسيس مركز إدارة تشغيل اليوان الرقمي في بكين، مسؤول عن بناء وتشغيل وصيانة نظام اليوان الرقمي)، وتعزيز وتسريع تطوير اليوان الرقمي.

في 28 نوفمبر، عقد بنك الشعب الصيني و13 جهة أخرى اجتماعًا مشتركًا لتنسيق العمل لمكافحة المضاربة في العملات الافتراضية، وأشار الاجتماع إلى أنه نتيجة لعوامل متعددة، شهدت المضاربة في العملات الافتراضية مؤخرًا انتعاشًا، وحدثت أنشطة إجرامية ذات صلة بين الحين والآخر، وتواجه إدارة المخاطر تحديات جديدة. وشدد الاجتماع على ضرورة تعميق التعاون بين الجهات، والاستمرار في الالتزام بسياسة الحظر على العملات الافتراضية، ومواصلة مكافحة الأنشطة المالية غير القانونية المتعلقة بالعملات الافتراضية. وأكد أن العملات المستقرة هي شكل من أشكال العملات الافتراضية، وأن إصدارها وتداولها وغيرها من الأنشطة تعتبر أيضًا غير قانونية وتقع ضمن نطاق المكافحة. وقد خيّب ذلك آمال من كانوا يعتقدون أن الصين ستدفع بتطوير عملة اليوان المستقرة وتخفف من حظر تداول العملات الافتراضية (الأصول المشفرة).

وبذلك، أصبح توجه السياسات في الصين لتسريع تطوير اليوان الرقمي والحد بحزم من العملات الافتراضية بما في ذلك العملات المستقرة واضحًا تمامًا. وبالطبع، لا يزال هذا التوجه محل جدل كبير داخليًا وخارجيًا، ولا يوجد إجماع في الرأي العام.

فكيف يمكننا إذًا فهم هذا التوجه السياسي الهام للصين؟

هنا نجيب أولاً عن سبب إصرار الصين على إيقاف العملات المستقرة، أما كيفية تسريع تطوير اليوان الرقمي فسوف يتم مناقشتها في مقال آخر.

لا توجد مساحة وفرص كبيرة لتطوير عملات مستقرة غير الدولار

منذ أن أطلقت شركة Tether في عام 2014 العملة المستقرة USDT المرتبطة بالدولار، أصبح للدولار المستقر أكثر من عشر سنوات من التشغيل، وقد تم تشكيل نظام تشغيل دولي كامل، واستحوذ بشكل أساسي على سوق تداول الأصول المشفرة بالكامل، حيث تجاوزت حصته في القيمة السوقية وحجم التداول للعملات المستقرة القانونية عالميًا 99%.

ظهور هذا الوضع يعود من جهة إلى أن الدولار هو العملة المركزية الدولية ذات السيولة الأعلى ونظام التشغيل الأكثر تكاملًا، وبالتالي فإن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار هي الأسهل قبولًا على مستوى العالم. ومن جهة أخرى، يعود ذلك إلى أن الولايات المتحدة اتبعت سياسة متساهلة تجاه البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى والدولار المستقر لفترة طويلة، بدلًا من قيادة المجتمع الدولي لتعزيز الرقابة اللازمة وحماية المصالح الأساسية للبشرية جمعاء. حتى عندما دفعت الولايات المتحدة هذا العام تشريعات العملات المستقرة والأصول المشفرة، كان ذلك في الغالب اعتقادًا بأن الدولار المستقر سيزيد من الطلب العالمي على الدولار وسندات الخزانة الأمريكية وغيرها من الأصول الدولارية، ويخفض من تكلفة التمويل للحكومة والمجتمع الأمريكي، ويعزز مكانة الدولار الدولية، ويدعم سيطرة الولايات المتحدة على الدولار المستقر ويقلل من تأثيره المحتمل على الولايات المتحدة، وذلك لتحقيق أقصى قدر من المصلحة الوطنية، مع إيلاء اهتمام ضئيل لمخاطر العملات المستقرة الدولية.

