سوق مشتقات Bitcoin يشكل وضعًا "خطيرًا" مع تصاعد سريع في الرافعة المالية مدفوعًا بآمال انتعاش سريع: K33

سوق المشتقات الخاص بـBitcoin يُظهر ما وصفته شركة الأبحاث والوساطة K33 بأنه نمط "خطير" ومثير للقلق من الناحية الهيكلية، حيث يضيف المتداولون رافعة مالية عدوانية في ظل تصحيح متعمق دفع Bitcoin للانخفاض بنسبة 14% خلال الأسبوع الماضي ليصل إلى أدنى مستوى له خلال اليوم عند 89,183 دولار يوم الثلاثاء — وهو أضعف مستوى منذ أبريل.

في تقرير جديد، قال Vetle Lunde، رئيس قسم الأبحاث في K33، إن متداولي العقود الدائمة قاموا بتوسيع الفائدة المفتوحة بأكثر من 36,000 BTC — وهو أكبر نمو أسبوعي منذ أبريل 2023 — بينما ارتفعت معدلات التمويل، مما يشير إلى سلوك "اصطياد السكين" بدلاً من اتخاذ مواقف دفاعية. 

وكتب: "من المرجح أن معدلات التمويل المتزايدة ناتجة عن تنفيذ أوامر محددة معلقة على أمل حدوث ارتداد سريع مع دفع الأسعار إلى ما دون أدنى مستوياتها خلال 6 أشهر". "ومع ذلك، لم يتحقق أي ارتداد حتى الآن، والآن تمثل هذه الرافعة المالية فائضًا متراكمًا، مما يزيد من مخاطر تقلبات مضخمة ناجمة عن التصفية".

نظرًا لأن كل مركز شراء طويل يقابله مركز بيع قصير بالقيمة النقدية، فإن خطر الضغط موجود على جانبي السوق، كما أشار Lunde. ومع ذلك، فإن ارتفاع معدلات التمويل يُظهر أن المزيد من المتداولين يتنافسون على التعرض الطويل، مما يزيد من ضعف تلك المراكز إذا استمرت الأسعار في الانخفاض، حسب قوله.

وعلى النقيض من ذلك، فإن علاوات عقود CME الآجلة قريبة من أدنى مستوياتها السنوية، ولا يزال هيكل الأجل ضيقًا، مما يعكس استمرار تجنب المخاطر بين المشاركين المؤسسيين، وفقًا لـK33. وحذر Lunde من أن مثل هذا التباين كان تاريخيًا يسبق تحركات سعرية سلبية في المستقبل.

وقال إن هذا الهيكل "المثير للقلق" للسوق يشبه إحصائيًا سبعة أنظمة مماثلة خلال السنوات الخمس الماضية، ستة منها شهدت انخفاضات مستمرة خلال الشهر التالي، بمتوسط عائد 30 يومًا يبلغ -16%.

"بينما كنا متفائلين بصوت عالٍ في المراحل المبكرة من هذا الاتجاه الهبوطي، نرى أن هذا يمثل نذير خطر كافٍ، مما يدعو إلى تقليل المخاطر الإجمالية."

كما واجه Bitcoin موجة من عمليات بيع ETF، حيث فقدت المنتجات 20,150 BTC خلال الأسبوع الماضي وما يقرب من 40,000 BTC خلال الثلاثين يومًا الماضية، حسبما أشار المحلل. وانتهت ست من آخر سبع جلسات تداول ETF بتدفقات خارجة، بما في ذلك سحب يومي واحد بلغ 10,060 BTC في 13 نوفمبر — وهو رابع أكبر تدفق خارجي يومي منذ إطلاق صناديق ETF الأمريكية.

وأضاف Lunde أن عمليات البيع تتزامن أيضًا مع توزيع حاملي المدى الطويل وضعف نسبي أمام أسهم التكنولوجيا. عائد Bitcoin خلال 30 يومًا هو -14.7% مقابل -0.18% لمؤشر Nasdaq، حتى مع وصول الارتباطات بين الأصول إلى أعلى مستوياتها السنوية.

انخفاض عميق وثابت

قال Lunde إنه بينما تتوقع الشركة "أوقاتًا أكثر إشراقًا في المستقبل" في ظل تسارع تبني المؤسسات وظروف نقدية داعمة، فإن الانخفاض الحالي يُعد من بين أشد الانخفاضات بعد 43 يومًا من التراجع منذ عام 2017.

أقرت K33 بأن قياس العوائد خلال 43 يومًا هو أمر اعتباطي وأكدت أنها لا تتوقع تكرار دورات السوق الهابطة الطويلة لعامي 2018 و2022. ومع ذلك، إذا تتبع الانخفاض أعمق انخفاضين خلال العامين الماضيين، فإنها تقدر قاعًا محتملًا بين 84,000 و86,000 دولار، مع احتمال هبوط أعمق نحو أدنى مستوى في أبريل ومتوسط سعر دخول Strategy البالغ 74,433 دولار إذا اشتدت ضغوط البيع.

"كلا المستويين هما مناطق نفسية يراقبها العديد من المتداولين، وبينما هناك سوء فهم شائع بأن Strategy قد تصبح بائعًا قسريًا إذا انخفضت الأسعار عن تكلفة دخولها، فإن المستوى نفسه يمثل منطقة محتملة قد يلاحقها السوق"، قال Lunde.