المؤلف: Capital Flows
الترجمة: Deep Tide TechFlow
تقرير ماكرو: العاصفة على وشك الحدوث
“ما هي الحقائق المهمة التي يوافقك عليها عدد قليل جدًا من الناس؟”
هذا سؤال أطرحه على نفسي كل يوم أثناء دراسة الأسواق.
لدي نماذج حول النمو، التضخم، السيولة، مراكز السوق والأسعار، لكن جوهر التحليل الكلي النهائي هو جودة الأفكار. صناديق التحوط الكمية والأدوات الذكية الناشئة تزيل كل عدم الكفاءة الإحصائية في السوق، مما يقلص من المزايا السابقة. وما تبقى هو التقلبات الكلية التي تظهر على مدى فترات زمنية أطول.
الحقيقة
اسمحوا لي أن أشارككم حقيقة لا يتفق عليها الكثيرون:
أعتقد أنه خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، سنشهد زيادة كبيرة في التقلبات الكلية، بحجم يتجاوز عام 2022، وجائحة كورونا، وربما حتى أزمة 2008 المالية.
لكن مصدر هذا التقلب هذه المرة سيكون التخفيض المنظم لقيمة الدولار مقابل العملات الرئيسية. يعتقد معظم الناس أن انخفاض الدولار أو "تخفيض قيمة الدولار" سيدفع الأصول الخطرة للارتفاع، لكن الواقع هو العكس تمامًا. أعتقد أن هذا هو أكبر خطر في السوق اليوم.
في الماضي، كان معظم المستثمرين يعتقدون أن الرهون العقارية آمنة للغاية بحيث لا يمكن أن تسبب ذعرًا نظاميًا، كما تجاهلوا أن مقايضات التخلف عن السداد الائتماني (CDS) معقدة جدًا وغير مهمة. والآن، لا يزال السوق متراخيًا بشأن مصدر تخفيض قيمة الدولار المحتمل. نادرًا ما يدرس أحد آلية التخفيض هذه بعمق، والتي قد تتحول من مؤشر إلى خطر حقيقي على أسعار الأصول. يمكنك اكتشاف هذه النقطة العمياء من خلال مناقشة هذا الأمر مع الآخرين. فهم يصرون على أن ضعف الدولار دائمًا ما يكون إيجابيًا للأصول الخطرة، ويفترضون أن الاحتياطي الفيدرالي سيتدخل في أي مشكلة خطيرة. هذا النمط من التفكير يجعل التخفيض المتعمد لقيمة الدولار أكثر احتمالًا أن يؤدي إلى انخفاض الأصول الخطرة، وليس ارتفاعها.
الطريق إلى المستقبل
في هذا المقال، سأشرح بالتفصيل كيف تعمل هذه الآلية، وكيفية التعرف على إشارات ظهور هذا الخطر، وأي الأصول ستتأثر بشكل أكبر (سواء إيجابًا أو سلبًا).
كل هذا يعود إلى تقاطع ثلاثة عوامل رئيسية، والتي تتسارع مع اقترابنا من عام 2026:
-
اختلال السيولة الناتج عن تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود عالميًا، مما يؤدي إلى هشاشة النظام؛
-
موقف إدارة ترامب من العملة، الجغرافيا السياسية والتجارة؛
-
تولي رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، حيث ستتوافق سياساته النقدية مع استراتيجية ترامب التفاوضية.
جذور الاختلال
على مدى سنوات، تسببت تدفقات رؤوس الأموال غير المتوازنة عبر الحدود في اختلال هيكلي في السيولة. المشكلة الأساسية ليست في حجم الدين العالمي، بل في كيفية تشكيل هذه التدفقات لميزانيات الأصول والخصوم، مما يجعلها هشة بطبيعتها. هذه الديناميكية تشبه ما حدث مع الرهون العقارية ذات المعدلات القابلة للتعديل قبل الأزمة المالية العالمية (GFC). بمجرد أن يبدأ هذا الاختلال في الانعكاس، يسرّع هيكل النظام نفسه التصحيح، وتجف السيولة بسرعة، ويصبح من الصعب السيطرة على العملية. إنها هشاشة ميكانيكية مدمجة في النظام.
