خبير يكشف عن سبب خطأ آرثر هايز بشأن الحبل

الرؤى الرئيسية:

• مُحلل سابق لدى سيتي بنك يُكذّب مزاعم آرثر هايز بشأن مخاطر إعسار تيثر
• يذكر جوزيف أن الاحتياطيات المفصح عنها تستثني ميزانية عمومية منفصلة للأسهم مع الاستثمارات.
• تحقق Tether أرباحًا سنوية بقيمة 10 مليارات دولار من حيازات الخزانة البالغة 120 مليار دولار.

تحدى جوزيف جوزيف رئيس أبحاث العملات الرقمية السابق في سيتي جروب جوزيف تحليل آرثر هايز للاستقرار المالي لتيثر في منشور مفصل على X.

اقترح هايز أن انخفاضًا بنسبة 30% في مراكز الذهب والبيتكوين من شأنه أن يقضي على الأسهم، مما يجعل USDT معسرة. قضى جوزيف مئات الساعات في البحث عن التيثر لصالح سيتي وحدد ثلاثة أخطاء رئيسية في تقييم هايز.

أكد المحلل على أن Tether تحتفظ بميزانية عمومية منفصلة وغير معلنة للأسهم بخلاف الاحتياطيات المُبلغ عنها. أكد الرئيس التنفيذي باولو أردوينو أن 30 مليار دولار من حقوق ملكية المجموعة تدعم 184.5 مليار دولار من التزامات العملات المستقرة.

خبير يشرح هيكل الميزانية العمومية لأسهم الحبل

تناولت النقطة المقابلة الأولى لجوزيف الأصول المُفصح عنها مقابل إجمالي حيازات الشركات. تقوم Tether بالإبلاغ عن الاحتياطيات بموجب فلسفة المطابقة، مما يوضح كيفية دعم العملات المستقرة.

تحتفظ الشركة بميزانية عمومية منفصلة للأسهم غير مدرجة في الإفصاحات العامة. تتدفق الأرباح الناتجة إلى جانب حقوق الملكية، بما في ذلك الاستثمارات وعمليات التعدين واحتياطيات الشركة.

من المحتمل أن تحتوي الميزانية العمومية غير المُفصح عنها على عملات بيتكوين إضافية بخلاف الحيازات المُبلغ عنها. يتم توزيع الأرباح المتبقية كأرباح للمساهمين.

وقد ركز تحليل آرثر هايز فقط على الدعم الاحتياطي المفصح عنه دون النظر في الهيكل العام للشركة.

يفصل نهج الميزانية العمومية المزدوجة الذي تتبعه شركة Tether المُصدرة لعملة USDT بين الاحتياطيات التشغيلية وحقوق ملكية الشركات.

أكد جوزيف أن فهم التمييز مهم لتقييم مخاطر الملاءة المالية الفعلية.

ربحية Tether تدعم تقييم أسهم بقيمة 50-100 مليار دولار أمريكي

وذكر جوزيف أن شركة Tether تحتفظ بحوالي 120 مليار دولار أمريكي من سندات الخزانة الأمريكية ذات العائد على الفائدة. وقد حققت الحيازات عائدًا سنويًا بنسبة 4% تقريبًا منذ عام 2023.

تُدر فوائد الخزانة 10 مليارات دولار أمريكي من الأرباح السائلة سنويًا مع الحد الأدنى من التكاليف التشغيلية.

قدر المحلل السابق في سيتي بنك قيمة أسهم Tether بما يتراوح بين 50 مليار دولار و100 مليار دولار. تُشير التقارير إلى أن الشركة بحثت جمع 20 مليار دولار مقابل حصة 3% من الأسهم.

تشير الشروط إلى تقييم يزيد عن 500 مليار دولار أمريكي، على الرغم من أن جوزيف يرى أن هذا الرقم مبالغ فيه ومن غير المرجح أن يتحقق.

