تنفيذي في Maelstrom التابعة لـ Arthur Hayes يكشف عن خسارة بنسبة 44% في أكبر رهان لرأس المال الاستثماري في العملات المشفرة رغم تضاعف سعر BTC

كشف مدير كبير في شركة الاستثمار Maelstrom التابعة لـ Arthur Hayes أن استثمارًا بقيمة 100,000 دولار في صندوق رأس مال مغامر للعملات المشفرة انخفض إلى 56,000 دولار خلال أربع سنوات.

حدث هذا الانخفاض على الرغم من تضاعف قيمة Bitcoin وزيادة رموز المرحلة الأولية بما يصل إلى 75 ضعفًا خلال نفس الفترة.

أداء الصندوق الضعيف يثير جدل الشفافية

لقد زادت الإفصاحات التي قدمها Akshat، مدير الاستثمار في Maelstrom، من التدقيق في أداء صناديق رأس المال المغامر للعملات المشفرة وهياكل الرسوم الخاصة بها.

شارك Akshat تجربته كشريك محدود في صندوق رموز المرحلة المبكرة. فقد استثماره الذي قام به قبل أربع سنوات 44% من قيمته، رغم استمرار السوق الصاعدة للأصول الرقمية. وأفاد Akshat أن الصندوق فرض رسوم إدارة سنوية بنسبة 3% ورسوم أداء (carry) بنسبة 30%.

صناديق رأس المال المغامر للعملات المشفرة: كيف يخسر الشركاء المحدودون أموالهم. تم تبخير 100 ألف دولار إلى 56 ألف دولار خلال 4 سنوات (3% رسوم إدارة + 30% carry) بواسطة هذا الصندوق لرموز المرحلة المبكرة. خلال تلك السنوات الأربع، تضاعفت قيمة BTC وحققت العديد من صفقات المرحلة الأولية عوائد بين 20 و75 ضعفًا. ومع ذلك، فرض هذا الصندوق رسومًا لمحو نصف رأس مال الشركاء المحدودين. [العائد حسب السنة مهم، بالتأكيد، ... https://t.co/NgLBhxa9AS pic.twitter.com/2R4KJrJyR8

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 3 نوفمبر 2025

قارن نتائج الصندوق بالمؤشرات المرجعية. خلال أربع سنوات، تضاعفت قيمة Bitcoin، وحققت صفقات المرحلة الأولية عوائد تراوحت بين 20 و75 ضعف الاستثمار الأولي.

وصف Akshat هذه النتيجة بأنها أداء ضعيف للغاية، وعزا ذلك إلى نمو صناديق رأس المال المغامر الكبيرة التي تطارد مجموعة محدودة من المشاريع الناجحة في قطاع العملات المشفرة.

تضمنت المشاركة كشف حساب رأس المال بتاريخ سبتمبر 2025، والذي أظهر رصيد افتتاحي قدره 54,287.84 دولار ورصيد نهائي قدره 56,054.01 دولار. وتم الإبلاغ عن معدل العائد الصافي منذ بداية العام بنسبة سلبية بلغت 6.08%.

عندما سُئل عن الفرق بين الاستثمار الأصلي والرصيد المبلغ عنه، أوضح Akshat أن الصندوق قد غير طريقة الإبلاغ من الإبلاغ منذ التأسيس إلى الأداء فترة بعد فترة.

غير الصندوق طريقة الإبلاغ الخاصة به: فهو يعرض الآن التغير فترة بعد فترة بدلاً من العوائد منذ تاريخ التمويل (تاريخي: 28 أكتوبر 2021). يمكن أن تجعل هذه الطريقة الأداء الضعيف أقل وضوحًا [لا أقول إن هذا كان هدفهم].

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 3 نوفمبر 2025

وجادل بأن هذا التغيير يمكن أن يخفي الأداء الضعيف المستمر.

مراقبو السوق يشيرون إلى صلة بـ Pantera

بعد إفصاح Akshat، تكهن مستخدمو وسائل التواصل الاجتماعي بأن الصندوق المعني هو صندوق Pantera Capital Early-Stage Token Fund. Pantera، وهي شركة رأس مال مغامر معروفة تركز على العملات المشفرة، تستثمر في العديد من مشاريع البلوكشين في مراحلها المبكرة.