كل هذا بدأ من دور الولايات المتحدة كـ"المشتري" الوحيد عالميًا. بفضل مكانة الدولار كعملة احتياطية قوية، تستطيع الولايات المتحدة استيراد السلع بأسعار أقل بكثير من تكلفة الإنتاج المحلية. في كل مرة تشتري فيها الولايات المتحدة سلعًا من بقية العالم، تدفع بالدولار. في معظم الحالات، يعيد الأجانب استثمار هذه الدولارات في الأصول الأمريكية للحفاظ على العلاقات التجارية، ولأن السوق الأمريكية تكاد تكون الخيار الوحيد. في النهاية، أين يمكنك المراهنة على ثورة الذكاء الاصطناعي، الروبوتات، أو أشخاص مثل Elon Musk غير الولايات المتحدة؟
تتكرر هذه الدورة باستمرار: تشتري الولايات المتحدة سلعًا → تدفع دولارات للأجانب → يستخدم الأجانب هذه الدولارات لشراء الأصول الأمريكية → وبهذا تستطيع الولايات المتحدة مواصلة شراء المزيد من السلع الرخيصة لأن الأجانب يستمرون في الاحتفاظ بالدولار والأصول الأمريكية.
أدى هذا إلى اختلال خطير، حيث وصل الحساب الجاري الأمريكي (الفرق بين الواردات والصادرات، الخط الأبيض) إلى حالة قصوى. وعلى الجانب الآخر، بلغت استثمارات الأجانب في الأصول الأمريكية (الخط الأزرق) أيضًا أعلى مستوياتها التاريخية:
عندما يشتري المستثمرون الأجانب الأصول الأمريكية بشكل غير انتقائي لمواصلة تصدير السلع والخدمات إلى الولايات المتحدة، فهذا هو السبب في أن تقييمات S&P 500 (نسبة السعر إلى المبيعات) وصلت إلى أعلى مستوياتها التاريخية:
إطار تقييم الأسهم التقليدي مستمد من فلسفة الاستثمار القيمي التي دعا إليها Warren Buffett. كان هذا النهج فعالًا في فترات التجارة العالمية المحدودة والسيولة المنخفضة داخل النظام. ومع ذلك، غالبًا ما يتم تجاهل أن التجارة العالمية نفسها توسع السيولة. من منظور الحسابات الاقتصادية، يقابل طرف الحساب الجاري طرف الحساب الرأسمالي.
عمليًا، عندما تتاجر دولتان، تضمن ميزانياتهما بعضهما البعض، وتؤثر تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود بقوة على أسعار الأصول.
بالنسبة للولايات المتحدة، بصفتها أكبر مستورد للسلع عالميًا، يتدفق رأس المال بكثافة إلى أمريكا، ولهذا السبب فإن نسبة القيمة السوقية الإجمالية إلى الناتج المحلي الإجمالي أعلى بكثير من ثمانينيات القرن الماضي—تلك الفترة التي وضع فيها Benjamin Graham وDavid Dodd إطار الاستثمار القيمي في كتاب "تحليل الأوراق المالية". هذا لا يعني أن التقييمات غير مهمة، بل أن هذا التغير من منظور القيمة السوقية الإجمالية مدفوع أكثر بتغيرات السيولة الكلية وليس بما يسمى "سلوك السوق غير العقلاني".
قبل اندلاع الأزمة المالية العالمية (GFC)، كان أحد المصادر الرئيسية لهشاشة هيكل رأس المال في سوق الرهن العقاري هو شراء المستثمرين الأجانب للديون الخاصة الأمريكية:
كان رهان Michael Burry ضد الرهون العقارية عالية المخاطر خلال الأزمة المالية العالمية مبنيًا على رؤيته لهشاشة هيكل رأس المال، وكانت السيولة هي العامل الحاسم في إعادة تسعير الأصول مع تغير تدفقات رؤوس الأموال المحلية وعبر الحدود. لهذا السبب أرى رابطًا مثيرًا للاهتمام بين تحليل Michael Burry الحالي وتحليلي لتدفقات السيولة عبر الحدود.
يضخ المستثمرون الأجانب المزيد والمزيد من رأس المال في الولايات المتحدة، وأصبحت تدفقات الأموال الأجنبية أو السلبية تتركز بشكل متزايد في أكبر سبعة أسهم في مؤشر S&P 500.