في ظل دفع الولايات المتحدة بقوة للدولار المستقر، فإن إطلاق عملات مستقرة قانونية غير الدولار من قبل دول أو مناطق أخرى، باستثناء بعض المساحة والفرص في نطاق السيادة القانونية لتلك العملة أو على منصات التجارة الإلكترونية الخاصة بمؤسسات الإصدار، أصبح من الصعب جدًا منافسة الدولار المستقر على المستوى الدولي، ولم يعد هناك مساحة كبيرة أو معنى عملي لتطويرها. وبدون وجود أساس قوي للنظام البيئي ودعم سيناريوهات الاستخدام، وبدون ميزات واضحة مقارنة بالدولار المستقر أو ميزة جذب المتداولين وحجم التداول، من الصعب تحقيق العائد المتوقع من إصدار عملات مستقرة قانونية غير الدولار، وسيكون من الصعب بقاؤها في ظل تشديد التشريعات والرقابة في مختلف الدول.

تشريعات العملات المستقرة في الولايات المتحدة لا تزال تواجه العديد من المشكلات والتحديات

بعد فوز الرئيس الأمريكي ترامب في الانتخابات للمرة الثانية، ودعمه الشديد للبيتكوين والأصول المشفرة الأخرى، انطلقت موجة جديدة من المضاربة الدولية في الأصول المشفرة، مما أدى إلى تطور سريع في تداول الدولار المستقر وتوسع سريع في القيمة السوقية للعملات المستقرة. وقد أدى ذلك إلى زيادة الطلب على الدولار وسندات الخزانة الأمريكية، وعزز مكانة الدولار الدولية، كما جلب أرباحًا هائلة لعائلة ترامب وأصدقائه في سوق العملات. لكن ذلك أيضًا جلب تحديات جديدة لمراقبة تدفق الدولار عالميًا واستقرار النظام المالي التقليدي الأمريكي، وفي الوقت نفسه، أصبحت عمليات نقل الأصول المشفرة المدعومة بالدولار المستقر وسيلة جديدة يصعب على الدول الأخرى التصدي لها في استنزاف ثرواتها، مما يشكل تهديدًا خطيرًا على سيادة العملات الوطنية وأمن الثروة.

لهذا السبب، سرعت الولايات المتحدة من تشريعات الدولار المستقر، لكن تشريعاتها تركز أكثر على مبدأ "أمريكا أولًا" وتعظيم المصالح الأمريكية وحتى مصالح مجموعات معينة، ولو على حساب مصالح الدول الأخرى والمصلحة العالمية المشتركة.

بعد دخول تشريعات الدولار المستقر حيز التنفيذ، أصبح من الصعب على المؤسسات التي لم تحصل على موافقة الجهات الرقابية الأمريكية ورخصة التشغيل إصدار وتشغيل الدولار المستقر في الولايات المتحدة (ولهذا السبب أعلنت شركة Tether أنها ستتقدم بطلب لإصدار USDT مخصص للولايات المتحدة). ويجب على مؤسسات إصدار العملات المستقرة الخاضعة للرقابة الأمريكية تلبية متطلبات التحقق من العملاء (KYC)، ومكافحة غسل الأموال (AML)، ومكافحة تمويل الإرهاب (FTC)، وأن تكون قادرة على فحص العملاء وفقًا لقوائم المراقبة الحكومية والإبلاغ عن الأنشطة المشبوهة للجهات الرقابية، ويجب أن يكون النظام قادرًا على تجميد أو اعتراض عملات مستقرة محددة بأمر من جهات إنفاذ القانون؛ ويجب أن تمتلك احتياطات من الأصول الدولارية المعترف بها من الجهات الرقابية بنسبة لا تقل عن 100% (بما في ذلك الأصول النقدية، وسندات الخزانة قصيرة الأجل، واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة، إلخ)؛ ويجب إيداع أموال العملاء الأمريكيين في بنوك أمريكية وعدم تحويلها إلى الخارج؛ ويُحظر دفع فوائد أو عوائد على العملات المستقرة، مع رقابة صارمة على الإصدار الزائد والتحكم الذاتي؛ ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية تحت وصاية مؤسسة مستقلة معترف بها من الجهات الرقابية، وأن تخضع للتدقيق من قبل مؤسسة تدقيق وتنشر تقارير تدقيق شهرية على الأقل. وبهذا، سيتم تعزيز استقرار قيمة العملات المستقرة مقابل الدولار، وتقوية وظيفة الدفع والامتثال، مع تقليل خصائصها الاستثمارية واستخدامها غير القانوني؛ كما ستزيد تكلفة الرقابة على العملات المستقرة، وتقلل من أرباحها الفاحشة في ظل غياب الرقابة.

