إليك من اشترى فعلياً أثناء انهيار Bitcoin إلى 90 ألف دولار ومن باع بغضب عند القاع

قامت Strategy بشراء 8,178 BTC بقيمة 835.6 مليون دولار بينما هبط سعر Bitcoin (BTC) إلى ما دون 90,000 دولار، مما أدى إلى متوسط سعر شراء بلغ 102,171 دولار وهو الآن أقل من سعر السوق الحالي.

أفادت Harvard Management Co. في تقرير 13F بتاريخ 30 سبتمبر أنها تمتلك 6.8 مليون سهم من IBIT بقيمة 442.9 مليون دولار، أي ثلاثة أضعاف ما كانت تملكه في الربع السابق، وتعد هذه أكبر حيازة معلنة لصندوق الوقف في الأسهم الأمريكية المدرجة من حيث القيمة.

جاءت كلتا الخطوتين في وقت انخفضت فيه معدلات التمويل إلى المنطقة السلبية، وتراجعت الفائدة المفتوحة، وقام حاملو المدى القصير ببيع ممتلكاتهم بخسائر محققة. عادةً ما تشير هذه الحالة إلى إعادة توزيع من "الأيدي الضعيفة" إلى ميزانيات لديها قدرة على التحمل.

السؤال هو ما إذا كانت هذه إعادة التوزيع تمثل تراكمًا حقيقيًا أم مجرد محاولة مؤسساتية لالتقاط السكين أثناء تراجع أعمق. يبلغ متوسط تكلفة Strategy الإجمالية حوالي 74,433 دولار، ما يعني أن مركز الشركة لا يزال مربحًا بشكل عام على الرغم من أن الدفعة الأخيرة أصبحت خاسرة.

إفصاح Harvard يشمل فقط الأسهم الأمريكية المدرجة وبعض صناديق ETF، وليس كامل صندوق الوقف. ومع ذلك، فإن بيانات 13F تشير إلى أن مؤسسة استثمارية بقيمة 50 مليار دولار زادت تعرضها لـ Bitcoin مع انخفاض السعر.

هذه رهانات على عودة السعر إلى المتوسط والطلب الهيكلي، وليست عمليات خروج مذعورة.

من باع في الهبوط

قام حاملو المدى القصير، وهم المحافظ التي حصلت على العملات خلال الـ 155 يومًا الماضية، بتحقيق خسائر أثناء موجة البيع، وهو نمط أشار إليه Glassnode باعتباره استسلامًا على السلسلة.

عادةً ما تهيمن الفئات الفردية على هذا القطاع، حيث يشترون أثناء الارتفاعات، ويزيدون الرافعة المالية بالقرب من القمم، ويبيعون عند ارتفاع التقلبات وحدوث نداءات الهامش.

تحولت معدلات التمويل في عقود المبادلة الدائمة إلى السلبية في بعض الأحيان أثناء الهبوط، بما يتماشى مع تصفية المراكز الطويلة وتقليل الرافعة المالية بدلاً من فتح رهانات قصيرة جديدة. كما انخفضت الفائدة المفتوحة عبر المنصات الرئيسية، مما يشير إلى إغلاق المراكز بدلاً من تداولات اتجاهية عدوانية.

شهدت صناديق ETF الفورية الأمريكية لـ Bitcoin تدفقات خارجة بقيمة 2.57 مليار دولار في نوفمبر حتى اليوم السابع عشر، وهو أسوأ تراجع شهري منذ الإطلاق.

تتركز التدفقات الخارجة خلال ساعات السوق الأمريكية، مما يجبر المشاركين المعتمدين على بيع الأصل الفوري أو فك التحوطات، وهو ما يضغط ميكانيكيًا على السعر.

تزامن التوقيت مع كسر Bitcoin لمستوى 90,000 دولار، مما ربط دوران المؤسسات خارج صناديق ETF بنفس الفترة التي حققت فيها المحافظ الفردية خسائر.

خلق هذا البيع المزدوج المصدر الظروف للمشترين ذوي الآفاق الزمنية الأطول للدخول عند أسعار تصفية أقل.

فرضية التراكم

أظهرت بيانات Glassnode أن المحافظ التي تحتفظ بأكثر من 1,000 BTC أضافت عملات بينما خرجت الفئات الأصغر. ومع ذلك، هناك حدود لهذا التفسير، حيث تعتمد خوارزميات المحافظ على التجميع والعناوين الموسومة بدلاً من هويات KYC، كما أن المراكز تتغير بسرعة.

ومع ذلك، فإن التدفق الصافي من حاملي المدى القصير إلى فئات حاملي المدى الطويل يتماشى مع أنماط إعادة التوزيع المبكرة التي لوحظت في التراجعات السابقة.

أشار Onchain Lens وLookonchain إلى محافظ مرتبطة بقصة LIBRA تشتري Solana أثناء الهبوط، وحوت موسوم باسم "Anti-CZ whale" يتحول إلى مركز طويل على Ethereum بينما يحتفظ بتعرض كبير لـ XRP.

هذه تحركات قابلة للتتبع، لكن التسميات نفسها تستند إلى تحليلات البلوكشين وروابط العلامات مع المنصات وليس إلى إفصاحات مؤكدة من الأطراف المقابلة.

توفر هذه التحركات إشارات اتجاهية، حيث تضيف محافظ الأموال الذكية تعرضًا للعملات البديلة أثناء التقلبات، لكن الفرضية يمكن أن تنعكس مع تقرير تمويل جديد أو موجة تصفية أخرى.