من المهم هنا ملاحظة نوع هذا الاختلال. قدم Brad Setser تحليلًا رائعًا حول هذا الموضوع، حيث شرح كيف أن ديناميكيات صفقات الكاري تريد (carry trade) في تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود تسببت هيكليًا في حالة رضا مفرط في السوق:
لماذا كل هذا مهم؟ لأن العديد من النماذج المالية الآن (وأعتقد أنها خاطئة) تفترض أنه في حال حدوث عدم استقرار مالي في المستقبل—مثل بيع الأسهم أو الائتمان الأمريكي—سيرتفع الدولار. هذا الافتراض يجعل المستثمرين أكثر راحة في الاحتفاظ بأصول أمريكية غير محوطة بالدولار.
يمكن تلخيص هذا المنطق ببساطة: نعم، وزن صندوقي في المنتجات الأمريكية مرتفع جدًا حاليًا، لأن "هيمنة" أمريكا في مؤشرات الأسهم العالمية لا جدال فيها، لكن هذا الخطر يتم تعويضه جزئيًا بالتحوط الطبيعي الذي يوفره الدولار. لأن الدولار عادة ما يرتفع عند ظهور أخبار سيئة. في حالات التصحيح الكبير في سوق الأسهم (مثل 2008 أو 2020، رغم اختلاف الأسباب)، قد يقوى الدولار، والتحوط من مخاطر الدولار يعني فعليًا التخلي عن هذا التحوط الطبيعي.
والأكثر ملاءمة، أن التوقع بأن الدولار هو أداة تحوط لسوق الأسهم (أو الائتمان) بناءً على الارتباطات السابقة، يزيد من العائد الحالي. لأنه يوفر مبررًا لعدم التحوط من التعرض للسوق الأمريكي في فترات ارتفاع تكلفة التحوط.
ومع ذلك، المشكلة أن الارتباطات السابقة قد لا تستمر.
إذا لم يكن ارتفاع الدولار في 2008 بسبب مكانته كعملة احتياطية، بل بسبب إغلاق صفقات الكاري تريد (carry trade) حيث ترتفع عملة التمويل عادة (وتنخفض عملة الوجهة)، فلا ينبغي للمستثمرين افتراض أن الدولار سيواصل الارتفاع في فترات عدم الاستقرار المستقبلية.
هناك حقيقة لا جدال فيها: الولايات المتحدة هي حاليًا الوجهة الرئيسية لمعظم صفقات الكاري تريد.
لم تخرج الأموال الأجنبية من الولايات المتحدة خلال الأزمة المالية العالمية
وهذا هو ما يجعل العالم اليوم مختلفًا تمامًا: عوائد المستثمرين الأجانب في S&P 500 تعتمد ليس فقط على عائد المؤشر، بل أيضًا على عائد العملة. إذا ارتفع S&P 500 بنسبة 10% في عام واحد، لكن الدولار انخفض بنفس النسبة مقابل عملة المستثمر المحلية، فهذا لا يعني عائدًا إيجابيًا للمستثمر الأجنبي.
فيما يلي رسم بياني يقارن بين مؤشر S&P 500 (الخط الأزرق) ومؤشر S&P 500 المحوط بالعملة. يمكنك أن ترى أنه إذا أخذنا في الاعتبار تغيرات العملة، فإن ذلك يغير بشكل كبير عوائد الاستثمار على مدى سنوات عديدة. الآن، تخيل ماذا سيحدث إذا تم ضغط هذه التغيرات لسنوات في فترة زمنية قصيرة. قد يتضخم هذا الخطر الهائل المدفوع بتدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود.
هذا يقودنا إلى محفز يتسارع قدومه—وهو يضع صفقات الكاري تريد العالمية في خطر: موقف إدارة ترامب من العملة، الجغرافيا السياسية والتجارة.
ترامب، العملات الأجنبية والحرب الاقتصادية
في بداية هذا العام، ظهرت تغيرات كلية محددة جدًا، مما سرّع من تراكم المخاطر المحتملة في نظام المدفوعات الدولي العالمي.
