Arthur Hayes: شرح مفصل حول الدين الأمريكي، طباعة النقود، ومستقبل حركة Bitcoin

سلسلة Chainfeeds دليل القراءة:

من المتوقع أن يستمر السوق في التقلب، خاصة قبل انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

Bitpush

وجهة نظر:

Arthur Hayes: يثني على Satoshi Nakamoto، وعلى وجود الزمن وقاعدة الفائدة المركبة، والتي هي مستقلة عن هوية الأفراد. حتى الحكومة، لديها طريقتان فقط لدفع النفقات: استخدام المدخرات (الضرائب) أو إصدار الديون. بالنسبة للحكومة، تعادل المدخرات الضرائب. من المعروف أن الضرائب ليست محبوبة من قبل الشعب، لكن الإنفاق يحظى بشعبية. لذلك، عند توزيع المزايا على العامة والنخبة، يفضل السياسيون إصدار الديون. السياسيون يميلون دائماً إلى الاقتراض من المستقبل لضمان إعادة انتخابهم في الحاضر، لأنه عندما يحين وقت دفع الفاتورة، ربما لن يكونوا في مناصبهم. إذا كان جميع الحكومات "مبرمجة" بسبب حوافز المسؤولين لتفضيل إصدار الديون بدلاً من زيادة الضرائب لتوزيع المزايا، فإن السؤال الرئيسي التالي هو: كيف يمول مشترو سندات الخزانة الأمريكية هذه المشتريات؟ هل يستخدمون مدخراتهم الخاصة، أم يمولونها عن طريق الاقتراض؟ الإجابة على هذه الأسئلة، خاصة في سياق "السلام تحت الهيمنة الأمريكية"، أمر بالغ الأهمية لتوقع مستقبل خلق الدولار. إذا كان مشترو سندات الخزانة الأمريكية الهامشيون يشترون عن طريق التمويل، يمكننا حينها مراقبة من يقدم لهم القروض. بمجرد معرفة هوية هؤلاء الممولين، يمكننا تحديد ما إذا كانوا يخلقون المال من العدم أثناء الإقراض، أو يستخدمون رأس المال الخاص بهم. إذا تبين في النهاية أن ممولي السندات يخلقون المال أثناء الإقراض، فإن الاستنتاج المنطقي هو: إصدار الحكومة للديون سيزيد حتماً من المعروض النقدي. إذا كان هذا صحيحاً، يمكننا حتى تقدير الحد الأقصى للائتمان الذي يمكن أن يخلقه الممولون (على افتراض وجود حد أقصى). أهمية هذه الأسئلة تكمن في أنه إذا استمر اقتراض الحكومة كما تتوقع البنوك الكبرى ووزارة الخزانة ومكتب الميزانية بالكونغرس، فسيتوسع ميزان الاحتياطي الفيدرالي، وهذا التوسع يعني ضخ سيولة بالدولار، مما سيرفع في النهاية أسعار Bitcoin والعملات المشفرة. بعد ذلك ننتقل إلى مرحلة التساؤلات. أولاً، هل سيقوم الرئيس الأمريكي ترامب بتمويل العجز من خلال خفض الضرائب؟ الجواب: لا. هو والجمهوريون من "المعسكر الأحمر" قد مددوا بالفعل سياسة خفض الضرائب لعام 2017. ثانياً، هل تقترض وزارة الخزانة الأمريكية لسد العجز الفيدرالي، وهل ستستمر في ذلك مستقبلاً؟ الجواب: نعم. تظهر نماذج الحسابات لدى البنوك الاستثمارية والوكالات الحكومية أن حجم العجز السنوي حوالي 2 تريليون دولار، ويتم تمويله باقتراض بنفس القيمة. نستنتج من ذلك: العجز الفيدرالي السنوي = حجم إصدار سندات الخزانة السنوي. بعد ذلك نحلل المشترين الرئيسيين للسندات وطرق تمويلهم. الفئة الأولى هي البنوك المركزية الأجنبية. نظراً لأن الولايات المتحدة مستعدة لمصادرة أصول روسيا، فإن أي مدير احتياطيات أجنبي يحمل سندات أمريكية يدرك خطر "المصادرة"، ويفضل شراء الذهب بدلاً من السندات الأمريكية. منذ اندلاع حرب أوكرانيا عام 2022، بدأ سعر الذهب في الارتفاع الحاد. الفئة الثانية هي القطاع الخاص الأمريكي، حيث بلغ معدل