تتيح ربحية Tether بيع حصص الأسهم لتغطية أي ثغرات في الميزانية العمومية. تجاهل تحليل آرثر هايز توليد الإيرادات وقيمة الأسهم، مع التركيز فقط على تقلبات أسعار الأصول.

يدعم تدفق الأرباح السنوية البالغة 10 مليارات دولار أمريكي عمليات الشركة ويبني احتياطيات إضافية. وقد وصف جوزيف شركة Tether بأنها آلة لطباعة النقود بالنظر إلى دخل عائدات الخزانة.

مقارنة هيكل الاحتياطي مع الخدمات المصرفية التقليدية

النقطة الثالثة لجوزيف هي مقارنة احتياطيات مُصدِر الدولار الأمريكي بنسب الاحتياطي الجزئي التقليدية للبنوك. تحتفظ البنوك بنسبة 5٪ إلى 15٪ من الودائع في الأصول السائلة.

أما نسبة الـ 85% المتبقية أو أكثر فتقع في حيازات غير سائلة، بما في ذلك القروض والأوراق المالية. وتحتفظ شركة تيثر بنسب احتياطي سائلة أعلى بكثير من القطاع المصرفي.

يحتفظ مُصدر العملة المستقرة بهيكل مختلف ولكنه يشترك في الصفات المصرفية. وينطوي التمييز الرئيسي على دعم مُقرض الملاذ الأخير المتاح للبنوك من خلال البنوك المركزية.

تفتقر Tether إلى تسهيلات سيولة طارئة مكافئة من السلطات النقدية. وتحافظ الشركة على ضمانات أفضل، مما يعوضها عن الدعم المقدم من البنك المركزي.

أشارت المقارنة التي أجراها آرثر هايز إلى أن شركة Tether تعمل بمخاطر مماثلة لمؤسسة مالية ذات رافعة مالية. ورد جوزيف بأن تكوين الاحتياطي ووضع السيولة يتجاوز المعايير المصرفية.

يحافظ نموذج Tether على دعم احتياطي شبه كامل في الأوراق المالية الحكومية عالية السيولة.

وأكد جوزيف أن الاختلافات الهيكلية تجعل مقارنة بنك هايز مضللة لتحليل الملاءة المالية.

باولو أردوينو يُفصّل تفاصيل مخزون الأسهم الاحتياطي للمجموعة بقيمة 30 مليار دولار

رد الرئيس التنفيذي لشركة Tether باولو أردوينو مباشرةً على الانتقادات عبر منشور على X. واستشهد المسؤول التنفيذي بشهادة الربع الثالث من عام 2025 التي تُظهر احتياطي احتياطي فائض بمليارات الدولارات.

يقترب إجمالي حقوق ملكية المجموعة المملوكة من 30 مليار دولار، وفقًا للبيان الرسمي. ويشمل هذا الرقم 7 مليارات دولار حقوق الملكية الزائدة عن احتياطيات العملات المستقرة البالغة 184.5 مليار دولار.

هناك 23 مليار دولار إضافية في الأرباح المُحتجزة كمكون لأسهم مجموعة تيثر. يصل إجمالي الأصول إلى 215 مليار دولار تقريبًا مقابل 184.5 مليار دولار من الخصوم المستقرة للعملة.

وأكد الرئيس التنفيذي على تحقيق أرباح أساسية شهرية بقيمة 500 مليون دولار أمريكي من عوائد الخزانة الأمريكية وحدها. ويصل دخل الخزانة السنوي إلى 6 مليارات دولار بالمعدلات الحالية، مما يدعم العمليات الجارية.

سيناريو آرثر هايز الذي يتطلب انخفاض الأصول بنسبة 30% يتجاهل احتياطي الأسهم البالغ 30 مليار دولار. يجب أن يتجاوز انخفاض الأسعار احتياطي الأسهم قبل تهديد دعم العملات المستقرة.

أكد كل من جوزيف وأردوينو على أن تحليل آرثر هايز أغفل عناصر مالية مهمة.