شهدنا انخفاض الدولار وانخفاض الأسهم الأمريكية في الوقت نفسه، وكان ذلك مدفوعًا بسياسات التعرفة الجمركية وتدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود، وليس بسبب مشاكل التخلف عن السداد المحلية. هذا هو نوع الخطر الناتج عن الاختلال الذي ذكرته أعلاه. المشكلة الحقيقية هي أنه إذا انخفض الدولار في نفس وقت انخفاض الأسهم الأمريكية، فإن أي تدخل من الاحتياطي الفيدرالي سيؤدي إلى مزيد من الضغط على الدولار، مما سيزيد من الضغط النزولي على الأسهم الأمريكية (وهذا عكس الرأي التقليدي حول "مظلة الاحتياطي الفيدرالي" Fed Put).
عندما يكون مصدر البيع خارجيًا وقائمًا على العملة، يصبح موقف الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة. يشير هذا إلى أننا دخلنا "النهاية الكلية" (macro end game)، حيث أصبحت العملة هي المحور الرئيسي لكل عدم التماثل.
ترامب وBessent يدفعان علنًا نحو ضعف الدولار، ويستخدمان التعرفة الجمركية كورقة مساومة لكسب اليد العليا في الصراع الاقتصادي مع الصين. إذا لم تكن قد تابعت أبحاثي السابقة حول الصين وحربها الاقتصادية ضد الولايات المتحدة، يمكنك مشاهدة الفيديو الذي سجلته على YouTube بعنوان "النهاية الجيوسياسية" (The Geopolitical End Game).
الفكرة الأساسية هي: الصين تعمل عمدًا على إضعاف القاعدة الصناعية للدول الأخرى، مما يخلق اعتمادًا على الصين ويوفر لها رافعة لتحقيق أهداف استراتيجية أوسع.
منذ تولي ترامب منصبه (السهم الأحمر)، بدأ مؤشر الدولار (DXY) في الانخفاض، وهذا مجرد البداية.
لاحظ أن أسعار الفائدة الحقيقية قصيرة الأجل (short-end real rates) هي أحد العوامل الرئيسية التي تدفع مؤشر الدولار (DXY)، مما يعني أن السياسة النقدية وسياسة التعرفة الجمركية لترامب أصبحتا معًا المحرك الرئيسي لهذا الاتجاه.
يحتاج ترامب إلى أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي موقفًا أكثر تيسيرًا في السياسة النقدية، ليس فقط لتحفيز الاقتصاد، بل أيضًا لإضعاف الدولار. هذا أحد أسباب تعيينه Steven Miran في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث لدى Miran فهم عميق لكيفية عمل التجارة العالمية.
ما هو أول شيء فعله Miran بعد توليه المنصب؟ وضع توقعاته للنقاط (dot plot projections) أقل بـ100 نقطة أساس كاملة من توقعات باقي أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). هذه إشارة واضحة: إنه يميل بشدة إلى الموقف التيسيري، ويحاول دفع الأعضاء الآخرين نحو مزيد من التيسير.
الفكرة الأساسية:
هناك معضلة أساسية هنا: الولايات المتحدة في صراع اقتصادي حقيقي مع الصين، ويجب أن تتخذ إجراءات نشطة وإلا ستفقد القيادة الاستراتيجية. ومع ذلك، فإن سياسة الدولار الضعيف التي تتحقق من خلال سياسة نقدية شديدة التيسير ومفاوضات تجارية عدوانية هي سيف ذو حدين. على المدى القصير، يمكن أن تعزز السيولة المحلية، لكنها ستقيد تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود.
قد يؤدي ضعف الدولار إلى تقليل المستثمرين الأجانب لتعرضهم للأسهم الأمريكية مع انخفاض الدولار، لأنهم بحاجة إلى التكيف مع شروط التجارة الجديدة والبيئة المتغيرة للعملات الأجنبية. هذا يضع الولايات المتحدة على حافة الهاوية: أحد المسارات هو مواجهة العدوان الاقتصادي الصيني بشكل مباشر، والمسار الآخر هو المخاطرة بإعادة تسعير كبيرة للأسهم الأمريكية بسبب انخفاض الدولار مقابل العملات الرئيسية.
رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، الانتخابات النصفية و"اللعبة الكبرى" لترامب
نحن نشهد تشكل اختلال عالمي يرتبط مباشرة بتدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود والعملات. منذ تولي ترامب منصبه، تسارع هذا الاختلال، وبدأ في مواجهة أكبر التشوهات الهيكلية في النظام، بما في ذلك الصراع الاقتصادي مع الصين. هذه الديناميكيات ليست افتراضات نظرية، بل تعيد تشكيل الأسواق والتجارة العالمية بالفعل. كل هذا يمهد الطريق لحدث محفز العام المقبل: سيتولى رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي منصبه خلال الانتخابات النصفية، بينما يدخل ترامب آخر عامين من ولايته، مصممًا على ترك بصمة بارزة في تاريخ أمريكا.
أعتقد أن ترامب سيدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ أكثر السياسات النقدية تيسيرًا لتحقيق هدف الدولار الضعيف، حتى تجبر مخاطر التضخم على عكس السياسة. يفترض معظم المستثمرين أن الاحتياطي الفيدرالي التيسيري دائمًا ما يكون إيجابيًا للأسهم، لكن هذا الافتراض صحيح فقط عندما يكون الاقتصاد مرنًا. بمجرد أن تؤدي السياسة التيسيرية إلى تعديل مراكز رؤوس الأموال عبر الحدود، ينهار هذا المنطق.
إذا تابعت أبحاثي، ستعرف أن أسعار الفائدة طويلة الأجل دائمًا ما تسعر أخطاء السياسة النقدية للبنوك المركزية. عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل مفرط، ترتفع العوائد طويلة الأجل، وتصبح منحنيات العائد أكثر حدة (bear steepening) لمواجهة الخطأ في السياسة. ميزة الاحتياطي الفيدرالي الحالية هي أن توقعات التضخم (انظر الرسم البياني: مقايضات التضخم لمدة سنتين) انخفضت لمدة شهر متواصل، مما يغير توازن المخاطر ويتيح لهم اتخاذ موقف تيسيري على المدى القصير دون إثارة ضغوط تضخمية كبيرة.
مع انخفاض توقعات التضخم، تلقينا أخبارًا عن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد الذي سيتولى منصبه العام المقبل، ومن المرجح أن يكون موقفه أقرب إلى موقف Miran وليس باقي أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي:
إذا قام الاحتياطي الفيدرالي بضبط سعر الفائدة النهائي (المعكس حاليًا في عقد SOFR الثامن) ليتماشى أكثر مع تغيرات توقعات التضخم، سيبدأ ذلك في خفض أسعار الفائدة الحقيقية ويضعف الدولار أكثر (لأن مخاطر التضخم انخفضت للتو، ولدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة للقيام بذلك).
لقد رأينا بالفعل أن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية مؤخرًا (الخط الأبيض) أدى إلى تباطؤ اتجاه انخفاض الدولار (الخط الأزرق)، لكن هذا يخلق اختلالًا أكبر ويمهد الطريق لمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة، مما قد يدفع الدولار لمزيد من الانخفاض.
إذا أراد ترامب عكس اختلال التجارة العالمية ومواجهة الصين في الصراع الاقتصادي ومنافسة الذكاء الاصطناعي، فهو بحاجة إلى دولار أضعف بكثير. توفر له التعرفة الجمركية ورقة مساومة لعقد اتفاقيات تجارية تتماشى مع استراتيجية الدولار الضعيف، مع الحفاظ على هيمنة أمريكا.
المشكلة هي أن ترامب وBessent يجب أن يجدوا توازنًا بين عدة تحديات: تجنب نتائج سياسية مدمرة قبل الانتخابات النصفية، إدارة الاحتياطي الفيدرالي الذي يضم أعضاء أقل تيسيرًا، والأمل في ألا تؤدي استراتيجية الدولار الضعيف إلى بيع المستثمرين الأجانب للأسهم الأمريكية، مما يوسع فروق الائتمان ويؤثر على سوق العمل الهش. هذا المزيج قد يدفع الاقتصاد بسهولة إلى حافة الركود.
أكبر خطر هو أن تقييمات السوق الحالية عند مستويات تاريخية متطرفة، مما يجعل الأسهم أكثر حساسية لتغيرات السيولة من أي وقت مضى. لهذا السبب أعتقد أننا نقترب من نقطة تحول كبيرة خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. العوامل المحفزة المحتملة لبيع الأسهم تتزايد بسرعة.