دخلت تشريعات العملات المستقرة الأمريكية حيز التنفيذ رسميًا في 18 يوليو، لكنها لا تزال تواجه العديد من المشكلات والتحديات: فعلى الرغم من تحديد نطاق الأصول الاحتياطية لإصدار العملات المستقرة (الودائع المصرفية، سندات الخزانة قصيرة الأجل، اتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة، إلخ)، إلا أن هذه الأصول تشمل أنواعًا مثل سندات الخزانة التي تتغير أسعارها السوقية، وحتى لو كانت الأصول الاحتياطية كافية عند الإصدار، فقد يؤدي انخفاض أسعار سندات الخزانة لاحقًا إلى نقص في الاحتياطات؛ وإذا لم تكن هياكل الأصول الاحتياطية لمؤسسات الإصدار المختلفة متطابقة تمامًا، ولم يكن هناك دعم من البنك المركزي، فهذا يعني أن العملات المستقرة الصادرة ليست متطابقة، مما يخلق فرصًا للمراجحة ويشكل تحديات للرقابة واستقرار السوق؛ وحتى إذا لم يكن هناك إصدار زائد عند إصدار العملات المستقرة، فإن السماح للتمويل اللامركزي (Defi) بتقديم قروض بالعملات المستقرة قد يؤدي أيضًا إلى اشتقاق وإصدار زائد للعملات المستقرة، ما لم يكن الأمر مجرد وساطة بين المقرضين والمقترضين دون تشغيل ذاتي؛ كما أن التزام جهات إصدار العملات المستقرة من خارج المؤسسات المالية بمتطلبات الرقابة ليس بالأمر السهل، ولا تزال الرقابة تواجه تحديات كبيرة.

والأهم من ذلك، أن الحاجة الأساسية الأولى للعملات المستقرة هي التسعير والتسوية على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع للأصول المشفرة عبر البلوكشين بلا حدود وبلا مركزية. وبما أن البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى لا تلبي متطلبات العملة كمقياس للقيمة ووسيلة تبادل قيمة، ويجب أن يتغير إجمالي المعروض من العملة مع تغير إجمالي قيمة الثروة القابلة للتداول التي تحتاج إلى تسعير وتسوية نقدية، للحفاظ على استقرار قيمة العملة، فإن تقلب أسعارها الحاد مقابل العملات القانونية (لذا فإن استخدام البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى كضمان أو احتياطي استراتيجي ينطوي على مخاطر كبيرة) يجعلها غير مؤهلة لتكون عملة متداولة حقيقية، مما أدى إلى ظهور العملات المستقرة المرتبطة بالقيمة القانونية (لذا فإن البيتكوين وغيرها ليست سوى أصول مشفرة، وتسميتها "عملات مشفرة" أو "عملات افتراضية" غير دقيق؛ كما أن ترجمة كلمة "Token" إلى "عملة" أو "رمز" غير مناسبة، ويجب نقلها صوتيًا كـ"توكن" مع التأكيد على أنها أصول وليست عملات). وقد أدى ظهور وتطور العملات المستقرة القانونية إلى إدخال العملات القانونية والمزيد من الأصول الواقعية (RWA) إلى البلوكشين، مما دعم بقوة تداول وتطور الأصول المشفرة على السلسلة، وأصبح قناة تربط بين العالم المشفر والعالم الواقعي، مما عزز اندماج وتأثير العالم المشفر على العالم الواقعي، وسيزيد بشكل كبير من نطاق وسرعة وحجم وتقلبات التمويل والثروة العالمية، ويسرع من انتقال وتراكم الثروة العالمية إلى عدد قليل من الدول أو المجموعات. وفي ظل هذه الظروف، فإن عدم تعزيز الرقابة العالمية المشتركة على إصدار وتداول العملات المستقرة والأصول المشفرة ينطوي على مخاطر هائلة وخطيرة للغاية. ولهذا السبب، فإن موجة تطوير العملات المستقرة والأصول المشفرة التي دفعتها حكومة ترامب الأمريكية قد خلقت بالفعل فقاعة ضخمة ومخاطر كامنة، وهي غير مستدامة، ويجب على المجتمع الدولي أن يكون في غاية الحذر!