جادل الرئيس التنفيذي لـ CryptoQuant، Ki Young Ju، بأن الحيتان خرجت من عقود Bitcoin الآجلة. في الوقت نفسه، احتفظ الأفراد بمعظم الفائدة المفتوحة، وهو ادعاء تدعمه بيانات المنصات التي تظهر اتجاه تقليل الرافعة المالية.

انخفضت الفائدة المفتوحة وتحولت معدلات التمويل إلى السلبية، بما يتماشى مع تصفية المراكز الطويلة بدلاً من خروج الحيتان بحد ذاته. عزو الحركة إلى فئات معينة يتطلب استقراء من بيانات المراكز المجمعة التي تفتقر إلى التفاصيل اللحظية.

النقطة الأوسع تظل قائمة: قامت أسواق المشتقات بتقليل الرافعة المالية بينما امتص المشترون الفوريون العرض، وهي ديناميكية يمكن أن تسبق إما انعكاسًا أو استمرارًا للاتجاه الهابط، حسب ما إذا كان الطلب الفوري سيستمر.

حجة الفخ الصاعد

أدت التدفقات الخارجة من صناديق ETF الفورية لـ Bitcoin إلى إزالة الطلب الهيكلي الذي كان يمتص إصدار المعدنين، مما أدى إلى تضييق المعروض المتداول خلال معظم عام 2024 وبداية 2025.

تقوم حسابات التقاعد، ومستشاري الاستثمار المسجلين (RIAs)، ومنصات الوساطة بتحويل رأس المال التقليدي إلى Bitcoin عبر صناديق ETF. وعندما تنعكس هذه التدفقات، فإنها تزيل الطلب المستمر من السوق في الوقت الذي يضعف فيه السعر.

يمثل شراء Strategy بقيمة 835 مليون دولار وتخصيص Harvard في IBIT حجمًا مهمًا، لكنه لا يعوض 2.57 مليار دولار من عمليات الاسترداد في صناديق ETF إذا استمر هذا الاتجاه حتى ديسمبر.

يصف استسلام حاملي المدى القصير وتراكم الحيتان ما حدث أثناء الهبوط، وليس ما سيحدث لاحقًا. إذا استمرت التدفقات الخارجة من صناديق ETF وتصاعدت المخاطر الكلية، يمكن أن ينخفض سعر التصفية أكثر حتى مع زيادة تعرض الحكومات والشركات وصناديق الوقف.

يمكن أن يبدو التراكم المبكر والفخ الصاعد متشابهين في الوقت الفعلي. يظهر الفرق خلال الأسابيع التالية، إما أن الطلب المستدام يثبت السعر أو أن هبوطًا آخر يثبت خطأ المشترين.

الدفعة الأخيرة لـ Strategy خاسرة، بمتوسط 102,171 دولار، وتشير التقديرات إلى أن حوالي 40% من إجمالي ممتلكات الشركة تتداول دون التكلفة. ومع ذلك، لم يتم توثيق هذا الرقم في الإفصاح ويجب اعتباره تعليقًا منسوبًا وليس حقيقة معلنة.

تعتمد ربحية الشركة الإجمالية على تعافي Bitcoin فوق 74,433 دولار والبقاء هناك. إذا لم يحدث ذلك، تصبح فرضية التراكم دراسة حالة في مخاطر التوقيت.

ما الذي يحدد النتيجة

تتمتع لقطات 13F وتسميات المحافظ على السلسلة بحدود في النطاق. يغطي إفصاح Harvard فقط الأسهم الأمريكية العامة وبعض صناديق ETF، وليس المراكز الخاصة أو التخصيصات الخارجية أو استراتيجية الوقف الكاملة.

تعتمد مجموعات محافظ الحيتان على تجميع العناوين وعلامات المنصات التي يمكن أن تسند النشاط بشكل خاطئ أو تفوت التدفقات الحفظية. لكن القراءة الاتجاهية بأن الحكومات والشركات وصناديق الوقف امتصت العرض بينما حقق حاملو المدى القصير خسائر تتناسب مع إعادة التوزيع إذا استمر الطلب الفوري واستقرت التدفقات الخارجة من صناديق ETF.

إذا استمرت عمليات استرداد صناديق ETF حتى نهاية العام وتدهورت الظروف الكلية، سيختبر المشترون الذين دخلوا عند 90,000 دولار مدى قناعتهم عند مستويات أقل.

يمكن لـ Strategy أن تواصل خفض متوسط التكلفة إلى أجل غير مسمى نظرًا لاستراتيجيتها في جمع رأس المال، وتعمل Harvard على آفاق زمنية تمتد لعقود تجعل التراجعات الفصلية غير ذات أهمية.

لا يتمتع الأفراد والمتداولون بالرافعة المالية بهذه الرفاهية، مما يعني أن الخطوة التالية تعتمد على ما إذا كان الطلب المؤسسي الفوري سيعوض التدفقات الخارجة من صناديق ETF وما إذا كان تمويل المشتقات سيستقر أو يعود إلى المنطقة السلبية.

أوضح الانهيار إلى 90,000 دولار من يحتفظ بمراكزه خلال التقلبات ومن يخرج عند أول علامة على المتاعب. ما إذا كانت هذه إعادة التوزيع تمثل قاعًا أو مجرد توقف يعتمد على التدفقات خلال الشهر المقبل، وليس على لقطات المحافظ من الأسبوع الماضي.