“ما هي الحقائق المهمة التي يوافقك عليها عدد قليل جدًا من الناس؟”
السوق يسير في حالة من شبه السير أثناء النوم نحو خطر هيكلي لا يكاد أحد يسعره: تخفيض متعمد لقيمة الدولار، سيحول ما يعتبره المستثمرون رياحًا مواتية إلى مصدر رئيسي للتقلب خلال العام المقبل. حالة الرضا حول ضعف الدولار تشبه حالة الرضا حول الرهون العقارية قبل 2008، ولهذا السبب سيؤدي تخفيض متعمد لقيمة الدولار إلى صدمة أكبر للأصول الخطرة مما يتوقعه المستثمرون.
أنا مقتنع بأن هذا هو الخطر الأكثر تجاهلًا وسوء فهم في الأسواق العالمية. أعمل بنشاط على بناء نماذج واستراتيجيات حول هذا الحدث الطرفي الفردي، حتى أتمكن من البيع على المكشوف بشكل كبير عندما يحدث الانهيار الهيكلي فعليًا.
توقيت التقاط نقطة التحول الكلية
ما أريد فعله الآن هو ربط هذه الأفكار مباشرة بإشارات محددة تكشف متى يرتفع خطر معين، خاصة عندما تبدأ تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود في تغيير هيكل السيولة الكلية.
في سوق الأسهم الأمريكية، تحدث تعديلات المراكز (positioning unwinds) كثيرًا، لكن فهم الدوافع وراءها يحدد مدى شدة ضغط البيع. إذا كان التعديل مدفوعًا بتدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود، يصبح السوق أكثر هشاشة ويجب رفع مستوى الحذر بشكل كبير.
يوضح الرسم البياني أدناه الفترات الرئيسية التي بدأت فيها مراكز رؤوس الأموال عبر الحدود في ممارسة ضغط بيع أكبر على سوق الأسهم الأمريكية. سيكون من الضروري مراقبة ذلك:
لاحظ أنه منذ انتعاش اليورو مقابل الدولار (EURUSD) وارتفاع ميل خيارات الشراء (call skew) خلال موجة البيع في مارس، حافظ السوق على مستوى أساسي أعلى من ميل خيارات الشراء. من شبه المؤكد أن هذا المستوى المرتفع مرتبط بمخاطر المراكز الهيكلية الكامنة في تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود.
في أي وقت تصبح فيه تدفقات رؤوس الأموال عبر الحدود مصدرًا لتوسع أو انكماش السيولة، يكون ذلك مرتبطًا مباشرة بالتدفق الصافي عبر العملات الأجنبية (FX). من الضروري معرفة مواقع زيادة أو تقليل المستثمرين الأجانب لحيازاتهم في سوق الأسهم الأمريكية، لأن ذلك سيكون إشارة على بدء ارتفاع المخاطر.
أداء العوامل، القطاعات والمواضيع هو إشارة رئيسية لفهم كيفية عمل تدفقات رأس المال في النظام.
هذا مهم بشكل خاص لموضوع الذكاء الاصطناعي (AI)، حيث يتركز رأس المال بشكل غير متناسب بشكل متزايد:
لتوضيح المزيد من الروابط بين هذه التدفقات، سأصدر مقابلة مع Jared Kubin للمشتركين في الأسبوع الأول من ديسمبر.
تشمل الإشارات الرئيسية لحدوث بيع عابر للحدود
-
انخفاض الدولار مقابل العملات الرئيسية، مع ارتفاع التقلب الضمني عبر الأصول.
-
مراقبة ميل العملات الرئيسية (skew) سيكون مفتاحًا لتأكيد الإشارات,
يمكن مراقبتها باستخدام أداة CVOL.
-
انخفاض الدولار يتزامن مع بيع الأسهم.
قد يكون الضغط النزولي على الأسهم بقيادة الأسهم عالية بيتا (high beta) أو القطاعات الموضوعية، وستتلقى الأسهم منخفضة الجودة ضربة أكبر.
-
قد تقترب الارتباطات عبر الأصول وعبر الحدود من 1.