تشريعات العملات المستقرة قد تنقلب بشكل خطير على العملات المستقرة نفسها

نتيجة غير متوقعة لتشريعات العملات المستقرة هي: بعد إدخال العملات المستقرة القانونية ضمن التشريعات والرقابة، سيؤدي ذلك حتمًا إلى تشريعات ورقابة على تداول الأصول المشفرة، بما في ذلك الأصول المولدة على السلسلة مثل البيتكوين والأصول الواقعية على السلسلة (RWA)، مما سيكون له تأثير عميق للغاية على العملات المستقرة.

قبل أن تحصل الأصول المشفرة على التشريعات والامتثال، يصعب على البنوك والمؤسسات المالية المرخصة المشاركة مباشرة في أنشطة تداول وتسوية وحفظ الأصول المشفرة، مما يترك الفرصة للمنظمات الخاصة من خارج المؤسسات المالية. وبسبب غياب الرقابة وتكاليفها، أصبحت مؤسسات إصدار العملات المستقرة ومنصات تداول الأصول المشفرة منظمات ذات ربحية عالية، وأثرت بشكل متزايد على البنوك والمؤسسات المالية والنظام المالي، مما دفع الحكومات أو السلطات النقدية مثل الولايات المتحدة إلى تسريع تشريعات العملات المستقرة. ولكن بعد حصول الأصول المشفرة على التشريعات والامتثال، ستسعى البنوك والمؤسسات المالية بقوة للمشاركة، حيث يمكن للبنوك ومؤسسات الدفع دفع الودائع القانونية إلى البلوكشين (تحويل الودائع إلى توكنات أو "توكنات الودائع")، ويمكنها تمامًا استبدال العملات المستقرة كقناة جديدة تربط العالم المشفر بالعالم الواقعي؛ كما يمكن لبورصات المنتجات المالية مثل الأسهم والسندات وصناديق النقد وETF أن تدفع هذه المنتجات المالية الأكثر تنظيمًا إلى التداول على السلسلة كـRWA. ومن خلال قيام البنوك والمؤسسات المالية الخاضعة للرقابة الكافية بدور الكيان الرئيسي للربط بين العالم المشفر والعالم الواقعي، سيكون من الأسهل تنفيذ متطلبات التشريعات الحالية على العملات المستقرة، وتطبيق مبدأ "نفس العمل، نفس الرقابة" على جميع المؤسسات، وتقليل تأثير ومخاطر تطور الأصول المشفرة على النظام المالي والنقدي القائم. وقد بدأت هذه الظاهرة بالفعل في الولايات المتحدة وتتزايد بسرعة ولا يمكن وقفها.

وبذلك، قد تنقلب تشريعات العملات المستقرة بشكل خطير أو تقلب العملات المستقرة رأسًا على عقب (راجع منشور وانغ يونغلي على WeChat بتاريخ 3 سبتمبر 2025 "تشريعات العملات المستقرة قد تنقلب بشكل خطير على العملات المستقرة").

في ظل هذه الظروف، فإن تقليد الدول الأخرى للولايات المتحدة في دفع تشريعات وتطوير العملات المستقرة ليس خيارًا معقولًا في الواقع.