تشمل منهجية الشركة الكاملة الرموز الخاصة والبروتوكولات في مراحلها المبكرة، وتوفر سيولة أسرع في الأسواق العامة مقارنة بالاستثمارات التقليدية في الأسهم.

ومع ذلك، حققت Pantera أيضًا انتصارات ملحوظة. ففي نوفمبر 2024، أعلنت الشركة أن صندوق Bitcoin الخاص بها حقق عوائد بلغت 1,000 ضعف خلال أكثر من عقد.

وقد سلطت الاتصالات الأخيرة مع الشركاء المحدودين الضوء على التوجه نحو الرموز ذات الإيرادات القوية، والتي تفوقت على الأصول الأكثر خطورة.

تكشف هذه الجدل عن التحديات التي تواجه صناديق رأس المال المغامر للعملات المشفرة. وأفادت كل من National Venture Capital Association وPitchBook أن 76% من عمليات الاستحواذ المنجزة في أوائل 2025 حدثت قبل جولة التمويل من الفئة B، مما يبرز تحديات الخروج المبكر.

وأشار التقرير أيضًا إلى استمرار إبرام الصفقات التي تصب في مصلحة المستثمرين، مما يعكس زيادة الانتقائية وتجنب المخاطر بين صناديق رأس المال المغامر.

Maelstrom تتحول إلى الأسهم الخاصة والشركات ذات التدفقات النقدية

جاء رد الشريك المحدود بعد أسابيع من إعلان Hayes وAkshat عن Maelstrom Equity Fund I، وهو صندوق استحواذ جديد للأسهم الخاصة.

تبتعد هذه الاستراتيجية الجديدة عن الرموز المضاربية وتتجه نحو شركات البنية التحتية المربحة خارج السلسلة. ووفقًا لإعلان في أكتوبر على X، تستهدف Maelstrom الآن شركات "الأدوات والمعدات" في مجال العملات المشفرة.

Maelstrom Equity Fund I, L.P.* أصبح معروفًا الآن. دعونا نستعرض التفاصيل – * @CryptoHayes أول صندوق خارجي له، وأول صندوق استحواذ تحكم للأسهم الخاصة يركز فقط على صناعة العملات المشفرة. الأهداف = شركات مربحة خارج السلسلة "الأدوات والمعدات". لماذا نبني هذا:– المشكلة 1:… pic.twitter.com/K5E2wWbUqF

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 17 أكتوبر 2025

الهدف هو توفير مخارج نظيفة للمؤسسين وإنشاء شركات جاهزة للاستحواذ للمؤسسات المالية مثل Robinhood وCharles Schwab.

تدار Maelstrom من قبل مكتب عائلة Arthur Hayes، المؤسس المشارك لـ BitMEX، وتؤكد على الاستثمار طويل الأجل عبر رأس المال المغامر والأسواق السائلة والأسهم الخاصة والأسواق العامة. وحدد Akshat ثلاث قضايا رئيسية يهدف الصندوق الجديد إلى معالجتها.

• غالبًا ما يفتقر مؤسسو الشركات المربحة خارج السلسلة إلى خيارات خروج نظيفة وقد يواجهون فترات حجز طويلة مع المستحوذين الاستراتيجيين.
• يجد القادمون من التمويل التقليدي صعوبة في العثور على شركات كاملة وجاهزة للاستحواذ.
• يرغب المخصصون المؤسسيون مثل صناديق التقاعد في استثمار مبالغ كبيرة في العملات المشفرة لكنهم يواجهون عوائد ضعيفة معدلة حسب المخاطر من صناديق رأس المال المغامر الكبيرة.

يسلط التحول نحو الأسهم الخاصة الضوء على عدم رضا الشركاء المحدودين عن صناديق رأس المال المغامر التقليدية للعملات المشفرة، خاصة عندما تؤدي الرسوم و"الكاري" إلى تقليل رأس المال أثناء فترات التراجع.

تسلط تجربة Maelstrom الضوء على الصراع المحتمل بين حجم الصندوق والأداء. ما إذا كان التحول إلى الأسهم الخاصة ذات التدفقات النقدية سيحقق نتائج أفضل أم لا لا يزال غير مؤكد، لكن التدقيق المتزايد في هياكل صناديق رأس المال المغامر يشير إلى لحظة حاسمة لهذا القطاع.