حتى التعديلات الطفيفة في أكبر اختلال عالمي قد تؤدي إلى ترابط كبير بين الأصول. سيكون من الضروري مراقبة أداء أسواق الأسهم والعوامل في البلدان الأخرى.
-
الإشارة النهائية: يؤدي ضخ الاحتياطي الفيدرالي للسيولة إلى مزيد من انخفاض الدولار وزيادة ضغط البيع على الأسهم.
إذا أدى تخفيض قيمة الدولار بسبب السياسات إلى ضغوط ركود تضخمي محلي، فسيكون الوضع أكثر خطورة.
راجع مقالة Brad Setser.
على الرغم من أن الذهب والفضة ارتفعا قليلاً خلال موجة البيع عبر الحدود في وقت سابق من هذا العام، إلا أنهما تعرضا للبيع في انهيار السوق الحقيقي، لأنهما مرتبطان بشكل متقاطع مع النظام بأكمله (cross-collateralized). على الرغم من أن الاحتفاظ بالذهب والفضة قد يحمل إمكانات صعودية، إلا أنهما لن يقدما عوائد متفرقة عندما ينفجر مؤشر VIX (مؤشر التقلب). الطريقة الوحيدة للربح هي التداول النشط، الاحتفاظ بمراكز تحوط، البيع على المكشوف للدولار والشراء في التقلبات.
المشكلة الأكبر هي: نحن في مرحلة من الدورة الاقتصادية حيث يصبح العائد الحقيقي للاحتفاظ بالنقد أقل وأقل. هذا يدفع رأس المال بشكل منهجي إلى التحرك على منحنى المخاطر للأمام، لبناء مراكز صافية طويلة قبل تحول السيولة. توقيت هذا التحول أمر بالغ الأهمية، لأن مخاطر عدم امتلاك الأسهم خلال دورة الائتمان تعادل مخاطر عدم التحوط أو الاحتفاظ بالنقد خلال السوق الهابطة.
(أنا حاليًا أحتفظ بمراكز طويلة في الذهب، الفضة والأسهم، لأن دوافع السيولة لا تزال لديها مجال للصعود.
لقد شرحت ذلك بالتفصيل للمشتركين المدفوعين:
النهاية الكلية (The Macro End Game)
الرسالة الأساسية بسيطة: الأسواق العالمية تتجاهل أهم خطر فردي في هذه الدورة. التخفيض المتعمد لقيمة الدولار، مع اختلال التوازن الشديد عبر الحدود والتقييمات المفرطة، يهيئ لحدث تقلب كبير، وهذه الحالة من الرضا تشبه ما رأيناه قبل 2008. لا يمكنك التأكد من المستقبل، لكن يمكنك تحليل الحاضر بشكل صحيح. والإشارات الحالية تظهر أن الضغط يتراكم تدريجيًا تحت السطح.
فهم هذه الآليات أمر بالغ الأهمية، لأنه يخبرك بالإشارات التي يجب مراقبتها، وستصبح هذه الإشارات أكثر وضوحًا مع اقتراب الخطر. الوعي في حد ذاته ميزة. لا يزال معظم المستثمرين يفترضون أن ضعف الدولار سيعود بالنفع تلقائيًا على السوق. هذا الافتراض اليوم خطير وخاطئ، تمامًا كما كان الاعتقاد في 2007 بأن الرهون العقارية "آمنة جدًا". هذه هي البداية الصامتة للنهاية الكلية، حيث ستصبح بنية السيولة العالمية وديناميكيات العملة هي القوة الحاسمة لكل فئة أصول رئيسية.
حاليًا، لا أزال متفائلًا بشأن الأسهم، الذهب والفضة. لكن العاصفة تلوح في الأفق. عندما تبدأ نماذجي في إظهار ارتفاع تدريجي لهذا الخطر، سأتحول إلى موقف هبوطي على الأسهم وسأبلغ المشتركين بهذا التحول فورًا.
إذا علمتنا أزمة 2008 شيئًا، فهو أن إشارات التحذير يمكن دائمًا اكتشافها، طالما أنك تعرف أين تبحث. راقب الإشارات الصحيحة، وافهم الديناميكيات وراءها، وعندما يتحول المد، ستكون مستعدًا.