الادخار الشخصي في الولايات المتحدة لعام 2024 نسبة 4.6%، بينما يمثل العجز الفيدرالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، ومن الواضح أن مدخرات القطاع الخاص غير كافية لسد الفجوة. الفئة الثالثة هي البنوك التجارية الأمريكية، حيث اشترت البنوك الأربعة الكبرى في مراكز العملات حوالي 300 مليار دولار فقط من السندات في السنة المالية 2025، بينما أصدرت وزارة الخزانة ما يقرب من 2 تريليون دولار من السندات، لذا فهي ليست المشترين الهامشيين. الفئة الرابعة هي صناديق التحوط ذات القيمة النسبية (RV). اعترف الاحتياطي الفيدرالي بأن صناديق التحوط في جزر كايمان أصبحت المشتري الأجنبي الهامشي للسندات. من 2022 إلى 2024، اشترت هذه الصناديق صافي 1.2 تريليون دولار من السندات، أي 37% من جميع المشترين الأجانب. استراتيجية صناديق RV هي: شراء سندات الخزانة الفورية، وبيع العقود الآجلة المقابلة، لتحقيق ربح من الفارق السعري الضئيل. ونظراً لصغر الفارق، لا يمكن تحقيق الربح إلا من خلال التمويل بالرافعة المالية، وهنا يكمن جوهر المسألة. تمول صناديق RV عملياتها من خلال اتفاقيات إعادة الشراء (repo). تضع السندات التي اشترتها كضمان، وتقترض نقداً لليلة واحدة، ثم تستخدم النقد لإتمام التسوية. إذا كان المعروض النقدي كافياً، يكون سعر إعادة الشراء أقل أو يساوي الحد الأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. للحفاظ على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، يستخدم الاحتياطي الفيدرالي ثلاث أدوات: أداة إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (RRP)، فائدة الاحتياطيات (IORB)، وأداة إعادة الشراء الدائمة (SRF). من بينها، SRF هي الأكثر أهمية. عندما يكون النظام المالي يعاني من نقص في السيولة، يمكن لصناديق RV رهن السندات لدى الاحتياطي الفيدرالي والحصول على سيولة غير محدودة مقابل دفع الحد الأعلى لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. هذا يعني أنه طالما أن SRF متاحة، فإن الاحتياطي الفيدرالي يلعب دور "المقرض الأخير". إذا تجاوز استخدام SRF الصفر، فهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يفي بشيكات الحكومة بأموال مطبوعة، وهذا هو "التيسير الكمي الخفي". أصبح التيسير الكمي (QE) الآن "مصطلحاً سياسياً قذراً"، لذا سيتجنب الاحتياطي الفيدرالي توسيع ميزانيته بشكل علني، وسيتجه بدلاً من ذلك إلى ضخ السيولة عبر SRF. بمجرد أن تواصل وزارة الخزانة توسيع إصدار السندات، ويزداد نقص السيولة في سوق إعادة الشراء، سيضطر SRF إلى العمل بشكل متكرر. ارتفاع رصيد SRF = توسع المعروض النقدي بالدولار، وتوسع المعروض النقدي بالدولار = أخبار جيدة لـ Bitcoin والأصول المشفرة. ضعف السوق الحالي مرتبط بإغلاق الحكومة الأمريكية، لأن وزارة الخزانة تمتص السيولة من خلال إصدار الديون، لكنها لم تعيد الأموال بعد إلى السوق. يعتقد الكثيرون خطأً أن هذا هو قمة الدورة وبدأوا في البيع، لكن هذا غير صحيح. عندما يبدأ التيسير الكمي الخفي وتعود السيولة بالدولار، سيشهد سوق العملات المشفرة موجة جديدة من الارتفاع. سوق الدولار النقدي لا يكذب، بل يتم تغطيته بمصطلحات معقدة؛ فقط ترجم هذه المصطلحات إلى "طباعة النقود" و"إتلاف النقود"، وستصبح الاتجاهات واضحة تماماً.