لا ينبغي للصين أن تتبع طريق العملات المستقرة الأمريكية

لقد أصبحت الصين رائدة عالميًا في مجال الدفع عبر الهاتف المحمول واليوان الرقمي، ولا توجد أي ميزة لدفع عملة اليوان المستقرة محليًا، كما أنه من الصعب أن يكون لها مساحة أو تأثير كبير على المستوى الدولي، ولا ينبغي أبدًا اتباع طريق الدولار المستقر ودفع تطوير عملة اليوان المستقرة المحلية أو الخارجية بكل قوة.

والأهم من ذلك، أن البيتكوين والأصول المشفرة الأخرى والعملات المستقرة يمكنها، من خلال البلوكشين بلا حدود ومنصات تداول الأصول المشفرة، تحقيق تداول وتسوية عالميين على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، وعلى الرغم من أن الكفاءة قد زادت بشكل كبير، إلا أن التدفق العالمي عالي التردد والكفاءة مع درجة عالية من إخفاء الهوية، وغياب الرقابة الدولية المشتركة، يجعل من الصعب تلبية متطلبات KYC وAML وFTC، وهناك مخاطر واضحة وحالات واقعية لاستخدامها في غسل الأموال، والاحتيال في جمع الأموال، والتحويل غير القانوني للأموال عبر الحدود، إلخ. وفي ظل سيطرة الدولار المستقر على سوق تداول الأصول المشفرة، وامتلاك الولايات المتحدة سيطرة أو تأثير أكبر على أنظمة البلوكشين الرئيسية العالمية، ومنصات تداول الأصول المشفرة، وتبادل الأصول المشفرة بالدولار (حيث تستطيع الولايات المتحدة تتبع وتجميد ومصادرة حسابات الأصول المشفرة لبعض المؤسسات والأفراد، ومعاقبة أو حتى اعتقال بعض منصات تداول الأصول المشفرة ومسؤوليها، وهذا دليل)، فإن اتباع الصين لطريق الدولار المستقر وتطوير عملة اليوان المستقرة لن يتيح لها تحدي المكانة الدولية للدولار المستقر، بل قد يجعل من عملة اليوان المستقرة تابعة للدولار المستقر، مما يؤثر على إدارة الضرائب الوطنية، وإدارة النقد الأجنبي، وتدفق الأموال عبر الحدود، ويشكل تهديدًا خطيرًا على أمن سيادة اليوان واستقرار النظام المالي والنقدي. وفي ظل الوضع الدولي الأكثر تعقيدًا وحساسية، يجب على الصين أن تضع الأمن القومي في المقدمة، وأن تكون في غاية الحذر وتفرض رقابة صارمة على المضاربة في الأصول المشفرة بما في ذلك العملات المستقرة، وألا تكتفي بالسعي لتحسين الكفاءة وخفض التكاليف. ويجب الإسراع في تحسين السياسات الرقابية والأسس القانونية ذات الصلة، والتركيز على تدفق المعلومات والأموال، وتعزيز تبادل المعلومات بين الجهات ذات الصلة، وتحسين قدرات الرصد والتتبع، ومكافحة الأنشطة الإجرامية المتعلقة بالأصول المشفرة بقوة.

وبالطبع، مع الإصرار على إيقاف العملات المستقرة ومكافحة المضاربة في العملات الافتراضية، يجب أيضًا تسريع تطوير اليوان الرقمي ورفع مستوى تطبيقه محليًا ودوليًا، لتحقيق الريادة الدولية لليوان الرقمي، والسير في طريق تطوير العملة الرقمية الصينية، واستكشاف إنشاء نظام مالي ونقدي دولي عادل وآمن ومعقول.

وبناءً على الاعتبارات الشاملة للعوامل المذكورة أعلاه، ليس من الصعب فهم سبب اختيار الصين للحد بحزم من العملات الافتراضية بما في ذلك العملات المستقرة، والمضي قدمًا بثبات في تطوير اليوان الرقمي.